Name: MSFT 5+2基本面分析，彻底看懂MSFT投资！ - 2025年10月
Uploaded: 2025-10-08T13:14:29.816Z
Description: 这一期视频，我会用我自创的一个系统性分析股票基本面的方法，5+2分析法，来给大家全面地介绍微软这家公司。
MSFT 5+2基本面分析，彻底看懂MSFT投资！ - 2025年10月
2025-10-08
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这一期视频，我会用我自创的一个系统性分析股票基本面的方法，5+2分析法，来给大家全面地介绍微软这家公司。
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微软，作为科技领域的常青树和云计算时代的领跑者之一，已经成为了美股市值最高、最受人关注的公司之一。很多人可能都知道，过去的微软是一家软件公司，是 Windows 和 Office 的缔造者，也知道现在的微软是一家AI相关的公司，但具体它现在是怎么赚钱的、它的核心竞争优势是什么、它的投资风险体现在哪，这些问题想必还是有不少人并不清楚。这一期视频，我会用我自创的一个系统性分析股票基本面的方法，5+2分析法，来给大家全面地介绍微软这家公司。
什么是5+2分析法呢？它指的是，我们通过7个步骤，从不同的角度去理解一家公司。其中前五步，我们会用最客观的方法去了解这家公司，分别是，行业分析，商业模式分析，管理层分析，财报分析，和估值分析。后两步则是综合了前五步客观分析后，去思考它的投资逻辑和投资风险。其中投资逻辑，我们可以简单地理解为是我买这只股票的理由，而投资风险则是逼着自己去思考我不买这只股票的理由。在经过这一整个系统的分析之后，我们就可以对整家公司的情况有一个初步但全面的了解了。
所以接下来，我会用这个5+2分析法，用最短的时间，来快速地给大家介绍一下，微软这家公司。
5+2分析法的第一步，是行业分析。对微软来说，虽然它被归为软件行业，但是对微软的业绩和股价影响最大的行业趋势，无疑是AI的发展。因为微软目前近30%的收入，都是来自于AI直接相关的云计算板块。而这部分的核心，就是Azure AI，是给OpenAI等AI大模型公司提供算力平台。除此之外，还有超过30%的收入来自于微软自己的应用M365，这块则是把AI大模型嵌入软件中实现迭代升级。因此，只要AI发展得好，微软的股价和业绩就会获得好的反馈。
自从22年底ChatGPT大火之后，AI成为了我们这个时代最重要的技术革命，也是被认为自蒸汽机，电力，互联网的三次技术革命之后，第四次技术革命。如同前几次技术革命一样，AI也正在重塑我们的工作环境，思维方式，和社会结构。而对于投资者来说，AI的发展，必然蕴含着大量的市场价值和投资机会。
其中，云计算就是最直接受益者之一。因为所有的大模型训练和推理，本质上都要依赖庞大的算力，而算力就托管在云平台上。根据 Statista 的数据，2017 年全球云计算市场规模还只有 500 亿美元，但预计到 2025 年就将达到 4100 亿美元，复合年均增长率高达 31.6%。可以说，这是过去十年最成功、最高速增长的科技产业之一。
与此同时，AI 的崛起也在迅速推高全球算力需求。自 2022 年 OpenAI 横空出世以来，各大科技巨头在 AI 基础设施上的投入持续飙升，而最能直观反映这一趋势的，就是资本开支。资本开支本质上是云厂商用来建设数据中心、采购 GPU 和服务器的资金规模，也在某种程度上代表了他们对未来市场的信心。大摩的数据显示，2025 年全球前 11 家超大规模云服务商的资本开支预计将达到 4450 亿美元，同比增速将从 44% 提高到 56%。这说明科技巨头们不仅看好云计算的前景，还在不断加码投入，抢先扩大产能。根据麦肯锡的报告，从 2023 年到 2030 年，预计全球 AI 算力需求的复合增速将高达 33%。2025 年时，AI 算力预计就会占到总算力需求的一半，而到了 2030 年，这个比例将进一步飙升至 70%。可以说，AI 的爆发不仅点燃了应用层的无限想象，更以前所未有的速度放大了底层基础设施的需求。
