沉寂了一年的博通，终于迎来上涨机会？为什么说博通是半导体最好的股票（之一）？
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自研芯片这个趋势有多猛，相信大家这一年都看在眼里了。谷歌、OpenAI、Anthropic、Meta，最头部的几家大模型公司，一家接一家地给自己定制芯片，而且规模一年比一年大。光是Anthropic一家，需求就从明年的5吉瓦排到了后年的10吉瓦。
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自研芯片这个趋势有多猛，相信大家这一年都看在眼里了。谷歌、OpenAI、Anthropic、Meta，最头部的几家大模型公司，一家接一家地给自己定制芯片，而且规模一年比一年大。光是Anthropic一家，需求就从明年的5吉瓦排到了后年的10吉瓦。
而在这股浪潮里，有一家公司拿下了六成以上的市场份额。它的业绩看上去非常好，最新一个季度，AI相关收入就有167亿美元，已经占到公司总收入的一半以上。管理层给的指引也非常好，AI收入未来两年要逐年翻倍，到2028年做到2300亿美元。
但如果你去看它的股价，会发现过去一年居然基本没涨，估值还在自己五年的中枢以下。一边是业绩和指引都很好，一边是股价和估值都上不去，这就很矛盾了。那为什么会这样呢？市场到底在担心什么？这是不是代表着一个很好的投资机会呢？
所以今天这期视频，咱们就来好好聊聊这家公司，博通，股票代码AVGO。
并购起家的博通
在正式开始之前，不知道大家有没有注意到一个有意思的小细节。这家公司的名字叫博通，Broadcom，但是它的股票代码，却是和"博通"两个字毫无关系的AVGO。为什么会这样呢？
其实，咱们今天讨论的博通，上市主体是一家叫安高华，Avago的公司，所以代码是AVGO。而"博通"，是安高华在2016年并购的一家公司的名字。因为博通这个牌子在半导体行业里更有名，所以重组之后，公司干脆改名叫了博通，股票代码还是留着安高华原来的。
所以你看，光是名字和代码，就已经藏着这家公司的底色了。回望新"博通"的发展史，就是一部精彩的半导体行业并购大戏。而这场戏的总导演，就是公司的CEO陈福阳，Hock Tan。
陈福阳是出生在马来西亚槟城的华人后裔，家境贫寒，但学习刻苦。他在MIT读的机械工程，1979年又拿到了哈佛大学的MBA。之后他做过通用汽车和百事的财务规划，回亚洲后管过马来西亚的建材集团，也做过新加坡的创投公司。1994年，他加入时钟芯片制造商ICS，1999年升任CEO，2005年主导把ICS卖给了芯片公司IDT。
也是在2005年这一年，惠普把半导体事业部分拆出来，独立成了安华高科技。2006年，KKR等财团以26.6亿美元收购了安华高，并邀请陈福阳出任CEO。在他的带领下，公司2009年在美股挂牌上市，2013年开始连续并购，一步步扩大半导体版图，2018年又开始涉足企业基础软件。2023年完成VMware的收购之后，陈福阳带着公司转向了AI数据中心。
这一路买下来的公司有多少，我就不给大家一一念了，大家可以看下面这张表。靠着这些并购，公司的收入一路做大，再加上这几年AI的大爆发，使得博通的业绩一路飙升，并在26年市值曾突破两万亿。
今天的博通，经过多轮并购后，旗下的产品线已经是相当复杂。从下图可以看到，公司覆盖了软件、网络互联、定制芯片、存储控制及连接、通信连接这么几大板块。
说到这里，肯定会有朋友好奇：博通一口气并购了这么多公司，看上去做什么的都有。难道纯粹是为了把收入规模做大吗？还是说这些业务之间，其实有关联、有协同？作为投资者，到底应该怎么理解这样一家业务线复杂的公司呢？
对外部投资者来说，看懂公司的并购逻辑，是一个非常重要、也非常基础的问题。因为只有吃透这条发展脉络的主线，咱们才能看清公司未来的发展方向和潜力。
