业绩压力能否迎来转机？技术突破有何变数？疯狂股价背后，把握一条逻辑即可安心投资！
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业绩压力能否迎来转机？技术突破有何变数？疯狂股价背后，把握一条逻辑即可安心投资！
2025/04/28 12:09 ET
新闻事件
上周二，特斯拉公布了2025年一季度的财报。本来，这份财报应该是今年的一份过渡性财报，因为自年初，马斯克设定好了全年的公司规划路线后，所有人的焦点都放在了公司今年的科技进展上，也就是年中奥斯丁的robotaxi的以及年底无监管自动驾驶的上线。而业绩基本面上好坏似乎已经没有那么重要了。
然而，过去几个月发生在特斯拉身上的风波则彻底改变了这家公司的投资逻辑。这段时间特斯拉的股价可以说是大开大合，一度翻倍，又一度腰斩。如果说前半段的翻倍，投资者确实有点无所顾忌了，那后半段的腰斩则和基本面的变化息息相关。无论是马斯克参政，还是关税风波，无不冲击着特斯拉的业绩底盘，卖车业务。
现在的特斯拉已经来到了一个关键节点。技术突破蓄势待发，但是否会有任何变数呢？业绩基本面面临史无前例的压力，但是否会有转机呢？在这个关键时刻，这份财报来得就太及时了！我们正好可以借机好好了解一下，特斯拉的现状到底如何？管理层的态度有没有发生变化？AI相关的科技叙事到底进展得如何？我们投资者又该如何看待25年特斯拉的投资呢？我想在我分析完这次财报过后，上面这些问题就都将迎刃而解了。
业绩分析
财报基本面总结
虽然市场现在对特斯拉的关注都放在科技叙事上，但想要彻底看懂它，没有基本面的把握也是万万不行的。接下来，咱们先来剖析一下特斯拉最为关键的几个财务数据。一季度，公司录得总营收193亿美元，低于市场预期的214亿美元，同比下降9%，季度环比下降25%。净利润9.3亿美元，也是低于市场预期的14.5亿美元，同比下降39%，季度环比下降64%。从下面这两张图可以看到，这两个数据也是这两年来表现最差的一次。
不过，市场倒是对这样的数据有一定的预期。因为在月初公布的交付数据就已经做实了一部分一季度的业绩滑坡。特斯拉公布的一季度交付量仅有33.7万，同比下降13%，远低于过去两年平均近45万的水平。而背后最核心的原因就跟马斯克深入参政有关，全球各地的买家开始集体抵制特斯拉。当然，新版Model Y在最近的上线，也一定程度上导致旧车款的销售受到影响。
对于特斯拉的财报数据，市场最为关注的数据当属毛利率了，这是特斯拉业绩的风向标。本季度，整体汽车业务的毛利率下滑到16.2%，再扣掉碳积分后的毛利率，一季度只有12.5%了。12.5%是什么水平呢？我翻看了过去特斯拉的历史，发现上一次特斯拉这么糟糕的毛利率，已经是12年前了。不过这样糟糕的表现似乎华尔街也有预期，华尔街几个核心投行的预期普遍在12.8%，没有高过实际的12.5%多少，而买方市场的平均预期更是只有10%-11%，这也部分解释了为什么财报后特斯拉的股价没崩的原因。
那为什么这次毛利率会跌到12年的最低水平呢？我们不妨进一步去分拆其单车收入和单车成本去看一看。在单车收入上，一季度特斯拉平均卖出一台车收入大约是4万美元，比上季度3.97万美元还提高了300美元。似乎情况还不错。
不过在单车成本上问题就非常大了，本季度公司的单车成本来到了3.48万美元，比上季度多了1500美元，加上研发摊销等额外费用，最后每台车的盈利就只剩下大约2800美元了。而相比之下，去年四季度的单车盈利还有4300美元，再之前更是有5400美元，不到半年时间，单车利润直接减半。这背后当然有新版Model Y的产能爬坡的原因，不过更主要的原因，还是因为交付量太低，失去了一定的规模效应，所以固定成本分摊下来到每一台车上就变多了，导致单车利润下降。
整体来看，无论是交付数还是销售收入，无论是利润还是成本，特斯拉本季度的卖车业务算是全面的糟糕。而导致所有这些数据拉胯的最直接原因就只有一个，那就是销量不行。而销量不行最核心的原因，目前来看就是马斯克参政。我想马斯克自己恐怕也没有预料到，他的行为会对于特斯拉有如此高的负面影响。现在唯一值得庆幸的是，华尔街似乎已经对此消化殆尽了，所以股价并没有出现过激的反应。
而指引方面，公司表示，因为关税对全球贸易环境的影响，特斯拉对全年车的销量都没底，所以这个季度并没有给出全年指引，表示会到二季度再做评估。
未来的表现
