从银行财报看美国经济！软着陆即将成型？银行说一套做一套，我们应该如何解读？
2023-01-23
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最近这段时间，对于宏观经济的争论已经进入白热化了。一方面，通胀正在降温，中国和欧洲的经济也都在好转。因此软着陆的呼声越来越高。#银行 #银行财报 #大银行 #信用风险 #银行危机
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最近这段时间，对于宏观经济的争论已经进入白热化了。一方面，通胀正在降温，中国和欧洲的经济也都在好转。因此软着陆的呼声越来越高。另一方面，美国的经济数据却并不乐观，加息的真正效果还并没有到来，衰退的风险仍然很高。那么美国经济现在到底现在如何？正在朝着什么样的方向a发展呢？
要想回答这个问题，银行财报就是一个最好的切入点。银行有着对经济理解最深的从业人员，掌握着最全面的经济活动数据，而他们自己本身也是经济活动的参与者。不仅如此，在2023年的投资布局中，银行也是我非常看好的一个板块，所以咱们这一期会员视频，美投君就来为各位看官深挖一下银行们的财报，看看他们能给我们描绘出一个怎样的经济环境？对于衰退，通胀等重点话题，他又能给我们带来怎样的启发？
我们先来快速总结一下本次各大银行整体的表现。我们分析银行财报，主要就是看美国的六大银行，它们分别为，以传统商业银行业务为主的JPM，美银，花旗和富国银行。以及以投行业务为主的，高盛和Morgan Stanley。本次财报季的第一大特点，是美国六大银行依然延续着前几个季度的趋势，在传统银行业务上的表现蒸蒸日上。
下图展示的是美国四大传统商业银行的息差收入，Net Interest Income，它是衡量传统银行表现最重要的指标，没有之一。可以看到，在上个季度已经全面打破记录的前提下，银行们的息差收入在本季度还在攀升，再次打破了自2008年以来的最高记录。不过，有这么高的盈利水平也并不令人惊讶，毕竟美联储还在不断的加息，而经济依然保持在一个比较健康的状态，这两者的结合，正是传统商业银行最喜欢的宏观环境。
然而这种情况要想要维持，在我来看难度还是不小的。随着经济的而持续放缓，借贷规模很可能会出现萎缩，坏账率也必然会慢慢回升，而且美联储加息也已经接近了尾声。所以说我认为，这样的增速在未来很难得到维持。这一点在JPM对2023年的展望上也有所体现。公司在四季度息差收入已经来到了200亿美元的前提下，预计明年全年的息差收入只有730亿美元，也就是说，平均一个季度182亿美元，比第四季度下降了10%。这就意味着，JPM自己也认为，他们的息差收入很有可能已经见顶了。
传统银行业务依然火热，但另一边，投行业务可就不怎么样了。在高利率的环境下，投行业务在继续受到严重的打压，高盛也因此出现了财报暴雷，他们本季度各个业务的营收直接都对半砍，每股盈利仅有3.32美元，远低于分析师预期的5.48美元，低了将近40%，创了公司十几年来最糟糕的表现。这也导致公司财报后股价大跌了7%。而另一边的Morgan Stanley也有类似的情况，但幸好它的传统银行业务超出了预期，拉高了公司整体的表现，最终才躲过一劫。
不过，我也得给投行说几句话。虽然投行的成绩单确实很烂，但这跟它们的强周期属性有很大关系，而市场也是很清楚这一点的。现在表现不好，不代表他们未来的表现也会很差。相反，一旦经济开始反转，投行也是复苏周期中最率先反弹的那一个。所以说，如果你想提前布局反弹的话，高盛反而是一个不错的标的。
银行各自的表现咱先分析这么多，咱这期视频主要还是讲宏观经济。接下来，我们就来深挖一下，银行财报中都反映出了哪些值得关注的经济情况？
