Name: 美股又破纪录！;英伟达要让位了？;SaaS末日反转！
Uploaded: 2026-05-02T00:31:30.760Z
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美股又破纪录！;英伟达要让位了？;SaaS末日反转！
昨天
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美股又破纪录！英伟达要让位了？SaaS末日反转！
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【雨露均沾】
又是一个创纪录的周五。标普500和纳指双双触及历史新高，本周录得2024年以来最长的连续上涨周数。这背后有什么在支撑呢？一个是美伊停火谈判出现了新进展，另一个是超预期的财报季。
据彭博报道，伊朗外长通过巴基斯坦渠道，向华盛顿递交了一份新的谈判提案。按照伊朗方面的说法，只要美方调整立场、避免提出过分要求，威胁性言辞和挑衅性行为，伊朗愿意继续推动外交努力。不过川普对记者的回应非常微妙，他说德黑兰想达成协议，但他自己并不满意新协议，理由是伊朗提了一些我没法同意的要求，但他同时也表态，他也不想对伊朗再次动手。
这里我得先把背景捋一下。这场战争从今年2月底算起，经历过4月初的两周停火，4月下旬又被川普延长。到目前为止，美军对伊朗的海上封锁还没解除，霍尔木兹海峡也没有完全恢复正常通行。所以现在这种递交新方案，川普不满意，但也不打的来回拉锯，实际上在这一个月里已经演过一遍了。市场也对它已经形成了佛系反应。
对此Sevens Report创始人Tom Essaye认为，任何停火协议都是市场利好，任何冲突重启都将是重大利空。这话听起来像废话，但它说明了一个事实，伊朗议题正在以二元开关的方式定价，不存在中间地带。
当然，光靠谈判的好消息还撑不起来今天的美股。真正的支柱是财报季。据彭博整理的数据显示，大约81%的标普500公司本季度盈利超出预期。瑞银首席投资Ulrike Hoffmann表示，美股的业绩和前瞻指引都不错，科技板块更是领跑，而且盈利增长正在向更广的范围扩散。再加上有韧性的消费支出和周期性回暖，这些共同支撑了美股当前的乐观局面。
在具体的数据上，LSEG最新数据显示，标普500一季度盈利同比增速预期，被上调到了27.8%，而这个数字在一周前还只有16.1%。一周之内增速预期被上调了将近12个百分点。这是2021年Q4以来的最快盈利增速。FactSet那边的口径稍微保守一些，给了15.1%，但即便按这个数计算，这次上调也是连续第六个季度的双位数增长。彭博认为，这种短时间内被大幅上修的增速预期，本身就是财报超预期幅度大、广度也广的体现。
Jason认为，标普盈利增长向更广的板块扩散，这个信号比盈利预期大幅上调要更重要。因为过去两年，标普增长集中度非常高，七巨头贡献了大半的增量，剩下493家几乎是陪跑。这种结构最大的隐患在于脆弱。只要科技龙头业绩出一点裂缝。整个指数就会被几家公司拖住。另外增长过于集中，也代表经济发展和资源配置的失衡，这既不健康，也不可持续。现在无论是美股还是宏观经济基本面都在往健康的方向发展
对于战争，市场似乎遗忘了伊朗战争还没结束，也遗忘了国际能源署的石油储备已经捉襟见肘了。为什么呢？因为市场押注这件事最危险的时刻已经过去了，不管美国伊朗谈判谈了什么，妥协了什么，接下来的路径大概率会向开放海峡靠拢，石油供给也会逐渐回暖。
但Jason还得提醒一句。开放是迟早的事没错。但时间点依然是扑朔迷离。如果复航不是五六月、而是被拖到七八月甚至更久，再叠加产能和航运的恢复时间，仍会给市场带来冲击。届时无论是持续高企的油价，或是供应链的危机，都很可能再度成为扰动市场的原因。现在这种情况发生的概率不大，但是作为投资者，这仍是我们需要警惕的风险之一。
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【攻守易型】