公司给出这种说法倒是可以理解，毕竟现在的政策风险处于高位，很容易被打脸。不过，我们投资者不能真跟着一起傻等，咱必须要对其业绩基本面有一个基本的预期。所以这里美投君给大家对特斯拉未来的卖车业务做一个全面的分析。接下来，我们会分别从美中欧三大市场去看一下，特斯拉未来的卖车业务有没有反转的机会。
先看美国。对于美国市场，短期内最大的影响因素就是反对马斯克参政。很多对川普政府和马斯克不满的人都在抵制特斯拉，这个影响估计还要持续一段时间。另一个影响因素是川普政府很可能会取消《通胀削减法案（IRA）》中的7500美元税收抵免，预计会发生在26年年初。在这种情况下，今年下半年美国或将出现电车抢购潮，类似于23年欧洲在补贴退坡前出现的现象。这会短期内支撑一部分业绩，算是难得的好消息。不过我们也要知道，这会是以牺牲2026年销量为代价的。
而在中国情况就比较糟糕了。就短期来看，由于最近中美关系愈发紧张，特斯拉在中国正在遭遇一系列的抵制，销量肯定在出问题了。一个间接的证据是，特斯拉最近在中国开始新一轮促销 ，可4月往往不是主要促销的时间点，说明中国市场销售压力在增加。
最后的欧洲市场也不容乐观。一方面，去年底开始，欧洲对马斯克参政的“抗议”，对特斯拉的品牌造成了一定伤害，特斯拉在欧洲的销量去年四季度就开始变差。另一方面，欧盟最近修改了一些碳排放积分的法规，相当于进一步减少电车补贴，这可能限制了整个电动车的销量。
所以整体来说，美中欧三大市场未来都会面临不小的压力。目前还看不到减低反弹的可能。本来市场的期待就不是很高，过去几个月马斯克参政和中美关系紧张，又让销售压力进一步提升，最新的数据来看，华尔街对特斯拉25年销量的预期，已经从187万辆下调到170万辆，可见销售的压力有多大。
而我们知道，特斯拉的利润非常依仗于销量。只有工厂满负荷运转，产多少卖多少，特斯拉的利润优势才能发挥出来。否则大量的固定成本反应到摊销上，就会让利润节节败退。就像现在，毛利率就在因为销量的下降而承压。往后看，由于销量问题依然无法解决，那么毛利率也就很难在短期内得到改善。除此之外，下半年特斯拉还会推出的新车型，也就是我们说的Model 2，售价明显会更低，初期产能爬坡也较慢，还会对毛利率会形成拖累。另外，关税的问题在4月开始也会在成本端有所体现。这些都会对特斯拉的毛利率带来实质的影响。
不过从好的方面上看，新版 Model Y 在一季度末开始全面上市，相信二季度的整车售价相较一季度会有所提升，另外， Cybertruck的产量在逐步爬升，也都有望摊薄部分固定成本。
但这些积极因素的力量即便有帮助，也很难扭转整个毛利率持续疲软的现状。即便有反弹，现在看来顶多也就是阶段性的，毕竟在全年销量都面临这么大的压力下，要想在25年就出现结构性反弹，难度非常大。现在看来，25年全年的毛利率都会处在低位徘徊，换句话说就是，我们现在还无法确认特斯拉的卖车业务有没有见底。
到这里，我们分析完了最重要的卖车业务，那其他的业务表现怎么样呢？我们这里也简单过一下。他们对于特斯拉短期股价影响有限，但是长期投资者来说还是有必要了解一下的。
能源业务本季度表现还不错，收入27.3亿美元，同比增长67%，毛利率为28.8%，同比上升4.1%，25Q1储能装机量达到10.4GWh，同比增长154%，毛利率回升明显。而且，PowerWall处于供不应求的状态。但是，关税对能源业务的影响比汽车业务会更大一些，因为目前特斯拉是从中国买的磷酸铁锂电池的电芯，如果超高关税水平的冲击会比较大。特斯拉也在寻找中国之外的磷酸铁锂供应商。今年2月开始投产的中国上海工厂主要面向美国之外的项目，美国的能源尽量都会本地生产。
服务业务一季度收入26.4亿美元，同比增长15%，属于正常推进的状态，没有什么意外。
所以，总体看，能源和服务业务都还不错，但是核心的卖车业务可以说是差的离谱，而且短期内还看不到任何反弹的机会。
为什么股价还涨？
说到这里你可能会好奇，那既然公司的基本面表现这么差，为什么特斯拉的股价在财报后还涨了不少呢？这是因为，市场更为关注的未来产品的故事线上，有了不错的进展。
Model 2
首先是新车型。今年发布Model 2廉价款车型的计划没有变，仍然是在今年年中投产，之后会在美国、欧洲和中国相继推出。这也打破了之前说要延迟生产的传闻。新车型还是用现有的生产线完成，Model 2的外观还是类似于现在的车型，不过产能爬坡可能会慢于预期，管理层说，目前正在解决“最后阶段的问题”。
