GPT5.2翻盘了？;博通钻了一个巨坑！;还有谁能撬动Costco？ AI抢了我的饭碗。。。
2025-12-11
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GPT5.2翻盘了？博通钻了一个巨坑！还有谁能撬动Costco？ AI抢了我的饭碗。。。
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文字稿
【To B, or Not To Be】
就在Gemini 3拿下多个权威排名榜首不久后，今天OpenAI就亮出了GPT5.2系列模型。这场你来我往针锋相对般的对决，还会碰撞出什么样的惊喜呢？
据CNBC报道，GPT5.2这次包含三个版本，分别是主打高效快速的Instant；专攻深度任务的Thinking，以及需要高质量答案的最强选择Pro模式。
从目前的跑分数据上来看，Thinking和Pro模式在科学领域、软件工程量领域、数学领域中表现的都相当不错，其中个别领域还刷新了历史记录。
而在视觉领域中，新模型的能力也有大幅提升。比如在图表推理和软件界面理解方面的错误率，相比之前降低了一半。在长文本处理上，模型在25.6万token范围内实现近100%的准确率，这对于需要处理大量文档的企业用户来说是个福音。（仍然不说人话）
不过在定价方面上，OpenAI就显得没有那么友善了。目前新模型GPT5.2的单token价格高于5.1，达到了每百万输入token 1.75美元、每百万输出token 14美元。但OpenAI表示，由于模型效率更高，达到相同质量水平的总成本反而更低。CNBC认为，这个说法多少有些水分，它还需要更长的时间被市场验证。
不过对于普通消费级用户来说，ChatGPT的订阅价格则保持不变，用户在未来三个月内仍可继续使用GPT-5.1。OpenAI目前也没有弃用旧版本模型的计划，这给了开发者和用户足够的过渡时间。
值得注意的是，这次发布最大的看点其实是企业市场。OpenAI本周发布的数据显示，ChatGPT企业用户平均节省40到60分钟，重度用户每周节省超过10个小时。Notion、Box、Shopify这些大客户都表示，GPT5.2在长周期推理和工具调用上表现更为出色。
最后奥特曼在接受采访时表示，Gemini 3对我们的影响可能没有那么大。并且他预计明年1月前就能以强势姿态解除红色警报。
Jason认为，目前模型才刚刚上线，具体市场反响如何还要再观察一段时间。不过从Gemini 3到今天的5.2，这期间并没有多久时间，这说明5.2大概率是早就筹备的，并非赶鸭子上阵临时凑活，这也说明OpenAI的技术储备还是很强的。它和Gemini 3势均力敌的对抗态势，很可能将继续下去。
另一点让我感到非常积极的是，OpenAI似乎开始明显发力企业市场，而不是继续加码消费硬件或者C端应用。而押注B端市场，是我觉得AI短期内商业化的最佳选择。
为什么这么说？因为AI目前最大的价值不是给你推荐商品，也不是陪你闲聊，而是提升生产力。而这恰恰是企业客户最需要的。所以在我看来，真正的AI killer app或许会率先出现在企业端，而非消费端。毕竟消费市场上，提升生产力虽然也有用，但比起娱乐和消费，并非最具杀伤力的应用方式。这或许也是为什么，我们到目前为止都没有看到哪个C端应用（除了聊天软件外）真正成功变现的原因。
当然，企业利用AI现阶段还主要体现在降本增效上，而这个效果是相对隐形的。它很难通过一个标准、具体的财务科目告诉你，AI到底帮我增加了多少收入，或者节约了多少开支。而是隐蔽地体现在缓慢且持续改善的利润率当中。这就像ERP系统和云计算刚出现时一样，企业很难量化它们带来的直接收益，但长期来看，这些工具确实改变了企业的运营效率。
因此我的判断是，To B模式是现阶段AI商业化的最佳路径。谁能获得更多的企业客户，建立起更深的客户黏性，谁或许就能在这场AI军备竞赛中占据更有利的位置。
【博通】
当AI芯片进入到英伟达pk定制化时，手握谷歌、OpenAI、Meta等顶级客户的博通，它能否把AI芯片推往下一个台阶呢？陈福阳这次还会给我们惊喜吗？为什么财报后股价会从一度上涨4%，到截稿时大跌5%呢？今天就先一起来看看博通财报。