不过，这里我们先不直接给大家现成的答案，而是带大家一起来梳理公司几大支柱业务发展壮大的历程。通过这一过程，相信大家能够更直观的看到公司收购的各个资产是如何创造价值，从而能够更真实的理解公司的并购思路和发展战略。
三条核心业务线
接下来，咱们就来看看公司的业务线。从下图可以看到，在2018年收购软件公司之前，博通的收入几乎都来自半导体硬件。不过在2024年正式完成VMware收购并表之后，公司的软硬件收入占比，已经接近各一半。
2025财年，博通总收入639亿美元。其中，半导体硬件收入369亿、软件收入270亿，分别占总收入的58%和42%。而在运营利润上，半导体硬件和软件则各占51%和49%。
再从季报的收入构成来看，2024年以来，博通硬件半导体收入的增长，主要靠的是AI半导体硬件，非AI的业务总体比较平稳。进一步细分的话，博通AI半导体硬件收入包括ASIC加速计算芯片业务、和AI网络产品。
最新的2026财年第三季度，公司硬件半导体的收入合计208亿美元。其中AI相关的167亿，占半导体业务收入的80%，占公司总收入的56%。而这里面最主要的贡献，就是AI ASIC芯片，单季度收入122亿美元。
所以综合各个业务的增速和收入占比之后会发现，虽然博通的业务线很多，但要把握博通未来的业务走向，以及它的股价，核心就是三条产品线：ASIC芯片、AI网络产品，和软件产品VMware。而看懂了这三大业务，博通这家公司也就基本看懂了。所以接下来，我们对这三个业务逐一展开来分析。
2.1 ASIC芯片：为什么是博通
先来看博通的ASIC自研芯片这个产品线。前面讲公司发展史的时候提到，博通在2014年收购了一家叫LSI的公司。而这家公司，正是ASIC芯片设计模式的创造者。
上世纪80年代，美国半导体行业走的还是传统模式：芯片公司自己预判市场需求，自主研发通用型芯片，批量做出来之后，通过公开市场卖给众多客户。在晶体管集成度还比较低的年代，这套模式还能转得动。可随着电子产品越来越精密复杂，矛盾就出来了。传统的半导体企业，虽然精通芯片技术，却缺乏对各个细分应用场景的系统级理解，很难给每一个特定市场设计专属的芯片。而系统厂商，也就是那些生产计算机、通信设备的企业，虽然清楚知道自己想要什么样的产品，却既没有半导体设计能力，更没有芯片制造的资源。
正是在这样一个产业断层里，1980年，原仙童半导体的CEO Wilfred Corrigan在加州圣克拉拉创立了LSI Logic。公司专注于门阵列和标准单元ASIC技术，通过强大的计算机辅助设计软件，让系统开发者也能自己设计定制芯片。这就开创了一种全新的协作模式：系统厂商负责芯片功能的定义和前端设计，明确这颗芯片要实现什么功能；而ASIC企业承担物理设计，也就是后端设计，以及制造环节，把概念变成真实的硅片。
这种分工，打破了原有的产业边界，让专业的人做专业的事。到了90年代，随着台积电这样的专业代工厂出现，以及专业芯片设计EDA工具逐步成熟，ASIC芯片设计行业开始蓬勃发展。到2000年的时候，LSI Logic的营收已经达到了27.5亿美元。
在ASIC发展的前30年，市场的主要驱动力，是电信设备、消费电子这些传统应用。而到了2010年代后半段，越来越多的计算场景开始用上定制ASIC芯片。典型的例子有，特斯拉为自动驾驶研发的FSD芯片，苹果集成在iPhone里的Neural Engine，谷歌为数据中心研发的TPU，以及亚马逊为AWS云服务开发的Inferentia推理芯片。对这些下游客户来说，面对内部特定的计算需求，综合考虑性价比，再考虑培育自己独家的竞争优势，定制ASIC芯片就成了最佳选择。在这股需求之上，再加上近几年AI带动的算力需求大幅增长，推动了ASIC芯片设计行业的市场规模持续扩大。
