通胀创两年新高！;甲骨文又跳水了！;算力期货要来了！
18小时前
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通胀创两年新高！甲骨文又跳水了！算力期货要来了！
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通胀创两年新高！市场为何意外平静？
美国4月通胀数据出炉，不出意料的是，通胀确实超预期，半导体也确实如期回撤。但出乎意料的是，整个大盘却显得意外地平静。
根据美国劳工统计局的数据，4月CPI同比上涨3.8%，高于市场预期的3.7%，创下2023年5月以来的最高水平。环比涨幅有0.6%，跟预期持平，比上个月的0.9%有所回落。整体CPI好坏参半，我们还是要看核心和超核心数据。
在剔除食品和能源后的核心CPI上，4月同比上涨2.8%，超出预期的2.7%。环比涨幅0.4%，超出预期的0.3%。可以说，剔除能源食品后的更广泛物价，在4月确实面临了压力。
在分项数据上，最典型的就是机票。4月机票价格环比上涨2.8%，航空公司在燃油成本飙升的压力下，既上调了票价和行李费，又削减了运力。而酒店价格也环比上涨2.8%，创下2024年以来最大的单月涨幅。食品价格同样在抬头，彭博经济学家预计，化肥价格的上涨，接下来还会进一步推高杂货账单。
另外，4月住房成本环比上涨了0.6%，创两年多来的最大单月涨幅。但这个数字其实是有水分的。原因是劳工统计局的租金数据，是按每六个月滚动采样的。而6个月前刚好是去年政府停摆期间，当时有一批样本价格没有采集到，所以被维持在了原始的低基数水平上。等到今年4月，当这批样本重新采样，就一次性捕捉了这段期间的累计涨幅。也就是说，这个月住房涨幅看起来非常高，大约是正常水平的两倍，但其中约一半左右不是4月的涨幅，而是累计了半年之后的涨幅。所以它是有一些高估的。
当然了，即便剔除掉住房去看超核心通胀数据，4月同比也有3.38%的涨幅，比3月的3.14%要高出了不少，其中主要推动力来自交通，医疗和其他服务。但是，如果我们去看环比分析趋势的话，那情况也发生了一些变化。
在超核心通胀数据中，权重最大的医疗保健环比持平，没有继续增长。交通运输环比上涨0.08%，可以说是非常温和，并且也比3月的0.15%收敛了很多。教育更是通缩了0.18%。只有其他项目环比大涨了0.3%，带动了超核心数据。
所以这组数据说明，第一，油价冲击带来的物价上涨，的确在向更广泛的商品和服务中传导，这点已经被证明，并且需要十分关注。第二，受到油价冲击最直接的、权重最大的部分项目，在4月不仅没有继续增长，反而出现了环比收缩，这可能代表压力最大的项目峰值拐点已到。
在今天数据发布后，债市和股市的反应明显不同步。债市相对谨慎，衡量通胀预期的5年期盈亏平衡指数，今天在震荡中重新拉回到了2.7%左右，虽然没有脱锚，但也达到了关税日前后的高位。这说明，债市是对广泛物价持续上涨而定价。
而股市这边反而相对克制，今天科技和半导体明显承压，但更多是找个理由获利了解。因为除了必需品和医疗保健外，其他板块表现十分平淡，并没有因为通胀数据大涨大跌。这说明，股票市场更多押注的是通胀到了阶段峰值，核心数据可能会开始回落。
所以我认为，在接下来的一段时间里，市场还是会为通胀数据进行拉扯，战争不确定性也会被拉到台面上再说起来，而最受影响的可能就是半导体板块，毕竟前期涨势太猛了，需要重置冷静一下。至于操作上，还是我昨天说的，看到风险就去管理，在回撤中也可以考虑上车，因为投资逻辑没有变化。
甲骨文目标价上调，市场为何不买账？
今天甲骨文大跌6%。但奥本海默却把这家公司的目标价，从210美元上调到了235美元，并维持跑赢大盘评级。一边是卖方在加码乐观，一边是市场在用脚投票，这种分歧意味着什么呢？
