Name: 半导体回调结束了？;美股盈利要降速？;Semi-Analysis被打脸！市场错判了苹果！
Uploaded: 2026-06-09T00:56:47.877Z
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半导体回调结束了？;美股盈利要降速？;Semi-Analysis被打脸！市场错判了苹果！
昨天
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半导体回调结束了？美股盈利要降速？Semi-Analysis被打脸！市场错判了苹果！
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【本周看点】
上来先快速过一遍本周看点：
本周看点只有两个，一个是周三的5月CPI，一个是同一天盘后的甲骨文财报。CPI通胀，尤其是核心通胀和核心服务通胀数据，将是市场加码或者修正加息预期的关键数据。而甲骨文财报，则是验证数据中心的建设节奏、算力的供应节奏，以及客户成本是否过高的重要财报窗口。看点虽不多，但含金量相当高，各位可要提前管理好风险，提前把持住预期。行，我们就从今天的半导体大涨开始铺垫起来。
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半导体回调结束了？
费城半导体指数周一盘中一度涨超6%，纳斯达克100涨到接近2%。所以今天是一次大跌之后的反弹？还是一次拥挤仓位的一次出清呢？
据路透和MarketScreener数据，美股周一开盘反弹，主要靠芯片股修复和中东局势暂时缓和。据报道，以色列总理内塔尼亚胡表示，以色列对伊朗的攻击目前处于暂停状态。但如果伊朗恢复攻击，以色列会以武力回应。这个表态让油价涨幅收窄，也让市场暂时松了一口气。
同时，纽约联储5月消费者预期调查显示，未来一年通胀预期从3.6%小幅降到3.5%，三年和五年通胀预期基本不变，这是通胀预期的一个好消息。但在就业端，失业后重新找到工作的主观概率降到43.7%，是去年12月以来最低值。未来一年失业概率上升到15.1%。这组数据代表的是，通胀预期没有失控，就业前景开始变差，翻译过来是美联储大幅转鹰的压力暂时少了一点，也让市场又松了一口气。
CNBC认为，今天的两则消息解释了为什么芯片股能反弹。因为上周五的抛售，市场最担心的是非农太强、通胀太黏、美联储可能加息和AI仓位过满。到了周一，中东暂时降温，纽约联储通胀预期回落，投资者开始重新买回AI和半导体。
摩根士丹利策略师Mike Wilson则把上周五的大跌称为一次健康的重置。他认为，上周五主要是仓位和杠杆交易的问题，不是基本面突然恶化。费城半导体指数上周五跌了大约10%，创2020年以来最差单日表现。但在那之前，费城半导体指数今年已经涨了约96%，并且一度高出50日均线大约35%，这是25年来很少见的过热程度。
大摩还提到，半导体现在大约占全球对冲基金持仓的25%。杠杆ETF今年给全球股票带来超2250亿美元需求，而上周五单日就反向抹掉约550亿美元。如此剧烈的平仓更多是交易拥挤的被迫降温，而不是AI基本面出了问题。所以Wilson继续维持标普500年底8000的目标。
瑞银全球财富管理的Mark Haefele也认为，投资者不会轻易失去对AI的信心，因为AI相关企业基本面仍然强劲，而且市场可能高估了主要央行的鹰派程度。
不过彭博认为，周三的CPI仍然是本周最大的风险点。如果核心通胀能降温，市场会把它当成利好，反之今天的反弹就会重新面对利率压力。
彭博还指出，期权市场今天很有意思，交易员并没有简单追涨整个芯片板块，而是在做一个更复杂的组合，他们更多在买板块层面的保护，并在押注个股层面的催化事件。
今早，半导体ETF SMH的看跌期权成交量超过看涨期权的两倍。其中超过10%集中在8月21日到期、执行价在550美元的看跌期权上，这个价格比今天现价低了大约7%。说明很多资金在费城半导体指数大涨的时候，正在给整个板块买保险。