那这个市场到底有多大呢？26年年初，彭博预计，2024到2030年间，ASIC芯片的出货量会增长3倍。到2030年，ASIC芯片的出货量将占到总算力出货量的45%到50%，届时ASIC芯片的总市场规模会达到990亿美元。不过，根据最新6月联发科的财报，预计2027年AI ASIC芯片的市场规模就将达到700到800亿美元。可以看到，由于当前AI推理需求旺盛，各个大科技都在加速布局自研芯片，带动行业的发展速度，比年初的预期更快。
接着，我们再来看看盈利模式。ASIC芯片设计服务商的收入，主要来自两个部分。一是方案设计的开发费用，行业里叫NRE，non-recurring engineering，包括电路设计、电路验证和晶圆打样。二是每颗芯片的提成，也叫turn-key模式。由设计服务商负责找晶圆代工厂生产、封装测试，然后交付给客户，再按芯片的出货量，在每一颗芯片上收一笔费用。
那这个行业的进入壁垒在哪里呢？主要体现在三个层次。
最基础的一层，是供应链的整合能力。就像前面说的，ASIC芯片设计服务商要帮企业完成生产流片，所以它必须和晶圆代工厂、封装厂都有长期的合作关系。它得知道客户的芯片更适合用哪家晶圆厂的哪个工艺平台，还要能帮客户争取到下游的生产产能，让产品以最快的速度交付。
中间核心的一层，是IP和设计整合能力。IP，也就是知识产权核，说白了，就是芯片设计里一个个最基础的功能模块。设计师要做的，就是按客户需求，把这些模块做最优的组合。一颗定制芯片主要由四块组成：负责计算的、负责存数据的、负责对外传数据的接口，再加上把它们封装到一起的技术，缺一不可。其中负责计算的部分，通常由客户自己设计，ASIC服务商只帮着把它变成能生产的芯片。但另外三块，都得由ASIC服务商拿出完整的方案。而所有IP里，可以说最关键、门槛最高的，是一项叫SerDes的技术，简单说，就是让芯片之间高速传数据的那部分。
为什么这么说？现代的AI训练任务，往往需要成百上千颗芯片协同工作。比如训练一个千亿参数级别的大模型，可能就需要一个包含1024颗、甚至更多AI芯片的集群。这些芯片之间要不停地交换梯度信息、同步参数更新，对互连带宽的需求极其惊人。一旦芯片之间的通信速度跟不上计算速度，整个集群就会陷入"等待"状态，算力被大量浪费，这就是业界常说的"通信墙"问题。而SerDes技术的核心挑战就在于：怎么在极高的数据速率下，保证信号的完整性？这需要在模拟电路设计、信号处理算法、均衡技术等多个层面做精密优化。更麻烦的是，随着工艺节点推进到5纳米、3纳米，甚至更先进，晶体管特性的变异性变大了，功耗密度也上去了，这都给SerDes设计带来了新的难题。
而博通在SerDes领域的技术，不仅有来自LSI的传承，还有来自老"博通"的通信技术积累，它在行业里的领先地位毋庸置疑。博通自研的200G PAM4 SerDes技术，已经在量产产品里大规模应用了。PAM4，四电平脉冲幅度调制，是一种先进的调制技术，相比传统的NRZ非归零码，它可以在相同的波特率下传输两倍的数据量，对提升带宽密度至关重要。而博通的200G SerDes，不仅速率领先，更重要的是成熟度和可靠性。在数据中心这种7乘24小时不间断运行的环境里，稳定性往往比峰值性能更重要。所以客户都倾向于采用已经批量验证过的成熟方案，这个行业的头部效应，也就非常明显。
不光是SerDes，博通还构建了一整套完整的ASIC设计IP体系。除了传统的CPU和DSP数字信号处理器IP之外，它还有网络交换IP、存储接口IP、安全IP，以及封装技术支持。这么一个庞大又丰富的IP库，意味着博通可以给客户提供"菜单式"的定制服务：客户只需要专注于最核心的AI加速器架构设计，其他所有子系统，都可以从博通的IP库里挑成熟方案来组合。这就大幅缩短了一家企业自己设计、研发、生产一颗芯片的周期。比如，博通和OpenAI只用了9个月，就完成了OpenAI第一颗定制芯片从设计到流片的全过程，这就是对博通设计能力最好的证明。
