海力士首日大涨！;Meta完全逆转！谷歌被机构看空？;Reddit成稀缺资产？年轻人就不买房？
4天前
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海力士首日大涨！Meta完全逆转！谷歌被机构看空？Reddit成稀缺资产？年轻人就不买房？
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文字稿
美股周五继续改善，Meta表现强劲，一周就抹去了全年跌幅，可喜可贺。作为对比，SpaceX继续疲软，收盘价创上市以来的新低，离135的发行价也不远了，不过这个位置，可能会有一定的支撑。其他大科技表现不一，涨跌幅比较有限。半导体也基本持平，美光闪迪低开高走，基本克服了海力士的吸星大法。而后者上市大涨14%，但尾盘又回落到12%。这个我们一会来聊聊。软件则是今天的最大拖累，昨天刚说的网络安全和数据分析就遭重击，整个板块也一片红。投资难度确实太大了。
最后美债美元金银比特币原油变化不大，也算是终于消停了，那行，今天先聊海力士，然后说说Meta和谷歌，最后来聊聊Reditt，还有房地产市场。
海力士赴美，首日大涨！
海力士ADR今天美股上市，股价一秒高开15%，Jason没来得及买，想了想还是算了吧，这可能是我要后悔的一个决定，海力士CEO就说，你们以为内存短缺到明年就结束了？但我觉得短缺可能持续到2030年以后，而且客户已经排着队来跟我签长协了，就算以后客户买不起了，那能不能搞个内存订阅制来分期付款呢？
彭博报道称，海力士除了赴美融资外，这家公司正在同时推进三件事，第一，未来继续在美融资；第二，在美继续扩张内存供应；第三，把一次性卖芯片，转变为长期出租内存的使用权，也就是内存 as a Service。我们一个一个来说。
海力士这次赴美融了265亿美元，是外资企业在美国规模最大的融资。ADR最后发行价定在了149美元，而首日开盘价是170美元，较发行价高出约14%。彭博说，高溢价代表美国投资者愿意支付额外溢价。这些溢价不仅仅是看多情绪。它还包括了韩美之间的流动性差异、对冲成本、规则限制等多种溢价。所以，ADR高开是某种程度上的机械式信号，它要能长期保持溢价，才是美国市场给它的真正重估。
对此，SK董事长崔泰源说，如果股票回报表现良好、股价保持稳定，海力士未来还可能继续发行ADR融资。彭博认为，这句话就很直白了，海力士在测试美国资本市场的长期定价能力。
现在回过头来，为什么海力士要赴美融资？海力士CEO郭鲁正今天说，内存供应紧张，可能要延续到2030年以后。未来公司还要继续扩建内存产能，以匹配市场的需求。彭博认为，扩建，或者在美国扩建新工厂，可能正是海力士要来融资的原因之一。
不过，需求强并不自动等于投资回报高。内存行业过去最典型的特征，就是景气好的时候，大家大规模扩产，等供给都上来了，价格和利润率就会迅速回落。现在市场交易的是AI需求长期化，但未来几年真正需要验证的，是云厂商的资本开支、HBM价格、以及新增产能后是否仍然紧张？
崔泰源这次还抛出了一个更大的构想，内存即服务。如果未来客户不再只是买一颗颗实体内存芯片，而是按使用量、按容量，甚至按服务能力租用内存资源。这也是可以考虑的。
彭博认为，这个思路如果落地，商业模式就会发生大变化。今天内存的收入，很大程度取决于出货量和芯片价格；未来如果能把软件、系统和资源调度做起来，部分收入可能更接近长期服务费。对客户来说，重点是减少内存容量瓶颈；对SK海力士来说，重点则是让收入的可预测性更高、让客户黏性更强。
但彭博认为也有一个现实问题，因为内存不像云算力那样能按小时出租。要把内存即服务做成生意，需要软件层、服务器架构、客户部署方式和计费体系同时配合。它现在更像一个战略方向，什么时候能真正落地推进，现在还无从知晓。
