存储还能涨吗？会不会崩？历史上三轮暴涨，竟与今天如此相似？
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要说2026年美股最火热的板块，那非存储莫属了。他能一骑绝尘的上涨，一涨就翻个几倍甚至十几倍，连楼下遛娃的阿姨都能跟你聊上两句存储；而他也会毫无征兆的下跌，一跌就能瞬间跌去一大半，恐慌情绪甚至让人有了泡沫崩盘的既视感。现如今，存储已经过了它最狂热的阶段，也经历了一轮不小的调整。如果说之前的上涨还夹杂着太多的情绪的话，现在的存储可以说很多隐藏的真相已经浮出了水面。然而对于存储的争议仍未消失，有人说存储是AI时代不会落幕的王者，也有人说存储再强也逃脱不了周期。
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要说2026年美股最火热的板块，那非存储莫属了。他能一骑绝尘的上涨，一涨就翻个几倍甚至十几倍，连楼下遛娃的阿姨都能跟你聊上两句存储；而他也会毫无征兆的下跌，一跌就能瞬间跌去一大半，恐慌情绪甚至让人有了泡沫崩盘的既视感。现如今，存储已经过了它最狂热的阶段，也经历了一轮不小的调整。如果说之前的上涨还夹杂着太多的情绪的话，现在的存储可以说很多隐藏的真相已经浮出了水面。然而对于存储的争议仍未消失，有人说存储是AI时代不会落幕的王者，也有人说存储再强也逃脱不了周期。
那么真相究竟是怎样的呢？当前的存储还能够继续爆发吗？为了回答这个问题，我特地去研究了存储过去近40年的历史，还真就让我找到了意想不到的答案！要知道历史上，这可不是第一次存储经历如此大规模的爆发，相同的上涨还出现过很多次，甚至还有比现在更加疯狂的上涨。而且每一次上涨背后，都有和今天惊人的相似之处。那当年这些上涨都是如何发生和发展的，最终的结果又都如何了呢？结合上当前存储不断浮出的真相，我们又能从中获得今天怎样的启发呢？今天这期视频，我们就一起透过历史，来看懂存储的未来。
最夸张的上涨！
我们知道，存储是一个周期性很强的行业。上行时可以表现的非常好，但是不久后又注定会大幅回落。这跟供需有关系，也跟行业格局有关系，我们一会儿都会慢慢展开。我也听到有人说，存储这轮以后会不会就再也没有周期了，您别着急，这个问题我们也会从历史上找到答案。
而要想看懂存储的周期，95年这段历史是绕不开的。你可能觉得我们这轮存储的暴涨已经很夸张了，但历史告诉你，相同的剧情不仅在历史上发生过，而且涨的还更加夸张。这张图是93-95年存储公司美光的股价表现，可以看到，短短两年的时间，股价在当时翻了26倍！这可比现在这轮涨幅可要高出了不少。那么当年的存储究竟都发生了什么呢？
95年的周期还得从90年开始讲起。那时的存储正处于上一轮周期的底部，当年几乎所有重要的存储公司都来自于日本，而日本又刚刚经历了泡沫破裂，大量的存储企业倒闭。而美国这边也好不到哪去，只剩下了美光和德州仪器这两家还在做内存，而且都只能算是勉强活着。有多勉强呢？美光90年到92年这三年间，净利润就只有2%左右。公司能苟延残喘就不错了，更别提什么增长了。而这不是美光一个人的问题，整个行业都处在极寒的寒冬里。
多说一句，这就和离我们最近的22年和23年的存储非常类似。当年美光的毛利直接跌到了-9%，整年亏了56亿美元。当时的存储行业也再次降至冰点。
不过有意思的是，也正是这样糟糕的环境造就了当年后来存储的飙升。转折点发生在1992年，有两件事引爆了存储市场。
第一是Windows 3.1的发布。这是图形界面在PC上真正普及的开始。以前的电脑都是黑底白字的命令行，一两兆的内存也就够用了。而到了图形界面，一台像样的 PC 至少要4 到 8 兆的内存才能够用。这一下每台设备对于内存的用量，就翻了好多倍。