最后一层，也是最"软"的一层竞争，是客户合作关系。在和科技巨头长期合作的过程中，ASIC设计服务商能积累大量的第一手经验。客户特定需求对应的芯片工作特性、架构优化、系统集成，这些经验反过来又巩固了它自己的设计优势。所以博通作为ASIC设计服务商的绝对老大，在大型项目和先进项目上的先发优势也会比较明显。
那落到当前的竞争格局上，博通还是稳稳占据着超过60%的市场份额。
有人可能会问，那台湾的Alchip世芯和联发科MediaTek呢？这两家的能力不是也很强吗？确实，这两家台湾公司在执行力和人力成本上有明显优势，但博通和Marvell不仅拥有SerDes、PCIe等众多自有IP，还和全球各个科技巨头有多个项目的量产配合经验，并且能拿到台积电先进制程产能的优先支持。所以从总体竞争实力上看，还是博通和Marvell更强一些。
那这块业务对于博通来说，未来能做到多大呢？根据公司最新季报，未来两年，博通的AI收入将逐年翻番，2027年达到1150亿美元，2028年达到2300亿美元。结合公司主要客户的芯片出货节奏，我们预计从2026到2028财年，博通的ASIC芯片设计服务收入会从400亿美元，增长到900亿，再到1900亿。这是公司未来两年收入增长最重要的部分。主要客户的出货节奏，大家可以看下面这张表。你会看到，除了谷歌以外，接下来博通的三个最核心的客户，分别是Anthropic、OpenAI和Meta。所以某种程度上看，这三家公司如果未来的AI做得好，对于博通也是一个积极的利好。
2.2 AI网络产品：开放生态对抗英伟达
聊完了ASIC芯片，咱们再来看博通第二重要的产品线，AI网络产品。2025财年，这块业务收入约68亿美元，占AI业务收入的34%，占公司总收入的10%左右。
这块业务的产品比较杂，有交换芯片、光器件、光模块等等。但说白了，它们干的都是同一件事：在AI数据中心里负责传数据。
重点是，在这些产品里，博通几乎样样都排在全球前列。以太网和PCIe交换芯片，博通都拿下了全球七成左右的份额；光通信芯片和CPO，也都在全球前三。
和ASIC一样，这些技术大多也是靠并购得来的，比如说，交换芯片来自老博通，光芯片则来自安高华自己和收购的Cyoptics，等等等等。
但这里，博通最强的地方还不只是单点技术，而是它有一整套数据中心通信产品，可以和英伟达正面竞争。
和英伟达的封闭体系不同，博通这套方案走的是开放的以太网路线。它不光能配博通自己的XPU，也能配英伟达、AMD的GPU，而且通信和算力不用捆绑着买。正是这种灵活，让博通赢得了众多不希望被强制绑定的科技巨头的青睐。
所以你会发现，博通的定制芯片和通信芯片，其实是互相帮忙的。一方面，它们用的是同一套底层技术，比如前面讲的SerDes，研发一次，可以让两个业务都受益。另一方面，它们的客户是同一批人，都是大科技的数据中心。卖芯片的时候了解到的需求，可以拿来改进通信产品，反过来也一样。这样一来，两条产品线越做越强，博通也就更能吃到AI基建的红利。
考虑到整个AI建设的进度，以及博通在AI网络产品领域的市场竞争力，我们预计公司2026到2028年的AI网络产品收入，分别是180亿、250亿、400亿美元，年复合增长约50%。
好，通过上面这两条AI产品线的分析，咱们能够看到博通在ASIC芯片和通信芯片领域强大的竞争力。把两块合在一起，整个AI半导体业务的总收入，预计2026年是580亿美元，2027年1150亿，2028年2300亿，连续两年翻倍。这就是博通未来两年业绩增长最重要的引擎。
2.3 软件VMware：被市场忽略的利润基石
接下来，咱们再来看看公司的软件业务。2025财年，这部分业务占公司总收入的42%，占总运营利润的49%。
