财报惊现真正股价规律！翻倍后，仍有巨大潜力？
2025-08-11
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上周一PLTR公布了一份堪称炸裂的财报，在今年已经翻倍的前提下，股价进一步大涨了8%，市值更是一举冲上4200亿美元，正是跻身美股市值前20的行列。作为AI应用领域的全球龙头公司，我们一直非常看好PLTR。过去两年几乎每次财报我们都会给公司做出全面的解析，这次当然也不能例外。
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上周一PLTR公布了一份堪称炸裂的财报，在今年已经翻倍的前提下，股价进一步大涨了8%，市值更是一举冲上4200亿美元，正是跻身美股市值前20的行列。作为AI应用领域的全球龙头公司，我们一直非常看好PLTR。过去两年几乎每次财报我们都会给公司做出全面的解析，这次当然也不能例外。
要知道，PLTR推出AI平台也不过短短两年时间，公司已经获得了颠覆性的增长。公司股价2023年和2024年分别大涨167%和340%，今年又已经累计上涨137%，一直关注美投的老用户多少都获得了不俗的回报。然而，伴随股价不断创新高，现如今围绕在PLTR周围的质疑声也来到了史无前例的高度。
本次财报可以说是最近一年来最重要的一次财报了，因为它给出了PLTR一个重要的增长规律，只要把握这个规律，我们就可以提前预判公司股价的风险和机会。那么究竟是怎样的一份财报让投资者如此兴奋呢？财报中又给我们预示了怎样的风险和机会？已经获得如此夸张上涨的公司，还能否入场？你是该继续持有？还是落袋为安呢？本期美投pro视频美投君就来为各位看官揭晓答案。
咱们先来看一下本次财报的基本数据。二季度，PLTR首次实现单季度收入突破10亿美元，同比增长48%，远远超过市场预期的38%，也是公司连续第八个季度实现加速增长。
利润方面，GAAP营业利润达到2.69亿美元，利润率高达27%，同时产生了5.39亿美元的运营现金流和5.69亿美元的调整后自由现金流，账上现金和等价物累积到了60亿美元。
收入高增叠加高利润率，让公司在这个季度的“40法则”分数冲到了94%，比上一季度又提升了11个百分点，并且已经连续八个季度持续攀升。这个指标不仅自己在进步，放在整个软件行业来看，也几乎把所有年收入超过10亿美元的软件公司都远远甩在了身后。
更夸张的是未来的业绩展望。三季度，公司预计收入同比增长50%，同时把2025全年收入增长指引从36%直接上调到45%，预计全年收入达到41.5亿美元左右。
所以，从整体的财务数据来看，PLTR在今年二季度不仅延续了高增长、高利润率的趋势，还在业绩指引上给出了比市场更乐观的预期，显示出业务扩张的强劲势头。
PLTR这么强劲的增长动能到底从哪来的呢？我们先把它的业务拆开看看。其实，PLTR的收入可以分成四大块，美国政府业务，国际政府业务，美国商业业务，和国际商业业务。下面的图，我把这四块的最新季度数据都拆了出来，还特地加上了上个季度的数据做对比。
政府业务方面，二季度收入达到5.53亿美元，同比增长49%，环比增长13.6%。这里面，国际政府业务的收入占比不到15%，而且波动比较大，对整体的影响其实很有限，所以它不是需要关注的重点。更重要的收入占比超过四成的美国政府业务，二季度，美国政府业务收入达到4.26亿美元，同比大增53%，而且比上季度的45%增速还在加速。更关键的是，这块业务背后都是极高壁垒的长期合同：比如与美国太空部队签订的2.18亿美元合同；Project Maven智能系统的合同上限被提升到7.95亿美元；美国陆军还签下了一个整合75份已有合同的超级框架协议，最长10年、最大金额100亿美元。这意味着，美国政府、尤其是国防和情报系统，正在持续加大对AI能力的投入，而PLTR正好是他们信任的核心供应商。换句话说，美国政府业务是PLTR最核心、最稳固的基本盘。
再来看商业业务。二季度商业收入达到4.51亿美元，同比增长47%，环比同样增长13.6%。其中，美国商业业务表现尤其亮眼，收入达到3.06亿美元，同比增长93%，不仅延续了上季度71%的高速增长，而且进一步加速，是四项业务中增速最快的核心引擎，我们后面会详细分析这块。