银行财报中，最值得咱们拿出来分析的经济数据，是那些和消费相关的数据。银行掌握着最多的消费者相关信息，而且美国经济又有70%都来自于消费。所以银行的消费数据是最可以直观的反映出美国经济情况的数据。
本季度，各大银行的消费数据都显示，虽然整体的消费依然健康，但和上个季度火爆的景象相比，这个季度，各项消费数据已经开始出现放缓了。这是一个非常值得关注的信号。根据JP Morgan的借记卡和信用卡消费数据显示，本季度美国的消费总额比去年同期仅增加了9%，虽然还算健康，但相比于上季度的13%，和去年同期的21%，这个增速已经明显出现了放缓，这也是自疫情初期以来增速最慢的一个季度。和当季度7%-8%的通胀相比，9%也不过是略微超过通胀而已。
同样的情况也出现在其他几家银行中。美银、花旗、富国银行都只有个位数的增长，分别为5%，9%，和6%，显然，火热的美国消费在加息一整年后，终于出现一些放缓的迹象了。这也跟过去几次不断降温的通胀数据是相吻合的。而且一般整体消费的波动不会很大，一旦消费开始放缓，未来持续放缓的趋势就已经算走出来了。从降低通胀的角度来看，这些消费数据是给出了积极的信号的。
整体的消费是在放缓，但在细分领域中，尤其是对经济最敏感的那些领域中，他们却已经开始了断崖式的下跌。我说的就是银行中最大的利润来源，房贷和车贷。这其中，要数房贷的下滑幅度最为明显。在六大银行中最依赖房贷的是富国银行，他们本季度总共只发放了146亿美元的贷款金额，不仅同比下跌了70%，即便和再上一个季度相比，环比也下跌了32%。同时，上个季度re-finance占整个组合比例仅有13%，而去年同期是59%。正是因为房贷表现的拉胯，所以富国银行在几大传统银行中的表现是最差的，财报当天他的股价就大跌了5%。
其他几家银行不是没有房贷的问题，只不过他们对于房贷的依赖没有那么深，所以股价表现上看起来要相对缓和一些。像美国银行上季度也只发放了52亿美元的房贷，同比下跌了77%，JP Morgan更为夸张，直接下跌84%，只剩下去年同期的零头，是公司自2004年收购芝加哥第一银行以来的最低值。可见，房贷在本季度遇到了非常大的困难。这个现象，在上一个季度还没有表现的这么明显。
还值得注意的是，房贷的发放还直接影响到房地产行业的发展。而且这个影响往往都会有3到6个月的延迟。四季度的房贷已经出现了断崖式的下跌，也许这就意味着23年的第一季度，或者最晚下个季度，美国的房地产行业可能会受到严重影响。届时，美国的房价也许会出现一波下跌。
除了房贷外，另一位难兄难弟车贷的情况也不容乐观。不仅出现了大幅下跌，甚至还出现了很多违约的情况。其中，依然数富国银行的下降额最为严重，从一年前的94亿美元，下跌到四季度的50亿美元，跌幅47%。类似的情况也出现在其他几家银行中。不过，和房贷不一样的是，车贷早在前几个季度已经出现了明显的下滑。四季度虽然表现不佳，但好歹跌幅算是给稳住了。不过，车贷的违约率却开始出现了上升，富国银行的违约率在本季度达到2.6%，比一年前的1.8%上升了44%。这是一个非常值得警惕的信号。
显然，加息的影响已经出现在消费端了，整体的消费已经开始出现了放缓的迹象，而那些对利率敏感的部分，比如房子和汽车的需求已经出现了断崖式的下跌。如果经济自此掉头向下，也许很快其他消费品也会受到影响。首当其冲的，可能就是像电脑，手机，游戏机这样的中端消费品。我们说消费的趋势一般都很难扭转，这种消费下滑是否就预示着衰退已经要临近了呢？别着急，我们继续往下看。
在消费以外，银行财报还能很好的反应出美国家庭的财务情况，而这对于预测衰退有着很大帮助。从宏观的数据上看，上季度，美国三大传统银行，JP Morgan，美银和富国银行的总存款环比下跌了5%，6%，和7%，这看起来似乎意味着美国人的存款正在下跌。然而，根据华尔街日报的分析，他们大部分的下跌，只不过是企业客户把无息账户存款转移到了有收益的投资中去，真实的美国家庭存款余额其实并没有太大变化。