整体来看，整个AI行业依然处于快速发展期，全球大企业还在争相布局、加大投入，试图抢占先机。这种军备竞赛一样的状态，几乎注定了 AI 的发展不会轻易放缓。从技术和应用上看，AI也都在按部就班地更新迭代当中，未来还有很大的价值能体现出来。当然，不过反过来看，如果AI的技术和应用没能如预期般迭代，整个行业的发展速度也会受到拖累，而像微软这样深度绑定 AI 的公司，必然会受到直接影响。
好了，关于AI和云计算行业的分析我们先讲到这里。接下来，我们进入整个5+2分析法的第二步，商业模式。
什么是商业模式呢？用通俗的话讲，就是去看一家公司是怎么赚钱的。这个问题放在微软身上可能会比较复杂。如下图所示，微软的业务非常广泛，光大类就分成十种，而且各个业务之间还多少有点关系。我们这里不可能给每一个大类都做出详尽的介绍，也没这个必要。事实上，从下面这张图可以看到，微软最重要的业务，就是它的云服务Azure，它占了公司40%的收入，也是公司增长最快的业务，占了公司大部分的估值。所以，要想搞懂微软是怎么赚钱的，那么搞明白云服务Azure是怎么赚钱，就已经完成一大半了。也因此，我们后面会把时间重点放在云服务Azure上。
云服务是做什么的呢？大家常常把英伟达比喻成“卖铲子”的公司，因为 GPU 就是淘金的工具，而微软更像是“卖整套工具”的公司。要挖金子，光有铲子不够，还需要土地、电力、厂房和运维环境。在 AI 世界里，这些工具就是微软的 Azure 云服务。
微软的Azure云服务的商业逻辑是先从英伟达大规模采购 GPU，然后再整合土地、能源、厂房，建成全球最大的数据中心网络。这样，它就能把底层的硬件和环境打包成“即取即用”的算力服务，直接提供给像 OpenAI、Meta 这样的客户。这些客户不需要自己买地建机房，只要使用微软的Azure平台，就能立即获得稳定而且可扩展的 AI 训练和推理资源。
更重要的是，微软并不只是提供算力。在底层，它通过 Azure OpenAI Service，把 OpenAI 的模型直接集成进来，让企业客户可以直接调用目前最强大的ChatGPT模型，而不用自己再去训练大模型；在应用层，它又把这些模型嵌入到 Office、Windows、GitHub 等核心产品里，把 AI 功能带入最广泛的使用场景。所以，微软一方面把 GPT 变成了 Azure 的核心能力，另一方面也把大模型全面融入到自己的软件生态里。
目前，微软的表现是三家传统云巨头中表现最好的。在最新一个季度的财报中，微软 Azure 的收入同比加速至 39%，谷歌云为 32%，而亚马逊 AWS 则明显放缓至 17%。从未完成订单的增速来看，Azure 达到 37%，同样高于 AWS 的 25%。如果这个趋势继续下去，云计算领域的“老大”位置，很可能真的会从 AWS 转到微软 Azure 手里。
说到这里，你可能会好奇，同样是云计算，为什么微软的Azure的增速比谷歌云和亚马逊的AWS高呢？这是因为，微软有独家合作伙伴OpenAI。跟OpenAI的的深度合作，是微软Azure成功的最根本原因。
2019年，OpenAI 推出 GPT-2，很快意识到大模型训练对算力和资金的依赖远超想象。为了活下去，他们不得不从非营利研究机构转型为“有限盈利公司”，开始积极寻求外部投资。
与此同时，微软也在寻找新的突破口。Azure 想在三足鼎立的云计算市场打破僵局，需要差异化竞争，而 OpenAI 的AI技术正好契合了这个需求。于是，微软果断投下10 亿美元，并拿下了 Azure 的独家云计算合作权。此后几年，微软持续加码，不仅投入资金，还提供海量 GPU 和数据中心资源，累计投资达到 130 亿美元。
通过合作，OpenAI 解决了训练瓶颈，也直接造就今天微软Azure的爆发式增长。作为全球最大、最先进的大模型公司，OpenAI 在训练和推理时需要消耗海量算力，而这些需求几乎全部由 Azure来承接。随着 OpenAI 的需求不断扩大，也直接推动了 Azure的高速扩张。
除了云计算之外，微软还有很多的其他业务。从大类上看，微软除了云服务这部分，还分成生产力部门，以及个人计算部门。其中生产力部门占总收入的40%，包括了M365，也就是我们熟悉的Office办公软件业务，求职网站LinkedIn，等其他工作相关的产品。这部分业务的重点就是M365，它现在基本没有什么额外的投资，但又能长期保持在10%-20%的增长，是微软重要的现金流来源。未来，只要它能维持这样的表示，市场就会感到满意。