不过，商业板块中也有短板，那就是国际商业业务，收入为1.44亿美元，同比下滑3%，也是唯一标注成红色的方块。虽然依然是负增长，但对比上季度的下滑5%，算是略有改善，总体没什么起色。不过我们之前也分析过，国际商业业务表现不佳其实并不是PLTR哪方面做得不好，更多是管理层主动战略选择的结果。在资源有限的情况下，公司选择把团队精力和客户资源集中投放到回报率更高、商业路径更清晰的美国市场。事实也证明，这个策略效果显著，美国商业业务还在持续提速，而市场对于国际业务的期待也逐步降低，反而更加聚焦美国商业市场的挖掘潜力。
所以，从拆分的四个业务上看，PLTR的增长动能几乎完全来自两大板块，第一是美国政府业务是最稳固的基本盘，合同金额大、周期长、客户粘性极高；另一个美国商业业务是增速最快的核心引擎，正在把公司整体增长节奏越推越快。至于国际业务，无论是政府还是商业，目前体量都不大，对整体影响有限。因此，只要美国两大核心业务继续保持当前的势头，PLTR的高增长就有望持续下去。
亮眼的二季度财务数据只能说明过去不错，但市场毕竟是向前看的，那公司未来的表现会怎么样呢？咱们不妨再挖掘一些前瞻性的指标。
首先来看Billings。公司的营收是基于履约会计原则来确认的，而Billings则包含了已完成履约、但还没确认收入的部分，也就是还没摊到利润表里的递延收入。它更能真实反应公司的扩张情况。这个季度，PLTR的Billings同比增长53%，相比上季度的45%，增速进一步加快，反映出业务正在加速扩张，现金流也在同步提升。
中期来看，我们可以关注剩余履约义务（RPO）中的short-term RPO，也就是公司预计在未来12个月内会确认的收入。这项指标在本季度同比增长48%，相比上季度的30%，同样是明显提速。而更长期的long-term RPO，也比一季度净增了4亿美元，总量达到14亿美元，说明未来一到三年的营收也具备良好支撑。
再来看一个更具战略意义的指标，合同总价值（TCV）。TCV反映的是新签合同在整个有效期内的累计收入，对PLTR来说，合同期通常为2到3年，所以TCV的提升往往领先于收入增长。二季度，PLTR创下了历史新高的TCV，达到23亿美元，同比增长140%，对比一季度的66%增速，增长速度几乎翻倍。
这些前瞻指标，不论是短期（Billings）、中期（Short-term RPO），还是中长期（TCV），全部指标都在原本就已经很亮眼的一季度基础上，进一步加速。这说明，PLTR未来几个季度的收入表现，依旧非常值得期待，增长几乎是确定性的。
所以我们看到，PLTR在第一季度就已经展现出非常强劲的基本面，而到了第二季度，无论是营收、利润、现金流，还是一系列关键的前瞻性指标，都实现了全方位的提速。与此同时，管理层也大幅上调了对2025年全年的增长预期。综合来看，不仅是今年，未来一到两年，PLTR的增长前景也更加值得期待。这不仅进一步验证了我们对公司长期逻辑的判断，也让我们对PLTR的基本面信心再上一个台阶。
其实，这次财报带来的信心，并不仅仅来自表面上这些漂亮的财务数据。真正让我们信心大增的，是财报中隐藏的信息。
从下图中可以看出，从2022年四季度开始，美国商业业务就一直在持续提速，除了2023年四季度的一个特殊波动外，几乎每个季度都在加速增长。到了今年二季度，更是达到了惊人的92%同比增长，是整个财报中最亮眼的部分。那么美国商业业务为什么能加速得这么快呢？这个问题的答案将会成为未来PLTR是否值得继续投资的关键！
为了找到答案，我们可以从量和价两个维度来拆分这次收入的增长。量指的是客户数量，而价就是每位客户的平均支出水平。理解了量和价的变化逻辑，就能更清楚地看出PLTR增长的真正驱动力。
先来看看价的部分。这个季度，PLTR的平均客单价同比上涨了17%，直接为本季度92%的收入增长贡献了不小的比例。如果单看17%这个数字，可能觉得不算特别高，但结合过去的趋势，这其实是一次非常惊人的提升。为什么这么说呢？因为在今年二季度之前，PLTR的单价增长一直很低。上个季度只涨了3%，而去年甚至是连续几个季度下滑的。也就是说，这季度17%的增长，是一次质的飞跃。
具体来看，2025年第二季度，PLTR平均每个客户的收入达到了63万美元，无论是同比还是环比，增长幅度都在明显加快。这里有个非常关键的地方：PLTR的大部分新客户，第一年往往只会签下不到100万美元的小规模合同，而这个季度平均每个客户的贡献却高达63万美元。在这种情况下，单价的大幅提升，大概率是来自于大额老客户的持续加码投资所带动的。