另一个用来评估个人财务状况的有力数据，是信用卡违约率。我们都知道信用卡的利息是很高的，所以一般情况下，人们不是迫不得已的话不会让信用卡违约的。也就是说，当信用卡违约率增加的时候，普通民众的财务状况就已经开始变得很差了。下面这张图，是美银披露的信用卡违约率数据。可以看到，现在的违约率依然保持在1.7%的历史低位，远低于疫情前平均的3%，更不用说08-12年金融危机时期的平均的8.3%了。虽然1.7%已经比上个月的1.38%有所提高，但还是可以看出，美国人整体的财务状况目前来看还是很不错的。
实话讲，把消费数据和个人财务健康数据摆在一起来看，结论多少是有些矛盾的。怎么一边说人们不消费，另一边又说大家手里有钱呢？实话讲对于这个矛盾，业内人士也没有一个定论。不知道咱们各位看官如何理解这个矛盾呢？也欢迎在评论区留下你们的看法。
我个人是认为，人们不消费可能是因为对于衰退的预期。现在普通美国人都知道经济形势可能会急转直下了，人们都在担心未来会衰退，所以现在未雨绸缪提前减少了消费。美银CEO也提到了这一点。他说：“大家都跟我们一样，读一样的头条新闻”，言外之意是所有人都已经知道了衰退要来，他们因此也做出了应对。
但另一方面，虽然衰退的担忧甚嚣尘上，但是现在劳动力市场的火热又再次证明了，多数美国人目前仍然有着足够的收入，所以他们的财务健康状况其实目前还可以。这就解释了为什么现在出现消费开始放缓，但违约率却并没有下降的原因。而目前看来，这个情况还很可能会继续延续下去，这一点我在后面关于信用风险的分析上还会讲到。
现在我们从一个宏观的角度来看本次银行的财报，你会发现，一方面消费确实在放缓，而另一方面美国整体的财务状况却依旧健康。这代表什么呢？这其实就是最接近软着陆的一种情况。软着陆就是在不伤害财务健康的情况下，让消费逐渐放缓，从而压低通胀，但不造成严重的经济损失。这也是为什么，银行财报出来后市场上讨论软着陆的人开始变多的原因。
不过，上述分析毕竟还是过去的数据。它能够起到一些预测作用，但更多的还是反映了当前经济的情况。接下来，我们就再分析一下，银行财报都给我们带来了那些对于未来经济的指引？上来，我们不妨先来看一下银行大佬们他们都是怎么看待未来的美国经济的。
最值得关注的要数JPM的传奇CEO戴蒙的评论。作为华尔街最有影响力的人之一，他的言行甚至能直接撬动股市的发展。上个季度，这位传奇CEO曾说过：“在我们面前，将会迎来一场严重的飓风。”而且还说：“我们没有任何理由相信，软着陆能够实现”。然而，最近，这位CEO改变了一些看法。他在本次财报后的一次采访中说：“我不应该使用‘飓风’这个词。我想说的是，我们有可能看到一些轻微的暴风雨。”很明显，第四季度发生的情况让他放松了一些他的态度。
不过，这也不代表戴蒙就认为要软着陆了。在财报会议上，JP Morgan的其他管理层给出了更加明确的信号。公司的CFO表示，根据他们的经济学家预计，衰退会在第四季度发生，届时失业率会上升到4.9%。而对于美联储的政策，公司2023年的展望中也预测美联储会先加息两次到5%，然后再降息两次，在年底前回到4.5%的水平。
除了戴蒙，其他几家银行大佬给出的言论也都比较谨慎。其中，美银的CEO就指出，他们现在正处于“一个日益放缓的经济环境”中，并表示公司正在为轻度衰退做准备。管理层也预计美国在汽车贷款，房屋相关贷款，以及消费贷的需求还会继续下降。而富国银行的CFO也表示，公司正在为“比过去几个季度更糟糕的美国经济做准备”。不过，也有乐观的声音，黑石的CEO就表示，现在对于长期投资者来说，是一个很好的入场时机。
总的来说，这些CEO基本上都维持着跟上个季度一样的态度，他们都认为美国会进入一个轻度衰退。不过，咱们分析经济预期也不能光听银行怎么说 的，还得看他们是怎么做的。这才能确定他们的言行是否一致。那么银行们是否真的做出了什么实质性动作了呢？事实上，他们确实在为衰退做着准备。