据奥本海默分析师Brian Schwartz和Idan Gutkind在周二发布的研报，甲骨文即将到来的第四季度中，公司将受益于AI基础设施的强劲表现继续增长。奥本海默看多的核心论据，来自甲骨文上下游链条的强势信号。最关键的一条，是AMD刚刚披露的数字：AMD CEO苏姿丰在Q1财报里宣布，公司对2030年服务器CPU的潜在市场规模预测，从此前的600亿美元翻倍至1200亿美元以上，年化增速从原来的18%上调到35%以上。这个数字之所以重要，是因为AMD是甲骨文最大的云基础设施客户之一。奥本海默认为，AMD的乐观上调，反映硬件需求超出了市场预期，这个需求超预期也间接意味着，甲骨文会受益于客户需求的持续增长。
此外，奥本海默还提到的几个利好信号。一个是甲骨文从OpenAI、Meta、英伟达和美国联邦政府拿到了强劲的订单增长。第二，微软已经把部分模型训练业务外包给了甲骨文。第三，甲骨文正在执行的人员重组，根据此前的报道，本次重组涉及约3万人的裁员，按TD Cowen的估算，这次裁员可以释放出80到100亿美元的年度现金流。这点对甲骨文当下的现金流压力来说，可是不小的缓解。
Jason认为，从AMD的翻倍、微软的业务外包、自己的裁员节流去观察都很好，也都值得分享。但我认为核心不仅仅是这些，甲骨文的核心大客户依然是OpenAI，甲骨文超过50%未履约义务都在OpenAI的一纸合同上。只要OpenAI能持续按合同付钱就没多大问题。但如果OpenAI出现问题，比如利差走阔，融资渠道受阻，再比如GPT6没有达到预期，造成合同履约延期，甚至重谈条款等等。这些负面场景，不管最后体现到报表上的结果是什么，只要新闻传出来，就会严重影响甲骨文的股价。虽然管理层也表示，公司的客户比以往更多元，但从金额上去比较，甲骨文仍然称得上严重依赖单一客户。
当然反过来看，如果OpenAI能够给出惊人的表现，尤其是在变现方面释放出好消息，那么甲骨文也会是其中最大的受益者。而这会是未来甲骨文股价向上增长最大的驱动力。
另外一点，下个季度是26财年的最后一个季度，按照目前的AI发展趋势，以及三大云的指引来看，甲骨文很可能会上调27财年的全年资本开支指引。但即便按照最乐观的情况计算，下个季度的自由现金流依然是负值。所以一旦上调指引，就意味着甲骨文会继续融资，无论是通过举债还是发股，还是通过可转债融资，市场都不会乐意见到。唯一的区别在于收入增速、资本开支增速和融资规模这三个数据，能不能在一个健康的框架内发展，而不是像现在这样。
但从另一个角度上说，甲骨文也渡过了阶段内最悲观的时刻，包括去年9月后的腰斩历程，以及今年年初的AI颠覆软件潮。我在上一次的财报中也分析过，甲骨文已经度过了最困难的时候了，因为公司的资产负债表，已经随着OCI业务的放量增长有所改善。并且，管理层还在电话会上，首次披露了云基础业务的毛利率，虽然不高，只有32%，但这也体现出管理层对这块核心业务的信心。
因此我认为，在当前这个价位段内，甲骨文下有承托力，上有一些弹性，整体上风险与回报趋于平衡，现在具备一定的投资价值。但是，无论什么投资，都要结合自身的风险承受能力去判断。投资甲骨文，就属于风险比较高的那一档，大家一定要根据情况决定。而即便要投资，在当前这个过热的环境中，也不适宜一波流，还是逢低买入分批建仓更稳妥一些。
赌场的创新：算力期货
最后我们来看一篇芝商所的新闻。今天，芝商所联手了一家GPU基准数据公司，宣布要把算力做成可交易的期货合约挂上交易所，并且将它对标成21世纪的新石油。那么问题来了，算力成了一个商品期货，它对股市，尤其是对大科技的影响是好还是坏？
据彭博和CNBC报道，芝商所宣布与一家名为Silicon Data的GPU市场情报公司合作,将在年内推出全球首个算力期货市场，目前正在等待监管审批。这是算力第一次以可标准化金融资产的身份登场。
据了解，新合约将以Silicon Data编制的GPU日租金指数作为结算锚定，这是市场上少数的GPU租赁费率基准价格。
