为什么说银行股的上涨还远没有结束？
2021-03-18
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常看美投君视频的看官都知道，我是非常看好银行板块的。#银行 #金融
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常看美投君视频的看官都知道，我是非常看好银行板块的。从去年10月我第一次跟大家推荐银行股起到现在，我在各种场景下分析和推荐银行股不下5次。这个过程中，银行板块整体的涨幅也接近了80%。其实之前零零总总的也介绍过一些银行股的机会和风险，但是普通频道没机会详细分析银行板块，很多人对于这样的传统行业也不感兴趣，即便银行股过去的增长表现十分亮眼。我相信订阅会员频道的看官，多是和美投君投资理念相仿的人士。即便不投资我推荐的股票，也愿意更深入的了解一家公司和其背后的行业。所以今天这期视频，我就跟各位看官详细的分析一下银行股，把我的所知所学毫无保留的分享给你们，希望能够对你们的长期投资有所帮助。
在分析银行股之前，我们首先需要了解一下银行这个行业。银行作为最古老的行业之一，经历了几百年的发展，已经形成了一套完善而成熟的运行体系。与很多因为科技进步而逐渐衰落甚至消失的行业不同，银行业作为整个经济运行不可或缺的中介，将会长期存在，并伴随社会发展穿越每一个经济周期。它可以被改进，但几乎永远无法被替代。
我们先从一份简化的银行财报来看一下银行的赚钱方式。银行的资产主要来自于贷款，而负债主要来自于存款。通常情况下，贷款的利息收入会高于存款的利息支出，净利息就成为银行的主要收入来源。另外刨去正常的运营支出后，和实业企业不同，银行往往还有一项独特的开销，坏账计提，bad debt provision。这主要是为了应对可能发生的坏账。扣除这些费用以及税费之后，就可以得到银行的净利润。
从上述的分析中可以看出，对于传统的商业银行业务来说，盈利的关键在于多挣净利息收入，同时在大部分银行的运营效率相差不大的前提下，尽可能少的计提坏账。在传统业务之外，银行也有一些其他部门获得盈利，比如投行，券商，投资，咨询，保险等等。我在后面的视频中，也会分析各业务对于银行股的影响。
稍微了解一点银行股的看官会知道，银行股在过去十年的表现只能用拉跨来形容。不过银行股在过去十年中不招人待见也是有原因的。首要原因自不用说，08年次贷危机的源头，就来自于美国金融体系的失败。这次教训狠狠地按住银行股，十多年都抬不起头。背后的原因也是多方面的。第一，在08年金融危机后，监管部门持续给美国的大银行们上镣铐，生怕他们再出幺蛾子。第二，投资者对于银行股的情绪也是一朝被蛇咬十年怕井绳，纷纷选择避而远之。第三，这些年的科技成长股引领美股主旋律，像银行这样的传统行业，普遍不受资本青睐。投资有时也不能仅看基本面，趋势和momentum也同样重要。而银行股在过去10多年来，显然是被市场趋势抛弃的板块。
然而我们也要清楚，历史表现无法反应未来。而投资者最该关注的其实是，股票未来能否给我们带来收益。在我看来，当下银行股正面临着一波十年一遇的，扭转颓势一触即发的大趋势。为什么这么说呢？
第一，银行业属于经济敏感周期性行业，这将让银行股在经济复苏的过程中持续受到大量利好。企业的复苏以及扩张会直接加速银行的营收增长。同时，当经济向好时，经营不善的企业必然是会减少，这也使得银行减少了很多坏账支出。这一增一减，将大大增强银行们利润率。
另外随着经济的转暖，10年期国债利率还会继续上涨，高盛的分析师预测，长期利率在年底前会涨到1.9%。当你手中握有大量科技股，担心再次被长期利率砸盘的时候，金融板块则会跟你手上的高成长科技股形成天然的风险对冲。这一现象在刚刚经历的这次回调中尤为明显。上文提到，银行主要的利润源于就是利息差，当长期利率上涨时，银行自然而然的可以吃到更高利息差带来的利润。
第二，金融业经历了2008年经融危机后的改革，目前已经有很强的抗风险能力，也做好了蓄势待发的准备。过去十年，银行股接受了美联储和美国政府的救助，也被迫吞下了他们近乎苛刻的监管，同时还熬过了一轮又一轮巴塞尔协议的管控。如果说过去这段时间银行股是卧薪尝胆，那么在重建了balance sheet之后，银行股目前已经是万事俱备，只欠东风了。
在行业内，经常被用来证明一家银行的抗风险能力的一个指标，叫做tangible asset/tangible common equity ratios。上文提到，银行的asset就是贷款，换句话说就是承担的风险。而银行的equity就是他留存的本金，或者说是他抵抗风险的资本。这点和传统公司的逻辑不同，仅适用于银行股。当这个ratio越低，则证明这家银行的抗风险能力越强。08年金融危机爆发前，美国几大银行的这个ratio基本上都在30以上，其中暴雷的雷曼兄弟在破产前曾一度高达45。而目前美国几大银行的ratio则普遍在10-14之间，抗风险能力有了质的提升。而对于银行来说，扛得住风险就意味着可以开始赚钱了。