当然，这不代表交易员在看空芯片。更准确地说，很多组合本来就有AI和半导体多头，在今天反弹之后，用SMH看跌期权锁住板块的下行风险更自然，也更合理。真正的进攻仓位在个股上。
比如Marvell，期权交易里看涨期权数量是看跌期权的三倍，Marvell也将在6月22日开盘前被纳入标普500指数。而指数纳入会带来被动资金买入的预期，所以市场愿意用看涨期权来押它的短期弹性。插一嘴，也可能用期权来押注川普和黄仁勋两位股神。
另外今天英特尔也被新闻重新点燃。据The Information的报道，谷歌已经向英特尔下单，计划在2028年生产超过300万颗TPU。而英伟达也在评估英特尔的技术，评估能不能把四颗GPU封装到一起。但英伟达还没有正式下单。路透强调，英特尔拒绝置评，谷歌和英伟达也没有立即回应，这篇消息还无法核实。
即便无法核实，市场的反应也很强烈，今天英特尔期权成交量接近日均水平的两倍，其中超过70%是看涨期权，很多还是虚值幅度超过5%的合约。这说明，交易员不是只买今天反弹，而是在押英特尔代工故事的继续重估。
Jason认为，半导体今天大反弹确实给力，但它更像是大跌之后的逢低买入反弹，而不是仓位出清后的价值修复。交易员现在才开始大量买保险管理风险，并且针对个股开始做分化交易，这说明第一，市场之前对下行风险的重视度不够；第二，保险价值现在被更多人认可。因此，即便今天大涨了不少，我认为现在买保险仍然可以考虑，它将会帮你平抑掉本周三CPI和下周FOMC的不确定性。
比如，如果周三核心通胀和核心服务通胀的环比数据低于预期继续降温，那就大大缓解了通胀不确定性。
如果下周FOMC沃什既没有强鹰，也没有强鸽，而是恰到好处的不鹰不鸽，那也大幅缓解了货币政策的不确定性，也会释放不少的股债金三资产压力。
但在此之前我不知道路径会怎么走，我也不知道实际通胀和今天的调查通胀有多大偏差。因此我愿意为它们的不确定花钱买保险。
对于英特尔，我们来听听美投分析师Phoenix的点评：
Phoenix认为，
这次的新闻传言，是继英特尔获得苹果芯片代工订单之后的新客户消息，但还没有获得官方认可。不过合作细节要比之前多一些。假设按照传闻的数据推测，300万颗V8 TPU，单晶圆可生产14到20颗，我们保守按15颗算，台积电目前3纳米制程售价2万美元左右，对应就是40亿美元的订单金额。相比于英特尔目前的外部代工收入来说，这个水平还是有很明显的增量的。但由于18A目前的良率远不及台积电，参照台积电的价格，其能否盈利还存疑。
但在地缘政治和下游客户供应链安全、以及英特尔晶圆代工能力提升等多重因素影响下，英特尔18A及之后的14A代工产能需求，肯定会比一年前要清晰一些。所以今年股价大涨，也可以理解是预支了部分晶圆代工的市值。这和我们之前在英特尔的分析中观点一致。
最后，由于公司官方没有认可这个传闻，我们只能将它作为产业趋势预判的验证。因此我们暂时不会对英特尔的观点给出太多变化，维持中性偏积极的态度。
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花旗：美股一大动力即将放缓
花旗把标普500年末目标从7700上调到8100，对应今天收盘点位大约还有8.5%的空间。其中每股盈利预测从320上调到350美元，整体市盈率倍数从24倍下调到23倍，也就是说，今年美股上涨的全部动力不来自估值扩张，只来自盈利上修。
在报告开始前，我们先简单回顾下上周五美股和周一韩国市场的情况。
上周五，美国5月非农新增17.2万人，失业率维持在4.3%。这个数据远高于市场预期，美债收益率因此而立刻上行，利率期货市场把12月的加息概率推高到大约65%。同一天，纳斯达克综合指数下跌4.18%，费城半导体指数更是下跌了10.26%，芯片板块单日市值蒸发超过万亿美元。
到了亚太时间的6月8日，韩国KOSPI指数开盘跌破7500点并触发熔断，随后在总统、黄仁勋还有SK集团的合力“救市”下，韩指略有修复，但最终还是跌破了关键点位7500，并录得了今年以来的最大跌幅8.29%。
那么韩指和纳指有什么关系呢？
