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巴菲特的投资思维
2021.03.26
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你以为巴菲特真的是不用杠杆的吗？其实并非如此。巴菲特只是很聪明地利用他的杠杆而已。 #交易技巧 #巴菲特 #投资策略
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文字稿
之前在普通频道的一期视频中，我给大家推荐并简单分析了巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦。我也说过，BRK是我在2021年最看好的公司之一。这期会员视频，我会跳出伯克希尔哈撒韦这家公司，从深层投资逻辑出发，给大家讲讲巴菲特到底是怎么赚钱的？有什么我们普通人可以借鉴的投资思路和方法？ 
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巴菲特的价值投资深入人心，而且看起来似乎也并不难理解，然而为什么真正能像巴菲特一样靠投资积累财富的人那么少呢？最近美投君研读了一篇Financial Analyst Journal上18年发表的论文，题目叫Buffett’s Alpha。作者用多种数据模型和计算拆解了巴菲特的投资逻辑，也寻找到了一些新颖的角度解读巴菲特的赚钱秘方。 
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看完论文，我自己的感受是，我们确实很难成为巴菲特，别说我们了，现在市面上任何基金经理都很难与巴菲特相提并论。但同时，虽然我们无法企及巴菲特的高度，但从他的投资逻辑中，我们也能得到很多启发。接下来的时间，美投君就给各位看官提炼一些这篇论文的精华，并告诉大家有哪些具体的投资方法是我们可以借鉴的。 
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第一部分，我们先来看一下巴菲特的投资表现。咱们今天不说巴菲特的收益率表现，这个被很多人提了无数次，已经被用烂了，而且其实这也根本看不到重点。咱们今天看一个，行业内衡量一只基金表现最具代表性的数据，information ratio。Information ratio的表达式是基金的收益表现，减去大盘的收益表现，除以该基金的波动率volatility。这个数据测量的是该基金的主动投资收益active return，也就是基金表现能够超出大盘表现的那部分收益，和该基金自身风险的比率。这个比率越高，则说明该基金的收益风险比越好。 
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我们将过去近100年的数据进行一个归纳，你会发现，所有至少有40年历史的基金的information ratio，形成了一个完美的正态分布。巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦的information ratio位于最右侧，高达0.64，毫无疑问的排名第一，并遥遥领先第二名。从概率学的角度来讲，能够实现这种information ratio表现的概率，不到0.1%。如果我们把所有市场上超过40年的股票做个统计，得出来的结果同样是BRK这只股票遥遥领先第二名，发生的概率甚至更低。如果你把所有超过10年的基金拿出来对比，也就是上万个基金的数据，BRK的information ratio排名同样高居top 0.5%。大家可以在这里暂停一下，欣赏巴菲特的投资表现。 
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这些数据表明，巴菲特不仅投资收益惊人，在风险管理上也是做到了极致，并且最难得的是，他还能够长期维持这样的表现。那么问题来了，巴菲特是如何做到的呢？论文的作者，根据数据模型和深入的调研，总结出了几大巴菲特的投资方法。美投君在论文的基础上，经过了第二轮加工后发现，巴菲特的所有投资方法背后的投资逻辑是相通的，可以用一句话来总结，就是巴菲特只赚容易赚的钱！ 
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这句话可以说就是巴菲特赚钱的终极秘方。正是因为他赚容易赚的钱，他才能实现高收益率的同时还能保持极低的风险。也正是由于他只赚容易赚的钱，才能使它数十年如一日的跑赢所有投资管理人。咱们很多投资者是每天努力挖掘市场上不为人知的机会，用尽心思寻找k线中隐藏的信号，上各种骚操作提高收益或对冲风险，然而最终的效果不见得理想。 
