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相对估值法下
2021.06.15
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PS估值法和PB估值法。 #相对估值法 #PB ratio #PS #PB #PS ratio #估值
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文字稿
上一期视频，咱们讲了一种最常用的相对估值法，P/E ratio。这种估值方法，因为分母代表的是盈利能力，所以能够最为充分的反映出公司的综合实力。而且应用方法也简单直接，因此最被投资者青睐。然而，P/E估值法，因为太过简单，太过常用，他的重要性经常被过分放大，也很容易被管理层操纵，来误导投资者。另外，P/E ratio由于分母是盈利，所以对于亏损的公司，以及盈利波动大的公司都无法使用。这些局限也导致P/E ratio反而成为了一种，坐在相对估值法王座上，却被专业投资者逐渐敬而远之的估值手段。 
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今天咱们就继续上一期视频的话题，讲另外两个非常实用的相对估值法。他们能够很好的弥补P/E估值法的局限，当然也有自己独特的用法和适用范围。他们同样也有一些投资者容易陷入的误区，需要避免。 
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第一个要讲的相对估值法是，P/S估值法。之前咱们在谈P/E估值法的时候提到，P/E无法估值还未盈利的公司，也无法估值那些盈利波动大的企业。然而，咱们散户投资者其实最喜欢投资的，就是这些没有盈利，但是成长飞快；前景美好，但又不确定性极强的公司。那怎么办呢？ 
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这种情况下，P/S估值法就是最合适的相对估值方法。P/S ratio的表达式也很简单。分子是每股股价price，分母是每股营收sales per share。举个例子，假如一家公司的股价为100美元，每股营收为20美元，那么他的P/S ratio就是每股股价100美元，除以美股营收20美元，为5。 
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因为营收不可能为负数，所以亏损的公司也可以用P/S ratio进行估值。同时营收相对于利润更加稳定，这也解决了盈利波动大的问题。因此P/S ratio也是对于成长股来说最好用的相对估值法。另外，P/S ratio还有一个意想不到的优点，那就是他很难被人为操纵。因为营收不像利润很容易被打扮，营收的合理操纵手段太少，除非你从刑法里面找办法。因而P/S ratio的可参考价值也会比P/E ratio更强。 
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然而P/S ratio的缺点也很明显。不用我说，你们应该也能看出来。P/S ratio仅仅考虑了公司的营收sales，这一个数据。还有大把大把的能反映公司价值的数据都被忽略了，比如，公司的营收增长有多快？他控制成本的能力有多强？他是否能够实现盈利？等等等等。这就意味着，P/S ratio的使用也有它的局限性。因此，P/S ratio非常适合用于那些，营收本身就能够对于公司估值起到决定性作用的公司。而这样的公司其实在成长股中非常常见。 
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我在之前的一期会员视频中讲过如何快速读懂财报。其中谈到读财报最重要的，是去了解哪个财报数据对于该类型公司最为重要，然后从这个数据入手了解公司。不知道各位还记不记得，哪类公司，是他们的营收数据起到决定性作用的？没错，就是SaaS公司。 
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SaaS公司简单讲，就是搞一套软件，然后放在云端上，用户通过互联网来共享这一套软件。所以他们每多卖出一套软件，几乎没有什么多余的成本。他们成本的大头就是最开始的软件研发成本，而这属于固定成本。这相当于是个一本万利的营生。这就意味着，对于SaaS公司来说，他们卖出越多的软件，也就是他们的营收越高，利润率也就越高，公司价值也就越高。所以说，对于SaaS公司来讲，P/S估值法再合适不过了。 
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在实际应用P/S ratio进行估值前，我们经常需要对于P/S ratio做一些调整。现在我们知道，P/S估值法的应用场景，经常是SaaS这类的高成长股票，他们的营收变化很大。因此用过去12个月的营收意义不大，公司未来发展的潜力对于股价有更大的影响。所以，实际操作中，面对高成长性的公司，我们往往会把分母替换成未来12个月的预期营收数据，来得到12个月的forward P/S。 
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当我们得到了forward P/S数据，就可以开始比较公司的估值了。在具体比较中，也不是随便拿俩公司就可以比大小了。与P/E估值法相同，P/S估值法同样需要进行同类比较。自己跟自己的历史数据比较时，也需要确保估值环境的相同。比P/E估值法省事的是，P/S中的sales并不需要什么特殊的调整，直接抓取未来12个月的营收预期即可。 
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接下来，我们来看一个P/S相对估值法在实战中的应用。对于Palantir这家公司来说，他有SaaS公司的属性，营收对于他来说最为重要。同时他依旧处于亏损状态，且营收增长速度很快。因此对于Palantir来说，P/S估值法是最合适的相对估值法。 
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我们先来看一下，Palantir的current P/S ratio是多少呢？35.7！而同在SaaS行业的Dropbox只有5.8，同时SaaS行业P/S ratio的中位数在17倍左右。Palantir的P/S ratio是Dropbox的6倍，是行业平均水平的2倍之多。乍一看，Palantir绝对被高估。我们很多不理解P/S ratio的看官，一般分析到这儿就结束了。但实际这些数据都是非常具有误导性的数据。 