我大概算了一下，从4月1日到现在，如果按收盘价价格路径看，KOSPI和纳指的相关性大约是0.96，远高于去年同口径滚动均值的0.70。而高盛策略师威尔逊前不久也表示，他每天第一件事是看霍尔木兹海峡开了没开？第二件事就是去看SK海力士的股价。
顶级策略师的行为，以及两个指数的强相关性数据，都说明韩国KOSPI指数是一个非常有效的市场情绪前瞻指标。
好，现在回到花旗的报告。花旗指出，非农确实压低了降息概率，而如果美联储接下来不降息，甚至重新加息，那么AI股票的高估值将不能持续，但盈利增长的力量可能是足够的。
在2026年初时，花旗曾对标普500的盈利基准预测是320美元。可一季度实际盈利比市场共识高出大约13.4%。花旗认为，这种超预期的幅度，过去通常只出现在衰退后的复苏早期，而现在美国经济既没有衰退，也没有衰退修复。它展现出来的超预期盈利能力是不同寻常的。
这种不同寻常，正是花旗把当前环境定义为，一次性资本开支超级周期的原因。更准确地说，AI基础设施投资，正在强行把一部分科技和成长公司的利润曲线整体抬高了一截。
花旗判断，现在，这个超级周期已经走到中场阶段。中场的意思是，盈利增长还没有结束，只是最快的上修阶段可能已经过去。
接下来，花旗认为今年二季度和三季度仍可能出现高于正常水平的盈利增长。一个原因是分析师的预测还在追赶实际数据。另一个短期因素是关税退款。这部分可能带来一次性的盈利超预期，也可能通过下半年更低的销售成本来间接惠及采购企业。
在风险端，花旗认为AI基础设施交易已经被市场充分识别，很多投资者都知道“卖铲子”的逻辑。这就导致铲子主题非常拥挤，也导致它们任何增长的放缓、订单延迟、利润率下滑，都可能引发更快的价格反转。
Jason认为，花旗分析的非常中性且值得参考，比如美股接下来靠盈利不靠估值扩张，这是肯定了资本开支推动的科技股盈利趋势，同时也肯定了美联储、地缘政治、以及市场情绪对估值的压制。反过来说，哪一天这些压制松动了，估值开始快速扩张，此时或许就是AI泡沫的后一段历程了。
另外，花旗说二三季度盈利可能还会超预期，第一个原因是分析师正在追赶实际数据，还没有跑在实际业绩前面。这点我也是认可的，一季度84%的公司超预期就是最好的证据。只不过上周博通低于预期的业绩也算是一个信号，分析师的预期和实际业绩，是有可能在二季度开始更加收敛一些，而超预期的84%公司比例将会下降。正如花旗所说，盈利上修最快的时刻，可能已经过去了。
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看空AI需求？研报惨遭打脸
上周五除了非农还有一则消息，SemiAnalysis发布了一篇报道，说英伟达下一代Vera Rubin机架的内存，会从55TB降到28TB，单条内存从192GB降低到96GB。当时市场的第一反应是AI需求要降温了？但摩根士丹利的判断正好相反，说问题不是需求降温，问题只是供应跟不上。
摩根士丹利半导体分析师Joseph Moore称，部分机架确实会以较低的配置出货，但原因是DRAM供应不够，不是英伟达和云厂商不想买。只要供应能跟上，英伟达和云计算客户就愿意买到每一根内存，高配置也很快就会恢复。
供应短缺虽然不是逻辑反转，但也会造成问题，也会影响到利润表。
按大摩测算，如果明年出货5.3万到7万个Vera Rubin机架，全配内存的情况会消耗全球DRAM总需求的5%，半配的情况会消耗2%。也就是说，可能会有1%到3%之间的内存供应短缺，会拖累内存供应商的利润表，而且内存是利润率比较大的产品，最终落地的影响可能还会更高。
这听起来不是一件好消息。但大摩表示，减配不是需求消失，内存不是HBM，它是模块化设计，虽然初始配置低，但未来却可以升级。只要高容量内存供应改善，客户仍然可以后续采购来升级到满配。
在行业数据上，4月整体半导体销售环比下降2.2%，但明显好于预期的下降12.1%，也好于过去10年季节性均值的下降10.6%。
其中DRAM销售环比下降3.7%，远好于预估的下降24.2%。而同比则大幅增长了375.3%，三个月滚动同比增速接近300%，创下2001年以来的新高。