第二是PC价格战的打响。那时一台PC动辄就要一两千美元，放在当年那算是一笔巨款了。但到了92年，Compaq率先发起了价格战，将PC价格直接砍到800美元以下。紧接着IBM，苹果，戴尔等电脑公司纷纷降价入局，价格战所带来的正是PC需求的迅速飙升，因而也带动起了大量存储的需求。
这边需求是涨起来了，但另一边存储的供给却完全跟不上了。前面说了，那时的存储厂商都在躲在被窝里抗寒呢，日本厂商都在收缩，美国也只剩下两家在苟延残喘，能扩产的就只有刚刚起步的韩国厂商。这些韩国厂在十几年后还有大戏份，但在当年基本上起不到什么太大作用。而需求来的又太突然，存储厂要想扩产根本就来不及，建一座厂到出货至少要一两年的时间。而屋漏偏逢连夜雨，93年的7月，日本住友化学的工厂发生爆炸，那里生产着全球60%的芯片封装原材料，一夜之间灰飞烟灭，供给一下子就变得极度紧张。
所以你看，需求突然暴涨，而供给又极度紧缺，这就导致了当年的存储芯片价格迅速的飙升，在两年的时间内翻了一倍还多。而你发现没有，这其实也是当前存储这轮暴涨的逻辑。AI的横空出世突然带来了天量的需求，而存储厂商当时还都在上一轮的寒冬中缩减产能。存储芯片一下就变得供不应求了，价格便开始疯狂的上涨。
那么在当年股市的表现又如何了呢？存储芯片价格上涨，存储厂的业绩自然就会好起来了。美光的毛利率从原来的25% 大涨到了47%，净利润一口气从200多万涨到6000多万，涨了20多倍；美光的股价从93年年初的不到4美元，直接涨了近6倍，到94年年底达到了22美元。
你以为这就结束了吗？并没有。95年，存储的股价再次高位跳涨。美光股价从年初的22美元，9个月的时间涨到了近100块，翻了四倍。这时和93年的底部相比，已经疯狂上涨了26倍之多。
那95年究竟发生了什么，会导致存储的股价在进一步加速呢？核心原因就在于一个划时代产品的发布，而这就是Windows95。他让存储的需求再翻了一番。随着Windows95的发布，不仅是存储，当年整个费城半导体指数都涨疯了，半年的时间整个指数涨了100%。而美光作为存储中的佼佼者，也成为了这轮上涨中表现最好的公司。
要知道美光的上涨可不仅仅是炒作，它的业绩确实表现的非常亮眼。95年财年，美光收入在原本已经大涨两年的基础之上，再度上涨了80%。净利润达到了惊人的8.44亿美元。什么概念呢？要知道90年到92年这三年加起来，美光也不过就赚了1600万，如今一年就赚了8.4个亿，这样的变化让所有人都惊掉了下巴，也瓷瓷实实的改变了当年很多人对于存储的看法。
据纽约时报当时的报道，行业内很多人都认为，存储已经彻底摆脱了过去那种暴涨暴跌的周期性。研究机构Dataquest也说，现在的芯片已经嵌入了太多的应用，一个领域要是放缓，另一个领域会迅速补上。需求太满了，传统需求不足会导致的周期已经不复存在了。这些话你是不是听着很耳熟？没错，现在也有很多人在这么喊话，而且不乏业内人士。
那结论是否真是如此呢？咱这里先不下结论，毕竟每段历史都有它的不同，视频最后我们再统一揭晓答案。这里咱们先继续往下看95年的历史。
从这张股价图中我们可以看出，95年9月就是这轮存储股价的顶点了。就拿美光来说，9月11日股价见顶后，四周的时间股价便跌去了25%；自那以后，它的股价就一路下跌，总共跌去了80%。那95年9月究竟发生了什么呢？答案是，什么都没有发生。
现在我们拿着后视镜往回看会发现，当年并非是任何问题真正触发了股价的下跌，而是资本市场率先察觉到了微妙的担忧，开始抛售。而随后实际的情况正如资本市场担心的那样，开始真正出现了问题。什么问题呢？就是扩产。
要知道，当年存储这个行业和现在很不一样。当时存储行业有20多家公司在做，当他们都集体看到有如此天量的需求，又有如此高的利润时，那自然他们就都开始加班加点的扩产了，生怕自己慢了对手一拍。在95和96年，全球大约增加了50条新的生产线，很多厂商的资本开支甚至都超过了他们当年全年的营收额。于是供给迅速飙升，供需关系开始扭转，存储DRAM的价格也开始松动了。从11月份开始，华尔街分析师就率先开始预警存储价格，而12月底美光第一次承认，他们确实看到行业DRAM的价格出现了下行压力。