不得不说，在当下卖车业务遭到重创的时候，廉价版Model 2对特斯拉销量来说变得无比重要。由于model 3和y对于大部分消费者而言还是太老旧了。要是新车型在今年下半年能上市，肯定会拉动一些销量，而且还可以在东南亚和拉美这些新兴市场扩大份额。
FSD和Robotaxi
然后是FSD和Robotaxi。特斯拉在电话会上重申，6月在德州奥斯汀正式启动Robotaxi。所以今年6月这个时间节点还是没有变。初期将由10~20辆搭载完全自动驾驶的Model Y组成的车队提供付费服务，然后在年底前实现规模化，向其他美国城市拓展。是的，你没有听错，初期只会有十几辆车提供服务，所以该业务的后续发展其实存在不小的变数，到时我们还得持续观察。目前FSD监管下的Robotaxi服务已面向奥斯汀和旧金山湾区部分特斯拉员工上线，而且已完成超过1500次出行和1.5万英里的自动驾驶里程。
财报会议上，马斯克预测，明年年中至下半年，将有一百万辆特斯拉实现完全自动驾驶，但实际覆盖区域将取决于各地监管批准。然后，关于无监管的自动驾驶，马斯克表示还是预计今年年底就会推送至个人车辆，届时将允许车主在行驶过程中完全放松，也就是可以脱手脱眼，甚至在车上睡觉。
就在本周4月25日，美国交通部宣布将放宽部分自动驾驶的安全规定，削减原本繁琐的事故报告流程，只要不是商业用途的测试车，都可跳过部分合规流程。这可以说是美国对自动驾驶最大一次松绑，这也是对特斯拉FSD最大的一次松绑。这种科技叙事的推进节奏再次影响股价，4月25日当天，特斯拉的股价上涨了10%。
另外，Robotaxi的专用车型Cybercab的产能状态，已从“开发中”更新为“施工中”。现在的产品正处于样品验证阶段，未来几个月将在德州超级工厂大规模安装生产设备。
财报会议上，马斯克还不忘表达了对Robotaxi的信心，他说，26年下半年开始，自动驾驶业务就会在财务上有所贡献；而且能至少拿到90%，甚至99%的市场分额，因为相比Waymo，特斯拉没有使用昂贵的传感器，整车成本大概只有Waymo的20%，所以特斯拉用自己的车会比Waymo的车队规模更大。有意思的是，马斯克还顺带用无需高精地图，讽刺了一下Waymo。
机器人
最后是Optimus机器人。马斯克在财报会议上说，2025年底将有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂中工作。然后，马斯克又画了一个五年后的饼：Optimus机器人产能增长速度将超过特斯拉以往任何一款产品，目标是在不到五年内达到年产100万台。不过，人形机器人实现生产率大幅提高，有一个因素不容忽略，那就是与磁铁相关的稀土元素的供应，这个供应高度依赖中国稀土元素出口，而现在中国对美国实施稀土禁运，不知道后续这个问题会如何解决。
整体来说，这次财报各种故事线都在一个on track的状态，也就是按部就班地进行当中，虽然没有惊喜，但也和去年年底设定的计划没有什么变化。而这一点我个人还是比较重视的，我想这几年持有特斯拉的看官都有体会，马斯克在面对这些未来故事线的时候都有习惯性地跳票的习惯。这是马斯克运营管理公司的方式，确实带来了激励信心的效果，但也让我们投资者感到特别难受。而这次财报没有看到任何跳票，一切都能按计划进行，尤其是还有一个多月robotaxi就要推出了，这种按时推进在我看来，就是一个令人意外的利好
DOGE
除了关键事件的进展都符合原来的预期之外，另一个惊喜就是5月份马斯克会逐渐退出政府事务。马斯克表示，随着DOGE项目初期工作的基本完成，他将在下个月开始大幅减少在政府事务上的投入，预计是在其特别政府雇员130天任期结束后，重新投入到特斯拉的业务中。换句话说，从5月开始，马斯克将“回归”特斯拉，这对投资者来说无疑是一颗定心丸。
马斯克的投入度与市场情绪、股价表现之间一直存在高度联动。过去每当他的关注度转移，比如推特收购期间，市场就会对特斯拉的战略方向和执行力产生担忧，股价也随之承压。而每当他回归并明确投入更多精力在特斯拉本身时，市场情绪往往迅速回暖。在当前新车型发布、FSD落地、Robotaxi推进等关键节点前，这种信号无疑会显著提振投资者的信心。
财报总结
总的来说，整个财报无论是财务数据还是电话会议，既是做实了此前市场对于特斯拉的担忧，也是做实了市场对于特斯拉的期待，但并没有给出太多的意外或惊喜。