闪存NAND销售环比下降4.2%，同样好于预估，同比增速达到366%， 三个月滚动收入增速和均价增速也都创下纪录。
所以数据也支持了大摩继续看好存储的观点，基于此，大摩把2026年半导体行业的总收入预测从9100亿，大幅上调到了1.6万亿。其中内存从1500亿上调到5800亿，闪存从677亿上调到2900亿。按照比例来看，单DRAM内存就贡献了整个半导体上调的60%之多，是推动半导体行业继续景气的首要驱动力。
在个股上，大摩继上周变更了美光估值框架后，就像维持对美光的增持瓶颈和1050美元目标价，同时维持闪迪增持评级和1750美元的目标价。
大摩也继续看好英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、Astera Labs（ALAB），以及泛林集团（LRCX）、科磊（KLAC）、MKS Instruments（MKSI）这些设备和供应链标的。并对ADI、恩智浦（NXPI）和Allegro MicroSystems（ALGM）也保持积极看法。
Jason就不评论闪迪了，这只股票已经远超我的理解能力。对于美光，我们来听一下美光CEO周末采访的部分对话：
美光CEO认为，存储是AI被低估的底层瓶颈，AI正从“算力竞赛”延伸为“存储竞赛”。供给端的结构性约束，决定了存储短缺将是长期状态。而晶圆厂建设周期长，技术节点推进导致单位产出增幅下降，这就又让供应紧张至少延续到2026年以后。
AI的本质是数据，但数据离不开存储，AI现在需要的不只是计算能力，它还需要'记住'的能力。因此存储将成为AI能力提升过程中最重要的基础设施之一。
最后，投资绝不是盲目做出的，必须有纪律且建立在数据之上。你要理解技术，理解应用，理解这些应用会走向哪里。你还要和客户紧密合作，理解他们未来要去哪里，以及要明白美光在其中扮演什么角色。
Jason认为对于我们散户来说也是这样，投资需要纪律、数据和理解。尽管在市场情绪好的时候，你可以多给个10%甚至20%的溢价目标，但情绪终究是不稳定的，价格也会持续的向更靠谱的公允价值靠拢。而在我看来，相较于瑞银的1620美元和15倍PE，我认为大摩给美光的1050美元和10倍上下的PE是更值得参考的公允价值。
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苹果开发者大会解析
今天我全程看了苹果开发者大会，一开始的十几分钟是一个正题都没提，沉闷到死。后来Craig，就是苹果高级副总裁出来说，一些公司为了AI而做AI，但苹果不这样，苹果的AI必须围绕用户和个人数据来服务。嘿？这句话一下子把气氛哄起来了不少，股价也拉高到3%，但谁能想到，这句话不是开始的结束，反而是结束的开始。高潮一过，接下来的半个多小时是一路砸盘。那么这次大会到底说了啥呢？又有什么东西没有符合资本市场的预期呢？
这次开发者大会介绍了很多新功能和系统优化，但我认为核心就一个，Siri AI。
Siri AI是苹果第二代基础模型，也是和谷歌Gemini合作的第一款产品。在演示中，用户可以通过自然语言使用Siri AI，让它调阅用户自己的资料和网络数据来输出结果。举个例子，你可以直接跟Siri说，找一下我最近看的研报，总结我的笔记，然后告诉我之前是怎么看待美股未来三个月的走势，如果我没写，你基于我的观点给我答案，同时基于这个逻辑给我10个投资方向，最后在我确定时直接调用交易软件下单。
这是我瞎编的一个例子，除了通过第三方软件交易这个环节没有展示外，其他环节都展示了。从这里也可以看到，苹果的AI更注重与本地，与你自身背景的信息搭建，而不是从零或者从互联网上重新搭建。它好比是你知识库的助理一样，能基于你的个人偏好输出答案，也可以基于这个答案继续来回追问，并且所有的问答都记录在app中，你可以随时回访，而问答本身也具备比较优秀的长上下文能力。
至于和第三方的跨层级调动，虽然发布会没有直接展示，但我认为打通交互的概率是非常高的。因为第一，苹果按照预期更新了开发者套件；第二在最后的展示环节中，苹果明确表示自然语言输入可以跨应用执行。