可你要知道扩张的产能要想收回去那可不是那么容易的，尤其是有20多个玩家一起竞争的环境下。于是接下来的几年内，即便价格已经开始松动，而产能却依旧在不断的增加。于是我们便看到，一年时间存储芯片DRAM的价格下跌了惊人的80%，这是在过去20年来最可怕的一次下跌。
而美光的业绩自然也受到了巨大的影响。单个季度的利润从3.3亿一口气掉到了最低时的1900万，仅仅三个季度过去，利润就跌去了94%。而股价也同步下跌，见顶后，仅仅10个月，就跌去了82%，这基本也宣告了，本轮存储周期的结束。
回看整轮存储周期我们会发现，周期的起点始于PC时代突发的惊人需求，而它的没落则要完全要归结于激烈竞争格局下，供给的无序扩张。说来也讽刺，现在拿着后视镜看，95年之后的需求其实没有丝毫的松动，甚至比之前想象的还要更强。根据专业机构的评估，95年之后的5年里，存储的需求量每年依旧在维持着平均80%的增长速度，比之前五年平均63%还要再快。可以说，就是存储企业自己的无序扩张，压垮了他们自己。不光是存储，很多周期性行业都有这样的情况。
回到今天，我们似乎也同样看到了资本市场给出了预警，存储的价格也出现了一定的见顶回落，要是照搬95年，那恐怕接下来就是无尽的下跌。但仔细看，情况似乎又有所不同。当年的存储市场是百家争鸣，现在就主要是三星，海力士和美光这三足鼎立。而且至少目前来看这三家的扩产都做的非常克制。那么说是否这次存储的表现会不一样呢？
要想回答这个问题，我们不妨再来看一段历史，这时存储已经形成了三足鼎立的格局，也同样迎来了一轮非常强劲的上涨。这或许能够给我们今天带来更多的参考，而这就是16到18年的存储周期。
最克制的周期
为什么要看16到18年这轮周期呢？因为从这轮周期开始，整个存储行业已经和今天的格局非常接近了。
08年金融危机后，存储行业也进入了冰河时代，大量公司倒闭，活下来的公司也不断通过合并和并购报团取暖。最后到了2013年，留在行业里的就只剩下了那最大的三个玩家，也就是今天的三巨头，三星，海力士和美光。
2016年三巨头时代的第一波红利来了。这次推动行业需求的，是两个划时代的技术，而且几乎在同一时间爆发。一个是云计算，另一个是智能手机。这俩由于离我们很近，相信也不用我过多介绍了。
当年的人们也都看的很清楚，就像现在人们讨论AI一样，在当时，这两大趋势也都被认为是长期永不会退的需求。云计算是「企业 IT 全部上云」的十年的长故事，手机呢则是「每人一台、每年都要换更大内存」的一个长期故事。而这可不是头脑发热的散户说的，而是这三巨头自己这么认为的。像三星当时就说，不光是云计算，未来还会有VR、自动驾驶这样的繁荣，来继续支撑存储的发展。
不过，相比于需求端，更重要的变化在于供给端。首先，这三家公司为了供给手机存储3D NAND，移走了一部分他们传统的DRAM的产能，结果这两边的供给都被压缩。其次，从技术上客观的讲扩产现在也在变得越来越困难。随着DRAM的制程不断的微缩，每一代新产品的产能会增加的越来越少，公司必须要花更多的钱才能增加同样多的产能。这就和我们今天说AI的存储芯片HBM同样不好上产能是一个道理。
所以你看，客观上讲产能扩张确实受到了限制，而更重要的是，在主观上，这三家公司在扩产上都心照不宣的做到了极其的克制。克制到什么程度呢？16年到17年，三家厂商都对外宣布，要选择放慢扩产，即便就是要做新厂，最早也要到 2019 年才能够量产。美光更是在 2018 年 5 月宣布会进行 100 亿美元回购，把钱还给股东而不是去建厂。而三星海力士，甚至在18年下半年看到价格稍有松动之后，就主动放弃了他们的扩产计划。
