Q3银行财报透露关键经济预期！
2022-10-31
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从财报中深度挖掘，观察出通胀和衰退走势！美国的银行会出现信用风险吗？#银行财报 #银行 #银行危机 #信用风险 #大银行
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在主频道中，我们刚刚从大科技的财报中分析了当前的宏观经济。但是大科技毕竟覆盖的领域有限，要想真正看到美国经济的全貌，最好的切入点还是银行和信用卡这样的金融企业。他们有着对经济理解最深的从业人员，也掌握这最全面的经济活动数据，而他们本身也是经济活动的参与者。所以，几乎每个财报季，我都会认真分析银行的财报，尤其在当前这种宏观经济极度敏感的时刻。那么这一期会员视频，美投君就来为各位看官深挖一下金融公司财报，看看他们能给我们描绘出一个怎样的经济环境？对于通胀，经济衰退等重点话题，他能给我们带来怎样的启发？
看完本次所有银行股的财报，我有一个感受。那就是银行股的财报似乎从来没有像本季度一样一致过。各大银行的财报几乎不约而同的反映了同样的问题。所以一上来呢，美投君打算先给大家快速总结一下本次银行财报的一些共性。
第一点共性是，在加息的大背景下，所有传统银行业务的表现都非常亮眼。什么是传统银行业务呢？就是存款，借贷这种单纯靠吃利息差赚钱的业务。而且这部分业务不仅是亮眼，可以说是得到了史无前例的促进。
下图是美国三家大银行，JPM，花旗和富国银行的息差收入。可以看到，今年所有银行的息差收入都大幅增加。其中，蓝线JPM的息差收入比去年同期增长了34%，历史最佳，甚至还把全年展望上调了38%。同样的，富国银行的息差收入也是历史最佳，并上调了全年展望。其他银行也都展现了相同的趋势。其实有这种表现我并不惊讶，毕竟现在利率很高，而经济依然强劲。借贷的需求还没有出现显著放缓，银行靠利息赚钱的业务可能来到了经济周期中最好的时候。但是我预计，随着周期下行的即将到来，这种好日子恐怕很快就要到头了。倒不是说息差会下降，而是借贷的规模很可能会逐渐开始萎缩。这样的增速恐怕很难维持。
第二点共性，是所有的投行业务都表现不佳。各大银行的投行业务分别经受了20%到50%不等的下滑，这个下滑幅度算是非常大了。不过这也确实不令人意外，毕竟金融市场的惨状咱们各位看官也都有亲身感受了。这样的环境无论是二级市场的股票交易，还是一级市场的IPO或发债，都降至了冰点。不过，投行业务糟糕鬼糟糕，却也在市场的预期之内，所以倒也没有引起太大的股价波动。与传统银行业务不同的是，投行相比于经济要更先反应，这虽然给他们现在带来不小的冲击，但如果你向前看的话，这部分业务也会在之后的复苏周期中率先反弹。
财报的表现就先分析这么多，咱这期视频主要还是分析宏观经济。接下来，我们就来挖掘一下银行和信用卡财报中，那些和经济密切相关的信息。如果说现在投资者最关注什么经济数据，那我想非通胀莫属了。而最能够反应通胀的数据就是消费了。而对于消费，我想应该没有任何人比银行和信用卡公司更了解了。
根据JPM的借记卡和信用卡消费数据显示，本季度美国的消费总额比去年增加了13%，同时消费速度大于收入的速度。信用卡的借贷余额也增长了不少，从去年同期的142b增加到本季度的168b，增幅为15%。这些数据都表明，美国当前的消费依然很有韧性，没有受到加息的太大影响。JPM是全美最大的信用卡发行商，所以他的数据是很值得参考的。
而信用卡公司的消费数据就更直接了。本季度，三家信用卡公司的财报之所以能表现优异，就是因为消费出乎意料的强劲。其中，最具代表性的是American Express的数据。因为他主要是美国本土的消费。本季度信用卡用户消费同比增长了惊人的21%。而这很大程度上是受到了旅游复苏的带动。数据显示，跨境旅游业务，已经完全恢复至疫情前的水平了。就连Amex自己的CEO都惊讶的表示：“信用卡用户的消费依然保持在历史高位，我们虽然预计到了旅游的复苏会给我们来带一些顺风，但这次反弹的强度还是超出了我们的预期，而且竟然持续了这一整年。”而且管理层也预计，这个消费还会在接下来的节假日中持续。