博通的软件业务，是靠收购CA、赛门铁克企业安全和VMware这三家公司拼起来的，做的都是企业客户的生意。由于这类生意需求很稳定，而且博通收购之后又砍掉了不少销售费用，所以最新一个季度，软件业务的运营利润率已经高达84%，非常不错。
而这三家里面，最重要的就是VMware。它一年的收入在130亿美元左右，占博通软件收入接近一半，占公司总收入大约20%。所以接下来，咱们就重点讲VMware。
VMware成立于1998年2月，技术起源是斯坦福大学的一个研究项目。1999年，公司推出了第一款产品"桌面虚拟机"，2001年进入服务器市场。它的产品，可以让一台物理服务器同时跑多台虚拟机，把数据中心的硬件利用率从原来的10%到15%，提高到70%到80%。这个产品大受欢迎，成了全球大企业数据中心的标配，到今天市场占有率依然超过50%。此后，这条产品线一直是公司的拳头产品，提供持续的现金流。
在这个基础上，公司又推出了两大产品线。一是VMware Cloud混合云，让企业把VMware的环境搬到公有云上运行；二是VMware Cloud Foundation，把数据中心的算力、存储、网络都打包到一起，形成一个虚拟的服务管理平台。其中第二条产品线，也是博通现在重点在推的方向。这和它在数据中心基建硬件上的销售思路是一致的：围绕大客户的需求，提供一体化的解决方案。
不过，短期来看，因为基础的虚拟机业务正处在从一次性授权向订阅制的转型期，客户接受需要一个过程。公司一方面面临其他软件公司来抢份额，另一方面还要面对AWS、微软和谷歌云这些公有云，分流掉一部分本地化数据中心的需求，所以短期的收入增长会相对弱一些。
但中期来看，大部分大企业还是会倾向于"云端加本地部署"的混合云方式，而软件定义数据中心是大势所趋。所以，这部分业务还是有一定的发展潜力。至于它具体对于博通股价的影响，我们会在后面的观点部分一并给大家说到。
到这里，博通的三条主要业务线，AI ASIC、AI网络产品和软件，咱们就梳理完了。未来两年，公司的增长主要还是靠AI ASIC和AI网络产品，非AI半导体和软件业务只会小幅增长。把这些合在一起，我们预计到2028年，公司的总收入会达到2821亿美元，差不多是2025财年639亿的4.4倍。每股收益EPS，也会从2026年的12美元，涨到2028年的31美元。每一年的具体数字，大家可以看下面这张图。
并购逻辑破案：陈福阳到底在买什么？
好的，到这里，博通的三大支柱业务讲完了。现在，咱们就可以回过头来看前面的问题了，那就是，博通这么些年并购背后的逻辑到底是什么？
如果大家把上面这些业务的来源串起来看，就会发现，博通买公司并不是看到什么就买什么，而是有一条很清楚的主线。比如它最早收购的CyOptics，做的是长距离传输用的光芯片，正好补上了博通原来只能做短距离光芯片的短板。买完之后，博通的光芯片直接做到了全球前三。后面再买的LSI和其他几家半导体公司，也都是做通信连接芯片的，等于是在安华高原来做信号连接的老本行上继续往外扩。至于今天大家最关注的ASIC定制芯片，其实是从LSI那里顺带得到的一项技术。说到底，博通买的这些半导体公司，干的都是同一件事，就是做"连接"，把数据从一个地方传到另一个地方。所以它们在底层研发上，很多技术是可以共用、反复用的。
再看最近买的三家软件公司，不管是管大型机的软件、企业安全软件，还是数据中心的虚拟机软件，思路其实都一样：挑那些在自己领域里做得最好、大企业又离不开的产品。所以陈福阳作为博通并购的操盘手，他的路子说白了就是：要么买跟自己业务相关的，要么买客户离不开的，而且只买那个细分领域里最强的公司。
那未来公司还会不会再收购呢？不排除这样的机会，但短期内应该是不会了。因为在2026年6月的彭博技术峰会上，陈福阳明确表态：目前AI领域的收入正在狂飙，用他的话说，"几乎是无底洞般的需求"，没有任何外部并购目标的吸引力能比得上博通自身的AI业务增长。这个时候如果强行去做大规模收购，反而会分散公司以及客户的注意力。
