Moderna癌症疫苗三期成功，Tempus CEO明确公司深度参与其中！AI医疗终于看到曙光了？美投团队上调TEM目标价。

发生了什么？今天Tempus AI（TEM）盘中大涨近20%，但真正的主角其实不是他。今天早上Merck和Moderna公布了个性化癌症疫苗intismeran autogene（前身是mRNA-4157）联合Keytruda的三期INTerpath-001试验结果，在1100多名已经手术切除肿瘤的高危黑色素瘤患者身上，同时达到了无复发生存期（RFS）和无远端转移生存期（DMFS）两个终点，延续了今年早些时候二期的正面数据。这是这类个性化癌症疫苗第一次拿到三期成功。Moderna今天涨了超过140%，Merck涨超10%。两家公司还在非小细胞肺癌、膀胱癌、肾细胞癌上做同一款疗法的试验。Tempus CEO Eric Lefkofsky在推文中祝贺Moderna和Merck的同时，写了一句"我们很自豪能与Moderna合作、支持这个重要项目"，相当于公开确认了Tempus在这个项目里有参与。这条参与的路径是可以追溯的。这款疫苗要给每个病人定制，前提是先把他的肿瘤组织测序、找出该被免疫系统攻击的新抗原（neoantigen），而Moderna这部分用的是Personalis的NeXT基因组测序平台。两家在2024年底签过新协议，把NeXT平台用在个性化mRNA癌症疫苗的临床试验上，Merck当时还直接给Personalis投了5000万美元。Tempus从2023年起就在代理Personalis的MRD检测，上个月7月20日更进一步，宣布以约15亿美元、每股16.25美元、主要用换股的方式收购Personalis，交易预计在2026年底到2027年初完成。这个收购我们此前也聊过，感兴趣的看官可以回看之前的异动分析。我们怎么看？先说结论：这是我们跟踪Tempus以来，看到过的对他长期叙事最重要的一次印证。Tempus和Merck、Moderna的合作关系市场一直都知道，他本来就是做癌症基因测序和临床数据的，所以这次有Tempus的功劳并不奇怪，市场显然也认可它。这里做个对照。今天精准肿瘤板块里，Guardant Health涨2.9%，Natera涨2.4%，只有TEM大涨17%。可见这是TEM自己长出来的一个alpha。不过要注意的是，这件事对业绩的实际影响，短期几乎看不到。一是因为这次突破本身能商业化的TAM不大，黑色素瘤是个小适应症。不过它真正的价值是为未来更多癌种的突破打开了窗口，以及更重要的，可以把mRNA疫苗的空间大幅打开了，从原来只有新冠疫苗的空间，到癌症，甚至更多的病例！这也是疫苗领域多年来难得一次重大突破。所以这更多是体现在叙事上。二是Tempus和药厂的合作以subscription为主，收入按订阅和数据服务慢慢确认，不会快速体现在财报上。因此整体来看，这更像是个叙事突破。那叙事值不值这个钱？我们认为短期确实有炒作空间，可以期待一下。这一次事件，应该说是AI大火以来，最重要的应用突破之一，而Tempus恰好是这条链条上最容易被讲进故事里的美股标的，而他自己也有被炒作的基因和历史。市场一旦开始给"AI加高质量数据带出新疗法"这个主题定价，Tempus很有可能会被推着走。尤其是，我们已经看到TEM的期权市场还在快速追高。还有一件事今天被重新定价了，就是Personalis这笔收购。一个月前Tempus宣布花15亿美元买他的时候，当时市场的第一反应是觉得太贵了。今天回头看，Tempus买下的正是这条疫苗产线上做肿瘤测序的那家公司（当然他们俩本来就是深度合作了）。这笔钱花得值不值，今天算是给了一个正面的答案。不过也要注意，我们对Tempus在这个项目里到底有多深入的参与，贡献多少，对收入能带来多少贡献，我们也不是特别清楚。目前就只有CEO那一句话，合作的收入规模、是不是排他，都没有披露，Personalis的收购也还没交割，并表要等到年底或者明年初。我们希望在财报上拿到更多信息。整体来看，考虑到TEM整个叙事有了重大的突破，我们把TEM的目标价从61美元上调到72美元。按照27年市场预期的20亿美元收入，并给予6.5倍PS得来的。此前我们估值给的是26年5.5倍，考虑到这次成功，我们认为值得上调一些估值。不过最后的最后，我们还是要给大家说明白投资TEM的风险，也是我们对Tempus一贯的态度：这家公司只适合小仓位，波动极大，风险很高，千万千万千万不要重仓！即便我们认可短期有炒作机会，以及上调目标价，我们也不改变这一点。这仍然是一家风险等级为4级的，即美投覆盖股票里风险最高的公司之一。往后，我们会尤为关注TEM和Personalis会如何评论事件的影响。