财报显示，2025财年Q4季度，博通收入为180亿美元，同比增长28%，超出分析师预期的175亿美元；调整每股收益为1.95元，大幅超出预期的1.86元，博通轻松取得双BEAT成就，符合超预期的预期。
盈利能力方面，本季度调整毛利率为77.93%，超出共识30个基点。调整EBITDA占比为68%，大幅超出共识的66.97%，两组数据代表博通本季度的整体盈利能力进一步得到加强。
接着业务方面。博通的两大业务线分别为半导体解决方案和基础设施软件，这里面半导体解决方案不仅包括交换机、网卡等传统设备，更重要的是它包括AI半导体业务，也就和大客户合作开发定制芯片的业务。因此半导体板块和内含的AI半导体业务这两条线，就是市场关心的重中之重。
根据财报，本季度半导体板块收入为110亿美元，同比增长35%，超出预期的107亿美元。
而子业务AI半导体虽未披露具体数字，但CEO陈福阳表示，AI半导体业务本季度同比增长了74%，是贡献收入的主要驱动力。此外，公司看到了AI半导体业务的持续动量，预计在明年一季度达到82亿的水平，按同比口径算的话，比今年一季度多了一倍。这部分增量收入来自AI定制化芯片，以及AI以太网交换机的共同贡献。
从陈福阳的措辞不难看出，博通对于AI半导体这个子业务保持非常乐观的预期，我猜想这一部分是源自于谷歌和OpenAI确定的订单，同时也可能来自于Meta、Anthropic，以及微软的增量业务。具体是源自于哪里，管理层并未披露。
接着是现金流方面，本季度经营性现金流为77亿，远不及预期的92亿元，从细分项上来看，导致不及预期的核心，很可能是递延所得税。
那么本季度新增递延所得税30亿，具体是什么原因导致的呢？新闻稿中并未谈及。但Jason自己扒了一下，按照过去四季度平均值来调整的话，那么经营性现金流应该为102亿，大幅超出预期的92亿。自由现金流也是同样的道理，在减掉2.37亿的资本开支后，调整的话就是99亿，超出预期（不调整74.6亿，低于预期）。
因此我认为，鉴于递延所得税这种变化通常是非经常性的、临时的因素，不会长期影响现金流，因此分析师大概率会调整掉这个异常项目，所以本季度博通无论是经营性现金流，还是自由现金流，它们都是比较健康积极的。
可能也正是基于这样健康的现金流，博通宣布上调股息。26财年的季度股息将提高10%至0.65美元每股，年化股息达到2.60美元。这已经是博通自2011年首次派息以来，连续第15年提高年度股息了。
好，最后是指引方面，博通预计下季度营收为191亿美元，大幅超出预期的183亿美元，同时还有刚才提到的，AI半导体业务线营收为82亿美元，同比去年增长100%。
到目前为止，博通财报透露出来的都是积极的信息，这也是盘后股价上涨的原因。但问题出在了随后的财报会议。
在财报电话会上，公司管理层表示，OpenAI明年不会带来太多营收，并且明年一季度的利润率，将被AI产品拖累收窄1%。更重要的是，陈福阳表示目前AI半导体的积压订单仅为730亿，它们将在未来六个季度内陆续交付。
此话一出，瞬间浇灭了盘后上涨动力，博通股价从上涨4%，急转直下到下跌5%。尽管陈福阳解释道，这只是目前的状态，相信陆续还会有更多的增量订单，但显然市场并不买张，交易逻辑依然延续着谨慎和确定性。
Jason认为，博通本次财报可以说比较亮眼，不仅整个半导体业务都有增长，更关键的是，公司对AI半导体子业务的乐观预期。另外，包括VMWARE在内的传统业务也保持了同步增长，可以说是让博通这两条腿都充满了动力。
但是，我也要指出博通的两大风险点：
第一是估值，现在博通的远期市盈率高达40多倍，七巨头中仅次于特斯拉，它不仅高于自己的长期均值，也高于整个半导体行业，所以它现在的价格已经非常充分，在机构没有预测它放量爆发业绩前，超高的估值倍数会抑制股价继续上涨，尤其现在还在市场情况相对悲观的阶段中。
第二是合作不确定性。博通的传统主营业务相对稳健，包括网络芯片、VMware虚拟化软件等都有稳定的收入基础。但与科技巨头合作的AI定制芯片这类增量业务，却存在一定的不确定性。
比如客户可能转向ARM竞争对手，或者干脆完全自研绕过博通，这些都是博通无法掌控的变量。它的根本原因在于，在定制芯片这个领域，博通扮演的角色是设计和代工合作伙伴，而非核心技术的独家供应商。这种关系属于弱绑定而非强绑定，也就是说，客户需要博通来缩短研发周期、降低试错成本，但并不依赖博通的独占技术。一旦客户的自研能力成熟，或者市场上出现更具性价比的替代方案，博通就面临被替换的风险。