估值和市场的两个疑虑
到这里，博通的经营基本面咱们就讲完了。从业绩上讲，公司这两年充分受益于AI数据中心基建扩张带来的算力和网络建设需求爆发；同时，公司传统的通信等半导体芯片，和企业端软件业务，又贡献着稳定的收入和现金流。两头合在一起，推动公司基本面持续向好。
那估值呢？最新数据显示，现在公司的前瞻市盈率其实非常便宜，只有19倍，而且是从此前的40倍以上快速掉下来的，和它自己比也算是非常合理，快要回到AI爆发之前的位置了。所以当前公司的估值上，是有一定折价的。
那问题来了，为什么博通这么好的公司，估值会这么便宜呢？市场在担心什么呢？
这第一个风险，是ASIC芯片竞争加剧。2026年以来，随着联发科、Marvell陆续和谷歌达成合作协议，市场对博通未来在ASIC芯片市场的竞争地位有很多担心。这也是最近半年压制公司股价走势的一个很重要的因素。
第二个，是公司ASIC芯片的业绩展望，对下游大模型客户的依赖度比较高。一旦两家大模型公司无法兑现资本开支计划，公司的收入就存在比较大的下修风险。
那我们怎么看这两个风险呢？
针对竞争加剧的问题，9月陈福阳在高盛的活动上有一段回答，我觉得非常精彩。他的意思是：博通在芯片底层技术上的积累，比绝大多数同行都深。比如芯片之间怎么高速传数据、怎么把更多计算单元塞进一颗芯片、怎么做最先进的封装。同行想追上来，只能从头一步步开发，而博通早就跑在前面了。过去30年，博通靠的就是更强的工程能力打赢对手，今天做AI芯片也一样，不管对手是其他芯片公司，还是想自己做芯片的客户，博通的优势都没变。
由此可见，博通对自身优势的认识是非常清晰的：过往项目积累的IP、设计经验，以及工程实现能力，就是博通最核心的竞争力。只要AI行业保持快速迭代，客户对芯片更精细的设计、更快交付的诉求，就会胜过单纯的价格比拼。而只要抓住科技巨头的需求，博通就能吃到ASIC行业发展的最大红利，不必过于忧虑它绝对份额的变化。当然了，比竞争更重要的，还是整个ASIC市场的规模在扩大。在蛋糕快速增长的过程中，竞争其实是相对不那么重要的，更别说现在博通拿到的，是其中利润最丰厚的那一块蛋糕。
针对第二个问题，需要咱们持续跟踪Anthropic和OpenAI最新产品ARR的变化。从最新的7月数据来看，无论是token调用量还是ARR，都还在持续向上。所以我们认为，两家大模型公司的经营还在向好的过程中。短期市场对它们经营风险的反应已经比较充分，反而可能给中期投资提供了一定的安全垫。
投资观点
好，到这里，关于博通这家公司的客观分析部分就讲完了。最后，咱们就来到大家最期待的环节，也就是我们的主观投资观点。我们要怎么去理解博通的投资价值呢？它的投资逻辑到底是什么呢？
首先，投资博通最底层的逻辑，是对AI整个产业链的看好。毕竟现在，无论AI在B端还是C端的应用，都还处于发展初期，对AI算力的需求，是一个持续多年的过程。这是投资博通的基础。更具体到博通，它的机会就在AI推理时代。到了AI推理时代，大模型公司每天都要通过大规模的token生产来提供模型调用服务，每单位token的生产成本，就决定了它们的经营成本。要和对手拉开差距，除了软件优化，最重要的就是硬件降本。而定制一颗属于自己的ASIC芯片，既能最大化满足自己模型特定的计算需求，又能把成本做到最低。博通凭借它强大的IP组合，就是这些大客户最快实现定制的最佳伙伴。所以说，博通就是这些最顶尖的AI大模型公司在寻求差异化竞争优势时，最大的受益方。而很显然，AI大模型的竞争还会持续很久，这便是投资博通长期最核心的底层逻辑。