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现在听完上面我对于P/S估值法的讲解，你就应该知道对于Palantir这样的高速增长企业来说，forward P/S是更有参考价值的数据。Palantir的12个月forward P/S为25.6，虽然仍然比12个月的forward P/S中位数15高不少，但是差距正在缩小。能做到这一步，你就已经比大部分的投资者看得更多了。然而其实这还不算完，接下来，美投君要教给大家的，才是真正P/S估值法的核心。 
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上面谈P/S局限时说到，单纯的P/S ratio无法反应公司的营收增长速度，然而对于高成长公司的估值来说，最重要的其实就是他们的营收增长速度，因为这决定了公司到底能卖多贵。因而，真正应用P/S ratio估值时，我们不仅需要调整至forward P/S来进行比较，还需要将公司根据成长速度进行分类比较，apple to apple才能更有意义。Palantir之所以跟Dropbox的估值差这么多，最主要的原因是他们俩的营收增长速度大不相同。Palantir能做到年化32%的增长，而Dropbox仅有年化10%的增长，因此Palantir的估值也理应高于Dropbox。 
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实际应用中，我们会将SaaS公司在进行细分。增长率高于30%的归为高增长，低于15%的为低增长，中间则为常规公司。经过计算后，低，中，高增速的三类SaaS企业，他们的forward P/S ratio的中位数分别为，5，12，以及25。而Palantir属于高速增长类企业，他的forward P/S为25.6，仅仅小幅高于中位数25。单从行业估值来看，他的估值并没有高的离谱。 
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当你了解了这些具体的P/S估值方法时，你就能更加游刃有余的分析高成长公司的估值了。说到这儿，肯定有看官会好奇，上述这些行业估值数据从哪里获取？我给大家推荐一个，我平时常用的网站，这些分类的P/S数据非常全。我会将链接放在下方置顶评论中。 
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下面，我来给大家介绍另外一个常用的相对估值工具，P/B ratio。P/B ratio的计算同样不难理解。分子是每股股价，分母是每股book value。Book value可以理解为是公司的净资产，他的算法是，总资产减去总负责再减去优先股价值（preferred shares）。在yahoo finance上就可以免费获取这些数据。 
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P/B ratio修正了一些P/E P/S ratio的局限。举个例子，虽然说P/S中的sales波动较P/E中的earnings有所缓解，但实际上他俩五十步笑百步，波动都不小。真正能做到稳字的，其实是P/B中的book value。因为企业不会动不动就大举购买或变卖资产，也不会三天两头举债或者还债，因此book value能够极大的保持稳定。另外，P/B ratio同样可以用在正在亏损的公司上，因为即使亏损的企业，净资产也通常为正。 
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对于一些特定公司，使用P/B ratio估值能够反应出他们真正的价值。比如，金融机构，保险公司，银行等。这些机构的资产和负债都与他们的业务息息相关，并且也会因为业务变化进行实时更新，因此P/B ratio最能够反应这些公司的真正价值。在给巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦估值时，华尔街的主流分析师就十分偏爱使用P/B估值法，将BRK的P/B与他自己的历史表现进行比较，从而判断他是否被高估或低估。传言就连巴菲特自己，也会根据自己公司的P/B数值，来决定是否进行股票回购。 
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具体应用P/B ratio进行估值比较时，方法就比较无脑了，直接比较就可以。因为适用于P/B估值法的公司，通常都是成熟型价值股。他们的业务相对稳定，不会有差别过大的增长，或者下降。所以也不需要像P/S估值法那样分类，也不需要做过多调整。唯一需要注意的是，当公司资产中存在goodwill商誉时，我们需要将其剔除。因为goodwill通常都是在收购中，公司所付的溢价。这部分溢价没有太多实际价值，容易导致P/B ratio失真。 
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不过，P/B虽然用法直接，也能解决掉P/E和P/S的不少问题，但我们必须也要清楚，目前介绍的三种相对估值工具中，P/B ratio的局限也是最大的。上述说的这些公司非常适合用P/B进行估值，但也仅此而已了。因为随着时代的发展，企业资产的价值逐渐被削弱，相反企业的价值更多的体现在人才和科技上，而这些很难反映在book value中，因而P/B ratio也会失真。所以对于那些轻资产的科技公司来说，千万不要用P/B进行估值比较。对于重资产的企业来说，应用P/B也同样需要谨慎。 
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今天这两个相对估值法，说到这儿就基本介绍完了。希望各位看官听完我的分析，能够对于公司估值有更深的理解。在分析公司是否被高估时，也能够有趁手的工具，和正确的使用说明书。最后美投君想提醒各位看官，咱们这两期视频介绍的这三种估值工具再好用，说到底还是工具，我们永远不能单独根据估值工具给出结论，就做出投资决定。投资是需要综合多方面信息，做出合理的判断的。 
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