标普还能涨到9400！;通胀根本没消停！;颠覆AI的还是AI！
9小时前
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标普还能涨到9400！通胀根本没消停！颠覆AI的还是AI！
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【川普访华】
今天上来先简短说一下川普访华。首先川普已经抵达了北京，随行商界代表中，最大的一个变化就是黄仁勋也去了。他在最后时刻登上了空军一号。因为这个消息，昨晚英伟达夜盘上涨了2%，今天交易表现也不错。有的新闻还说到，这次可能会打开500亿美元的中国市场，所交付的GPU是H200芯片等等。
但是我认为，在经历了两次中国GPU合作折戟后，英伟达目前的H200库存应该是不多了。从报表上也能看到，产成品一共只有80多亿，这里面包含的应该不仅仅是H200。换言之，即便要供应，大多芯片可能也需要重新生产组装，而眼下正是美国本土的缺芯潮，供应量就那么多，给谁都会占掉份额。
所以我觉得，黄仁勋跟随川普访华，无论最终是否打开中国市场，落在英伟达报表上的数字都不会变化太大，因为美国本土的需求就已经超出了英伟达的交付能力，它的业绩现在是比较满的。
但是，现在没有变化，不代表未来没有，如果这次能和中国关系改善，能不卡隐形脖子，那么长远来看，这也是一件积极的事，只是不要有太高的期待，毕竟这涉及国家战略和安全，市场本身就会赋予一个很大的折扣，这个折扣翻译过来，可能就是今天2%左右的涨幅。行吧，这两天应该会有更多的消息出来，我会第一时间跟大家分享我的观点。
标普能上9400？
标普能涨上9400？不需要降息也能涨？这是大摩首席策略师Wilson周三发出的判断。在战争尚未结束，AI颠覆没有平息，以及通胀和加息预期升温的当下，大摩的这个判断，可以说十分大胆。
Wilson团队指出，过去三年，美股的每一波修复行情，几乎都和降息预期紧紧挂钩。但这一次，在沃什上任之后，美股会上涨，并且也不需要依赖美联储的配合。为什么？因为从历史回测数据上看，当美联储按兵不动，同时企业盈利在强劲增长的组合下，标普500的历史中位数回报率可达14%，远远超过了整体平均值的8%左右。
也就是说，大摩认为只要盈利足够强劲，降息只是锦上添花。而对于市场担忧的通胀，Wilson反倒认为通胀的水平高低重要，但它的性质更重要。如果当前通胀是由需求走强带动的，那这就属于定价能力上升型的通胀，对股市其实是正向支撑的。当然了，这个前提是这种通胀不会触发美联储加息。也就是说，温和通胀加企业涨价等于利润扩张，而恶性通胀加被迫加息等于估值压缩。Wilson认为，当下的环境更接近前者而不是后者。
对于市场担心的经济衰退，Wilson也认为这个担忧过了点头。他表示，如果要触发衰退，那么油价就需要持续突破每桶130到150美元区间，同时盈利趋势也需要明显恶化，这两个条件必须同时具备才行。
那么现在的情况是什么？从战争开始到现在，油价最高突破过120美元，但只维持了很短的时间，算不上持续突破，更别说现在油价也回落到了100美元左右。而在盈利方面，美国标普500家成分公司里，有大约84%的盈利超预期，创下了近五年的最佳盈利表现。
所以，美国现在确实面临着油价上涨、通胀压力，但这份压力还没有造成通胀脱锚，并且强劲的企业盈利，也成为了大摩团队的基础支撑点。
除了这些以外，大摩还对美国宏观政策进行了点评。Wilson认为，在美国政府债务压力不断膨胀的背景下，川普没有选择紧缩，而是围绕贸易、投资、收入不平等这三个维度，去推动结构性再平衡。什么意思呢？打个比方，一个负债很重的家庭，传统的还债办法是节衣缩食、压缩开支。但川普选的不是这条路，而是反过来想办法，把整个家庭的收入和资产做大，比如在多接外面的活，把钱投在股市上，让最底层的家庭也能涨点工资多消费。这样一来，总债务的绝对值变化不一定大，但分母，也就是整个家庭的收入和资产在变大，债务负担相对就压下去了。
现在，Wilson观察到了几个积极的信号，包括贸易逆差占GDP比重正在收窄、固定投资明显增加、低端服务业的实际工资逐步企稳、以及私营部门就业增长与政府就业缩减同步进行。在他看来，这套组合拳和改善的经济指标，已经从结构上提升了美国经济的韧性，也降低了系统性风险溢价。这些，我们其实都可以通过近期的就业、消费，和美国上市公司的财报业绩中略窥一二。
