为什么一月份的市场总是涨得最多？
2022-12-26
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什么是“1月效应”呢？1月是所有月份中表现最强劲的一个月。平均回报率有2.86%，这要远高于剩下11个月的表现。而这样鹤立鸡群的优异表现，就被称为是“1月效应”。1月效应首次被发现是在1976年，神奇的是，50年过去了，这个效应依然存在。而且最重要的是，现在所有数据都表明，2023年的1月效应，恐怕会是近些年最强的一次。
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视频开始，美投君先祝大家圣诞快乐Merry Christmas! 这已经是我陪大家走过的第三个圣诞节了，以后的投资路还长，美投君会一直努力制作下去。也感谢各位会员朋友一直以来的大力支持！下周美投君也要给自己放个假，好好充充电，陪陪家人，所以下周末的主视频和会员视频都会暂停一期。这里也提前预祝大家新年快乐！咱们2023年再一起跟美股死磕！
咱们说会正题。什么是“1月效应”呢？美投君这里先给大家看张图，这是全球主要金融市场每个月的平均表现。可以看到，1月是所有月份中表现最强劲的一个月。平均回报率有2.86%，这要远高于剩下11个月的表现。而这样鹤立鸡群的优异表现，就被称为是“1月效应”。1月效应首次被发现是在1976年，神奇的是，50年过去了，这个效应依然存在。而且最重要的是，现在所有数据都表明，2023年的1月效应，恐怕会是近些年最强的一次。是不是听起来有些小激动？但别急，别以为1月就会有大反弹了，1月效应里面的猫腻还有很多，有一条隐藏规律很多人都意识不到。这一期会员视频，美投君就给大家好好盘一盘“1月效应”这回事儿。
为什么会出现“1月效应”呢？这是历史的巧合？还是有什么理论依据呢？对于这个问题，业内其实做过不少研究，但到目前为止都没有一个定论。不过，1月效应确实是有理论依据的，他出现的原因无外乎以下几点。
第一个被公认的原因源于资金面。每年年的年底和来年的年初，往往是各大公司发奖金的时刻。而很多散户会习惯与在此时将奖金连同存款一起投入到股市中。这就带动了股市的上涨。同样的道理，各大基金经理也常常会在这段时间内收到不少新资金，而且1月初又刚好是他们放假归来，开始布局全年规划的时刻。这就导致了1月份会有很多新资金投入到市场中去。
第二个被公认的原因源于基金经理们的习惯。基金经理们喜欢在年底时粉饰自己的仓位。在美国，绝大部分的基金每年都需要准备一份年报给客户，而一般的截止日期正是每年的年底。而在这之前，大部分基金都是不用实时公布自己的持仓的。但是到年报时，他们就不得不披露自己最新的前十大仓位了。那基金经理们他们就得掂量一下，自己表现不好的那些股票是不是要公布出来呢？如果遭到了客户的质疑，自己的饭碗还能不能保住呢？所以说，此时多数基金经理都会做的一件事，就是提前卖出这些表现不好的股票。这样等公布年报时，别人就看不出来问题所在了。然后等转年的1月份时，他们就会再把股票买回来，继续之前的投资计划。这就导致了1月份的一次大幅上涨。
第三个被公认的原因源于税务效应。税务效应指的是，一到每年的年底，就会有很多投资者将手中亏钱的股票卖掉，这样他们就可以用这些亏损来抵税。然后等到第二年年初，他们就在把股票买回来重新布局。如果说上面两个原因还仅仅是推理的话，那么税务这个原因可就是证据确凿了。因为他是有大量严谨的数据证明的。
在2002年，由Starks等三人研究的论文，<Tax-Loss Selling and the January Effect>中，他们就专门研究了税务效应和一月效应的关系。在论文中作者设计了一种很聪明的实验。他们为了最大化税务在收益率上的效果，没有直接拿股票进行测试，而是找出了一种税务效应最为明显的金融产品，一种封闭式基金，市政债券基金。这种基金由于有一定的税务优惠，所以他的投资者多半是冲着税务优惠来的，也就是说这些投资者通常都是对于税务极为敏感的人。
