大非农送上大惊吓！;半导体迎来大变数！;特斯拉展示大翻车！

Name: 大非农送上大惊吓！;半导体迎来大变数！;特斯拉展示大翻车！
Uploaded: 2026-09-05T00:29:21.216Z
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大非农送上大惊吓！半导体迎来大变数！特斯拉展示大翻车！
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文字稿
【今日市场】
周五美股收盘多数走低，全天维持跌势，收盘价接近全天最低点。半导体存储表现强势，软件板块全线走低。大型科技股表现分化，特斯拉拖累明显。 
其他资产方面，美债全线下跌，受8月非农数据影响，两年期收益率上行4个基点，十年期上行2个基点，三十年期保持不变，收益率曲线呈平坦状。美元和WTI变化不大。黄金白银下跌1.4%左右，比特币期货下跌2.5%。
那么，造成今天股债金同步下跌的原因是什么呢？接着，我们就从罪魁祸首，这个该死的大非农开始说起。
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大非农送上大惊吓！
美国8月新增非农就业16.2万人，不仅是预期的三倍以上，也是今年3月以来的最高水平，同时6月和7月合计上修5.5万人，失业率也继续维持在了4.1%。数据公布后，9月加息预期重新回到60%，昨天沃勒的‘鸽’声，也基本消失在了‘鹰’啸之中。
具体来看，本月最大增长来自餐饮服务业，总计增加了6.2万人，其中餐饮酒吧就贡献了5.9万人，可能是8月暑期带动的旅游经济所致。第二名是政府，尤其是政府下面的地区教育子版块，这个板块单月增加4.2万人，主要因为许多教师会暂时退出薪资名册，在新学年开始时重新回归。所以单月表现更多为季节性回调，不是结构性增长。
接着我们来看四大核心行业，也就是信息技术、金融、专业服务和制造业。
首先是信息技术，信息技术本月减少就业2.3万个，是8月的最大拖累项。原因大概率是AI提效导致的缩编。金融业本月减少1.1万个工作，与上个月基本持平。专业服务则小幅增加1万个工作，比上月放缓了一些。而制造业延续近三个月的向上趋势，8月又带来了1.6万个工作。这也能从本周公布的制造业PMI报告上相互印证。现在，我们合并四大核心行业，结果是8月总计减少8000人，结束了此前两个月的上升趋势，但如果用三月移动平均来看，8月依然录得1.57万人，并保持了向上趋势，可以说核心就业依然稳健。
Jason认为，8月非农虽然大超出预期，但六成以上集中在餐饮服务和地方政府教育，其中部分还带有明显的季节性回补因素。说明本月就业增长的广度仍然有限，暂时还看不到企业全面扩大招聘的迹象。
另外，失业超过27周的长期失业人口，在本月增加了15.9万人，说明短期失业人口因为企业扩招意愿不强，正在被归分到长期失业人群里。但失业率却依然保持在了4.1%的极低为，这是为什么呢？
华尔街日报提出了一个解释，说随着美国人口老龄化和移民政策的收紧，新增劳动力供给正在减少。而据美银估计，美国每个月只需增加2万个工作，就足以让失业率保持稳定。
从重分类的长期失业人群，以及华尔街日报和美银的分析来看，我们可以说美国仍处在低裁员、低招聘僵局状态。在当前的人口结构和移民政策下，失业率可能已经无法充分反映就业市场的热度。
对美联储来说，只要就业市场仍能维持这种平衡，没有出现失业率快速上升或大规模裁员，目前就还不需要出手保护就业市场。而今天的非农数据，也在很大程度上，为9月加息铺垫了政策空间。
当然，加息与否更重要的还是下周公布的CPI。如果超预期降温，美联储可能会按兵不动，但我们更倾向于认为，下周CPI大概率会走平或者升温，美联储也将在9月启动加息。
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AI便宜的代价！
接着来看老朋友，高盛One Delta交易主管Rich Privorotsky的最新研报，这篇研报的标题叫做《模型竞争、宣布胜利，以及短暂的亢奋》，他分别从AI产业链，中东局势，以及美联储这三个维度，给出了他对于美股未来发展的看法，我认为模型竞争这个章节相当有参考意义。但由于他出报告时，今天的非农和昨天的沃勒讲话都没发生，所以后面两个章节参考意义不大，我们就主要聚焦第一个章节，来看看当前的模型竞争与AI产业链。