昨天谷歌大涨10%，市值一天之内增加了4210亿美元。这是谷歌有史以来最大的单日市值跳升，也是美国资本市场历史上排名第二的市值增量纪录。不过讽刺的是，就在谷歌创纪录跳涨的同一天，英伟达股价反而下跌超过4%，单日跌幅接近10美元，跌破了200美元关口。一边是AI算力的应用方在涨，一边是AI算力的供应方在跌。这背后，市场到底在重新定价什么？
高盛全球股票研究联席主管、资深半导体分析师吉姆·科维洛，在昨天发布了一份给客户的报告，他明确建议，现在应该做多超大规模云服务商，同时低配半导体板块。这个建议如果出自一个老多头嘴里，那其实并不新鲜，但科维洛是华尔街跟踪芯片行业三十年的老兵，也是过去两年最资深的AI怀疑论代表。所以这份报告的份量是十分重要的。
科维洛的核心判断是：当前市场对超大规模云服务商投资回报率的定价，已经反映了相当程度的悲观预期，这就导致板块估值倍数被大幅压缩。相比之下，半导体板块的估值则明显偏高。费城半导体指数的12月远期市盈率已经升到约24倍，而过去十年的平均水平大概只有19倍，相当于超出平均26%之多。另一边，超大规模云服务商的远期市盈率也是大约24倍，但鉴于它们持续稳定的现金流和成长前景，这类公司在历史上通常享有比半导体更高的估值溢价。
也就是说，按照同样的市盈率比较，市场实际上把云巨头的成长性给打折了，而赋予了芯片股更多的成长性。
这也是为什么，在过去一年半导体一直是投资者最偏爱的AI主题标的，费城半导体指数过去一年累计涨幅接近150%。而亚马逊、甲骨文、微软、谷歌、Meta 这五大超大规模云服务商，则因为大规模数据中心的资本开支让投资者持续担忧，整体表现明显落后。
基于这个背景，科维洛给出了三种接下来的情景推演。
第一种情景，是云巨头开始展示出正向投资回报，消除市场对资本支出的疑虑，推动估值修复；而芯片股因为市场已经充分定价，上行空间受限。这是他认为的基准情景。
第二种情景，如果超大规模云服务商的投资回报率持续承压，被迫削减资本开支，那么云巨头反而会因为现金流前景改善迎来显著反弹，半导体股则会因为资本开支下降冲击营收而大幅下挫。这个情景是科维洛定义的最佳情景。
第三种情景，是维持现状，也就是云巨头继续在投资回报存疑的情况下大手笔支出，持续压缩自己的现金流，同时继续支撑芯片股的估值。这个情景也是唯一的不利情景。
Jason也认为，云厂商现在被低估了，但原因和高盛不太一样。之所以我们看到云厂商最近表现不错，而英伟达相对受限，我认为一方面是因为Anthropic的亮眼表现缓解了变现担忧，另一方是因为云厂商在大举扩张自研芯片来解决受限的算力。
往后看，我认为高盛给的三大情景虽然听起来合理，但还是基于老的市场逻辑，其实最近AI产业刚刚发生了一次结构性变化，这会彻底改变接下来包括云和基础芯片层的投资逻辑。关于这部分，Jason这里先卖个关子，明天美投君会在我们的主频道美投讲美股跟大家详细分析。
最后再聊聊英伟达。我想长期听我节目的观众们可能还记得，我之前跟大家说过，英伟达的角色已经从进攻者转向了防御者。防御什么呢？防御的是AMD、谷歌、博通、亚马逊这些有能力搞自研芯片或者其他通用芯片的公司，防御它们抢走市场份额。
那是否应该抛弃英伟达转向挑战者呢？我不这么认为。挑战者有他们独特的投资价值，当然可以布局。但是作为防御者的英伟达，市场会认为他在被冲击，因而股价可能发生波动，但是作为长期投资者，你会发现这些冲击反而是噪音，甚至是机会。因为行业蛋糕足够大，增长也足够快，英伟达的确定性和行业地位，让他可以在即便被分走市场份额的情况下，依旧保持高速增长，且维持高利润。
谷歌20年前几乎垄断了数字广告行业，这些年虽然份额不断下降，但是增长始终强劲。Meta是社交网络的创始，这些年社交网络新人辈出，但也没有改变Meta持续高利润高增长的叙事。你会看到挑战者来了又去，但谷歌和Meta却始终屹立不倒，也给股东带来了丰厚的回报。有些时候，市场就是会被短期的波动所影响，但作为长期投资者，我们应该跳出来，看到长期更具确定性的趋势，这才是让我们更容易赚钱的方法。
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【反转，跳跃，我闭着眼】
六个季度以来的最高同比增速，20%股价暴涨，这是SaaS末日中，第一个真正交出反转答卷的公司。Atlassian昨天盘后的财报，让今年一路看空软件股的资金，突然间有点不知所措了。那么这是一次偶然现象吗？软件颠覆被证伪了吗？接着，我们来试着挖掘一下这两个答案。