那我们不妨来看一下这些市政债券基金的收益表现。从下图中我们可以看出，这类型的基金在每年1月份都有着非常惊人的回报。如果我们看绝对值，一月份的平均回报率在2.2%，这对于一个债券基金来说已经非常高了。而其他11个月，没有任何一个月可以与之企及。很显然，1月效应在这类型的基金中被展现的淋漓尽致。
为了进一步验证，这种表现是和税务相关的，作者又设计了一个新的实验。他先做了一个合理的假设。他认为，只有这只基金在前一年出现了亏损，那么投资者才有意愿在年底是把他卖掉抵税。不然的话，他们肯定不会卖基金，因为这样他们反而要为了投资回报而多缴税。所以说，如果税务效应成立的话，那么亏损年的抵税需求就会特别高，在年底的交易量也理应应该增加。越是这种情况，那转年的1月份的收益就应该越可观。
说到这儿，可能有人会好奇wash sale的问题。Wash Sale就是税务局为了避免有人为了抵税，在年底卖股票，然后转年再把同一只股票买回来这种操作的发生。所以他们规定，年底前卖股票，在30天之内你不能买回来，否则你卖股票的亏损就不能抵税。有了这条规定，是不是上述假设就不成立了呢？也并非如此。一方面你跨过30的坎还是可以做这个抵税的操作，另一方面，那些专业投资者都有很多办法能够绕过这条规定。这里我就不细讲了。但总之，这个税务效应还是会造成一定的影响。
那具体有多大的影响呢？我们来看作者给出的数据。下面这张图展示的，是这些基金在90年代这十年里的表现，可以看到，94年和99年的表现是最差的两年。如果税务效应有效的话，那么这两年年底的成交量应该会有一个大幅的增长。事实证明，这种假设是成立的。从下图中可以看出，94年和99年的年底，成交量确实都出现了不正常的增长，都是平时的3-5倍之多。如果我们单拎出来99的情况，你会发现12月确实有一个爆量的增长。显然，抵税需求和成交量之间是有直接的关系的。
而与之相对应的，就是来年收益的一个大幅增长。在随后的95年和00年，也是这些基金10年里表现最好的两年。也是1月效应最明显的两年。作者通过一整套实验证明了，亏损程度直接影响着税务效应，而税务效应又对于成交量有影响，最后异常的成交量又直接引发了1月的超高收益。这一整条逻辑链非常有价值，因为他告诉了我们市场上的一个规律。那就是：如果今年市场表现不好，那么来年1月份大概率会有一个大幅度的增长。
如果从这个角度来看，2022年的行情这么差，明年的1月效应岂不是会很明显？理论上确实是这样的，但如果你照着这个思路去布局股票，一定会后悔。因为，并非所有的股票都受到1月效应的正面影响。甚至有些股票，会在1月表现的很差。所以说，如果我们真的想投机1月效应的话，还需要了解如何正确的布局1月效应。
这里美投君先来给大家看一张图。这张图来自于另一篇论文，作者做了两个投资组合。第一个投资组合叫做loser portfolio，它是在一定体量的个股中，筛选出了去年表现最差的35只股票组成的组合。这个组合是每年进行动态调整的，每年都是把前一年收益表现最差的35只放进来。而另一个投资组合叫做winner portfolio，他则是在相同的池子中，筛选出的去年表现最好的35只股票的组合。这个组合也是每年进行动态调整的，就是每年把前一年收益表现最好的35只股票放进来。然后作者将1933年到1980年这近50年的数据综合起来，做出了这两个组合在3年这个时间段内的平均表现。
这张图所反映出来的结论是非常明显的，而且也非常有价值。前一年的Loser portfolio，在未来三年内的表现平均下来都非常优异，始终是在上涨的趋势中。而在前一年的winner portfolio在未来三年的平均表现，在第一年还可以，从第二，第三年开始就疲态尽显了。整体来看是远不如loser portfolio的。