Rich首先明确，AI模型的竞争越激烈，用户得到的能力越强，使用成本会越低，但股价未必能同步受益。因为Token价格如果跌得太快，快到比使用量的增长还多，那么这就会造成一个现象，就是行业需求看起来非常热闹，但AI半导体公司的收入和估值仍然可能继续压缩。因为它隐含了本地模型的兴起，与AI需求增速的放缓，这对当前模型公司、云大厂，半导体开支链都不友好。也是Rich提出的核心矛盾点。
所以下面就要看一看，最近这几个参数到底有什么变化？
高盛引用了Silicon Data Token价格指数，这个指数来自于Silicon Data汇总的20多个价格和流量数据源，包括模型厂商的公开报价，以及多模型路由平台和网络中的实际Token消费量，并按使用量加权，衡量的是每一百万token的价格是多少。
当前，指数显示Token价格在8月下跌了29%，比七月的下跌27%和六月的25%更快。如果要保持原来的Token总支出水平，那么Token使用量就必须要增长41%，才能从量上抵消价格的下降。而如果新增的这些使用量，大量都去了更便宜的开源模型和本地硬件，那么Token使用量就必须要增长更快，否则模型公司收入可能会放缓，这个信号也会对AI交易和资本开支逻辑构成压力。
这也解释了为什么AI需求继续在增长，硬件和模型相关股票却仍然可能下跌。对股价来说，需求增加只是第一步。使用量必须持续跑赢价格的下降幅度，收入增速和利润率才有可能保持。
如果模型能力只是小幅改进，便宜算力和本地推理会逐渐增加，阶段性算力过剩就可能出现。相反，一旦某个前沿模型能力跳跃，再次把能力拉开差距，情况就又会改变。
接着Rich简单回顾了一下最近的两家财报，一家代表半导体的博通。另一家是代表下游软件的Snowflake。
Rich指出，尽管市场预期很高，但博通的长期指引证明，上游的AI基础设施需求仍然很强。对于Snowflake，Rich认为SNOW给出的信号更直接，股价反应也更积极。说明AI需求正在从上游算力建设，向下游软件采用扩散。
如果基础设施和应用软件能够同时交出增长，市场才更有理由相信，这轮AI支出是具有可持续性的长周期，而不是当前悲观的短周期。
不过，这还不能证明新一轮估值扩张已经启动。市场仍然需要确认，AI支出的持续时间，能否跑赢Token单位经济效益的压缩，让企业最终用盈利增长消化当前估值压力。所以他倾向于保留疑问。	
Jason认为，高盛Rich对Token单价是相当重视的，他经常说，不管有什么原因，只要Token单价下降，就代表AI的总需求发生了松动。从一定程度上说，这么解释也没有问题，就好比一件奢侈品一样，不管供给有多少，奢侈品的定价是不能降低的。
但AI毕竟不是奢侈品，它现在是个新技术，未来可能成为大宗商品。所以我们还是得从价格和使用量这两个维度上，综合判断一下目前的市场情况。
在价格方面，我从彭博导出了Rich引用的Silicon Data Token价格指数。在使用量方面，我引用了Open Router的周度Token使用数据。注意，这个数据只是用户在Open Router上的流量，不代表全市场AI用量情况，但它确实是一个参考。
好，在我把数据归纳整理后，有了这么两张图，大家可以暂停看一看。
第一张图有四个元素，绿线是Token单价，橘黄色线是Token需求量，它们的乘积是总支出，用浅蓝色柱子表示，只要这个数字能增长，AI逻辑链就有一定支撑。如果它能加速增长，AI交易可能就有更强的支撑。它的增速用红色的虚线表示。
从图中可以看到，首先单价确实如Rich所说在下降。并且它自今年6月1日起开始迅速下降，这听起来很巧吧？没错，6月正好启动了半导体与存储的去杠杆。
接着是总Token使用量，总用量的增速要比单价的降速更快，代表Token用量在一定程度上，弥补了单价下降造成的损失。反映到总支出上，我们也能看到柱子在一根一根的变高，而不是降低。
不过，柱子变高的速度确实在边际放缓，这也体现在了红色虚线上，它在近期出现了向下的趋势。当然了，从过去这一年来看，增速变快与放缓似乎是周期性的，粗略来看，大约每隔3到4周就会回落，大约每隔6周会有一次更明显的回落。所以，为了更好的观测趋势，我们把总支出和它的增速，按4周移动平均处理一下，然后再观测有没有更明显的信号？
这张图有两个元素，浅蓝色区域是移动四周的总支出。红线是移动四周总支出的增速。
我们可以看到，移动四周的总支出在堆积增长，但它的增速，确实处在一个下行通道里。从各大模型的发布节奏来看，可以几乎确认一件事，每当增速加速前，大概率会有OA的大模型或者新功能上线。而每当增速开始放缓前，大概率会有开源或者新的便宜模型上线。并且所有模型基本是按四周时间迭代的。
那么这代表什么意思呢？我初步的观点是：