至于美股市场，Wilson认为调整不是没有，而是已经完成了。在3月，当时那波只有10%的回撤，实际上掩盖了内部更深层的洗牌。罗素3000指数中约有一半个股回撤超过20%，标普500的远期市盈率，也较峰值压缩了18%。这样的洗牌和压缩，让Wilson认为，市场不是对风险视而不见，而是在过去几个月里，把伊朗战事、油价冲击、AI颠覆担忧、私募信贷隐患这些主要风险，都做了前置定价。
最后是大摩给出的情景区间。
在乐观情景下，标普500有望升至9400点，触发条件是AI带动的生产率提升超出预期，或者企业在技术全面落地前，提前收缩招聘规模、推高利润率。
而悲观情景则是5900点，触发条件是通胀过热迫使美联储加息，同时沃什落地推动缩表，债券市场波动放大、融资市场承压。Wilson也直言，悲观情景在年底前发生的概率极低。
最后在基准情景下，大摩认为只需要企业盈利按今年一季度的节奏继续兑现，估值小幅压缩，油价不再失控往上冲。说白了，这是一份不需要任何剧本意外的目标价，前提是Q2、Q3的财报季别突然让市场集体失望。对应的就是大摩这次给出的8000点年底目标，以及明年中期8300点的目标。相对周二7400点的收盘价，大约就是未来七个多月8%的上行空间、未来一年12%左右的回报。
Jason认为，大摩预测的8000点也好，美股靠盈利不靠降息也好，这都是我们一直以来跟大家传递的观点。谁的盈利能稳步释放出来，谁就能在这波AI浪潮中更坚挺、涨的更持久一些。
但是，大摩对通胀的看法是不是过于乐观了？在今天6%的整体PPI和5.2%的核心PPI后，在财政部30年国债20年来首次拍卖超5%收益率后，大摩还能坚定看穿通胀不会持续太久，这个判断还是非常有勇气的。而我个人觉得，说加息太远，但要说债市对加息的定价，会不会造成美股估值压力？这我觉得不是没可能，所以接下来，我们就听听全球资管一把手，贝莱德的固收高管是怎么看的。
通胀背景下的操作
在这篇新闻开始前，我先跟大家赔个不是，因为这篇新闻比较晦涩难懂，专业词汇也比较多，没办法，CNBC的文章就这样不接地气，但我会尽量跟大家说清楚，也请大家多多包涵。好，那就绕开这最难写的开场hook，咱们直接开始讲新闻吧。
我们先把今天的市场背景说一下，今天，美国劳工统计局公布了4月生产者价格指数PPI。4月PPI环比上涨1.4%，远超市场预期的0.5%，也是22年3月以来的最大单月涨幅。剔除食品和能源后的核心PPI环比涨了1%，年化达5.2%。叠加前一天同样偏热的CPI数据，让市场对加息的押注进一步升温，也因此，短债收益率因加息预期升温而上涨，长债收益率又因通胀预期升温而上涨，整条收益率曲线，在这样的悲观数据下在全线上涨，就连财政部今天的30年期美债拍卖，都意外拍出了个5.046%的中标利率，这意味着，整个市场在为通胀和加息索要更高的补偿。
回到里德。他在接受CNBC采访时说到，现在做投资既要有短期的灵活，也要有长期的耐心。票息会为你工作，复利会为你工作，只要不下牌桌，最终回报其实相当可观。
这种表达所传递的逻辑是，美债收益率是在涨，但最终是涨不到太离谱的位置，也许会是因为政府干预，也许是美联储干预，但它终究会回落下来。所以从风险管理的角度去看，长期没有问题，票息和复利都会为你工作（持有至到期），但短期来说，我们是需要管理一下风险的。
那怎么管理风险？里德给出的答案，是利用利率波动赚波段，诶你看，这句话说的多么押韵。里德建议要动态调整组合的久期，同时卖出利率期权来获取波动率收益，保持整体久期温和，不要太高，也不要太低，说白了就是做腹部中期债券。原因是美联储的政策路径太不确定。他更关注那些能在波动中提供足够票息补偿的资产。与其押注价格的方向，不如锁定确定的现金流。
这里涉及很多的债券投资术语，我简单举个例子，假设你手里有一只10年期债券，票面利率4%，平价发行。这时候，美联储突然加息1%，市面上新发的同期债券立刻就是5%了，而你手里的这只旧债只能折价才卖得出去，价格大概要跌差不多8%。同样是加1%，如果你拿的是30年期长债，那么价格可能要跌15%以上。这种对利率变化的敏感程度就叫久期，期限越长，久期越大，利率每变化一个基点，对它价格的影响就越大。所以里德说的守在腹部，本质上是不押方向，但又给自己留一点价格小弹性。