先跟大家简单介绍下这家公司是做什么的。Atlassian是一家企业团队协作软件公司，旗下三款旗舰产品几乎是全球科技公司和研发团队的标配。
第一个产品是Jira，它用来做项目管理和工单追踪，是公司起家的明星产品，也是程序员工作的标配。
第二是Confluence，用来写文档、沉淀知识库，是团队协作和内部知识库搭建的主流选择。
第三是Jira Service Management，它用来跑IT服务流程（ITSM），是服务台场景的主流工具之一。
目前，全球财富500强里有80%的公司在使用Atlassian产品，付费客户超过35万家，客户覆盖超过200多个国家和地区。公司产品在软件开发、财务、人力资源、以及IT项目管理中比较流行。
好，我们来看财报。本季度Atlassian营收17.9亿美元，同比增长32%，这是过去6个季度以来的最高同比增速。调整EPS有1.75美元，远高于分析师预期的1.32美元。最关键的云业务收入11.3亿美元，同比增长29%，关键不是29%有多高，关键是它相比上个季度的26%在重新提速。另外CEO还补充说，公司云业务的增长，不仅来自席位数的扩张，也归因于更好的AI软件体验。换句话说，云业务增长在一定程度上，证伪了AI颠覆SaaS这个逻辑。另外数据中心收入5.61亿美元，也大幅超出了市场预期。受此财报提振，Atlassian不仅今天飙升超过20%，它也带动了软件板块的整体反弹。
为什么市场反应这么剧烈？这里简要补充一段背景。年初至今，Atlassian的股价已经跌掉了45%以上，它是这一轮SaaS末日中最惨的公司之一。那为什么发生了SaaS末日呢？因为从今年年初开始，OpenAI和Anthropic先后推出能自主执行任务的Agent产品，这个全自动代理产品让市场迅速得出一个推论：如果AI Agent能干10个销售员的活儿，企业还需要那么多个订阅席位吗？这一论断让IGV软件ETF从去年9月份的高位跌掉了将近30%，整个板块累计蒸发约2万亿美元市值。Atlassian、Salesforce、ServiceNow、Workday、Adobe几乎全员被一刀切。
接着回到财报，除了刚才的数据外，还有几个数字值得一说：
第一是剩余履约义务，也就是已签约但还没确认的收入，本季度达到了40亿美元，同比增长37%。这说明，企业客户的多年期合约在持续增加，并没有出现提前解约或减少续约的现象。
第二是AI产品Rovo的用量环比增长20%以上，使用Rovo的客户ARR增速是非Rovo客户的两倍。这一组数据直接回答了市场最担心的问题，客户是不是因为有了AI就少买软件了？Atlassian的答案是，不仅没少买，AI还成了客户买我软件的杠杆。
CEO Mike Cannon-Brookes在接受CNBC采访时表示，本季度业务展现出了非凡的强劲，他认为整个软件板块的担忧可能被过度放大了。Mike特别提到，市场担忧的就业数据并没有走弱的迹象，至少没有反映在Atlassian的客户使用情况里。
另外管理层在电话会上还提到一句很有看点的话，管理层说，本季度是公司获取另一家IT管理提供商客户最多的一个季度。说白了就是从别家那里抢来了客户。虽然没明说另一家是谁，但CNBC认为，这个赛道全球市占率第一的就是ServiceNow，所以它很可能就是那个被抢的另一家IT管理服务商。
对于这个问题，美投团队里对软件关注得比较紧密的分析师Steven是这么看的。
Steven认为，TEAM能交出这份答卷的背后有个背景，那就是在去年10月明确推出了"基础席位 + AI用量超额"的付费模式，这本质上是按用量、按结果收费。而这次财报，是市场第一次明确看到TEAM按量收费的效果。显然，出来的数据是相当不错的，不管是云业务，还是整体营收，亦或者是Rovo的ARR，都看到了提速的迹象。
而这对于市场来说非常值得鼓舞。因为此前市场一直担心，从席位收费切换到按量收费，会让SaaS公司进入到阵痛期。但TEAM这份财报告诉我们，事情好像没有那么糟糕。当AI嵌入软件过后，用户感到更有价值之后，反倒能让用户更加愿意去使用它，买更多的捆绑产品，并且愿意为此付更多的费用。