这么的需求在持续大幅的提升，而供给却扩张的非常克制，那自然价格就得往上走。存储芯片DRAM的价格从16年到18年涨了近3倍。美光的毛利率也从一开始的17%一路上涨到61%，而股价则在这段时间内大涨了5倍之多。2017 年 7 月，三星甚至凭借着存储芯片超过了英特尔，成为全球最大的半导体公司。当时，面对改头换面的存储格局，面对再次强势袭来的技术革新，很多人都认为这次的存储是真的不一样了，他们或许要就此打破周期了。
然而真的不一样了吗？2018年9月20日，发生了这样一个戏剧性的一幕。美光交出了公司史上最好的一份财报，收入 84.4 亿美元，毛利率 61%，全年净利润 141 亿，CEO 当天骄傲的宣布美光现在已经成为了美国第二大半导体公司。第二天，股价就跌了。没人能想到这竟然成为了这轮周期的顶点。三个月后，公司股价从高点跌去了 54%。往回看，供给确实是克制了，三家巨头也确实踩了刹车。但股价仍然难逃下跌的命运，周期也并没有消失。
那这次的问题出在哪了呢？这回问题不在供给端了，而在于需求端。首先是这些云厂商的投资开始变谨慎了。17和18年是这些云厂商第一次军备竞赛，三大云都在疯狂的扩张，这直接推高了存储的需求。但到了18年下半年，情况突然急转直下。先是美联储开始宣布加息，很快又赶上了中美宣布贸易战，三大云的资本性开支开始突然放缓。而作为存储最重要的买家，三大云采购的放缓，自然对存储造成了不小的负面影响。
而紧随其后的就是中间商的去库存。由于之前的存储价格不断上涨，中间商为了应对涨价就开始提前囤了很多货。而当需求一开始松动，这些囤货就开始恐慌性的释放了出来，于是存储价格就开始加速下跌。18到19年，DRAM的价格直接跌去了70%， 存储再次宿命般的迎来它周期的下行，美光的股价又再次遭遇腰斩，这一跌又是两年多的时间。
其实同样的剧情就在几年后，又原封不动的再上演了一遍。20年疫情也同样带动了一大波电子消费需求，存储又迎来了一波上涨。然后再22年随着加息的到来，需求开始松动，存储又遭遇了一次大跌。所以你看需求该来都来了，三巨头的扩产也做到克制了，之前所有的错误他们也都长了教训了，然而结果却依然相同。存储公司就像是走在一个霍比乌斯环上一样，不管怎么努力，最终还是会回到起点。那问题来了，我们这次存储的上涨未来会如何发展呢？是否也逃脱不了下跌的命运呢？
对今天的启发
对于历史的解读，我相信不同的看官也会有不同的看法，前面的介绍我尽可能的保持了客观，那接下来我就来聊一下我自己主观的看法，也欢迎大家在评论区友好讨论。
今天的情况，和之前这几段历史相比，有相似也有不同。从需求端看，我认为本轮AI带动的上涨最像95年，都是一个划时代的技术。个人PC加Windows系统，带动了数十年的存储需求，而且是结构性的爆发，历史也验证了这一点。而AI时代，我认为也将会是一个结构性的需求爆发，并且会持续很长时间。而供给端，很显然现在更像18年和21年的情况，都是三足鼎立的格局，并且这三家公司在扩产上也都有很强的纪律性。
所以说，当下的存储有着历史上最好的需求环境，也有着历史上最好的供给纪律，那么这轮周期是否会有不同呢？或者说存储能否摆脱周期的命运呢？我个人认为，还是很难。存储的下行注定还是要到来。
为什么历史上周期一遍又一遍的重演？为什么公司明明每次都在积累教训，每次都很努力的规避问题，但最终的结果却又都完全相同呢？从这轮历史的研究中，我看到了这么几个存储永恒不变的问题是贯穿没有解开的，过去是如此，未来恐怕也会是如此。