尽管表观上表现极差，各项财务数据都不及预期，但是这种经营层面上的利空，市场已经有预期了，而且过去这段时间的股价下跌也price in了很大一部分业绩利空。而之所以后续股价有了不俗的涨幅，还是归因于一些消息面的因素。首先最重要的我认为还是马斯克的回归，这比任何业绩或技术突破都要重要。马斯克是特斯拉这家公司的灵魂，有他在投资者才能安心。
而财报会议上，各种产品故事线按部就班的推进，看起来没什么意外，但实际对于投资者来说却是个难得的安稳。这是特斯拉这家公司上限存在的基础，现在看来这个基础并没有发生改变。
恰好在特斯拉发布财报的同一时间，川普在白宫接受采访，强调了会缓和中国关系，以及否认炒掉鲍威尔，这两个时间带来的宏观政策风险消退，联合起来也进一步带动了股价的上涨。
分析师解读
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包含事件背景、分析师判断、投资影响，帮你快速理解这次异动是否改变 TSLA 的投资逻辑。
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业绩压力能否迎来转机？技术突破有何变数？疯狂股价背后，把握一条逻辑即可安心投资！
2025/04/28 12:09 ET
新闻事件
上周二，特斯拉公布了2025年一季度的财报。本来，这份财报应该是今年的一份过渡性财报，因为自年初，马斯克设定好了全年的公司规划路线后，所有人的焦点都放在了公司今年的科技进展上，也就是年中奥斯丁的robotaxi的以及年底无监管自动驾驶的上线。而业绩基本面上好坏似乎已经没有那么重要了。
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现在的特斯拉已经来到了一个关键节点。技术突破蓄势待发，但是否会有任何变数呢？业绩基本面面临史无前例的压力，但是否会有转机呢？在这个关键时刻，这份财报来得就太及时了！我们正好可以借机好好了解一下，特斯拉的现状到底如何？管理层的态度有没有发生变化？AI相关的科技叙事到底进展得如何？我们投资者又该如何看待25年特斯拉的投资呢？我想在我分析完这次财报过后，上面这些问题就都将迎刃而解了。
业绩分析
财报基本面总结
虽然市场现在对特斯拉的关注都放在科技叙事上，但想要彻底看懂它，没有基本面的把握也是万万不行的。接下来，咱们先来剖析一下特斯拉最为关键的几个财务数据。一季度，公司录得总营收193亿美元，低于市场预期的214亿美元，同比下降9%，季度环比下降25%。净利润9.3亿美元，也是低于市场预期的14.5亿美元，同比下降39%，季度环比下降64%。从下面这两张图可以看到，这两个数据也是这两年来表现最差的一次。
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所以整体来说，美中欧三大市场未来都会面临不小的压力。目前还看不到减低反弹的可能。本来市场的期待就不是很高，过去几个月马斯克参政和中美关系紧张，又让销售压力进一步提升，最新的数据来看，华尔街对特斯拉25年销量的预期，已经从187万辆下调到170万辆，可见销售的压力有多大。
而我们知道，特斯拉的利润非常依仗于销量。只有工厂满负荷运转，产多少卖多少，特斯拉的利润优势才能发挥出来。否则大量的固定成本反应到摊销上，就会让利润节节败退。就像现在，毛利率就在因为销量的下降而承压。往后看，由于销量问题依然无法解决，那么毛利率也就很难在短期内得到改善。除此之外，下半年特斯拉还会推出的新车型，也就是我们说的Model 2，售价明显会更低，初期产能爬坡也较慢，还会对毛利率会形成拖累。另外，关税的问题在4月开始也会在成本端有所体现。这些都会对特斯拉的毛利率带来实质的影响。
不过从好的方面上看，新版 Model Y 在一季度末开始全面上市，相信二季度的整车售价相较一季度会有所提升，另外， Cybertruck的产量在逐步爬升，也都有望摊薄部分固定成本。
但这些积极因素的力量即便有帮助，也很难扭转整个毛利率持续疲软的现状。即便有反弹，现在看来顶多也就是阶段性的，毕竟在全年销量都面临这么大的压力下，要想在25年就出现结构性反弹，难度非常大。现在看来，25年全年的毛利率都会处在低位徘徊，换句话说就是，我们现在还无法确认特斯拉的卖车业务有没有见底。