第一，前沿闭源模型能力的高低，是刺激总支出增速加速的核心，也是AI交易逻辑的核心。只有前沿模型一次又一次的领先便宜模型或者开源模型，AI交易才事实上被市场认可。
第二，开源模型追赶的速度越来越快，可能也是让总支出增速的速率整体向下走的原因。
第三，GPT6发布的时间点很特殊，它不是像之前那样，几乎每次都在增速放缓时发布新模型，而是在当前增速处于高位时发布，如果它能带来明显的增速上扬，就有机会突破现在的下降通道，而今天半导体存储全线上涨，我认为可能就是在交易GPT6会加强持续的资本开支逻辑，交易GPT6将会重新带领更昂贵的训练、昂贵的推理，以及带领昂贵的模型突破趋势。
可以看到前沿模型的发布，以及发布的效果，很可能正在成为左右美股市场最关键的一股势能。长期来看AI持续进步是毋庸置疑的，相关机会也有持续的增长潜力。但短期，前沿模型的效果好坏，很可能成为左右股价的关键变量。比如最新GPT6的效果，如果不及预期，或许会是对于AI相关股票的一个短期威胁。
当然了，底层数据来自Open Router和Silicon Data，不能代表全AI模型的整体情况，所以数据本身是有局限性的，结论也只是初步结论，仅供大家参考。
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特斯拉：失望的饼
要说这个市场谁最会忽悠？我想非马斯克莫属了。市场知道Cybercab马上要开发布会，特斯拉的股价也早早就开始有了反映，然而昨天的一幕却让人大跌眼镜。这活动搞的极为神秘不说，马总居然人都没来。而且今天监管机构也补了一刀。难道，特斯拉就剩被收购的宿命了吗？
我们先说一下监管的问题。由于美国车企不需要等监管机构批准，就可以自行认证是否符合标准，所以，在大多情况下甭管什么车，只要企业自己审批过了，监管机构看了没问题就会放行审核。
但是，Cybercab可能和车不太一样。它没方向盘、没刹车踏板，也没有后视镜，监管机构不需要仔细审查，只用一眼就能识别出这东西和现行法规有冲突。所以才导致了NHTSA的介入调查。虽然官方说相关法规正在讨论修订中，但在落地之前的这段时间里，旧标准依然有效。
Jason认为，这并不是个长期风险，也不是股价下跌的主要理由。因为NHTSA并没有要求特斯拉停止运营。并且亚马逊的Zoox已经证明了，即便没有方向盘和脚踏板，车辆也依然可以通过豁免等方式解决问题。所以引起股价波动的真正原因，还是这次发布会的问题。
这次发布会可以说一反常态，特斯拉没有公开直播、不开放媒体入场，就连马斯克本人都没有现身。正式介绍大约只有15分钟。外界看到的画面，多半来自网红的分项。特斯拉对发布会的态度令人疑惑，如此低调的阵仗，很难让人相信这是马斯克的作风。这不禁让我想问一嘴，马总，你葫芦里到底卖的什么药？
Future Fund联合创始人Gary Black表示，这次活动基本上是失败的，发布会仅展示了Cybercab，却没有进一步交代市场最关心的部署规模。
巴克莱分析师Dan Levy也表示了相同的看法，并且直言特斯拉缺乏沟通让我很失望。
而摩根士丹利分析师Andrew Percoco，早在活动前就提醒大家，说如果特斯拉只展示了少量Cybercab，却没有实质扩大无人驾驶车队规模，那么特斯拉的股价将面临卖压。
美投分析师Kevin认为，为什么这么低调？一个可能的解释，是Cybercab早在2024年就已经亮相，与其再办一次大型发布会，不如直接让车上路证明产品已经落地。但问题是，路上现在只有45辆Cybercab，市场本来期待发布会能告诉大家，明天会不会是90辆？后天会不会是180辆？今年能不能到1000辆？可特斯拉却把这些都给省略了。
现在，市场不知道Cybercab的路径，特斯拉又没有清晰的短期催化剂，那你们说股价会怎么走？短期承压可能逃不掉了，短期只能观察Cybercab的实时上线数量，这个暂时无法预估，而我们认为增量不会太过激进。不过，即便股价承压，我们认为幅度也比较有限，因为这个价位区间和我们的估值下限差不了太多，也基本合理反映了内在价值。
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好了，接下来是彭博五大科技新闻，最后是一周总结：
第五：阿布扎比AI公司G42正探讨将多数股权出售给美国企业，以维持2027年后购买先进AI芯片的许可，此举意在应对美方审查趋严。
第四：研究机构SCR分析，数据中心的气候风险主要取决于地理位置，日本、荷兰、爱尔兰受灾预期最高。同时美国数据中心建设遭社区强烈反弹，弗吉尼亚一座千亿美元项目已被叫停。