另外，苹果还宣布新版AI可以联动三大模型，比如之前可以选ChatGPT作为推理模型，现在Claude和Gemini都可以选择，这点也符合预期。
好了，到这核心应用就结束了，其他的，包括什么AI描述安全摄像头内容、更自由的图片设计、阅读屏幕摄影增强，还有更栩栩如生的地图等等，我认为这些都是边边角角的配菜，顶多算锦上添花，算不上眼前一亮，更算不上革命性。
最后，Craig突然说Siri AI今天发beta测试，但欧盟和中国大陆因为法律监管问题要延迟一段时间。中国那边好说，本来市场也没给太多预期，但你欧盟延迟确实超出了我的预期，虽然说的是beta测试延迟，但测试都延迟了，9月正式版同步延迟的可能性就不低了。而一旦延迟，就可能会影响到今年的圣诞季销售。
Jason认为，今天市场不买账，新应用也不是特别吸引眼球，发布会节奏更是拖沓，苹果这老实人也不偷偷加速处理一下，搞得模型感觉很慢的样子。
如果让我打分，我觉得最多6分。欧盟delay扣掉一分，发布会节奏扣掉一分，缺失M5 Ultra扣掉一分，没有强调AI商城和收费模式扣掉一分。
但除此之外，之前的预测其实大多也都落实了，包括新版的Siri AI，新版的AI开发工具包，还有最后点到了部分AI应用的增量收费，多模型选择，以及跨应用的调阅能力等。
这里面我最看重的是AI开发工具和新的收费模式，前者今天算是定下了基调，随后几天还有专门的AI开发者交流会，并且我对苹果生态的开发者也非常有信心，相信未来会陆续出现，能和Siri AI联动的优质app出现，也包括现有App的更新。
而对于收费模式，Craig最后提了一嘴，包括图像生成，家庭摄像头AI功能等新服务需要更强的算力，也因此它们会调用服务器模型，所以要用户订阅iCloud+来提供使用权限。
首先这不是一个新花样，苹果现在的部分服务也需要iCloud+才行。但这确实是第一次因为算力或者模型的缘故要求用户订阅iCloud。而在未来更多更优质的新应用上线后，你们想想会发生什么呢？
我觉得有可能会发生这样的情况：第一，新应用会激发使用需求。第二，使用需求要调用苹果本地算力和服务器算力的组合。第三，只要你想在系统层级使用新应用，那就绕不开苹果模型，而一旦绕不开苹果模型，它就和今天的试水一样，你得花钱订阅。不管是iCloud+，还是未来搞个Apple AI订阅，好的体验都得去掏钱订阅。而对AI订阅的新收入、对AI应用的新抽成，以及MacOS和M系列芯片的边缘能力，我认为将是苹果接下来的核心三看点，并且我也对这三个点非常乐观，也比市场更有耐心，得多得多得多。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：受投资者撤离AI相关仓位及美国强劲就业数据推升加息预期影响，MSCI新兴市场指数单日大跌3.6%，创近三个月最大跌幅。三星、SK海力士及台积电领跌，韩国股市暴跌逾8%并触发熔断，韩元随后在当局干预下收复部分失地。
第四：美国联邦通信委员会豁免亚马逊须于7月底前完成逾1600颗卫星入轨的阶段性期限，原因是火箭运力持续短缺，此前Blue Origin火箭在测试中爆炸更加剧延误。亚马逊Leo卫星互联网服务目前已部署331颗卫星，完整星座须于2029年7月前建成。
第三：发表于JAMA儿科学的新研究显示，孩子获得智能手机的最早适宜年龄为13岁，延迟一年可显著改善其心理和身体健康。每日使用超五小时的青少年患抑郁、肥胖及睡眠不足的风险翻倍，建议家长严格限制使用时间与场景。
第二：分析机构Gartner与IDC预测今年智能手机出货量将下滑8%至14%、PC市场收缩逾10%。分析师指出，制约硬件市场的核心因素是内存成本上涨，而非AI功能不足，真正的AI换机潮或需等到2028年。
第一：OpenAI已秘密向美国证券交易委员会提交IPO申请，拟最快于今年秋季借助高盛和摩根士丹利上市，并计划在上市前向员工发起股份要约转让。此前Anthropic亦已秘密递交IPO文件，最新融资后估值达9650亿美元，首次超越OpenAI的8520亿美元。