另外，SK集团在美投资可能也会明显高于公布的350亿美元。美国希望本土扩大关键芯片供应，SK集团则需要更接近AI客户和美元资本市场，两边的利益有重合。只是海外建厂的资本开支、人才、电力、客户和回报周期，都决定了这条路并不轻松。
今天海力士开盘涨了14%多，韩美之间的溢价，没有Jason想象的那么多，而且尾盘也向下收在了12%。也许和大摩首席投资官的言论，或者和CEO的内存即服务有点关系，我们来分别看一下。
首先是大摩的言论，大摩首席投资官Lisa Shalett今天说，随着越来越多的迹象表明，芯片制造商的定价能力正在受到限制，投资者应对芯片股保持谨慎。她认为，市场对AI支出的乐观预期，可能已将相关股票推到了过高水平。
她还说，数据中心的技术栈正在被重新设计，越来越多成本更低的自研芯片，正在被纳入其中，而这些芯片，正是许多超大规模云服务商自行开发的。总体而言，流向这一交易主题的资金依然十分充裕。
但是她接着指出，当供应链出现瓶颈，一些企业，比如部分内存芯片厂商，就会借机获取超额利润，而工程师们会开始寻找成本更低的替代方案。这是当前重演的一个熟悉规律。
Shalett还特别提到Meta，说Meta近期调整AI战略，也是一个值得关注的信号，显示部分科技巨头，可能开始重新评估数千亿美元的资本支出计划。这某种程度上表明，企业已经开始讨论投资节奏、速度以及投资回报率，同时思考如何提前实现商业化变现。
她最后表示：我们正处于，AI资本开支增速，要开始放缓的初期阶段。
Jason比较赞同大摩的表态，并且我们也都知道，资本开支一定会放缓，区别在于今天还是明天？在我看来还没到那个时候，下个月的财报季，大概率会稳定军心。
另外，技术一定会弥补成本问题，尤其在目前的存量市场逻辑下，这个我们也知道，但问题是在需求爬坡阶段内，降成本可能会刺激更多的需求。所以我认为它会发生，但不是现在，就像Lisa说的，我们正处于开支增速开始放缓的初期阶段。这句话翻译一下就是，现在还没放缓，未来会开始放缓，什么时候开始削减就不知道了。
另外一个SK的内存即服务有点意思。以前什么什么即服务，更多是偏向软硬合体，比如云服务，SaaS服务，那这内存怎么个服务法呢？内存是一个标准化商品，它本身没什么用，它得用在逻辑单元上才有效果。它怎么拆成服务呢？我觉得，可能就是变个法，把内存搞成一个大池子，然后按量，或者按时间出租的模式，就是你不用买了，你来长租我的内存大套餐。这样我的收入路径清晰，更可持续，你的现金流压力也小一些，毕竟不用一次买断付那么多钱。
要是真这样，就有点像老黄的GPU租赁和token工厂的感觉了。好家伙，软件搞订阅，硬件搞订阅，硬件上的内存也搞订阅，这乱七八糟的也玩的太花了，我不知道这个模式客户会不会买账，市场喜欢不喜欢，但它不适合我，我喜欢简单一点的商业模式，就像巴菲特说的，太复杂的东西就别碰了。
Meta完全逆转！
Meta这周涨了15%，今天一度就涨了7%，一周强劲表现，就基本抹平了今年的跌幅。微软，你赶紧出来学学人家。当然了，市场看重的也不是广告业务突然变好了，而是看到了，扎克伯格之前砸下去的银子，终于有了一条更具体、更清晰的变现路径。
CNBC报道说，Meta本周连续推出两项产品。周二发布Muse Image，主要面向创作者、广告主和订阅服务。周四又推出Muse Spark 1.1，主攻智能体和编程任务。而在三个月前，Meta才发布首个自研基础模型Muse Spark。现在连续更新产品，说明Meta的超级智能实验室，已经从组织搭建，人才捕捉，进入了对外展示能力、争取开发者和客户的新阶段。