另外，备受关注的服务业，在本季度依然保持强劲增长。其中美银录得的数据是同比增长了9%，而Amex录得的数据是增长了16%。
整体来看，本季度的消费情况和上季度非常类似，都依旧保持着高增长，而且也都是服务业和旅游业表现的最为强劲。对于美国这个70%的GDP由消费带动的国家来说，这样的情况很显然是能够促进增长的。但是现在促进经济增长已经不能算是一件令人兴奋的事情了，毕竟通胀还一直维持在高位。很显然，这样的数据表现是超出了所有人的预期的，没人预料到消费的火热居然能持续这么久。这也推迟了通胀得到控制的时间。
不过，现在也有迹象表明，一些对于经济格外敏感的细分领域开始出现放缓了。最先做出反映的是汽车贷款和汽车消费领域。JPM的数据显示，本季度汽车贷款大幅降低了35%，管理层解释是由于高利率和供应链短缺导致的。这其实和我在分析特斯拉财报时获得的信息是一样的。显然，加息的影响已经开始作用于消费端了，这对于控制通胀来说绝对是好事。不过，这个作用也要有一个过程，对于利率敏感的部分，比如房子，汽车等大件商品会先反应。而像旅游这种典型的非必须消费可能会紧随其后。如果经济真的陷入衰退，那么日常消费的商品和服务也将会受到影响。
对于我们投资者来说，我们就需要密切关注，旅游这样的服务业何时开始放缓，或者电脑手机这样的中型消费品什么时候放缓。至少目前我们还没有看到这样的现象。这些领域的消费放缓将会对于整体通胀的下降有很强的前瞻作用。
除了消费以外，银行和信用卡财报还能很好的反映出当前美国家庭的财务健康情况。消费毕竟是一个落后数据，而财务健康的情况能够让我们看到未来消费的预期。家庭要是现在手里没钱了，未来的消费肯定就会开始放缓。那么通胀也就有救了。那在如此紧缩的环境下，众多资产缩水的前提下，美国家庭的财务健康是否受到了影响呢？
令人惊讶的是，美国人现在的财务状况依然非常健康，甚至是更健康了。下图，是美银总结的，银行存款人的余额状态。在20年1月，也就是疫情前，他们把一些银行账户拿出来分成了三类。第一类，是存款余额在2000美元以下，第二类，是存款余额在两千到一万，第三类，是一万到两万。这张图就是这些账户，过去三年余额的变化，可以看到，这里所有账户的余额通通都大幅增长，分别是疫情前的5倍，3倍，和两倍。虽然这里可能有些幸存者偏差，毕竟破产的人他可能银行账户都关了，但整体还是能看到，美国人的财务状况还是非常好的。
另一个用来评估个人财务状况的有利数据，是信用卡违约率。由于信用卡的利息是很高的，所以一般情况下，人们宁愿欠银行钱也不愿让信用卡违约。这就意味着，当信用卡违约率增加的时候，就说明普通民众的财务状况已经变得很差了。下面这张图，就是美银披露的信用卡违约率数据。可以看到，现在的违约率依然保持在1.38%，虽然比三个月前的最低点稍微高了一些，但还是比疫情前的2.04%要低不少，而且也远低于过去十年的平均水平。就连美银自己的CFO也说：“这些数据太低了”。
其实关于这点，美联储在他们的上周发布的报告中也有提到。他们的研究也表明，美国人现在的财务健康状况还非常好。根据他们的估算，美国家庭在疫情后多出来的存款，并没有消耗多少，实际上只是从最高点的2.25万亿，降低到现在的1.75万亿，大约占了总数的25%。这一方面意味着，美国人手里还有很多钱，可以让大家抵抗未来的经济下行压力。但从另一个方面看，这也意味着美国人还有很多消费潜力能够释放，通胀的压力依旧很高。
总的来说，从银行和信用卡财报的数据可以看出，至少截止到第三季度，美国还没有任何衰退的迹象，消费还非常强势，美联储加息的作用，还没有真正刺痛消费者。美投君还特地翻看了过去两个季度的银行财报，发现情况几乎没有什么改变，都在得出类似的结论。唯一出现变化的，是汽车贷款这一项，确实出现了明显的下滑，所以只能说加息的效果是刚刚作用于了消费端而已。
到现在我们已经看到了一个全面的美国经济的现状。那么对于未来的美国经济，我们能够从银行和信用卡公司的财报中看出什么呢？我不妨先来听听银行大佬们都怎么说。毕竟他们是一帮最了解美国经济的人，也是经济活动的亲历者。他们的思考还是很有分量的。