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其实投资不是你分析的越高深，操作的越复杂，越赚钱。相反，最能赚钱的策略往往就是那些，看似非常简单并能贯穿始终的投资策略。你会发现，很多巴菲特的投资决策，你现在回看会觉得，如果当时让你做，你也会毫不犹豫的出手投资。但又为什么我们都没有做到呢？有些确实是我们没有那个客观条件，有些则是我们自己没有足够的投资智慧。而这点，则是我们可以通过学习来弥补的。那么接下来，美投君就给大家讲几个巴菲特最重要的，且对我们普通投资者有借鉴意义的投资方式。相信你听完后，能够对“只赚容易赚的钱”这句话有更深的理解。 
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第一点，运用杠杆。巴菲特自己曾不止一次的对投资者说，投资不要用杠杆。但别被他的话术骗了，其实巴菲特能够实现高收益最重要的原因之一，就是他非常会巧用杠杆，且杠杆成本极低。 
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巴菲特投资用的杠杆和我们传统意义上理解的，借钱炒股是不一样的。巴菲特利用杠杆的一个典型手段，是利用自己保险公司的浮存金作为投资的资金来源。保险浮存金是保险公司从收到投保人的保费后，到最后赔偿投保人的这段时间内，公司保留的现金，理论上并不算是公司的资产，因为这钱迟早要还。据Buffett’s Alpha论文作者计算，巴菲特自从1967年以来，“借”保险浮存金投资的成本平均只有0.63%，这比10年期美国国债利率还低。也就是说巴菲特借钱成本，比美国政府借钱成本还要低。 
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另外，巴菲特也会大量管市场借钱。BRK的信用评级自1989年以来，从来没有跌过AA级，这使得巴菲特管市场借钱的成本也很低。当前AA级债券的credit spread在0.63%，加上目前的低利率环境，意味着巴菲特管市场借钱的成本也不过是2%左右。巴菲特当然不会放过这样的低成本融资的机会，BRK最新一季的财报显示，公司目前有高达1130亿美元的长期负债。 
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巴菲特利用杠杆的另外一个手段，是卖期权。做过期权交易的看官都了解，卖期权就是通过抵押已有资产，借杠杆实现的。巴菲特会通过卖出优质公司，如可口可乐，或者大盘指数，如SPY这样的股票的长期put option，来赚取权利金。最经典的案例是在08年金融危机中，市场情绪最低时，巴菲特卖出了大量美股指数基金的长期put option，最终赚取了490亿美元的权利金。同时他还利用这笔权利金，进入股市再投资，赚取了更多的回报。 
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Buffett’s Alpha这篇论文量化分析了BRK的杠杆，据计算巴菲特投资的杠杆平均在1.7倍左右。去掉杠杆后，巴菲特的年平均收益率将会从20%下降至12%，虽然也不错，但是会逊色不少。 
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对于咱们普通投资者而言，咱们虽然没有自己的保险公司可以低成本借钱，但是我们也可以利用margin账户，在如今低利率的环境下，实现低成本融资。同时，sell put策略也是我一再给大家推荐的，长期可以稳定赚钱的期权策略，这本质上也是一种加杠杆的表现。 
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我自己的投资几乎始终会保持至少1.5倍杠杆的状态。学会利用杠杆，在我看来是一名投资者从初学到入门的一个重要体现。这话我不敢当着所有人面讲，怕大家听完都去借钱炒股。我这里指的用杠杆不是借满margin全仓特斯拉的用杠杆。而是指的，当你对你持仓的风险有足够把握的前提下，为了提高收益才可以用的杠杆。就像巴菲特在08年卖SPY的put，这就是在判断美国的国运不会在金融危机的影响下一蹶不振，这笔投资的确定性强，风险低，才值得上杠杆增加收益。 
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我在之前的一期【如何用麦当劳每年稳赚40%】的视频中，讲了我是如何利用杠杆提高收益的。老观众都了解，麦当劳是我个人投资时间最长，心里最有底的公司之一。因此我也敢于利用杠杆和期权策略，来给我的这笔投资增加收益。 