其次，算力和网络是AI基建最重要的基础。以英伟达为代表的GPU路线，和以博通为代表的ASIC路线，分别对应客户对灵活性和专业性的不同需求，两者不是单纯的挤压，而是共同生长的关系。随着技术路线收敛，闭源模型厂商出于自身竞争优势的考虑，采用ASIC芯片的比例提升是大势所趋。所以，我们对于竞争的问题并不担心，尤其是我们看到，博通的护城河和产品竞争力还是很强的。
其实，当下我们和市场最大的分歧，就在于竞争。我们认为，博通并不怕竞争，尤其是在这次研究过后，更加坚定了我们的看法。原因在前面也说过，博通在过往项目里积累的IP、设计经验和工程实现能力，是竞争对手很难在短时间内追上的；而只要AI还在快速迭代，客户更看重的是芯片设计得好不好、交付得快不快，而不是单纯比价格。再加上整个ASIC市场的蛋糕还在快速做大，博通拿到的又是其中利润最丰厚的那一块，所以综合来看，我们并不担心竞争的问题。
但市场可不是这么想的，现在的市场，对于博通的竞争风险是很害怕的。如果你没有深入研究过，确实可能会这么想，尤其是之前谷歌已经要把TPU交给Marvell去做之后，大家对博通的担心一下子就上来了。但分析完你就会知道，其实这里的问题并不大。而这，就是我们和市场最大的预期差。这个问题需要时间，需要用业绩去说话，但反过来，这也给了我们一个买入的机会。
最后一点，也是目前市场对博通的关注里最不足的一点，就是软件VMware业务的预期差。现在因为博通推动VMware订阅制改革、提高客户价格，遭到了客户的反对。但VMware在虚拟数据中心领域的技术积累深厚，随着AI技术的应用渗透率提高，企业的私有混合云布局是大势所趋，对虚拟数据中心的需求增加也是确定的。在这个总量持续做大的市场里，VMware的收入增速不排除出现二次起飞的可能。而现在市场的预期，却是博通软件业务每年只有个位数的收入增长。我们可以把它当成一个潜在的call option来观察。
所以简单总结一下，博通核心的投资逻辑有三层。最底层也是最重要的，是看好AI产业链，尤其是到了AI推理时代，大模型公司要靠定制芯片把成本降下来，而博通就是它们最好的合作伙伴。往上一层，也是中短期可以期待的，是公司真实的竞争力和市场担忧的预期差，市场在担心博通的份额被抢，而我们认为博通并不怕竞争。再往上，还有VMware这个被市场忽略的软件业务，可以当成一个潜在的call option。
当然了，投资博通也不是没有风险。它最大的风险，说到底就是AI本身的风险。短期来看，数据中心可能因为审批、能源不能及时到位，建设速度不及预期，导致芯片采购低于预期；中期来看，AI应用扩张到后期，对硬件需求的拉动会慢慢减弱，整个AI半导体行业的增速也会放缓。再加上，如果美联储加息，AI基建的成本就会上升，AI投资会跟着放缓，市场对整个经济的预期也会下调，估值水平整体下移。这些情况一旦发生，作为AI基建核心供应商的博通，肯定是躲不开的。
但综合来看，我们认为AI的这些风险还是相对可控的。而博通在AI产业链里的站位非常不错，再加上公司当下非常合理的估值，所以博通确实是一个性价比很高的投资标的，很值得买入。虽然现在对于博通的质疑声也不少，但我们相信，随着大客户的芯片一代代出货，业绩一次次兑现，市场终究会重新认识博通的价值。
好了，关于博通这家公司的分析就讲完了。接下来，我们会把博通正式加入到美投覆盖的股票当中，下周就会上线。之后，我们会持续跟踪它的业绩、大客户的出货节奏，以及市场对竞争的担心有没有变化。而且下周上线的还不只博通，我们还会同步上线另外两家公司，美光和网络安全公司CrowdStrike。所以，如果你对这几家公司感兴趣，或者本身就在持有、准备持有，记得在下周上线的时候点击我们的跟踪按钮。这样后续无论是我们的观点变化、新的分析视频，还是公司出现重要异动的时候，你都不会错过我们的更新啦。
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