本季度，所有银行都在继续增加着自己的坏帐准备金。坏账储备金就是一种银行为了应对未来可能发生的违约风险，提前拿出来预防的一部分资金。坏账准备金越多，或者说增加的越快，就意味着银行对于未来经济风险的担忧就越大。而在本次财报中，四大传统银行无一例外地提高了坏帐准备金，而且提高的幅度几乎都超出了市场的预期。比如，JP Morgan就从上季度的15.4亿美元，大幅提高到本季度的23亿美元，这要远高于市场预期的19.6亿美元。而在这个季度之后，四大银行拨备的坏帐准备金都已经来到了近十年来的高位，仅次于疫情初期的时候。
不过，尽管银行都提高了坏帐准备金，但他们也都强调，这些都只是为了轻度衰退而做的准备，即便是最为保守的JP Morgan，他们在2023年的展望中也强调了这一点。富国银行也表示，虽然提高了坏帐准备金，但公司认为坏帐的比例只会“正常化”，也就是回到疫情前的水平，不会过度的恶化。所以，从这一点来看，虽然银行大佬们都偏悲观，但只能算是“轻度悲观”而已。他们依然是保持着轻度衰退的观点，这个和上季度相比并没有太大变化。
最后，我们有必要来分析一下，市场最关心的，银行的信用风险。在08年和00年那两次大的衰退中，正是信用风险将美国经济推向了深渊。历史也一再表明，历次深度衰退一定会伴随着银行的信用危机，也就是他一定会伴随着大量的违约和坏账。现在很多人仍然在担心我们这次是否也会陷入深度衰退。而银行的信用数据却显示，这种可能性目前还微乎其微。有不少数据可以证明这一点。比如，美银给出的商业和消费者的坏帐率，在本季度只录得了0.11%和0.5%，虽然比上个季度略有上升，但依然处于历史最低位。
对于未来的信用风险，我们也要清楚，这种极低的坏账率是不可持续的。JP Morgan在2023年展望中提到了，2023年的信用卡坏帐和逾期率都会出现上升，比如坏帐率会从去年的1.47%上升到今年的2.6%。不过，2.6%还是低于疫情前3.1%的水平。JP Morgan在展望中也是用了“回到疫情前正常水平”的描述。显然他们认为，未来的信用风险依然很低。
类似的情况也出现在其他银行中。花旗的CFO表示，“我们看不到坏帐会出现明显的增加，而且很肯定坏帐率不会超过正常水平”。即便是受影响最大的富国银行，公司CEO也表示，“这种程度的影响对于消费者和企业来说一直都是可控的”。银行大佬们在信用风险上的观点，我个人是比较买账的，在经历了08年的金融危机后，银行对于信用风险看得比什么都重要，他们肯定是不敢再在这件事上再做出草率的判断。而从目前的信用风险上看，美国这次陷入深度衰退的可能性并不高。
总体来看本次财报所反映出的经济情况，我们可以看出，当前的消费确实开始出现了放缓，而且这个趋势大概率还会延续下去。同时，美国家庭和企业的财务状况还非常健康，目前也没有看到太值得关注的风险。在这样的背景下，软着陆的可能确实增加了。不过从银行真实的动作上看，他们还是在为轻度衰退做着准备。轻度衰退也仍然是当前市场最大的共识。最后，在信用风险上，银行的表现是非常健康的，未来也没有显示出任何深度衰退的可能
和财报前的市场预期相比，本次银行财报出完后，最大的改变在于软着陆的可能增加了，而即便衰退要来临，也可能会比想象中的要晚一些。这对于市场来说是否算是一个积极的信号，目前还有待观察。因为虽然软着陆本身确实是一件好事，但是他可能会使得美联储的转向来得更晚，加息保持的时间也会更长，这对于市场来说情况就是比较矛盾的了。我们还需要继续观察接下来的财报季，来具体看看企业盈利是否会给出更明确的衰退预期。
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