第一，就是它的大宗商品属性。存储是一个典型的标准品，不管是三星的存储，还是美光的存储，你插进电脑或者服务器里，本质上都一样，没有区别。这就像是石油，你美国挖的油，和沙特挖的油，对消费者来说没有什么太大区别。现在很多人说AI的存储HBM会不一样，因为堆叠方式，封装方式等等各有不同。其实啊到头来也都一样，对于英伟达来说，三家的HBM谁都可以用，没有什么本质的区别。而这就意味着，对于大宗商品来说，厂商最终都是price taker价格的接受者，他们没有什么议价权。尽管你会看到各家厂商都说自己有什么不同，有多少的议价能力，那也是在行情好的时候说的，真正出问题的时候，他们谁也抵抗不了市场价格。就像你不会看到沙特说我的石油里有咖喱味，所以他就能多卖上钱的。
第二，是需求不会无限的增长。在上行周期里，市场会不断放大对未来需求的预期，这个呢也会来反映到今天的存储的股价价格上。也就是说，股价早也已经price in了多年后的预期。而再强的需求也不可能无限增长，他注定有二阶导放缓的阶段，也注定会有外部的压力让他放缓。而一旦发生，价格就注定会回头，企业的业绩也很快会受到影响。回看历史，表面上看似乎需求的拐点都是加息，贸易战这些偶然因素。但深想一层，其实这些都是必然。自然环境下，需求涨多了就是会停下来，这就是自然规律。
第三，是竞争格局从未改变。你甭管说行业中是20个玩家，还是3个玩家，只要不是一家独大的垄断，作为一个大宗商品属性的标准化产品，它的供给就不可能稳定的了。这是靠三家公司保持纪律性也无法彻底解决的问题。你比如现在存储NAND赛道就有闪迪，铠侠这样的竞争者，而在DRAM赛道上也有很多中国厂商跃跃欲试，打算冲进来分一杯羹。现在你看大家可能还不是太在意，要不就是觉得他们技术不行，要不就是说他们的产能不过关。就像93年那轮周期，一开始也没人在意韩国那几个新玩家一样，但结果正是他们把水搅得最浑。
而且你也别以为那三家巨头就真的能稳坐泰山一直保持纪律。就在22年上一轮存储的下行周期，美光和海力士都在纪律性的减产，在砍开支，可三星偏偏舔着大脸他不减，反而趁机去抢美光和海力士的市场份额。而就在本轮周期里，就在上周我也才刚刚看到三星宣布，一些新厂房会提前半年到一年开工。
所以说，只要不是独家垄断，做的又是标准化产品，那竞争格局就不会发生真正的改变。这里有太多不稳定性因素，最终注定会导致供给的松动。这背后的根本其实是人性，面对高利润的诱惑，面对对手的威胁，你很难不去做出改变。
这三点，就是我从本次历史研究中，看到的三点不变的核心。他们过去是如此，未来也恐怕很难发生改变。所以我不认为这次的存储周期会和之前有什么不同，最终也都逃不开下行的命运。而这样的下行可不是短暂的回调那么简单，而是几年的股价盘整。我想这个是我们每一位存储投资者都必须要警惕的风险。
当然，这轮周期也有他不同的地方。首先是寡头化的格局，确实能够缓和一定的周期。三巨头的纪律性是史无前例的，回看历史我们会发现，不管是18年还是23年，尽管存储都没有避免掉下行周期，但是下行的幅度确实要明显的小了很多。寡头的格局确实降低了存储板块的投资风险。
另外呢，我们也看到在最先进的AI存储HBM芯片上，三巨头们开始签订大量的长期协议，而不是像以前一样完全跟着市场的定价来回波动。这两个因素虽然无法彻底消灭周期，但是都能够帮助存储板块去缓和一定的周期影响。
而在上行潜力上，我认为本轮的AI也强过历史上任何一轮周期，而且我认为现在需求增长还没有到头。AI走过了训练、推理这两个阶段，存储也因此上了两个台阶。未来我认为随着AI的进一步发展，注定还会有私有云和边缘计算的趋势，而且我想也不用等太久。这将会是存储预期外的增长动能，甚至是整个半导体产业的增长动能。
所以结合历史分析和当前的情况，以我个人的判断，我认为存储的上行周期还没有结束，但持续的下行也注定要发生。所以是否要投资，我想就因人而异了。如果你是长期buy and hold投资者，存储很显然并不合适你。你拿着微软，他要真是跌了你还能安心拿的住。但是存储不行，因为它的周期性。而如果你本身就是积极的交易者，那么存储或许还有不小的交易价值。
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