闪迪炸裂财报后暴涨13%！80%的毛利率能持续到2030年？未来还有多大的上涨空间？

发生了什么？闪迪在这轮去杠杆旋涡里，几乎被市场腰斩，市场也对存储周期越来越担心，担心一旦涨价放缓，存储股价就会见顶，就会像过去数轮周期那样。不过今天，闪迪管理层给市场展示了一套，又持久、又漂亮的长期增长数据，有利反驳了悲观主义者。闪迪管理层表示，2028到2030财年，公司收入增速将与出货量增长大致一致。保持中高双位数增长，调整毛利率约80%，营业利润率约75%。在完成支持业务增长的必要投资后，公司将把100%的超额现金返还给股东。收入增长与出货量增长一致，代表价格弹性基本消失，未来弹性由出货量接棒。毛利率保持80%，代表管理层对长协和非长协合约价都有信心，当然，这也建立在各大厂扩产自律的前提下，如果不自律，长协覆盖外的部分可能会受到影响。目前，闪迪已经与八家客户签署长协，覆盖27财年大约50%的出货量，以及28财年大约三分之二的出货量。合同包含承诺采购量、最低财务保障和结构化定价机制。对闪迪来说，客户需求能够更早进入产能规划，收入和现金流的可见度也会提高。彭博认为，这套模式解决的是存储行业最难管理的一部分：需求和扩产经常错位，价格一旦下跌，利润率会迅速收缩。但长协能把部分数量、价格和最低保障提前锁定，这可以降低波动幅度。不过，合同只能提高确定性，无法消除客户需求、平均售价、履约能力和行业供给变化带来的风险。接着，管理层也表示正在推进高带宽闪存HBF。HBF简单说就是HBM的折中选择，它有更大的存储规模，但吞吐速度和响应时间不如HBM。两者各有利弊。不过管理层没有给出大规模商用的时间表，只是说明年会继续披露路线图，所以HBF暂时还是一个长期期权，它有机会增加NAND的份额，但还需要继续观察，短期也无法体现到利润表上。在闪迪披露信息后，今天存储板块就同步走强。包括海力士、美光、希捷西数等公司，都有不俗的涨幅。彭博认为，今天市场交易的是同一条逻辑：就是如果AI推理能持续推高存储需求，同时长期合同开始约束供需错配，那么存储公司的盈利中枢就可能高于过去。我们怎么看？美投团队认为，存储的核心矛盾，是本轮周期到底是个爆发式的短周期？还是个既有爆发又有细水长流的长周期？显然，过去和现在，市场买单的是都是短周期逻辑，因为即便在股价最高峰时刻，整个存储都没有被赋予长周期估值，并且当市场看到合约价放缓涨幅后就开始出逃，显然市场还处于PTSD当中。今天，闪迪给的日历年2030年，还能维持80%的毛利率，这个预测就说明，管理层对本轮AI景气度相当确信，所以才能把非长协覆盖的合约价维持在高位水平，同时也有信心按计划完成长协。从而把周期从过去的两三年时间，拉到五六年或者更久。因此，市场看到了长期收入路径和高毛利能维持后，才释放了一些担心，股价也才有了个像样的反弹。不仅如此，中高双位数的出货量预测并不高，这代表管理层今天还没有计划过度投产，但当海星美开始卷起来，当他们也想触及NAND市场开始增加投入时，我们不知道市场在那个时候还会不会像今天这么乐观？也因此，为了应对未来可能发生的共同扩产行为，现在是需要给估值打上一个折扣的。当前，市场给闪迪的估值大约稳定在了7倍左右，离它的中枢11倍，以及今年的峰值20多倍相差甚远，但无论是11倍还是20倍我们认为都不靠谱，都很难让我们放心，用更低的8到10倍去给闪迪估值安全一些，并且现在也还有一些估值端的上行空间。