Marvell和谷歌合作做自研芯片！对谷歌、博通、英伟达都有什么影响？

发生了什么？据彭博报道，Marvell在8月19日提交的监管文件中披露，公司与谷歌在7月29日签署定制半导体商业协议，并在8月18日向谷歌发行认股权证。谷歌可以最多以每股206.58美元，认购近5900万股公司股票，全部行权对应的认购金额大约为122亿美元。消息公布后，Marvell股价一度上涨14%，而谷歌的另一位芯片设计合作方博通，则一度下跌5.9%。很显然，新欢要上位，旧爱得退潮。根据文件，从Marvell 2027财年第三季度到2033财年末，剩余股份被分成240档。谷歌每次贡献5亿美元收入，就有一档权证归属。这些产品覆盖与TPU生态相关的AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器和近内存计算单元。那么问题来了，为什么谷歌要在此时与Marvell合作？彭博认为，谷歌正在把TPU做成云业务的重要基础设施，希望用自研和定制芯片降低AI算力成本，也减少对单一通用GPU的依赖。所以和Marvell合作，更多是为了扩大TPU的合作范围。Citizens分析师安德鲁·布恩在今年早些时候也预计，谷歌今年可能从TPU相关基础设施获得大约30亿美元收入，2027年可能达到250亿美元。这个预测能否兑现仍然要观察，不过它解释了，谷歌为什么愿意提前绑定更多定制芯片的能力。彭博接着表示，对Marvell来说，权证把长期采购和股权回报结合了起来，谷歌买得越多，更多权证才会归属，对谷歌来说，如果Marvell的业务和估值随着合作扩大而增长，谷歌也能通过低于消息公布后市场价的行权价格，分享供应商的上涨空间。对Marvell来说，成功进入谷歌生态后，也有机会换来更清晰、更持久的长期收入可见度。到这里可能会有人问，这算不算AI行业的循环交易呢？彭博认为，它确实带有客户采购推动供应商收入、供应商股价上涨又让客户增值的结构，所以市场的担心并非没有依据。不过，除了第一年按时间归属的约136万股外，大部分权证兑现，都要等到采购实际发生后才能解锁。并且谷歌也不是像AMD和OpenAI那样白拿，它也得支付行相对合理的行权价才可以。因此，彭博认为这种安排和供应商融资仍有区别。不过，这并没有打消市场对博通的担忧。我们知道，谷歌TPU之前一直都是由博通负责后端设计的，现在突然出来了个Marvell，即便这是一个增量市场，但唯博独一的溢价也被削弱了不少。因此今天博通股价一度下跌5.9%，体现的就是市场份额丢失的担忧。而英伟达也在消息后走弱。这个则是TPU更多替代通用GPU的担忧。我们怎么看？美投团队认为，合作不是一个简单的设计合同，而是像AMD与OA两家一样，是一个深度绑定合同。这笔合同累计到2033年，可能是1200亿美元的累计收入。对Marvell的收入可见度来说相当有支撑力。从另一个角度来说，未来大科技一定会并行使用两个系统，也就是英伟达系统和自研系统。但在交叉使用的同时，也会需要互联系统把他们结合起来，如何互联呢？ 这里就是Marvell来做了。Marvell一方面与亚马逊、谷歌、微软都有ASIC合作，同时也受到了老黄扶持在NVLink的生态里，所以，它有点像ASIC生态系和NV生态系的互联桥梁，或者说各类不同服务器架构的调度员。当然了，投资的执行风险也很大，毕竟现在市场预期打得相当满。而且Marvell的业务也比较复杂。因此我们认为，Marvell有相当大的战略价值，是一家可以长期关注的标的。只不过从投资节奏上看，还要理性为之，毕竟现在市场对于这家公司的情绪还是比较高昂的。