如何分析公司管理层？
2021-04-04
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巴菲特说，你不能和坏人做生意。巴菲特投资时，非常看重管理层。他投资一家公司之前，一般都要先和该公司的管理层，董事会接触后才会做出投资决定。咱们普通投资者虽然没有股神的特权，可以直接约见管理层，但咱们也不是没有了解管理层的手段，而且其实资源还很丰富。 #管理层 #分析管理层 #股东
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如何分析公司管理层
为什么要了解公司管理层？了解公司管理层不能帮你赚大钱，但是他可以帮你加深对于公司的认识，让你对你的的投资更安心。另外，你可能没想到的是，了解管理层还可以帮你判断出公司是否存在猫腻，经营上有哪些隐患，让你投资时避开暴雷公司，避免吃大亏。
巴菲特说，你不能和坏人做生意。巴菲特投资时，非常看重管理层。他投资一家公司之前，一般都要先和该公司的管理层，董事会接触后才会做出投资决定。咱们普通投资者虽然没有股神的特权，可以直接约见管理层，但咱们也不是没有了解管理层的手段，而且其实资源还很丰富。今天这期会员视频，美投君就给大家介绍一套，了解公司管理层系统性的方法。
（免责声明）
了解公司管理层分为两方面，一个是客观的管理层评分体系，另一个是主观的对于管理层的认知。咱们先说这客观的管理层评分体系。美国SEC要求上市公司必须将公司管理层的细节披露在财报上，我们所有投资者都可以根据这些公开的信息给公司的管理层进行评分。咱们今天不是要履着财报，把这些信息都看了。而是要跟大家讲一套，从众多信息中，挑选关键信息，高效评估管理层能力的方法。
第一个关注的点是，董事会的独立性。现代公司管理的一个基石是，公司所有权和管理权的分离。所有权对应的是广大股东，咱们普通投资者也算在公司所有者之列。而管理权则是一般交给专业的经理人团队，他们负责公司运营。而一家公司，所有者和管理者的利益诉求和目标往往是不同的。股东希望公司长期发展的好，我一直能够从公司拿到分红，股份能越来越值钱。而管理层则更在意短期的利益，我今年能拿多少奖金，明年能不能升职之类。这种股东和管理层之间的利益分歧，被称为agency principle problem。
给大家举一个生活中的例子，在北美房产交易要找agent，很明显，房东和经纪的利益不完全一致。房东更加看重卖出的价格，经纪更加看重成交的速度。这就是一种典型agency principle problem。
为了一定程度上解决上市公司中的agency problem，公司会成立董事会，board of director。董事会代表的是股东的利益，并对管理层实施监督。这时，董事会的独立性就至关重要了。有些公司的董事会成员又是管理层成员，这就属于是自己监督自己，那指定监督不明白，也无法代表股东的利益。那如何判断董事会是否与管理层沆瀣一气，背离股东利益呢？其中一个重要的指标就是，独立董事的比率。
先解释一下什么是独立董事。董事会成员与公司或者公司相关人员无任何实质性关系，则成为独立董事。公司财报中也会披露独立董事的人数。我们可以自己计算独立董事占整个董事会的比例，来得到独立董事比率。比如说董事会一共10个人，8个是独立董事，那么独立董事的比例就是80%。标普500中所有公司的平均独立董事比例是85%，如果你看到哪个公司独立董事比例过低，那你就要小心了。举个例子，最大的大麻公司，Canopy Growth，CGC的独立董事比例达到了惊人的0%。也就是说，CGC的董事会基本就是个摆设。美投君之前视频中不断提醒大家，大麻行业的管理层混乱，这就是原因之一。
第二点，CEO和董事会主席的分权。如果说独立董事的比例不低，那是不是就可以高枕无忧了呢？也不一定。瑞幸咖啡的独立董事比率为57%，不算太糟，但依然暴雷。原因之一就是瑞幸CEO和董事会主席是同一个人担任。这使得管理层财务造假，得不到董事会的监督，最终暴雷。
理论上讲，CEO应该定期向董事会报告，接受监督，但如果两个重要职位由一人兼任，会导致出现自己向自己报告的局面，公司董事会与管理层无法分权运营，董事会无法进行有效监督，容易出现一言堂的局面。如果CEO值得信任还好，要是他是个爱动歪心思，或者对于公司发展思路有问题的人，那么对于公司的潜在影响是非常大的。
但是，并不是说没有分权就一定有问题，每个公司都有自身特殊性。标普500一半公司 的CEO和董事会主席是同一个人，如Facebook的扎克伯格，亚马逊的贝佐斯等。虽然存在隐患，但这种公司结构对于那些高速成长公司的好处也是显而易见的，那就是掌舵人能够集中所有力量快速发展业务。即使是成熟公司，很多因为历史原因，依然是一个人兼任两个职位，比如JPM的CEO和主席Jamie在任将近20年，很难改变结构，一旦高层不稳，就会给投资者造成公司不稳的印象。