芝商所董事长特里·达菲在声明中把算力定义为21世纪的新石油。他认为，每一次AI模型训练、每一笔交易清算、每一字节的数据处理，背后都依赖算力运行，因此算力正在快速形成一个独立的资产类别。
就在上周的米尔肯全球大会上，贝莱德CEO拉里·芬克也明确表态，算力期货将成为一类新的资产，并点出了AI产业链当下的四个短缺方向，包括算力、芯片、内存和电力。这四个短缺，意味着每一项都有定价波动，每一项都有对冲需求。
那么，算力期货的买卖双方会是谁？彭博认为，买方主要是AI开发商、云服务客户和企业级AI部署方，它们需要锁定未来的算力成本。卖方则是手里握有GPU产能的新型云服务商和数据中心运营商，包括CoreWeave、Nebius这些公司，它们需要把未来的产能提前变现。也就是说，这个结构和航空公司套保航油价格、农场主套保玉米价格没有本质区别。
不过，从工具落地的角度看，目前最大的挑战并不在需求端，而在底层资产本身。GPU不是原油，原油的物性几十年不变，但GPU每18个月迭代一次，H100、H200、B200对应的租赁市场价格走势完全不同。如何让一个期货合约同时容纳不同代际的GPU产能，这是芝商所和Silicon Data还没有给出的回应。
Jason认为，算力变成期货，短期来看，它未必会立刻抑制波动率，甚至可能因为价格发现机制刚建立，而让市场看到更高的波动率。为什么？因为Silicon Data的数据主要来自现货和短租市场，它代表的更多是边际成交价格，不是整个行业的平均算力成本。前者会因为供给紧张、模型发布、出口管制、电力、以及资金情绪等多种因素大幅波动；而各大云公司也并不会在财报中直接披露GPU的真实价值，只是通过云收入、毛利率和资本开支回报间接反映算力价值。所以问题就来了，这个市场谁拿着最多的 GPU 资源？答案是后者，是大科技和云服务公司，不是二级市场代表的小型算力租赁公司。因此，如果大型持有者不参与套保、指数样本又覆盖不足，那么期货价格失真的可能性会比较大。
当然，随着时间的发酵，市场的参与，算力期货的失真也可能会逐渐消退。就像文章所提到的，大科技和小云公司可能会通过算力期货来对冲远期价格，来弥补失真问题。至于不同型号的GPU如何统一标准？我认为这不是无法解决的。就像成分股一样，既可以设计成一揽子GPU指数，也可以锚定某一主流型号作为标准参考。总之标准都是人定的，最终能否形成稳定市场，取决于标准是否透明，大型科技是否参与。
对于散户来说，未来直接参与算力期货的难度较大，因为前期它价格失真，波动率不一定小。后期散户也不需要它来平抑波动率，因为美股市场有太多对冲工具可以使用了。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：参议院商务委员会主席Cruz宣布推进《儿童在线安全法案》，要求Meta、TikTok、Snap等平台对未成年人承担合理注意义务，防范网络危害。法案获76名议员联署，但与众议院版本仍存分歧，过会仍存难度。
第四：苹果iOS 27将推出可完全自定义的相机应用，用户可自选闪光、曝光等控件布局，瞄准专业用户；同时全面重构Siri为常驻AI代理，新增聊天界面与网页搜索，定于6月WWDC发布。
第三：Anthropic推出十余款面向法律行业的Claude插件，涵盖合同审查、律考辅助等场景，并接入DocuSign、Thomson Reuters等服务。
第二：谷歌发布Android 17及Gemini智能套件，新增Rambler语音听写、多步骤任务自动化、AI生成桌面小部件等功能，并改善Instagram视频画质，抢在苹果6月Siri改版前展示AI进展。
第一：OpenAI CEO 奥特曼出庭作证，称2017年马斯克坚持独控盈利子公司令其极度不适，尤其马斯克提及死后或将控制权交给子女。
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