第三：中国AI公司Moonshot（月之暗面）， 据悉最快今年在香港IPO融资3亿至50亿美元。公司此前刚完成35亿美元融资，目前正洽谈新一轮估值融资。
第二：Anthropic正敲定新一轮150亿美元循环信贷额度，由摩根士丹利牵头，高盛、摩根大通及花旗等多家大行参与，为其备受期待的IPO铺路。
第一：苹果即将迈入由新CEO John Ternus主导的阶段，将于9月9日发布会亮相首款折叠屏iPhone，预计超过2000美元，同时还有触屏OLED MacBook Pro等新品。
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接下来是一周总结：
本周美股小幅收涨。标普纳指连续第二周上涨。动能股表现突出，半导体存储走强。软件跑输大盘。大型科技股中，Meta英伟达和SpaceX领涨，博通领跌。
其他市场方面，美债继续遭到抛售，两年期收益率上行5个基点，10年期上行8个基点。30年期上行4个基点。收益率曲线整体上移，并呈平坦化趋势。美元指数下跌0.6%，主要受日元干预走强导致。黄金收跌1.2%，白银下跌1.5%。比特币期货上涨2.9%，重新站上8万美元。WTI原油本周大涨9.7%。
本周核心叙事方面，
利率与收益率企稳是本周交易的核心关注点。整体来看，在债务赤字担忧、全球收益率抬升、实际利率走高，以及近期AI融资激增带来的"挤出效应"影响下，各期限收益率均有所上行。不过市场也讨论到本轮波动幅度相对有限、MOVE指数（美债波动率指数）总体维持窄幅震荡，以及本周日元走强对美债构成了支撑。
中东局势方面，
本周伊朗局势较为反复。上周末军事行动重启，但规模有限。本周有报道称，川普正考虑宣布战争结束，也有报道称，白宫希望在中期选举前避免战事升级，计划在11月3日后再加大军事力度。本周霍尔木兹海峡运输量也升至冲突爆发以来的最高水平，周二达到约1800万桶，略低于战前约2000万桶的水平，但更多为暗流运输。
美联储方面，
本周美联储利率路径定价波动较大。周一周二，市场在沃什放鹰后，一度计入超过40个基点的加息预期，但随着纽约联储主席威廉姆斯和理事沃勒转向偏鸽派，市场定价到周四降至年内28个基点的加息预期。然而在周五远超预期的8月非农数据后，年内加息预期又回升至35个基点。
宏观方面，8月非农就业人数环比新增16.2万人，远超市场预期的5.3万人，此前两个月的数据也上修5.5万人。失业率维持在4.1%符合预期。
华尔街解读认为，该数据支持了美联储鹰派委员的立场，不过下周公布的CPI报告，仍是本次决策的最大变量。另外，本周ISM服务业指数创六个月新高，服务业支付价格分项，已经提升至2022年7月以来最高水平。
AI叙事方面，
本周AI叙事整体偏正面。OpenAI、Meta、谷歌相继发布新模型，反响积极，市场关注焦点集中在OpenAI的GPT6上面，高盛称其为突破性智能，有助于重燃市场对AI支出的意愿和必要性。本周AI相关财报同样构成利好，进一步印证AI基础设施需求的强劲趋势，不过供给瓶颈仍是部分企业的阻碍。
本周个股动态面，
博通本周下跌3.13%，博通将2027财年AI芯片指引上调至约1150亿美元，并预计2028财年将翻倍至约2300亿美元。
戴尔本周上涨14.9%，戴尔同样交出亮眼财报及财年指引，AI服务器订单创609亿美元历史新高，积压订单增至950亿美元。
Snowflake本周上涨2.8%，Snow增速加快，AI相关产品贡献显著。
零售业绩令人失望，lululemon本周下跌16.7%，Oxford Industries本周下跌19.4%。
特斯拉本周上涨1.5%，美国国家公路交通安全管理局已就特斯拉Cybercab的自动认证问题展开调查，此前该车型已在奥斯汀部署。
英伟达本周上涨5.9%，同意以130亿美元收购Hugging Face。
Uber本周下跌3.9%，宣布裁员约10%，即约3300名员工。
最后是下周前瞻。
下周经济数据焦点是9月11日周五公布的8月CPI。核心CPI市场预期为环比0.2%、同比3.4%，与7月水平持平。其他数据包括9月10日公布的8月核心PPI、以及周五公布的9月密歇根大学消费者信心指数初值。财报方面最重要的是下周四盘后披露的甲骨文财报，甲骨文OCI增速对AI交易也有相当重要的参考价值。
下周值得关注的宏观数据有：
周一：美股休市。
周四：8月PPI。
周五：8月CPI，9月密歇根大学消费者信心指数。
下周值得关注的个股财报有：
周四：甲骨文，Adobe