我印象很深刻，上个季度银行出完财报，JPM的CFO说：“我们非常认真地去研究每一个可能预示着衰退的数据，而结果是，基本上没有任何数据表明，经济正在减弱。” 而其他投行大佬的口径也非常一致，都说看不到经济衰退的迹象。
不过这个季度，这些银行大佬的评论却集体发生了转向。JPM的CEO，Jamie Dimon表示：“在我们面前的，将会是一个巨大的逆风，高通胀、紧缩的货币政策，俄乌和油价，都会是经济要面临的风险。”关于衰退，他还表示：没有任何理由相信，软着陆能够实现，最大的可能性，是发生一次轻微衰退，甚至是严重衰退，而他预估的时间，是明年年中。
而花旗的CEO则表示：“从这个季度开始，不同国家将会滚动式地进入到衰退当中，在23年年中的时候，就轮到美国去经历一波轻度衰退。”但他也表示，美国现在已经做好了承受衰退的准备了，即便看到经济活动放缓的信号，但消费者和公司的财务都保持着健康。
其实，这些CEO有这么个转变，倒也不令人意外。因为美国即将陷入衰退，几乎已经成为了企业们的共识。根据KPMG最新的一个调查显示，有86%的CEO现在认为，衰退将会在未来12个月内出现，不过，有58%的CEO认为，这个将会是一个相对短暂，而且相对温和的衰退。显然，JPM和花旗的CEO，都是这个大数中的一员。
咱们分析经济预期也不能光听银行都是怎么说的，还得看他们是怎么做的。这才能确定他们言行是否一致。那么银行们是否在行为上也表达出了对于未来经济的担忧呢？事实上，他们确实在为衰退做着准备。
本季度，所有的银行都开始大量增加自己的坏账储备金。坏账储备金就是一种银行为了应对未来可能发生的违约风险，提前拿出来预防的一部分资金。坏账准备金越多，或者说增加的越快，就意味着他们认为未来的风险就越高。本季度，JPM准备了15亿美元的坏账准备金，远高于市场预计的12亿。其余几家银行也都大幅提高了自己的坏账准备金。六大行总共提升的规模达到了45亿美元，这也高于分析师预期的40亿美元。这是连续第二个季度，所有银行一致提高坏账准备金。显然这些银行的行动也证明，他们确实对于未来有着担忧。
不仅是银行表达了担忧，更有趣的是，受益于消费和旅游的信用卡公司Amex也大幅提高了坏账准备金。本季度，Amex拿出了7.78亿美元的坏账准备金，比分析师预期的5.73亿多出了35%！管理层表达的原因是，他们已经看到坏账率已经从0.8%上升到1.1%。他们认为，未来问题会更加恶化。Amex的股价也是因为这个原因，在财报后一度大跌7%！市场也无法理解，为什么Amex会这么激进地增加坏账准备金，难道是他们隐藏了什么经济衰退的线索？还是看到了什么美国经济的巨大危机？我们也不得而知。
不过，咱们投资者也不必过于担心，尽管银行对于未来都表达了担忧，但是市场最害怕的信用风险目前来看并没有很高。在08年和00年那两次大衰退中，正是信用风险将美国经济推向了深渊。而我们这次的情况显然还远没有到那个地步。
一个最直观的数据是，当前所有银行的坏账率，都是历史低位。从下图可以看到，美国三家最传统的商业银行，美银，JPM，和富国银行的坏账率，都远低于过去十年的平均值。我们现在还远远没有到担心信用风险的地步。
针对这一点，富国银行的CEO也说到：“我们的客户，在财务健康指标上，包括现金流，工资，借贷趋势等，都没有看到风险上升的可能”，他还提到，“虽然我们预计，高利率和高通胀会使得坏账率有所上升，但我们也得意识到，现在出问题的客户只是占了我们客户中非常小的一部分。”显然，信用风险距离还我们非常遥远。从这点看，美国经济陷入深度衰退的可能性还不高。
总得来看，本次银行和信用卡公司的财报所反映出的宏观信息和我们之前的分析是基本一致的。美国的消费还很强，大家手里都有钱，财务也很健康。这能给经济下行带来很强的韧性，但同时也是对于控制通胀的一个考验。不过，本季度新出现了一些转折也给通胀的控制带来一些积极的信号。一方面，我们看到了局部较为敏感的消费，比如汽车已经受到了影响。另一方面，银行和信用卡公司也都在预计，很快经济会出现放缓。这些也与我们之前分析大科技时得出的结论基本一致。最后，值得庆幸的是，银行和信用卡公司显示的信用风险依然较低，这说明我们进入深度衰退的可能目前来看还是较低的。
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