这里就有一个问题，OpenAI、Anthropic和谷歌在模型与企业客户上已经领先，Meta现在追赶还来得及吗？还有意义吗？
CNBC认为，来得及，也有意义。因为Meta并不单单想用AI赋能广告，广告效率提升当然能带来回报，但一个可单独计价的收入来源，新的商业模式，才是打动市场，能把资产高效变现的可能。
现在，无论是Muse Image，还是Muse Spark，亦或者对外提供算力，都有机会带来全新的订阅、模型调用等收费模式。而这个，才是增加Meta自由现金流的路径，也是市场乐意看到的。
不仅如此，路透社看到的内部备忘录显示，Meta计划9月，开始生产代号为Iris的自研AI芯片，并计划明年把总算力提升到14吉瓦。美银分析师Justin Post认为，自研芯片若能把每兆瓦算力成本，压低到低于市场预期的水平，Meta的数据中心扩张就可能更有效率，也更可持续扩张。
这就是为什么市场态度出现了变化。今年4月，Meta给出的2026年资本开支指引是1250亿到1450亿美元，当时股价一度下跌7%，投资人担心的是花钱速度太快、新业务变现路径不清晰，投资的钱拿不回来。然而现在市场看到的是另一面，模型、订阅、API、潜在云业务和自研芯片，Meta正在把巨额投资串成一个商业闭环。
当然，这个闭环还远没有被财报验证。如果Muse Spark拿不到足够的客户，订阅和模型收费无法形成规模，云业务又迟迟没有明确方案，市场很快就会回到原来的问题上，小扎，还是那个问题，这笔钱到底什么时候能回本？
Jason这周几乎天天说Meta，没办法，人怕出名猪怕壮，除了各大媒体报道外，Meta自己也涨的好，投行机构也都在说。这不，SemiAnalysis今天又发了一篇报告，大概意思是说Meta有数据、有人力、有算力，也有资本获取能力，以前整不明白，是因为实验室在创立初期，没什么头绪，现在有头绪了，它的模型能力很快就能赶超谷歌，并且和OA两家形成三足鼎力之势。
我觉得今天大涨，可能和这个消息更相关一些。怎么说呢，整体上对Meta是个好事，我也数次发表过这个观点了。但SemiAnalysis确实把话说太死了，模型竞争要动态观察，它们有可能会交替领先，你来我往的，现在还没法下谷歌出局的结论。
就比如说资本获取能力，试问一下，今年谁在资本市场上最呼风唤雨？融的钱最多？谁在欧洲发行了百年债？还不是谷歌吗？起码在这个维度上，谷歌没理由落后Meta或者OA两家公司。
另外一点，谷歌的训练推理算力，就真比Meta少很多吗？我承认，Meta拿来自己用的算力占比，可能是五大云里面最高的。但要从绝对容量上来说，那可不一定。过去三年，谷歌累计比Meta多开支了1000亿，并且领先幅度逐年递增。这说明，谷歌不仅总开支更多，相对领先幅度还在扩大，即便它有云计算的需求，最后真正用到AI上的，也不会比Meta落后太多。更别说谷歌早就有TPU这个最成熟的自研加速器。
所以，Meta确实正在追赶，变现路径也比以前更加清晰，这绝对是好事。但谷歌也没那么不堪，资金和算力都还是绝对玩家，只是现在这个阶段比较尴尬，GPT出了5.5和5.6，Claude有Opus4.8和Fable，Meta也放了几个Muse，谷歌只给了拉胯的3.5 Flash，更重要的Gemini 3.5 Pro却延期了，所以没有直观的对比，性能没有，成本也没有。
但是，我认为谷歌没有任何理由放缓模型研发，延期也不一定是坏事，有可能是推翻重来的全新3.5，或者需要继续打磨的3.5。更关键的是，时间可能也不久了，现在据传，谷歌将在下周五7月17日上线3.5 Pro，到时候是骡子是马拉出来比一比，看一看能力如何，成本能下降多少，然后再判断高低也不迟。总之，我对谷歌还是非常有信心的，一时成败，不足为惧。