因此我认为，结合着上述两大风险点，对未来在手订单的不确定性，以及市场的焦虑情绪综合来看，博通的股价在短期内，或许很难再出现曾经那种大步迈进的情形了。
【我选沃尔玛】
当一家零售商业绩超预期、电商销售暴涨20%，股价却跑输大盘21%？这背后隐藏着什么信号呢？
今天盘后Costco交出了一份不错的成绩单。本季度营收673亿美元，略高于预期；每股收益4.50美元，大幅超出预期的4.27美元。推动本次营收增长的主要来自数字销售，它本季度飙升20.5%，尤其是黑色星期五当天，非食品订单就突破2.5亿美元，创下历史纪录。
在核心的会员增长方面，本季度末公司拥有8140万付费会员，同比增长5.2%，持卡人总数达到1.459亿，增长5.1%。这么看下来，COSTCO去年9月的涨价，似乎并未影响会员数量的增长。另外美国和加拿大的续费率达到92.2%，全球续费率为89.7%，两者虽略有下滑，但总体仍保持在高位。
对于此次财报，CFO米勒奇普在财报电话会议上特别强调，电商业务是本季度的一大亮点。通过与美国的即时配送平台Instacart，以及国际市场的Uber和DoorDash合作，当日送达服务的增长速度甚至超过了整体数字销售。这说明年轻消费者正在涌入Costco的会员体系，而便捷的配送服务成为吸引他们的重要因素。
在门店方面，本季度Costco新开了8家门店，包括法国的第三家门店、美国的4家新店以及加拿大的2家商业中心。CEO罗恩·瓦克里斯表示，公司计划未来每年继续开设30家或更多门店。而截至目前，COSTCO的全球门店总数已达921家之多。
然而，为什么业绩超预期，而Costco股价却还跑输大盘呢？这或许就是Costco面临的棘手问题，也就是川普关税政策。
长期以来，公司约三分之一的美国销售，都来自进口商品，这意味着关税成本将直接影响利润率。CEO米勒奇普透露，公司正在采取多种措施降低关税冲击，包括增加美国本土采购、整合全球采购以降低成本，以及用其他商品替代关税负担较重的品类。
这其中，Costco的自有品牌Kirkland，就成为了应对关税的核心武器，因为COSTCO对供应链拥有更强的控制力。但尽管如此，公司在11月底还是将川普政府告上法庭，要求全额退还今年已缴纳的关税，并在最高法院对关税合法性作出裁决之前，阻止政府继续征收关税。这场法律诉讼显示出，关税压力对COSTCO的严峻程度，这可能比市场预期的还要大一些。
Jason认为，如果顺着关税的思路看，Costco确实面临着不可控的政策风险。川普政府的贸易政策充满不确定性，三分之一销售依赖进口商品的问题，短期内难以改变，即使起诉联邦政府，诉讼结果也很难预测。
但如果反过来想，Costco能在如此复杂的关税局面下，仍然保持超预期的盈利和会员增长，这恰恰说明它的管理能力、供应链调配和成本控制是经得住考验的。从本土采购到全球整合采购，再到Kirkland自有品牌的灵活运用，Costco展现出了大型零售企业少有的韧性和应变能力。
不过，这是经营和财务层面的评价。如果从交易和估值角度看，Costco的估值贵得有些离谱，根本不像是一家传统的大型零售企业。它和自己的历史估值相比，目前已经处于历史高位区间；和沃尔玛相比。。。嗯。。。沃尔玛也很贵，但沃尔玛有不少可以炒作的增量话题，显然比Costco要性感一些。
我个人认为，Costco短期内平庸的股价表现，更多是市场资金面的选择。对于这种稳定的优质防御股，在市场不确定性增加时，他就更能够吸引资金，获取较高的估值。而当市场逻辑偏向进攻，那么他的高估值便很难继续提升。这或许就是Costco过去一段时间表现不佳的根本原因。Costco仍然是一家优秀的公司，但他的股价动能恐怕要等到下一轮板块轮动才能开始了。
【AI砸了分析师的饭碗？】
当华尔街的基金经理还在研究财报时，一群博士已经用AI赚得盆满钵满。这是运气，还是投资本质的未来？
据彭博社报道，贝莱德旗下有一个由200名博士组成的部门叫做BSYS。这个部门在过去两年吸引了至少400亿美元的新资金，目前更是管理着3780亿美元的巨额资产。而他们的投资策略，并非来自于博士级的复杂模型，而是完全依赖于人工智能。