至于卖利率期权，就是他在赌利率会在一个区间里来回晃，但不会跳脱这个区间。只要这个判断成立，他就能持续收期权权利金。换言之，里德不是在等行情来，他是把波动率本身当成了一个可以收租子的资产。
好，接下来，这里有一个很关键的判断要展开讲。里德说，目前债券市场最大的机会不在信用利差，而在票息本身。当前的信用利差正处于八年里的第五个百分位，也就是说，这八年里，有95%的时间利差都比现在还阔。从这种水位继续压缩的空间已经非常有限，再想靠利差收窄赚价差，难度极大。
这里就有一个疑问了，我之前有过很多次跟大家传递这个信息，我说信用利差已经收窄到了历史极窄位，继续收窄的压力和概率都很低，这部分和里德说的是一样的。但我还说，由于它在极窄的位置上，那么反向做空债券，或者做多利差走阔的交易，赢面会更大。不过里德没有这么表示，而是说不去做多它就行了。这是为什么呢？
我猜想，也许是因为作为资管巨头的高管，在公开场合明确做空的代价太高。只能通过衍生工具来表达这个观点，所以他只把不要去做多这半句话说出来，剩下那半句是留给听众去琢磨的。
但不管怎么样，我们来听听里德的具体建议是什么？
里德的第一个建议是考虑证券化资产，特别是商业地产MBS和住宅MBS。几年前，市场对商业地产人人喊打，但里德现在反而看到了机会，比如纽约那些已经完全租出去的A级写字楼MBS，租金现金流可见、风险在过去几年里已经被市场过度定价。住宅MBS这边也可以考虑，但要分区域分散投资，来进一步降低组合波动。
第二个建议是欧洲债券和精选的新兴市场债。里德判断，欧洲增长会进一步放缓，欧央行有继续降息的空间，所以这类资产的总回报会很可观。新兴市场方面，他坦白说，今年这块资产被伊朗战争给拖了下来，但他仍然偏好墨西哥、巴西和部分亚洲国家的债，他还配了一些高票息的新兴市场企业债。
第三个建议，也就是他的核心仓位，是美国高收益债。里德的核心判断是违约率不会高。但他强调一句，高收益债市场非常个体化，必须去挑公司。当前的甜蜜点在美国的B评级和欧洲的BB评级这两个评级内，因为BB评级在美国已经太拥挤了。
最后里德指出，股市三分之二的回报来自10只股票，而固定收益市场，有一百五十万只证券可供选择。所以在你股票组合里得不到的真正分散化，债券市场可以补给你，而且这种机会是历史性的。
Jason认为，今天PPI和国债拍卖创下记录，代表当前市场对通胀的展望处在临界值，对加息的隐含概率也在逐步升温。但另一方面，里德认为10年期国债收益率不会继续上涨，而是会锚定在当前这个区间段内波动。这就意味着，美股的估值锚暂时不会继续抬高，对高估值的成长股和科技股来说，整体算是中性偏空一些，说白了就是现在没有宏观顺风，就像刚才大摩说的那样，美股得靠自己，得靠盈利驱动。
第二是信用利差，这个可以简单理解为企业借钱的成本。这部分目前正处于八年里最窄的位置，就是企业借钱最便宜的时刻，说明债市还没有发出危险信号，企业的资产负债表暂时是健康的，这对股市也是一个支撑。
不过反过来看，利差被压到这么窄的位置，也意味着市场不会给坏消息留出太多缓冲空间，一旦冒出个什么黑天鹅，利差的反应会非常剧烈。这也是我之前分享的，做多利差走阔配对交易的原因所在。
另外，里德偏好墨西哥、巴西和部分亚洲的高票息债，说明他对这些国家的经济基本面是保持乐观的，尤其是巴西，不仅是债市，很多大投行都比较看好它的股票市场。这也和我之前的观点一致，适当配置新兴市场是可以考虑的。
而对于美国高收益债，或者叫垃圾债这方面，重点不是去找对应评级的公司买债，而是里德对违约率不高这个判断。为什么违约率不高很重要？因为这里面充斥着大量的软件公司债，它们的违约率和私募信贷、AI颠覆息息相关。如果这些公司的违约率不高，那么私募信贷方面的风险可能被高估了一些，软件公司的估值也可能被低估了一些。
综上我认为，里德的这份分享有很多可以去思考的投资点，包括新兴市场、利差交易、还有对垃圾债违约的判断。当然，这一切都基于利率和通胀，一旦这两个点脱离缰绳，那么绝大部分资产都无法幸免于难。现在股市虽然盈利强劲，但我也认为，市场好像多多少少绕开了通胀不看。
AI正在威胁网络安全？
Palo Alto是一家网络安全公司，它的技术负责人今天说了一句狠话，他说，留给企业准备AI攻击的时间，只剩下三到五个月。