Reddit为何3个月大涨43%？
过去三个月，北美贴吧Reddit已经涨了43%，远远跑赢大盘。可就在市场开始担心估值是否透支的时候，Needham机构反而给出了300美元的目标价，比现价还有50%的上行空间。Needham所押注的，不是AI会取代人类，而是AI越普及，人类就越需要论坛，真人对话就会越稀缺。
据CNBC报道，Needham分析师劳拉·马丁在周五重申了Reddit的买入评级。她认为，Reddit 最大的资产，是平台上大规模、由真实用户持续产生的对话和信息。虽然AI算法和大模型可以快速生成答案，但当用户要做购买决策、职业选择，甚至人生判断时，很多人会希望看到真实的人类经验、争论和建议。
劳拉的理由，其实是在讨论 AI 时代的信息分层。大模型越来越擅长整理和生成内容，却也会让互联网的合成内容越来越多。所以越到后面，合成内容会越来越不值钱，而人们反而越需要一个真实的社区、真实的体验，还有不同观点的网络对喷，这些真人信息才是更稀缺，也是人们天生需要的情绪价值所在。
Pew Research Center 最近的调查也说明，AI 已经进入大众使用阶段：约半数美国成年人表示用过 AI 聊天机器人，约四分之一每天都在使用。AI 工具越成为入口，用户对信息的来源、真实性和经验出处的要求，反而可能提高。这也是Reddit 可能成为信息链条中的人类验证层。
当然了，即便人类内容稀缺，是一个很好的长期叙事，但股票最终还是要回到变现上。CNBC也提到，Reddit能否继续增长？它必须证明用户增长能持续转化为广告收入、搜索流量和更高的广告定价。同时，平台也要维护社区质量，不能让 AI 批量内容和低质量营销，来侵蚀用户体验。所以相对应的，Reddit越追求内容真实，信息治理成本往往也会越高。
Jason不能同意更多劳拉的逻辑。和人聊天，哪怕会吵架，感觉也是真实的，活生生的，而且，在大多情况下，聊天聊着聊着都会跳出既定框架，这就让聊天内容既有洞察，有脑洞，也可能会有五花八门的想法激发出来。
相反，如果和AI聊天，它往往只能通过你给的背景框架，以及你给的问题去回答，答案往往是局限、非常针对性的。查个资料，了解一下专业知识还行，但天马行空的想法它根本不行，而且还总是一堆废话连篇消耗你的token，时不时还上下文不一致，你喷它它也没脾气，回你一句抱歉，然后继续给你错误答案，反而让你自己受气，这就是和AI聊天最痛的点，它既没脑洞也没情绪！
对Reddit这家公司来说，我是它的常年用户，我觉得公司还是不错的。它上季度业绩也很好，下季度市场给的预期其实也还行，没那么极端。所以，如果你也认同劳拉的观点，认为人类交流的长期愿景和情绪是一个买点，那么其实可以关注一下这家公司。当然，你也要清楚明白，它虽然有一定业绩支撑，但溢价里也包含了很多叙事，它股价大幅波动会比较常见，这点要注意。
美国年轻人不买房了？
买房子，曾经是美国中产最稳定的财富路径之一，可是现在，越来越多的年轻人开始算账，这房价、利率和持有成本都在上涨，可我的工资却没有同步上去，那么，现在买房子，到底是会积累财富，还是财富黑洞呢？
34岁的托尼·张，在2021年加州尔湾买了套95万美元的联排屋。当时他拿出了三成首付，但现在回过头来看，他觉得那笔钱如果投向Meta、英伟达，或者更保守地投大盘，那他早都赚了几十万，甚至上百万美元了。投资房子，并没有帮他赚到钱。
更现实的是现金流。在张先生所在的地区，同样的房型，租房比买房支出少了800美元，这还没算买房时不时要花的维修费。所以即便要搬出去住房子，租房也比买房更划算。这也是为什么，年轻美国人对买房的态度，正在发生变化。