这点对于长期投资者来说至关重要。作为普通投资者，我们其实是无法亲身体验PLTR的服务的，而老用户的行为给了我们很清晰的信号。在AI能力不断提升、应用场景越来越丰富的背景下，这样的数据就意味着，老客户已经尝到了AI的甜头，亲身感受到PLTR确实能帮他们提升效率、创造实际价值。所以他们才愿意把更多关键流程和核心数据交给PLTR来处理，购买更多的服务。这不仅体现出客户黏性的不断增强，也进一步证明了PLTR在客户心中的战略地位，以及PLTR的产品产品在降本增效、价值创造方面的强大能力。
看完价格维度，我们在看看客户量这部分。
今年二季度，美国商业业务收入同比增长了92%，而客户数量同比增长 64%。看起来，好像收入的高增长，主要是靠客户数量的增加带动的。但仔细一看你会发现，其实客户数量的增长趋势在这个季度并没有加速，新增客户数量是53个，对比前两个季度的50个和61个，变化并不大。也就是说，客户数量的增长，还是延续原来的趋势，并不是这个季度突然爆发式的增长所带来的。那我们再往前倒一倒，会发现一个很有意思的现象：从2024年三季度到四季度，美国商业客户数量 从26个暴涨到了61个。也就是说，客户数量大爆发的关键时点其实是在24年四季度。
这就有一个问题，2024年四季度，客户为什么突然大增？
管理层并没有披露直接的原因，但我们可以从财报中的蛛丝马迹中找到答案。经过我的全面排查后发现，最直接的原因，很可能是源于销售团队的扩张。PLTR的商业模式就是为客户提供高度定制化的服务。要真正理解客户的业务痛点，往往得派出销售和技术团队深入对接，摸清企业运营的细节，并找出影响效率的关键环节。这种模式天然依赖销售团队的规模和能力。CEO Alex Carp在去年四季度的财报会议上曾提到过，PLTR的收入增长一部分是因为公司的产品做得更好了，口碑打出去，所以不那么依赖销售团队的扩张。这话其实在间接表明，一旦销售团队扩张，它还是能促进PLTR的收入增长的。虽然PLTR没有单独披露销售人员的数据，但我们可以从总员工数的变化中推测出一些线索。从下面这张图，我们发现，2024年三季度，PLTR的员工净增了231人，是过去几个季度中增长最猛的一次。当然这些新增员工也许不全是销售，但结合之前CEO的言论，我们有理由怀疑，这波人员扩张有很大一部分和销售有关。
从逻辑上看也非常合理，24年3季度大幅扩招之后，4季度就迎来有史以来最大幅的新用户增长。随后人员增速下降，新增用户数增长也开始趋于平稳。从管理者的角度思考这也合理，毕竟公司不能一直盲目扩张，他们也需要看到足够明确的增长潜力，才会开始扩招。如果这条逻辑没问题的话，你会发现，我们找到了一个非常好的PLTR新用户增长的前瞻指标。这就是员工数量的增长
细心的看官可能发现，本季度，公司员工数量又有了一次大幅跳涨。这很可能意味着，公司进一步看到了更强的增长潜力。更关键的是，由于员工数和客户数有一个季度的gap，这或许意味着下个季度公司的增长可能会再上一个台阶！
当然，必须要承认，这个发现还仅仅是我个人通过数据分析得出的猜想，并未得到管理层的明确验证。是否合理，还需要各位看官自己判断。
总的来说，在PLTR的四大板块中，美国商业业务无疑是最值得我们投资者关注的核心增长引擎。它不仅是公司增速最快的业务，而且因为商业业务的想象空间和市场天花板更高，它还是市场情绪和股价预期的最大驱动力。
而今年二季度，美国商业业务收入同比暴涨92%，这种增速不仅在公司历史上罕见，更重要的是，这种爆发是有坚实的逻辑支撑。不仅单价在增长，老客户持续加大投入，客户黏性和战略依赖度正在加强；而且还有量的储备，此前销售团队扩张带来的新客户红利，正在转化为稳定的用户增长。另外，这个季度的PLTR再度大幅扩招，意味着未来几个季度很可能迎来新一轮客户数量增长。
所以，从投资角度看，只要美国商业业务有持续的高增长，就会直接推高市场对PLTR未来收入继续高增长的预期，从而为股价提供向上的核心驱动力。
通过前面对这个季度财报的分析，我对PLTR接下来三季度和四季度还能继续维持高增长是非常有信心的。尽管他的业绩一直超预期，我认为接下来继续超预期也是理所当然的事情。短期来看，PLTR的基本面几乎没有任何值得担忧的地方。
现在对于这家公司而言，唯一大家需要操心的点，可能就在于估值了。这也是现在绝大多数投资者最纠结的点。很多人认为，PLTR长期根本无法消化目前的高估值。尤其是在财报发布后，市值一举突破4200亿美元，对应今年的PS（市销率）已经高达100倍，怎么看都像是天价。