如果我们再仔细观察这张图，会发现一个更加惊人的结论。对于loser portfolio来说，每年它都会有一次明显的跳涨。而这次跳涨好巧不巧，全部都发生在1月份。而同一时间，如果你去观察winner portfolio则完全没有这个现象。甚至在1月，他们还都不约而同的出现了下降。
所以说，这张图告诉我们，1月效应并非是发生在所有股票身上的。而是仅仅发生在上一年表现不好的股票身上。对于那些前一年表现就很不错的股票来说，一月效应则不是很明显，甚至是相反的作用。这就是为什么我说，你要是无脑布局1月效应，恐怕结果不会太好的原因。另外，这张图还告诉我们一点，那就是股市里没有什么常胜将军，winner和loser也是此消彼长的关系。
上面这篇论文是告诉我们，如果投机1月效应，可以往前一年的loser身上使劲。下面这篇论文，则从另外一个角度告诉了我们，应该在1月布局哪一类股票。在2007年由Folliott发表的论文<The January Effect: A Global Perspective>中，作者对于全球股市的1月效应做了一次系统性的研究。作者用了过去47年的数据，对于每年1月的市场表现做了一次总结。最终得出了下面这张图。
这里前四列的统计学数据咱都不用管，上面这些其他国家的数据咱也不用看。我们就看最后两行有关美国股市的数据。一个US，一个US EW。他俩分别是什么意思呢？US指的就是美股中所有股票按照市值权重来分布的整体表现。市值越大的公司，他的表现所占的权重就越大。像标普500指数就是这么设计的。比如苹果的市值最大，他自己就占了整个指数权重的6%。而第二个“US EW”则指的是平等的权重分布。EW指的是equal weighted。也就是说，无论公司大小，他们表现的权重都是完全相同的。这就意味着，那些市值很小的公司表现，在这个计算中就占据了更重要的位置。
可以看到US的平均一月表现是1.87%，基本上没有太令人意外。而US EW一月的平均表现则高达6.70%，是US的3.6倍，这就非常惊人了。可以说1月效应对于权重更高的大盘股来说影响有限，而对于那些小盘股股来说则是一种极大的促进！
从上述两篇论文中，我们可以得出这么一个结论。就是如果要布局1月效应的话，那些前一年表现不佳的，或者市值不高的股票，受到1月效应的促进会更大。其实这两类股票也有一些共同之处，他们都是相对来说股价更敏感的股票。如果亏损的话，幅度也会相对较高。配合上上面介绍的税务效应，他们在年底被卖掉抵税的可能性很大。因而我猜测，他们转年1月的回购作用可能也会更加明显吧。
现在你应该了解了该如何布局1月效应了。最后美投君还是有必要跟各位看官强调一下风险。1月效应说到底他是一种历史规律，而是规律就一定有例外。我们上述讲的所有结论，只是在概率上更可能会发生而已，而并不能作为我们投资的唯一依据。布局1月效应本质上是一种投机操作，所以控制风险是最为重要的。你可千万别想着，特斯拉最近表现不好，因为1月效应我就可以all in特斯拉了。你就是想投机1月效应，也最好是用小资金尝试，尤其是在现在这种高风险的市场环境之下，投机操作更需要控制好风险。
另外，如果你决定投机了。我的建议是，做短期的投机。从历史经验来看，对于loser或是小盘股来说，1月是唯一一个值得投机的月份。剩下的时间表现也很普通。而当前市场的风险是极高的，没有必要一直暴露在loser和小盘股的风险中。1月效应毕竟还是资金面上的影响，而如果宏观经济的情况不乐观，或是明年1月份的财报季表现不佳，那么什么效应也救不了股市。
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