他们使用机器学习和AI技术，筛选出了1100多个市场信号，用一个自建的主题机器人来决定做多或做空哪些股票。数据显示，截至今年9月，BSYS的股票基金在五年期内，有94%的时间跑赢了内部市场基准。而贝莱德传统人工选股团队，跑赢市场的概率只有一半。这个对比足够残酷，因为市场可能根本不需要那么多分析师，把活交给AI就行了。
据贝莱德称，BSYS团队用了20年的金融数据训练了自己的大语言模型。这个模型预测股票回报的准确度比ChatGPT更高。
但团队负责人也表示，如果每个人都用同样的聊天机器人，那谁都没有市场优势，但如果我能对它进行微调，把团队更深入的理解嵌入到AI中，那我就能真正使用并且利用它。
BSYS负责人的这句话道出了AI投资的核心，不是谁先用AI谁就能获利，而是谁能把AI用得更好，谁才能真正占据一席之地。
尽管如此，团队负责人并不认为机器应该完全接管投资决策。他说，系统通常在十年中有八到九年能跑赢人工投资组合经理，但你还是需要人类投资组合经理去思考哪里可能出问题，或者应对机器没反应的情况。这种谨慎的态度，或许正是BSYS能够长期成功的原因之一。
Jason认为，其实我们团队也在使用AI来辅助工作。我们的态度是：既然AI技术大概率会成为趋势，那我们要做的就是学会如何把它用到极致。
比如让AI帮我们检查研报前后逻辑是否自洽，提示可能遗漏的风险因子，或者在灵感枯竭时帮我想一个有趣的段子。不管怎样，我们现在的共识是，AI确实能显著提升工作效率和内容质量。
当然，我们也不认为AI能在可预见的未来完全替代人类。就拿写文稿来说，相信我，它能一本正经地把一家资不抵债的公司包装成行业新星，或者把明显的风险信号解读成重大利好，再或者根本不说人话，让你头皮发麻。
不过，如果畅想更远的未来，当所有投资者都在利用AI来理性投资，那AI也许是唯一能把美股推向强有效市场的工具。
为什么？
因为现在的公开信息，包括历史价格、财报、新闻等，它们能够较快地反映到价格中，但信息本身的传播速度仍有差异，投资决策仍包含情绪和认知偏差，加上信息处理能力的不对称，使得部分投资者可以通过更快或更深入的分析，来获得超额收益。所以市场现在更接近半强有效市场的下限。
而如果都通过AI来理性投资，那么这会显著降低处理信息的难度和时间差，从而压缩了基于公开信息的超额收益空间，使市场更接近半强有效的上限。
如此的话，投资门槛会大幅降低，价格会更贴近价值，而投机空间也将大幅压缩，对普通投资者来说，是非常积极的一件事情。
所以我们美投也会努力跟上华尔街的步伐，持续完善自己的数据库和AI投资模型，也希望大家能一如既往地支持我们。
接下来是彭博五大新闻：
第五：
Lululemon首席执行官Calvin McDonald宣布将离职，公司任命CFO和CCO为临时联席CEO。此举正值公司面临Alo Yoga等对手的激烈竞争及创始人施压之际。尽管增长放缓，Lululemon仍将全年营收预期上调至约110亿美元，受此利好刺激，其股价在盘后交易中大涨10%。
第四：尽管通胀率低于目标中值且美联储已降息，秘鲁央行仍连续第三个月将基准利率维持在4.25%的三年低位，符合多数分析师预期。央行此举意在避免资本外流。秘鲁经济预计2025年增长3.5%，其货币索尔今年兑美元已升值超10%。
第三：知情人士透露，Coinbase计划于12月17日宣布推出预测市场和代币化股票交易服务，旨在打造“万能应用”并应对Robinhood等对手的竞争。代币化股票将由内部开发。此举意在利用近期预测市场和链上资产交易激增的热度，寻找新的业务增长点。
第二：美国SEC向DTCC发出“无异议函”，批准其开展为期三年的试点项目，利用区块链技术对Russell 1000成分股及美国国债等高流动性资产进行代币化和托管。DTCC计划于明年下半年推出该服务，这标志着美国核心金融基础设施向链上结算迈出了关键一步。
第一： Terraform Labs联合创始人Do Kwon因策划400亿美元的加密货币欺诈案，被美国法院判处15年监禁，刑期超过检方建议的12年。法官称其罪行造成了“史诗级”的经济损失。Kwon在庭上致歉，并在服完美国刑期后可能面临被遣返回韩国受审。
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