那到底PLTR值不值100倍PS？或者说，应该值50倍还是70倍？如果你这么思考问题，其实很难得出明确结论，因为放眼全球，从来没有过任何一个像PLTR这样的AI应用公司。它既不是传统软件公司，也不是单纯的基础大模型公司，而且它的AI平台才出来两年，不管是AI行业还是PLTR公司，都还处于一个刚刚起飞的早期阶段。市场上就没有一个可以参考的估值锚。好在这次财报会上，CEO Alex Karp亲自给出了一个锚点。他说，未来5年，PLTR的美国商业业务将是现在的10倍。虽然这不是官方的业绩指引，但至少为我们提供了一个思考的方向，有了这个预期目标，我们就可以尝试粗略估算一下PLTR的合理估值，来判断现在的股价到底有多贵。
我们采用之前对PLTR进行估值的方法，也就是2030年终值折现模型。
基于财报指引，今年美国商业业务收入预计为13亿美元。按照Alex Carp的设想，到2030年，美国商业收入大约会达到130亿美元，那么五年复合增长率约为58.5%。假设国际商业收入仍然表现平平，从2025年的6亿美元增长到2030年的20亿美元，复合增长率约为27.1%。而政府业务方面，预计2025年收入为24亿美元，假设到2030年达到90亿美元，复合增长率约为30.1%。
把这三部分加总，2030年总收入大约为240亿美元。如果我们给乐观和悲观假设下，市销率（PS）在20倍到30倍之间，那么2030年的终值市值区间就在4800亿到7200亿美元。根据FactSet的数据，PLTR当前的加权平均资本成本（WACC）为12.3%，将2030年的终值折现回现在，折现市值区间大约在2674亿到4011亿美元之间。
考虑了终值折现后，再加上我们之前模型估算的2026到2030年自由现金流现值约150亿美元，换算下来，目前的合理市值区间约为2820亿到4160亿美元，对应的股价区间为120到175美元，中枢是148美元。这个148美元的股价，是基于公司管理层给出的业绩预期下，我们认为相对合理的估值水平。
需要说明的是，这种估值方法本身只是相对粗略的测算，建立在一定的假设前提之上，因此更多是作为参考，绝对算不上准确。但我个人认为，从目前PLTR的经营表现来看，2030年实现240亿美元的收入目标，应该是大概率事件。当前PLTR的股价大约在185美元，虽然比我们估算出的合理估值中枢148美元高出25%左右，但也还在乐观假设估计的范围内。虽然表面上的市销率高达100倍，看起来估值非常夸张，但如果结合实际增长潜力和基本面来看，真实的高估幅度其实远没有那么严重。所以，不能单纯用一个静态的市销率数字，去衡量一家仍在高速成长企业的真实估值水平。
最后，正如我们在上一季财报中所说的，高估值本身并不是风险。好公司估值本来就贵，而且很容易一直贵下去。对于一家公司而言，哪怕在贵的时候买入，只要它足够优秀，长期来看也未必是错误的决策，但是前提条件是公司一定要足够优秀。在当前这个时间点，PLTR已经展现出足够优秀的性质。它受益于企业对AI技术需求的持续增长，以及美国政府在国防安全和运营效率方面对先进技术的高度重视。在AI应用层面，PLTR已经建立起了成熟的商业模式，并持续兑现了增长潜力。
更重要的是，PLTR过去在业绩和经营层面，常常超出市场预期，而管理层一贯风格偏保守。以我对于AI行业以及数据分析需求的判断，我认为，CEO提出的美国商业业务五年增长十倍的目标，一点都不算夸张，甚至偏保守，实际进展有望提前一到两年完成；而目前相对薄弱的国际商业业务，未来却极有可能成为PLTR新的增长引擎。在今年6月的AIPCon 7大会上，我们也看到了像花旗财富管理这样的金融行业客户参与展示，说明PLTR正在不断拓展新的行业和应用场景。也就是说，公司在客户地域和行业维度上，还有广阔的增长空间可以持续挖掘。
只要PLTR的竞争壁垒依旧稳固，它最核心的投资逻辑就没有发生改变。即便当前市场情绪高涨、估值被推高到约100倍PS，我们也不认为这是巨大的估值泡沫。只要公司在AI应用落地方面持续兑现预期，短期在基本面上就看不到明显的风险。所以，把时间维度拉长来看，作为AI应用领域的领军者，拥有足够深厚护城河的PLTR，不会辜负那些真正理解它价值的长期投资者。
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