目前，微软正在把ChatGPT的模型尽可能地嵌入在自己的各种产品力，这是微软和OpenAI此前合作的一部分。这是微软当下在其他业务的一个重要优势，不过，现在我们我们还看不到证据证明，微软可以利用这一点来带动业绩的增长。
最后的一块业务，个人计算，主要是Windows系统，Xbox游戏，搜索，硬件等各种各样的业务。这些业务现在已经到了比较成熟的阶段，增长乏力，而且占公司收入的比重也不是很大，一般是市场忽略的部分。我们投资者，也无需做太多的关注。
总的来说，微软的商业模式虽然看上去很复杂，业务很多，这跟它的历史有关。但详细看下来后就会发现，其实公司的主次是非常分明的。微软最核心的赚钱模式，就是作为一家提供算力的云计算服务的公司，把GPU和数据中心打包成算力卖给客户。这是微软当下最重要的商业模式。
从这段分析中我们也发现，当下公司最大的优势，其实在于和OpenAI 的模型直接集成进来。这不仅能让客户在云服务上直接调用ChatGPT模型；在应用层，它还把ChatGPT模型嵌入 Office、Windows等产品。所以，真正让微软与众不同的，是它和 OpenAI 的深度绑定，这条差异化赛道为 Azure 打开了全新的增长曲线。也就是说，微软不仅仅只是算力平台，更是通过和 OpenAI 的合作，把 AI 全面融入自己的商业体系，形成了其他竞争对手无法复制的优势。
聊完了商业模式，接下来我们去看看公司的管理层。对于微软来说，最核心的人物毫无疑问是 CEO 纳德拉。纳德拉 1992 年加入微软，2014 年正式接任 CEO。在他一开始称为微软CEO的时候，他就明确了公司的战略方向要朝云服务去扩展，也因此寻找到了一条新的增长点。在他的带领下，Azure 的营收从 10 亿美元一路增长到 2024 年的 600 多亿美元，推动微软总营收提升了 2.5 倍，总利润增长超过 3 倍，股价几乎翻了 10 倍，为公司市值增加了近 3 万亿美元。
在这其中，最能体现纳德拉功劳的，是微软跟OpenAI的合作。正是因为纳德拉的眼光和坚持，才为微软打开了一条全新的成长曲线，在未来保持强劲的增长动能。2019年的OpenAI，没有成熟的产品，没有清晰的商业模式，只有一个“通用人工智能”的愿景。它需要数十亿美元的融资，还要长期消耗 GPU和云资源。所以，微软内部不少人认为这只是一个科研项目，商业化前景遥遥无期。外部更是没有公司愿意投钱。但最终，正是纳德拉顶住压力、力排众议，拍板投资了OpenAI。现在回看，正是当年的这个决定，把微软带到另一个高度。
从管理层的角度看，纳德拉对微软的意义已经远远超出了职业经理人的范畴。他更像是一个敢打敢拼，勇于冒险，并愿意对企业文化进行改革的人物。这往往是创始人才敢干的事情。而他，几乎凭借个人的战略眼光，重塑了微软的未来方向。过去十年间，微软的董事会和高管团队几经更迭，但纳德拉始终稳坐 CEO 之位，是这家公司无可替代的灵魂人物。他不仅引领公司完成了云计算的转型，更在 AI 时代为微软奠定了核心竞争力，可以说是这家公司迎接未来最重要的战略保障。
到这里，关于微软定性上的分析就给大家介绍完了。接下来，我们将从定量的方面给微软做出分析。这第四步，就是给公司的财报做一个分析。
我们先去看公司的盈利能力，也就是这家公司有多赚钱。这首先，我们去看看它的毛利率。2011年以前，微软的业务几乎全是软件，毛利率常年高达80%左右，但是随着微软在云计算领域加大资本开支，毛利率逐渐下降，到2016年最低到过60.7%。随着云计算的规模越来越大，规模效应开始显现，毛利率开始反弹。2019年开始，随着云计算的规模效应越来越明显，毛利率进一步提升，提升到现在接近70%的水平。
从另一个数据，净利润率上看，这也这样的趋势。2011 年之前，微软的净利润率稳定在 30% 左右；但在进入云计算的投入期后，净利率一度被压低到 15% 以下。不过随着 AI 云计算带来的回报逐步显现，微软的整体净利润率重新抬升，如今已经达到约 35%。这个水平不仅明显高于其以传统软件业务为主的时代，也领先于同样深耕云计算的谷歌，以及依赖软件业务的甲骨文，后两者的净利润率都在 30%以下。