皮尤研究中心的调查显示，18到39岁美国人中，认为买房是非常好的投资，占比不到四分之一。在60岁以上的人群里，占比有38%。纽约联储的另一项调查也显示，50岁以下人群中，把住房视为非常好的投资，占比只有16%，比五年前的25%萎缩了不少。
所以这两组调查基本就代表，在美国，年轻人觉得买房不是好投资，年长一点的认为买房是好投资。
那么问题出在哪里？宾夕法尼亚沃顿商学院教授苏珊·瓦赫特认为：因为今天的首次购房者，面对的是一笔，比过去更差的投资账。
过去六年，美国住宅成交价中位数上涨了53%，到2026年5月达到37.9万美元；借贷成本则超过翻倍。买得起房的人，还要承担房产税、保险和维修，成本只会更多不会更少。
Zillow的数据也显示，2025年，美国屋主平均持有成本达到1.6万美元，同比增长4.7%，而同期家庭收入只增长了3.8%。成本增速超过了收入增速。
所以，收入跑不过房价，房价跑不过成本，买房后的持续支出又持续侵占储蓄。这就是当前年轻人所看到的，并不只是房贷月供，而是首付被锁进房子后，失去了投资、换城市、换工作甚至调整家庭安排的弹性。
并且更关键的是，房价并非只涨不跌。
Zillow数据显示，去年超过一半的美国住房出现下跌，这是2012年以来的最高比例。对长期持有人来说，房子依然可能积累净值；但对于刚上车、资金紧张、未来几年又可能搬家的人，问题就比较复杂了。
从这几个调查数据来看，显然，房子对老登是积累财富，对中登小登短期是财富黑洞，中长期看不清楚。不过，Jason始终认为万物皆有周期，房子更不例外。美国房地产现在处于高房价、高利率和低成交并存的横盘调整期，这在美国历史上不多见，但也不是没先例。
比如，上世纪80年代初，美国也曾因高利率压制住房需求和成交，房地产市场也是哀鸿遍野。但是没过多久，随着美联储沃尔克大幅紧缩后，通胀开始回落，房贷利率也从极端高点回落，要知道，当时房贷利率可是18%，不是今天的6%点多，当时从18%下降到14%，房地产市场就明显触底反弹了。
所以我认为，虽然对没娃的年轻人来说，现在买房不是一个好选择，每月要支付的现金流占比太高。但对于房地产市场来说，它不是跟着买不买房走，而是会提前一段时间来反映未来的预期。现如今，房贷利率确实没有1980年那么极端，但只要政策和利率稍微改善一些，它的弹性也大概率会提前反映出来。它不会像半导体那么疯涨，也不会像软件那么惨烈，但我认为，房地产是一个不错的平衡选择。PS：我和Steven的房地美回本啦！
好，这周的重点新闻就到这，接下来是彭博五大科技新闻，最后是一周总结：
第五：AI正推动美国新一轮创业热潮，规模堪比疫情时期。专业服务等容易被AI赋能的行业，新设企业数量同比激增24%，创历史新高，经济学家认为，ChatGPT等工具的普及是主要驱动因素。
第四：川普政府宣布放宽对阿联酋的出口管制，允许其在无需许可证的情况下采购Nvidia、AMD等公司的先进AI芯片，此举引发美国国安鹰派对芯片外流至中国及国内供应短缺的担忧。
第三：谷歌、亚马逊、Meta、微软和甲骨文五大科技巨头，近五年债务规模翻倍至3500亿美元，用于支撑AI数据中心建设。投资者对回报路径日趋谨慎，甲骨文评级遭标普下调，凸显扩张背后的财务压力。
第二：SK海力士首席执行官郭吴中表示，受AI需求拉动，内存芯片短缺局面预计将持续至2030年后，客户正因此签订更多长期合约。此番言论发表于公司创纪录265亿美元美股上市之后。
第一：苹果起诉OpenAI窃取商业机密，指控其硬件负责人Tang Tan等人协调获取苹果未发布产品信息，并诱导四百多名苹果员工跳槽。事件凸显双方合作关系恶化及AI硬件竞赛的激烈程度。
接下来是一周总结：
本周美股表现分化，标普纳指双双录得过去五周内的第四次上涨。然而，市场广度在小幅改善后再次收缩，标普下跌数量超过上涨数量，等权标普也小幅收跌。