而这一切，本质上是要去思考，产品在加入了AI之后是否满足了用户更多的需求。只要它确实满足了用户更多的需求，带给用户更高的价值，那么用户最终一定是更愿意付费的，不管这个模式是按量收费还是按人头收费。这时候，当SaaS公司把收费模式稍微改变一下，就可以找到出路。而TEAM或许正在开始验证这一逻辑。
不过一码归一码，今天TEAM股价的上涨有一定的特殊性，它还是跟席位数的提升有关。毕竟TEAM的核心用户是程序员，而程序员恰恰是这一轮AI里被裁员最多的群体。这种背景下席位还能涨，确实是一个巨大的惊喜。但我对这个逻辑是否可以持续下去还是存在质疑，我也并不期待SaaS公司的席位数能长期保住。但我期待的，是那些转型到按量收费的公司过后，看到收入能够维持住，甚至像TEAM这样还能加速。因为这就证明了他们的AI很好用，大家宁愿花更多钱，也不愿意离开它。谁要是能持续做到这一点，我相信谁就更可能在这一轮AI周期里活下来，也能够证明自己不是那家被AI颠覆的公司了。
好了，接下来是彭博五大科技新闻，最后是一周总结：
第五：Roblox推出AI驱动的新产品Roblox Reality，整合云技术与视频模型，旨在与Unity和虚幻引擎竞争，支持多人联机与光影渲染。公司同时下调全年预订收入预期，原因是强化未成年人安全核验功能对用户增长造成短期阻力，股价单日跌幅创四年最大。
第四：特斯拉在监管文件中首次披露马斯克2025年薪酬总额高达1580亿美元，主要由股权激励构成，但由于公司未达到市值与运营目标，马斯克实际到手薪酬为零。文件同时揭示特斯拉去年向xAI和SpaceX分别创收4.3亿和1.43亿美元。
第三：美国国防部与英伟达、微软、亚马逊、Reflection AI及甲骨文达成协议，允许上述企业将AI工具部署于机密军事网络，并赋予军方更宽泛的使用权限。此举是在Anthropic拒绝放弃使用限制条款、双方关系破裂后，五角大楼加速多元化引进AI能力的重要举措。
第二：Meta收购机器人AI初创公司Assured Robot Intelligence，该公司专注于使机器人理解并适应人类行为的AI模型研发。团队将并入Meta超级智能实验室，与Meta机器人工作室协同研发人形机器人底层技术，目标是打造类似Android生态的行业通用平台。
第一：OpenAI首席财务官Sarah Friar驳斥外界关于公司未达内部目标的质疑，表示需求呈"垂直攀升"态势，算力不足才是制约增长的主因。公司3月单月营收达20亿美元，但面临Anthropic和谷歌的激烈竞争，预计最快今年上市，当前估值约8520亿美元。
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接下来是一周总结：
本周美股主要股指全线上涨，标普500和纳指均录得连续第五周上涨。并以历史新高收盘。罗素2000录得连续第六周上涨。等权重标普指数也基本收回了上周的跌幅。
大型科技股多数上涨。谷歌领涨，META领跌。其他表现优异的板块包括电信、能源、资管、银行等。落后板块包括贵金属矿商、餐饮、住宅建筑商、一元店等。
其他市场方面，美债走弱。收益率曲线趋平。美元指数下跌0.3%，在干预消息的影响下，日元走强成为外汇市场的主要事件。黄金收跌2.0%。比特币期货上涨1.0%。WTI原油上涨8.0%。
本周进一步印证了美国宏观和盈利背景的韧性。标普500一季度业绩明显强劲，盈利增速加速至约27%，超预期比例远高于历史均值。消费支出保持健康，Visa与MasterCard体现出需求稳定，且尽管存在地缘政治风险，但低收入群体仍未显现疲软迹象。宏观数据也支持稳定的前景，劳动力市场具有韧性，制造业持续扩张，潜在需求稳健。然而，伊朗冲突及相关油价飙升仍是关键风险点。
在中东方面，僵局并无实质进展,尽管霍尔木兹海峡仍实际处于关闭状态,重新开放的时间预期已推迟至夏季中后期,但市场对短期内升级的可能性仍持怀疑态度。停火仍在维持,本月这是关键的顺风因素,但组建国际联盟的努力进展甚微,有报道称川普正考虑恢复打击。市场对短期达成协议的信心依然较低,尤其是在川普周五下午表示对伊朗最新提案"并不满意"之后。