据CNBC报道，Palo Alto的首席产品与技术官，克拉里希今天在公司博客中写道，企业现在只有三到五个月的窗口期去准备，准备在AI驱动的漏洞成为新常态前，抢先建立网络防御。
那么，是什么因素让克拉里希如此急迫的？CNBC认为，主要是因为Anthropic上个月发布的Mythos。这个模型在以安全性著称的OpenBSD里，挖出了一个存在二十七年的远程崩溃漏洞，攻击者只要连上目标服务器就能让它宕机。
另外，在Palo Alto的内部测试里，Palo Alto把Mythos和GPT5.5放在一起跑了几周，结果是一共识别出了85个漏洞，更关键的是，这些模型生成的攻击代码概率超过了七成。也就是说，发现漏洞的工具，同时也是制造漏洞的武器。这两件事从技术上说，是一回事。
与此同时，本周谷歌威胁情报小组披露到，一个犯罪团伙利用某个AI大模型，在一款流行的开源系统管理工具中找到了一个零日漏洞。谷歌特别强调，犯罪团伙使用的既不是谷歌Gemini，也不是Anthropic的Claude Mythos。所以它言下之意就是，这种攻击能力，已经从合作伙伴中外溢到更广泛的地方去了。
这种担忧也已经传到了华盛顿。白宫近期分别召集了大型银行高管和科技公司巨头开会，会议主题就是围绕AI网络攻击。而市场的反应同样直接，Palo Alto股价今天大涨接近6%，CrowdStrike也在同步走强。
Jason几周前在Mythos刚发布的时候就跟大家说过，Anthropic需要和网络安全公司合作，需要借助这些公司的经验和技术，才能更好的推广Mythos，网络安全公司也能有一把更好的工具去使用。但当时市场不买这个账，这几家安全股当天都经历了大跌。而在上周四的DDOG财报披露后，我也表示过软件颠覆潮没有结束，但可以看到两个变化，一个是按量、按效果收费，一个是安全类公司，目前这两个逻辑市场是比较买账的。
当时我说到，今年以来，加上DDOG和前十大SaaS共十一家公司里，只有CRWD、PANW和DDOG这三家的股价是正回报，这也说明，市场没有完全看空SaaS，而相对表现较好的三家，都是安全类公司，这不可能是巧合。
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所以哪怕到现在为止，你问我AI颠覆的忧虑还有没有？绝对有，从股价上就能看出来，而且我也认为这股担忧是反复存在的，很难一拍而散，尤其是对那些过于依赖消费端客户，以及过于依赖席位收费的公司。
但AI颠覆有没有改善？也有，尤其是安全股，市场在逻辑辩证上，正在赋予它更扎实，也更安全的定价。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：云计算服务商Nebius一季度营收同比激增684%至3.99亿美元，调整后EBITDA转正至1.295亿美元，股价盘中一度涨17%。公司今年计划投入160亿至200亿美元扩建数据中心，已与英伟达、微软、Meta达成数十亿美元算力供应协议。
第四：阿里巴巴与腾讯三月季度营收均不及预期，阿里营收仅增长3%并录得自2021年初以来首次经营亏损，反映AI巨额投入对利润的拖累。阿里CEO吴泳铭称AI年度经常性收入年底有望突破300亿元，并计划分拆芯片部门平头哥上市，腾讯则升级混元大模型应对竞争压力。
第三：英伟达CEO黄仁勋临时加入特朗普访华代表团，同行的还有库克、马斯克、芬克等多位美国商界领袖。市场关注美方能否争取北京放行H200芯片对华销售，该市场被英伟达视为500亿美元机遇，消息推动智谱、MiniMax在港股大涨。
第二：马斯克旗下xAI正密集向阿波罗、摩根士丹利、Valor等华尔街机构推销Grok聊天机器人，以在SpaceX下月IPO前提振营收。xAI合并前月均烧钱近10亿美元，Grok在金融场景表现仍落后于OpenAI与Anthropic，公司提出近期目标是对标Claude。
第一：思科上调季度营收指引至167亿至169亿美元，超出分析师预期，同时宣布裁员近4000人以聚焦AI业务，重组将带来最高10亿美元一次性费用。公司将本财年来自超大规模云厂商的订单目标从50亿美元上调至90亿美元，股价盘后一度大涨16%。
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