十月行情空间打开！;云大厂信用危机？;比特币被开绿灯！

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十月行情空间打开！云大厂信用危机？比特币被开绿灯！

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文字稿

美股周四全线走高，标普纳指双双创下8月4日以来的最佳单日表现。扛起市场大旗的是半导体存储，半导体ARM英特尔AMD领涨，存储则是闪迪美光海力士领头。软件涨幅相对较小，但网络安全数据分析明显领先。大型科技股全线上涨，台积电SpaceX英伟达领涨，无人领跌。
其他资产方面，美债全线走强，各期限收益率下行6到8个基点。美元指数小幅下跌0.1%。美元黄金比特币原油变化不大，白银单独上涨2.0%，似乎有那么一骨子动量起势的味道。
行吧，盘面就这样，相信大家今天也回了一口老血，但过去的就过去了，我们还是要着眼未来，所以接着，我们通过城堡证券这篇研报，来对10月的交易提前准备准备。
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美股10月怎么走？
城堡证券策略师Scott Rubner指出，随著美股进入第四季，他对于接下来的股票行情越来越乐观了。不过，他并不认为这轮调整已经结束，到月底前，美股的供需结构和技术面依然不利，未来两周仍有进一步下跌空间。
在三周前，Rubner就曾提醒投资者注意9月季节性风险。当时他判断，美股短期可能会经历一次战术性的仓位重置，但长期依然偏正面。而随着9月市场真的出现回调，他认为当时的预期正在逐渐兑现。
回过头来，标普9月已经下跌1.8%（不算今天），较8月中旬高点回落3.2%，11个板块中也有9个下跌。Rubner认为这轮回调是板块轮动，并没有出现资金全面撤出的情况。如果月底前市场继续走弱，反而可以开始把核心仓位补回来。
对于接下来，Rubner认为行情乐观的原因有两个，一个是AI相关的市场情绪已经转弱，投资者的仓位也降了下来，这个趋势会从10月开始朝反方向走，先是科技股，然后扩散到更广泛的市场。
另外一个原因则是历史数据，他回测了1930年以来的市场表现，发现标普在9月最后两周平均下跌约1.1%，随后通常会从10月开始恢复。若只观察中期选举年，从9月30日到年底，标普500平均上涨5.6%。
假设市场真的从10月开始恢复，Rubner认为最值得关注的就是AI股，因为这轮调整已经清掉了不少拥挤仓位，科技股的杠杆和持仓也明显下降。他在报告中形容，三个月前，风险是所有人都挤在同一笔交易，那个时候太拥挤了。现在，风险变成了所有人都站到了另一边，这反而创造了机会。
Jason同意城堡证券的观点，我也认为，即便美联储加息，中东也还有不确定性，但季节性和中期选举回暖是共识，共识会催生出更多的共识，即便虽然有时候不太合理。并且，9月难熬的峰值可能也已经过了，这个月债市义警频频检查股市，而自前段时间的30年期美债拍卖积极，再加上昨天美联储加息后，可以感受到债市躁动确实放缓了。我不想去猜测拐点在哪，但我认为未来这个阶段是不错的布局时间点。因为风险还未完全消除，只是边际递减，等市场全面转向乐观可能就晚了。
不过我再提醒一下，Polymarket现在预测，民主党控制众议院有90%的胜率，控制参议院有接近60%的胜率，如果最后由民主党控制两院，美股仍然会面临剧烈的波动。因此，大家可以关注一下医药，清洁能源，保险，除特斯拉外的其他电动车等等（大麻）。
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云大厂的的“拖累”
Apollo首席经济学家Torsten Slok警告，随著科技巨头持续举债投入AI基础设施建设，超大云的信用风险正在上升，但股市仍维持强势，市场似乎还没对此事充分定价。
据Apollo数据显示，自去年10月以来，这些超大云与银行之间的CDS利差，已经从零扩大到了60个基点。这里简单解释一下CDS，CDS叫做信用违约互换，本质上就是对债券违约的保险，所以当它的价格越高，说明市场认为这间公司的债券违约风险越大。所以，现在超大云的债券保险费价格走高，就代表这些公司的违约风险在上升，那这背后的原因是什么呢？
Slok指出，超大云靠着借债推动的AI资本支出周期，正在推高杠杆率，公司的负债比重越来越大。大多公司的自由现金流已经转负，包含谷歌、亚马逊及Meta。而且在AI基础设施投资回报周期不确定的情况下，这些相关资产的折旧压力依然存在。
当然，有时候在新债发行时，承销商为了对冲也会买入CDS，从而推高CDS价格。但Slok排除了这个技术性因素，他认为，如果是承销商对冲造成的，投资级银行的CDS也应该同步走阔，同步上升才对，但现在银行的CDS仍在40个基点保持稳定。
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这里Jason给大家看一张很有意思的图。这张图是Apollo提供的，图中把亚马逊、谷歌、微软以及甲骨文放在一起作为Hyperscalers，从图中看，Hyperscalers和银行的CDS相对关系，确如Apollo所说在变大，但具体的计算方式我们不清楚。