所以说，在CEO和董事会分权这点上，我们要分开来看。分权意味着更能够令人放心的公司治理，公司内部会有不同声音，互相制衡，不容易出现暴雷等意外事件。不分权则意味着公司存在一言堂的隐患，对于掌舵人的要求会非常的高，他的战略判断失误对于公司影响会很大。但同时，如果他是个值得信任的掌舵人，这样的结构也有助于公司集中资源快速发展。
第三点，CEO的薪水。在分析CEO的薪水时，我们重点要关注薪资计划中，给CEO的奖励机制。正常情况下，为了保证股东的利益，公司CEO的薪水要与公司的业绩和财务状况直接挂钩，而且奖励机制不能太过注重于短期，一般都需要根据公司三到五年的业绩表现，来判断CEO的奖金。
一个典型的危险信号就是，公司股价跌幅巨大，然而公司CEO却拿了更多的奖金。比如当年石油公司Shell，因为原油价格大跌以及失败的并购等原因，导致股价当年暴跌35%。令人意外的是，CEO Van Beurden的年奖金却不降反升了6.1%。这就是CEO奖金与公司业绩脱钩的典型例子。
如果CEO的薪金奖励与公司的业绩脱钩，这将会导致CEO事不关己高高挂起。但如果挂钩挂的太紧，这又会导致CEO竭泽而渔，过分注重眼前的利益，而忽略公司长远发展的影响。比如我的一位银行朋友给我讲过一个案例，他们分区经理在退休前，为了搞最后一年的业绩，拿奖金。做了大量不和标准的贷款。导致银行转年面临大量坏账危机，最终业绩下滑。因此，对于公司CEO的薪资，我们不仅要看他是否和业绩挂钩，还要确保奖励机制是根据公司长期业绩表现制定的，而非短期。
第四点，股权结构。有些公司股票有不同级别的股票，比如ClassA，ClassB等，分别代表了不同的投票权利，比较有名的是巴菲特的BRK.A和BRK.B。研究显示，当一个公司发行两种或以上的股票时，更容易产生公司治理的相关问题，比如包括CEO在内的关联交易、董事会独立性、存在利益冲突等等。
这也不难理解，如果很小一部分股票就能控制住整个公司，那么公司的董事会就没法代表广大股东的利益。举个例子：如果只有Class A share有投票权，一共有1万股；而Class B share没有投票权，但是一共有100万股，那么Class A share的股东就可以利用1%的股权去100%控制一家公司，也就是说99%的股东利益得不到保障。从下图中可以看出，Canadian tire的股权结构就可能存这种情况，95%左右的流通股没有投票权，公司的投票权被这个5%的share完全控制。当公司一帆风顺时没有问题，但这可能是Canadian Tire未来发展的一个隐患。
既然咱这儿说到同股不同权的事，美投君这里就再给各位看官提个醒。上市公司经常会有不同类别的股票在市场上流通。他们不同种类的股票，价格不同，流动性也不同，因此收益也会有区别。面对这种情况，投资者要了解不同股票的区别，选择最适合自己的类型。比如Google一家公司，有三种类别的股票。A：GOOGL, 可以流通，可以投票；B: 不流通，公司内部和早期投资者，每个share有10个投票权；C：GOOG，流通但没有投票权。
以上就是所有判断公司管理层的客观方法，你几乎不需要太多主观的分析，就能一步一步的看出公司管理层的好坏，是否存在隐患等。接下来，咱们再说说一些主观判断管理层的思路。既然是主观的判断，那就没有一个系统的方法，不过美投君可以给大家简单提供一些思路。
一般在投资时，我们对于管理层最需要了解的就是他的掌舵人，可能是CEO也可能是已经退居二线的创始人。了解公司掌舵人的方式有很多，可以通过报道，采访，或者传记来了解。对掌舵人的认知，是个非常因人而异的事。有时对于掌舵人的偏爱，就能促使我们投资一家公司。这也不能算是一件坏事，至少这能让我们持有股票时的心态更加稳定。但我们也得确保我们对于掌舵人的偏爱，是在吸收了足够多的信息后得出的结论，而非仅仅通过一些只言片语。
看过我分析亚马逊那期视频的看官都了解，我个人是非常欣赏亚马逊CEO贝佐斯的。也正是对于他的信任，使我早早买入亚马逊的股票，并一直持有到现在。这让我在亚马逊股价波动时也能更安心的持有这只股票。
另外一个需要主观判断的因素是，公司的企业文化。与了解掌舵人一样，了解公司的企业文化也没有系统性的方法，是需要在长期研究公司的过程中，自己感受的。而且这也没有正确答案。比如有人认为苹果的精益求精的企业文化是长期发展的精华，也有人认为这是糟粕，会耽误很多没有必要的时间和精力，阻碍发展。
在我看来，不管是对于掌舵人的理解也好，还是对于企业文化的认识也好，最理想的状态就是能够做到知行合一。你只投资你认同的人和认同的理念，如果效果好，便能强化你的认知。如果效果不好，也能完善你的认知。别做让自己太拧巴的事。
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