与此同时,本周库存数据凸显供给趋紧的状况,截至4月24日当周，美国原油库存下降620万桶。市场愈发计入海峡重新开放的延迟时间更长，以及库存收紧的预期,需要更高油价以触发需求毁灭并重新平衡市场。
美联储方面，
美联储FOMC会议维持利率不变,但会上出现罕见的内部分歧,有四位投票委员持异议,反映出在宽松倾向上存在分歧。声明措辞基本未变,仍暗示下一步可能是降息,但部分经济学家认为，这些异议降低了加息的门槛。值得注意的是,鲍威尔表示他在主席任期结束后将继续以理事身份留任。市场继续定价今年不降息，经济学家警告除非劳动力市场恶化,否则较长时间的暂停可能是大概率情境。
宏观经济数据方面，
本周经济数据多数支持宏观面，Q1 GDP 初值年化季环比增长 2.0%,低于市场一致预期的2.3%,但高于Q4 的 0.5%,部分增长来自政府停摆后的恢复正常;
3月个人收入环比增长 0.6%,自2月反弹,支出环比增长 0.9%,符合预期;
核心PCE 环比 0.3%符合预期,自0.4%回落; 
4月 ISM 制造业显示需求平稳（52.7）,但价格上涨被列为关注点（84.6）;
劳动力数据保持非常强劲,初请失业金人数为 18.9 万人,创 1969 年以来新低,续请失业金人数为 178.5 万人,均远好于预期;
4月CB消费者信心超预期（92.8）,创去年12月以来新高;
3月耐用品订单初值环比增长 0.8%超预期的0.4%,但较前值有所下降。
个股财报方面，
大型科技股财报整体支持AI叙事，需求强劲、资本开支高企，但围绕投资回报率和可持续性的担忧仍是市场关注焦点。
谷歌领涨七巨头，云业务增长63%、订单积压接近翻倍、搜索增长19%，营业利润大幅超预期。
苹果受到积极反响，在服务业务和毛利率推动下超预期。指引高于预期。
亚马逊同样亮眼，AWS连续第五个季度加速增长、利润率超预期、广告增长稳健。Q2营业利润指引好于担忧。
微软表现落后,尽管Azure指标更强、AI ARR增长123%,但2026年资本开支上调强化了投资者的谨慎情绪。
META表现最弱,受Q2营收指引疲弱及更高资本开支前景的拖累,放大了市场对 ROI 和潜在市场规模的担忧。
除大型科技股财报外,
闪迪和西数均超预期并上调指引,反响似乎积极,尽管市场预期门槛已非常高。
软件股 Atlassian(TEAM)、Twilio(TWLO) 和 Five9(FIVN) 的财报受到市场欢迎,缓解了部分对 AI 颠覆的担忧。
可口可乐(KO) 超预期,销量大幅增长。
通用汽车(GM) 超预期,提到最高法院关税裁决预计带来 5 亿美元的顺风。
Visa(V) 超预期并上调指引。
星巴克(SBUX) 受北美同店销售强劲及同店销售指引上调推动。
卡特彼勒(CAT) 超预期,市场关注点集中在订单势头。
礼来(LLY) Q1 盈利和营收超预期,Mounjaro/Zepbound 销售超市场一致预期。
达美乐(DPZ) 业绩不及预期,国内和国际同店销售均低于市场预期。
联合包裹(UPS) 超预期,但分析师指出美国国内核心利润率方面有所失望。
Spotify(SPOT) 广告支持层级业绩疲弱,MAU 好于预期但毛利率和 ARPU 不及预期。
Booking(BKNG) 喜忧参半,Q2 指引偏弱,公司也提到伊朗战争影响。
亿滋国际(MDLZ) 超预期并强调地理表现广泛超越大盘。
Chipotle(CMG) 同店销售意外为正,交易量抵消了客单价略有下降的影响。
Roblox(RBLX) 大跌,Bookings 不及预期,DAU 远低于市场一致预期。
蓝猫资本(OWL) 财报后大涨,尽管私募信贷领域整体担忧情绪上升。
下周展望，
下周重磅宏观数据有：
周二，ISM服务业PMI报告、3月职缺数
周三，4月ADP非农就业数据
周五，4月非农就业数据，5月密歇根通胀预期报告
下周重磅个股财报有：
周一，Palantir (PLTR)
周二，AMD、Arista（ANET）、Shopify (SHOP)、辉瑞 (PFE)、伊顿（ETN）
周三，Arm (ARM)、迪士尼（DIS）、华纳（WBD）
周四，麦当劳 (MCD)