不过，如果将几家公司拆开来看，我们发现甲骨文的变化明显最大，它的CDS在过去一年里大幅走高，但谷歌亚马逊和微软都比较克制，这可能代表，如果Apollo是按等权计算的Hyperscalers，那么甲骨文很可能贡献了一大部分涨幅，其余几家其实都还行，没有图上画的那么夸张。
另外，Apollo也提到信用市场开始警惕，但股市还没有充分反映。对于这个说法，我们继续把几家公司拆开来看，在CDS走高期间，甲骨文的股价有明显下跌，信用市场和股市的方向其实一致。而谷歌和CDS走势，看起来确实有些脱节。
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但Jason认为，股票和债券本来定价的东西就不同，股票除了确认公司基本面稳健、未来偿债能力是否恶化等因素，也会考虑未来预期。谷歌现在还是靠着大模型Gemini能够迎头赶上的预期撑着股价。我个人是相信这件事能够到来，但万一真出问题，至少从CDS市场上看，股价还有补跌的可能。
另一方面，股市也不是完全没有反映风险。和CDS相比可能反应不大，但和标普相比，今年以来多数超大云的相对表现是负的。比如今年标普涨了11.5%，谷歌相对标普跌了1%，微软Meta相对跌了8%，而甲骨文更是相对跌了33%。这在一定程度上已经反映了CDS的惩罚。我并不认为这部分风险计价是被过分低估的。
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加密货币引来新利好？
前天清晰法案闯关失败，加密市场今年最重要的监管催化剂暂时熄火。但今天SEC又点起了另一把火，这次瞄准的是代币化股票交易。
代币化股票交易是什么？简单来说，它就是把传统股票的所有权放到区块链上，再用Token的形式持有和交易。这类产品已经在海外出现，比如Coinbase、Robinhood、Gemini，啊，这个Gemini不是谷歌的大模型，是一个美国的加密货币交易所。这些平台都已经推出了代币化股票的业务，但目前还没有向美国客户开放。
不过，今天CNBC报导说，美国SEC推出了一项为期五年的『创新豁免』，只要符合监管条件的平台，给SEC递交一份通知，就可以在美国提供代币化股票交易。
受此消息影响，比特币顶着清晰法案落空和昨日加息的压力，今日依然坚强上涨，重新站上7.6万美元。
不过，SEC这次放行的和海外产品仍有差别。目前海外很多产品没有给投资人完整的股东权益，而SEC要求的，是代币化股票持有人，必须拥有和传统股票一样的权利，包括领取股息和参与股东投票。
另外，上市公司也有反对的权利，如果平台想把某家公司的股票做成代币化，平台必须先通知公司，并给予30天的时间。只要公司不同意，这档代币化股票就不能在平台上交易。
这个规定也回应了AMC和Robinhood之间的争议。此前，AMC CEO公开批评Robinhood的代币化股票，认为公司没有参与，但投资人却可以买到跟踪AMC股票的代币产品，而且还没完整的股东权利，这个交易行为，可能会破坏上市公司与股东之间的关系。
而Robinhood CEO则认为，公司股票一旦上市，就不能控制其他机构打造相关的金融产品，因为这是一个公开市场。
今天，SEC算是替双方画了一条界线，起码明确了什么可为，什么不可为。
那么，假设股票代币化了，它和现在的交易又有什么区别呢？
交易和撮合上面有很多区别，但CNBC认为，更重要的区别，是美股会向24小时一周七天不间断交易发展。如此一来，交易和结算的方式也可能发生变化。但如果深夜时段交易量太少，价格反而可能大幅波动。因此，SEC这次仍然设置了交易量限制，它是希望先控制风险，而不是一次把窗口全部打开。
Jason认为，股票市场是质量最高的公开市场之一，是男女老少都可以参与的市场，风险也是相对可控的市场。如果开启代币化和24小时交易，这对更广泛的散户来说是喜忧参半。好处是，在美国之外的投资者可以更容易的参与到交易中来，不受到时差的限制，也能带来更多资金的流动。
但同时也会带来一些问题。散户本来在交易上就没有优势，在特殊时段就更没有交易优势。我虽然不反对资本市场和技术的融合，但我很反感这届SEC的政策，除了今天这个事，还包括之前的减少季报披露，废除联邦股东提案权，废除最优价格保护，种种行为不禁让我想问一句，SEC，你还记得你的预算是来自谁吗？ 
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好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：据知情人士透露，SpaceX内部正讨论从陷入困境，或已倒闭的初创公司购买客户和运营数据，用于训练AI模型，相关讨论仍属早期阶段。
第四：华为将下一代AI芯片昇腾960DT的上市时间，提前数月至2027年第一季度，目标是在中国取代英伟达，公司称其在华AI芯片份额已超过英伟达。
第三：Anthropic表示，Claude已主导公司26%的研发工作，年初时几乎为零，并参与员工约90%的工作。截至8月，公司平台上同时有超过3万个智能体在做研究和工程工作。
第二：英伟达CEO黄仁勋预计，受益于AI在各行业普及，预计未来一年芯片销量将翻倍。他同时呼吁企业在发布前确保AI产品安全。
第一：围绕AI生存性风险的激烈讨论正在引发反弹，部分专家认为，过度强调末日风险，可能转移对就业、环境、监控及企业测试责任等现实问题的关注，并让监管被灾难性叙事主导。