尽管行情跌宕起伏，半导体与存储仍然整体走高。半导体指数SOX本周录得2.7%的周度涨幅，结束了此前连续两周的下跌局面，但仍较6月22日的历史峰值低了11%。大型科技股整体偏强，Meta本周大涨14.8%，领跑科技七巨头。软件表现相对分化，网络安全相对跑赢。动量交易则出现一定企稳迹象，与部分分析师的观点，更多源于仓位调整与季节性因素，而非基本面问题向匹配。
其他领涨板块还包括网络通信、科技硬件、能源、银行等。落后板块包括航空公司、航空航天国防、生物科技、食品饮料等。
其他市场方面，本周美债走弱，收益率曲线陡峭化，延续了本月以来的利率回升走势。与此同时，本周合计1190亿美元的美债拍卖，受到市场良好认购，3年期、10年期和30年期国债，均以低于预期发行的利率成交。美元兑日元及欧元均走强，美元指数小幅上涨0.1%。黄金本周下跌0.3%。比特币期货上涨4.1%，有效站上6万美元关口。WTI原油上涨4.3%，为近四周来首次录得周度涨幅。
本周核心叙事方面，
本周地缘政治重回市场焦点。美伊双方经历了数轮空袭与反击。截至周五，川普表示美国将继续与伊朗保持谈判，但同时宣布停火协议与谅解备忘录均已终止。尽管不确定性有所上升，并推动原油录得6月初以来首个周度涨幅，但市场对局势重返热战的预期，依然相当有限。
美联储方面，
美联储则公布了6月议息会议纪要，内容格式并无重大调整，主要反映委员会内部持续存在分歧。本周美联储官员讲话较少，理事沃勒就前瞻性指引的局限性发表讲话，纽约联储主席威廉姆斯谈及通胀持续高于目标的相关风险。美联储还宣布了主席沃什的五个工作组负责人名单，成员涵盖前美联储官员、学者及企业界代表。
本周宏观数据方面，
本周经济数据相对清淡。6月ISM服务业指数与市场预期基本一致，但较上月小幅回落；尽管新订单与商业活动有所放缓，报告整体仍被市场视为稳健宏观背景的信号。6月成屋销售降幅超预期，报告指出买家存在购房负担方面的顾虑。初请和持续申领失业金人数则变化不大。
本周个股消息方面，
本周Meta宣布明年将大幅扩充算力，扎克伯格表示公司对算力的需求无上限，股价大涨14.8%。
英伟达本周上涨8.3%，尽管有报道称下一代AI机架系统将推迟至2028年发布，但中国将允许有限购买H200芯片的消息，提振了股价。
博通涨11.0%，与苹果签署了一项价值超300亿美元的多年期新合作协议，将在美国境内设计和生产定制化芯片组件。
美光将资本开支计划上调至2035年前累计2500亿美元，此前为2000亿美元，以加快美国晶圆厂建设及技术投资。福特还与美光签署长期战略客户合作协议。
IBM跌0.7%，受报道称星巴克正利用AI工具削减对外部软件供应商依赖的消息拖累。
Anthropic与WULF签署20年租约。
沃尔玛宣布，在消费者购买力承压背景下，将下调数千种商品价格。
Costco的6月同店销售数据未能达到市场较高预期。
百事可乐国际业务表现稳健，但分析师对其北美市场的疲软业绩表示担忧
达美航空，分析师对其恢复业绩指引及需求势头持正面看法，但指出整体客运收入与机票收益率表现偏弱。
下周重磅宏观数据有：
周二，6月CPI通胀数据
周三，6月PPI通胀数据
周四，6月零售销售数据
周五，7月密歇根大学消费信心报告
下周重磅个股财报有：
周二，摩根大通（JPM）、美国银行（BAC）、富国银行（WFC）、花旗集团（C）、高盛（GS）
周三，摩根士丹利（MS）、阿斯麦（ASML）、贝莱德（BLK）
周四，台积电（TSM）、奈飞（NFLX）、希捷（STX）
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