第三，不久前，监管机构给银行业松了绑，各家银行早已开始股票回购，因此股价上升是顺理成章的事情。 Morgan Stanley 和JPMorgan ，俗称大摩和小摩，已经确定了要进行股票回购，高盛也在今年年初已经实施了股票回购。 UBS和 Credit Suisse也将会执行股票回购。股票回购一方面能在推动股价上涨上，起到实质性作用。另一方面，也说明银行们都拥有足够的现金流，并且基本面利好，在疫情中并没有受到多大的伤害。
以上三大因素，预示着银行股具备了爆发的可能。下面我们再介绍两个银行股的特点，两个能够证明银行股是当下非常好的投资的特点。
第一，从长期来看，银行股具备一切满足长期价值投资者需求的特点。银行的净利润长期为正，且目前具备了稳定增长的可能。同时过去十年的不被关注，使得银行股的估值极低，有可观的上涨空间的同时，也能很好的控制投资风险。另外，大部分银行每年都会派发2%以上的股息，是典型的价值股。这些属性，也使得银行股成为巴菲特最喜欢的投资标的之一。如果你也是长期投资者，喜好稳定增长和稳定分红的股票，那么银行股是一类很适合配置的资产。通过长期持有，股息在加上投资的复利，银行股可以产生相当不错的回报。
第二，从短期来看，银行股也具备绝佳的短期波段投资的机会。上文提到过，在经济复苏的大背景下，银行股这类的敏感周期性股票会大受利好。同时，板块轮动的趋势不会就此结束，基本面是一方面，市场上资金的重新配置，也注定会推高银行股的股价。另外还有很关键的一点，就是国债利率曲线，yield curve的周期形态，对于短期银行股的股价走势来说至关重要。这点我需要跟各位看官详细解释一下。
银行的借贷业务，也就是收入来源，和存款业务，也就是支出来源，都要以国债利率作为参考。贷款往往期限较长，多在5-10年。而存款的期限较短，多在3-5年。因此银行们要想利润最大化，长期利率必须要显著大于短期利率，表现为国债利率曲线，yield curve陡峭的形态。因此，长期利率的差值，跟银行的股价表现是有非常密切的正相关关系的。
下图是过去10年银行股股价和10年减两年期的yield curve对比图。可以看到，二者呈高度正相关的关系。总结来说，可以概括成为一句话：经济周期扩张的末期，yield curve平缓，要卖银行股，经济周期复苏早期，yield curve陡峭，则要买银行股。这个逻辑在刚刚过去的一个月也得到了验证。现在正是疫情过后经济复苏的早期，随着近期国债利率的大幅上涨，银行股走出了一波不错的涨幅。因此，相对于人们钟爱的科技股和其他板块，在投资银行股上，是更容易能通过借鉴大趋势来做到低买高卖，从而跑赢大盘的。
接下来，咱们看一下银行股的风险。
第一，传统银行面临着互联网金融企业，Fintech的竞争越来越激烈。随着互联网的发展，诞生了许多致力于给金融行业带来变革的互联网企业，比如中国的阿里巴巴，腾讯 以及美国的PYPL,SQ。这些企业利用自身的技术优势不断的蚕食传统银行的业务，他们往往以简单，小额，普惠作为切入点，结合大数据以及机器学习的算法，主攻一些传统银行照顾不到的业务环节，例如小额贷款以及即时支付，取得了非常快速的发展。长期来看，传统银行能否很好地融合大数据、人工智能等新技术，将是整个行业未来能否对抗互联网金融企业的关键。
第二，银行股对于经济周期过于敏感。虽然相较于以前的银行来说，现在美国的大银行业务更加分散化。除了借贷和存钱之外，还包括了支付系统，信用卡，投资，保险，券商和投行等业务。但其实，所有这些业务不仅没有分散掉银行对于经济周期敏感的风险，反而加剧这一影响。一旦经济下行，坏账成本将会不可避免的扩大，从而影响到银行的利润率。未来任何一次经济衰退对于银行股都将会是很大的挑战。
最后，来谈一下银行股具体的投资建议。从短期来看，由于长期利率的上涨和经济的复苏，这两个利好的消息确定性很高。而当一个利好消息太确定的时候，往往股价已经priced in了。从过去几个月银行股的表现上来看，也是远远跑赢大盘的。虽然从宏观到基本面，未来银行股的增长动力依旧很足，但也不可否认，现在上涨的空间已经被收窄了很多。现在即便买入，也建议要控制好仓位。
对于不了解个股的看官，可以考虑买入金融行业ETF，XLF。这个etf基本上涵盖了所有最优质的银行和其他金融公司，并且第一大持仓是巴菲特的brk，也是我2021年最看好的投资之一。如果想买个股，那么我个人比较看好高盛和JPM。高盛偏投行业务，技术革新快，人才储备充足，增长潜力更强。而JPM更偏向传统银行业，更能吃到经济复苏的福利，也更适合低风险偏好的投资者。Jpm可以说是所有银行股里面最稳定，风险管理做得非常好的行业标杆。上述这两家公司，在我看来，都是可以随时买入的股票，并且非常适合长期持有。
视频最后，美投君想照顾一下加拿大的看官。加拿大的股票市场，确定性最强，长期表现最好的板块，就是银行业。对比美国的银行，加拿大无论从上层的监管，还是银行自身的风控上，都更加保守，经营也更加稳健。所以，在过去的几次熊市中，加拿大的银行的表现都要更好。同时，加拿大银行的股息率普遍在4%以上，由于股息再投资的复利效应，加拿大的银行股也长期跑赢大盘指数。但保守的做派，和过于严苛的监管，也使得加拿大的银行自08年金融危机后，跑输了美国的银行，在此次即将到来的大趋势中，我也会更加看好美国的银行板块。未来二者的差距，在我看来，只会越拉越大。
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