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所以说，如果你想靠投资尽可能多的赚钱，最好的办法不是费劲心思去寻找，能成为下一个苹果或亚马逊的暴涨股。而是想办法给那些你认为风险可控，确定性强的投资，尽可能的提高收益。为什么你总听巴菲特说，他看不懂科技股，所以选择不投资。其实不是他真的看不懂，而是那些科技股小时候的钱更难赚。所以巴菲特的选择是，去赚那些更容易看懂，更好赚的钱，并通过加杠杆的方式来提高这部分投资的收益。关于如何利用杠杆，这期时间有限，我会在以后的视频中具体跟大家讲。 
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巴菲特赚钱的第二个方法，是通过深入了解，甚至直接干预公司管理层，来确保投资收益。巴菲特要想投资一家公司，不用像我们普通投资者那样，查消息，读财报。而是直接一个电话拨给该公司管理层，聊一顿天，这笔投资就有了。比如巴菲特投资Geico保险，就是在跟公司CEO的一次几个小时的会面后，便决定大手笔买入Geico的股票，并且很快完成100%控股。这其实就相当于是一种合法的内幕交易。 
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除此之外，巴菲特还会通过直接干预管理层，来最大化投资收益。比如巴菲特年轻时投资的一家公司，桑伯恩地图。这家公司干什么的不重要，重要的是，该公司当时市值只有473万美元，但是其手中的股票和债券组合居然有730万美元。于是，巴菲特花了手中30%的资金，大手笔买入桑伯恩股票，直接完成控股。控股后，巴菲特要求清理董事会，把公司拆分成地图公司，和投资公司两部分，直接插手管理工作，公司经营也因此得到了改善。除此之外，巴菲特还强制桑伯恩地图回购自己的股票，使其股价暴涨。这一顿操作，使得巴菲特这笔投资的收益翻了三倍还多。 
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可以看到，巴菲特就是不断通过自己的影响力，来了解甚至控制被投资公司的管理层，从而增加投资的确定性。如果你对于一家公司了如指掌，并且知道该公司的潜力和价值，你会犹豫要不要投资吗？当然不会。这就是容易做的投资决定，也是容易赚的钱。 
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那我们普通投资者做不到这样的影响力，是不是就没法更容易的赚钱了呢？是，但也不完全是。上述巴菲特影响管理层的手段，也给我们普通投资者一个启发，那就是了解公司管理层对于投资的重要性。对于美投君自己而言，我个人比较欣赏的管理层，有苹果的管理层，以及home depot的管理层。原因我之前视频中也说过。因为对于管理层的了解和信心，也使我在持有这两只股票时，心态更稳，尤其是遇到一些意外波动的时候。关于如何了解公司管理层，也有一套系统的方法，我也会在之后的会员视频中，具体给大家介绍的。 
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最后一点，巴菲特的避税手段高明。巴菲特会用各种合理的手段，递延交税。在最新一季的财报中，BRK的deferred tax liabilities达到730亿。也就是说BRK有730亿本需要交的税，被合理的推延至之后再交了。这相当于BRK跟政府借了730亿的无息贷款，可以用于投资。另外，巴菲特的多数股票自从买了那一天起，就没有卖过。我们知道，资产不管增值了多少，只要不卖就不产生税收。巴菲特不喜欢通过股票增值来赚钱，而是喜欢通过从投资的公司中，收股息的方式获取大量收益。而又因为BRK是很多巴菲特投资标的母公司，最终70%到80%收上来的股息，可以用来抵税。这便进一步的避免了税收对于投资收益的影响。 
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合理避税可以看做是一种无风险提高投资收益的手段。对于巴菲特重要，对于我们每一位投资者也很重要。对于咱们普通投资者来说，使用养老账户投资，或者减少长期投资的买卖操作，又或者在你的资金达到一定规模时开设一个holding company，这些方式都可以为我们合理避税。当然每个国家和地区的税务规则不同，我也不是税务专家，具体避税方式还需要各位看官自己好好研究。 
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看到这里，你应该能明白，为什么说巴菲特只赚容易赚的钱了。巴菲特的投资逻辑对我本人影响很大，他让我从一名股市菜鸟逐渐走向入门。也希望通过我的讲述，能够对你们的投资起到一定的帮助。 
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