相比其他同类型的公司，为什么微软有更高的盈利能力呢？最重要的原因，就是AI时代的云计算平台供不应求。供给上，由于数据中心的核心——英伟达的GPU产能受限，加上能源、土地和厂房的供给不能及时跟上，导致数据中心的产能相对有限。但另一边，市场对于AI的需求极高，这就使得当下的数据中心的产能远远无法满足需求，也因此，微软有了对下游客户，特别是最核心的合作伙伴OpenAI很强的议价能力。即便到现在，包括微软在内的三大云计算厂商，都一致的表示，数据中心的产能依然紧张。
整体来说，微软的盈利能力相当让人放心，这也是市场如此喜欢微软，把它当成稳定成长型公司的核心原因之一。但于此同时，最核心的合作伙伴OpenAI也是微软最大的风险之一。关于这部分内容，我会在后面聊风险的时候讲到。
说完了微软的盈利能力，接下来，我们去看一看微软的财务健康状况。了解一家公司的财务健康状况，我们主要是看公司的负债率和现金流。
在负债率上，我们可以去看公司的长期债务比率（LT Debt/ Total Asset）。现在看来，微软的长期债务比率不到20%，一般来说，企业在这个比率低于40%的情况都是安全的，可见微软的财务是相当安全。
而从现金流上看，我们主要看这家公司的现金流是否为正。如果他的现金流是正的，那么未来的财务状况更可能越来越健康，有很强的抵御风险的能力，更是可以保证没有破产的风险。但反过来，如果他的现金流是负的，那么当市场环境恶劣，经营不善的时候，公司还是有意想不到的风险的。
而对于微软来说，我们从下图可以看到，作为一家软件业务为主的公司，过去十五年的自由现金流都是正的，而且还稳步提升，这意味着不断有足够的资金源源不断地流入，可见公司的财务状况非常稳健，抵御风险的能力也很强。另外，从这张图也可以看到，2018年以后，微软的自由现金流有了一个跳跃式的提升，这也体现了公司有多么受益于云计算和AI。也因此，微软自18年以来的股价上涨，是有极强的基本面作为支撑的。
整体来说，在分析完微软的财务数据后，我们可以知道，公司的盈利能力体现出了它有着强大的护城河，而较低的负债率和极其稳定增长的自由现金流，也预示着公司有着很强的抵御风险的能力。这些都能看出公司整体的财务状况是非常不错的。
关于微软的财报分析我们就说这么多，一家公司的财报可分析的地方有很多，我们这里只挑选了最重要的几个数据来分析，目的是帮助大家快速了解这家公司。真正投资过程中还需要做更全面的基本面分析，关于这部分内容，建议大家可以看我在绝对跟踪栏目里，每一次财报后的分析。
接下来，我们来到第五步，估值分析。在估值分析中，我分别给大家展示直接估值法和相对估值法的分析。
先看相对估值法，也就是散户最常用的市盈率，PE。微软的业绩相对稳定、可预测性也很高，所以它的估值波动并不大，变化更多是随着业务结构和公司战略方向的演变而调整。回顾过去二十年，2010 年以前，市场给微软的定位还是传统计算机软件公司，市盈率大约只有 12 倍。2010 年微软开始布局云业务，到 2015 年市场看到 Azure 云快速成长，估值便提升到 15 倍左右。2015 至 2020 年，随着 Azure 规模迅速扩大，成为仅次于亚马逊的全球三大云服务商之一，微软的估值进一步抬升到 25 倍。2020 至 2025 年，随着AI出现，微软在 AI 基础设施和应用层面全面布局，市场再度把市盈率提高到30 倍上下。展望 2025 年以后，随着微软 AI 业务逐渐成为云业务的核心，并有望在规模上超越亚马逊 AWS 拿下行业第一，市场很可能会给予微软更高的溢价，把它作为 AI 云计算龙头来定价。从这个角度看，微软当前 32 倍的估值，可以说依然处于一个相对合理的水平。
而如果用直接估值法，也就是现金流折现法来计算，答案可能要更直观一些。我在另一个视频中分享了我是如何通过系统性的现金流折现法来计算出微软的估值的，估值的细节这里就不展开了，我直接告诉大家结论。作为base case的基准情景下，微软的估算的合理价为533美元，在bull case则去到585美元，bear case是479美元。我做这个估值的时间是在9月下旬，此时微软的股价在515美元附近。