到这里，我们分析完了最重要的卖车业务，那其他的业务表现怎么样呢？我们这里也简单过一下。他们对于特斯拉短期股价影响有限，但是长期投资者来说还是有必要了解一下的。
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为什么股价还涨？
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Model 2
首先是新车型。今年发布Model 2廉价款车型的计划没有变，仍然是在今年年中投产，之后会在美国、欧洲和中国相继推出。这也打破了之前说要延迟生产的传闻。新车型还是用现有的生产线完成，Model 2的外观还是类似于现在的车型，不过产能爬坡可能会慢于预期，管理层说，目前正在解决“最后阶段的问题”。
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FSD和Robotaxi
然后是FSD和Robotaxi。特斯拉在电话会上重申，6月在德州奥斯汀正式启动Robotaxi。所以今年6月这个时间节点还是没有变。初期将由10~20辆搭载完全自动驾驶的Model Y组成的车队提供付费服务，然后在年底前实现规模化，向其他美国城市拓展。是的，你没有听错，初期只会有十几辆车提供服务，所以该业务的后续发展其实存在不小的变数，到时我们还得持续观察。目前FSD监管下的Robotaxi服务已面向奥斯汀和旧金山湾区部分特斯拉员工上线，而且已完成超过1500次出行和1.5万英里的自动驾驶里程。
财报会议上，马斯克预测，明年年中至下半年，将有一百万辆特斯拉实现完全自动驾驶，但实际覆盖区域将取决于各地监管批准。然后，关于无监管的自动驾驶，马斯克表示还是预计今年年底就会推送至个人车辆，届时将允许车主在行驶过程中完全放松，也就是可以脱手脱眼，甚至在车上睡觉。
就在本周4月25日，美国交通部宣布将放宽部分自动驾驶的安全规定，削减原本繁琐的事故报告流程，只要不是商业用途的测试车，都可跳过部分合规流程。这可以说是美国对自动驾驶最大一次松绑，这也是对特斯拉FSD最大的一次松绑。这种科技叙事的推进节奏再次影响股价，4月25日当天，特斯拉的股价上涨了10%。
另外，Robotaxi的专用车型Cybercab的产能状态，已从“开发中”更新为“施工中”。现在的产品正处于样品验证阶段，未来几个月将在德州超级工厂大规模安装生产设备。
财报会议上，马斯克还不忘表达了对Robotaxi的信心，他说，26年下半年开始，自动驾驶业务就会在财务上有所贡献；而且能至少拿到90%，甚至99%的市场分额，因为相比Waymo，特斯拉没有使用昂贵的传感器，整车成本大概只有Waymo的20%，所以特斯拉用自己的车会比Waymo的车队规模更大。有意思的是，马斯克还顺带用无需高精地图，讽刺了一下Waymo。
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整体来说，这次财报各种故事线都在一个on track的状态，也就是按部就班地进行当中，虽然没有惊喜，但也和去年年底设定的计划没有什么变化。而这一点我个人还是比较重视的，我想这几年持有特斯拉的看官都有体会，马斯克在面对这些未来故事线的时候都有习惯性地跳票的习惯。这是马斯克运营管理公司的方式，确实带来了激励信心的效果，但也让我们投资者感到特别难受。而这次财报没有看到任何跳票，一切都能按计划进行，尤其是还有一个多月robotaxi就要推出了，这种按时推进在我看来，就是一个令人意外的利好
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财报总结
总的来说，整个财报无论是财务数据还是电话会议，既是做实了此前市场对于特斯拉的担忧，也是做实了市场对于特斯拉的期待，但并没有给出太多的意外或惊喜。
尽管表观上表现极差，各项财务数据都不及预期，但是这种经营层面上的利空，市场已经有预期了，而且过去这段时间的股价下跌也price in了很大一部分业绩利空。而之所以后续股价有了不俗的涨幅，还是归因于一些消息面的因素。首先最重要的我认为还是马斯克的回归，这比任何业绩或技术突破都要重要。马斯克是特斯拉这家公司的灵魂，有他在投资者才能安心。
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