整体看来，无论是用相对估值法还是直接估值法，都得到微软的价格处于相对合理的位置，没有看到明显的高估和低估。这倒也不奇怪，因为微软的业务相对来说是争议性比较低的，而市场对于微软的了解也已经非常深刻，所以微软的估值很难出现一个大幅的高估和低估。大部分情况下，我认为微软都会维持在一个相对合理的估值位置上。
到这里，关于微软这家公司客观的分析已经做完了。客观分析做完之后，我们就要进入主观思考部分了，也就是整个分析方法的第六步和第七步。这部分相对来说更个人一点，因为每个人可以根据自己对公司的理解不同，而有不一样的思考。这里，我把我的思考分享给各位，抛砖引玉，大家做个参考。
首先，我们来到第六部分，微软的投资逻辑，也就是去思考，为什么我要买这只股票。
要决定投资微软，首先还是看好AI整个行业的发展对它带来的增长。因为从微软所属的行业上看，云计算是整个AI中的基础层公司。基础层公司的投资逻辑往往都是看的确定性，因为不管AI往什么方向发展，都需要基础层的支持。而现阶段，AI的发展还处于早期，企业也好，政府也罢，都还在堆叠算力的过程当中。只要AI还能处于快速发展当中，算力的需求就有着足够的保证。所以，投资微软最大的理由，就是看中这点，给业绩的增长带来足够的确定性。
除此之外，对于微软来说，它还是云服务行业中势头最猛的一个，这可以让公司在确定性以外，获得更多的增长。前面分析也说道，过去几年，OpenAI已经显著拉动了微软 Azure 的收入和利润，未来这种趋势大概率还会延续。在三大云厂商中，微软是最早完成“AI云化”转型的，这让它在 AI 竞争里走在了最前面。未来，它甚至有机会凭借 AI 的力量，在云计算规模上超越亚马逊，成为行业老大。
在可预见的未来，观察微软这家公司的方法其实很简单，就是资本开支Capex，它是公司未来收入的风向标。由于微软有着OpenAI算力的优先出售权，又已经在AI云服务上处于领先地位，所以只要微软持续增加 Capex，就说明算力需求依然强劲。它相当于是所有大科技中Capex投资回报确定性最强的公司。所以，对于我们投资者而言，Capex 不只是投入的信号，更是未来收入的保障。在如今算力紧张的环境下，只要微软继续扩产，未来的收入就不必过于担心。
除了云计算以外，微软还有很多其他的业务，比如M365业务。不过目前M365还没有因为接入 OpenAI 模型就出现显著的突破，更多还是维持原有的节奏稳步增长。AI 功能的价值，可能需要更长时间才能真正反映出来。因此，即便微软能涉及的业务有很多，但作为投资者，我们只需要重点关注云计算Azure这一项其实就足够了。其他的业务，只要别出太大的意外，拖累了公司整体的业绩表现就好。
想明白了微软的成功是因为OpenAI，那么反过来看，微软最有可能失败的原因，也会是OpenAI。
微软如今能被市场贴上 “AI龙头” 的标签，很大程度上依赖 OpenAI。本身在 AI 技术上的积累并不算突出。应用层面，Copilot 的体验还没有被大模型彻底改变；大模型层面，微软直到 2025年才推出，还远落后于主流的大模型。未来长期来看，我相信微软凭借资金、研发和生态优势，还是有机会赶上的。但短期内，对于OpenAI的过度依赖，依然是最大的投资风险。如果有一天	 OpenAI 在大模型竞争中掉队，OpenAI对算力的需求没有预期那么大，那微软的 AI 故事可能会被市场重新评估，股价可能会受到重创。
除此之外，微软和 OpenAI 的深度绑定还引起了监管关注。欧盟和美国的监管机构都在调查，两者的关系是否已经构成了“事实上的收购”。一旦监管要求拆分或限制合作，微软可能不得不调整战略。
好了，到这里，关于微软的5+2分析法就给大家介绍完了。希望这么一期视频，可以让你快速地了解到微软这家公司。最后，我想说，5+2分析法并不是个股分析的全部，相反，它仅仅是个开始。毕竟，要想看懂一家公司，绝不是一个十多分钟的视频就能实现的。美投【绝对跟踪】中还有大量基本面分析视频能够帮助你更好的了解这家公司的投资。投资一家公司，永远没有足够的分析，了解越多越能帮助我们安心投资。
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