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小摩乐观看涨8000？;感恩节规律暗示投机机会？;加密财库左脚踏右脚反向升天，MSTR就不信邪！麻省理工研究指出人类要完？
2025.11.26
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小摩乐观看涨8000？感恩节规律暗示投机机会？加密财库左脚踏右脚反向升天，MSTR就不信邪！麻省理工研究指出人类要完？
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文字稿
【最乐观的多头】
摩根大通今早发出了2026年全球经济展望，篇幅比较长，我挑美股作为重点跟大家分享一下。
先说结论，摩根大通预测标普500明年基准情景下将上涨至7500点，在更宽松货币政策情境下有望突破8000点。这个超乐观的展望是建立在美国经济韧性、超趋势盈利增长，以及AI超级周期三大支柱之上的。
首先第一大支柱是经济韧性。摩根大通认为，即便经历政府关门冲击和高利率环境，美国经济仍处于放缓但非衰退的阶段。在截至2025年二季度，美国家庭净资产已达到约176万亿美元的历史新高，过去一年增加了约10万亿，过去五年累积增加了约58万亿，这些增加的财富为股市提供了厚实底盘。
与此同时，居民可支配收入在一年内增加约1.3万亿至26.3万亿，剔除通胀后增速仍有2.3%，小摩认为这说明消费能力在高利率环境下依然在爬坡而非滑坡。
策略报告还指出，叠加自去年9月以来累计150个基点的降息，以及明年初的进一步降息预期，它们将共同缓冲制造业和低收入群体的压力，使美国在2026年大概率维持低增速但不衰退的扩张轨迹，为股市的高估值和高盈利提供宏观支撑。
比如研报中的这张图，横轴是时间，纵轴左边对应黑色，是小摩自己的量化宏观景气指数。纵轴右边对应蓝色，是当前实际经济增速。整体合在一起来判断经济周期位置。
我们可以看到，过去重大事件以及衰退时两条曲线都会探底。而现在黑色量化经济指数掉头往上，蓝色经济在高位震荡，两条线整体看处于向上的趋势，也就是小摩所说的低增速，但不衰退的相对利好宏观环境。
好，接着继续第二大支柱。它被叫做超趋势的盈利增长。摩根大通认为，目前基准情景是假设标普成分股明年有13%至15%的EPS增速，这个结果显著高于长期8%至9%的历史平均增速。其逻辑支撑是一方面，受AI驱动的结构性需求拉动，标普整体营收有望增长约7%，另一方面，随着自动化、数字化和AI降本逐步落地，整体利润率预计还将再抬升约35个基点至历史高位14%，形成量价齐升的盈利结构。
在结构上，AI三十只核心股将贡献利润大头，这点后面会提及到。但剔除这些公司后的盈利增速仍有9%至10%。因此摩根大通认为，这意味着并非只有少数龙头在赚钱，而是更广泛的企业层面也在恢复盈利动能。因此，小摩认为当前约23至25倍的远期市盈率，配合美企每年约1.7万至1.8万亿的回购加分红，美股并不是脱离现实的泡沫，而是对未来数年双位数盈利的前瞻定价。
比如这张图就代表了小摩对明年不同行业的判断。从收入和利润上看，科技行业一枝独秀，增幅分别达16.2%和25%。单拎出来七巨头和AI30公司，它们虽然略低于整体科技行业，但也有15%和20%以上的收入利润增速。当然也不是所有行业都看好，比如能源、可选、必需品、工业都表现平平，而金融业的利润反倒会收缩，这点倒是颇为意外。
好接着是最后一大支柱AI超级周期。小摩认为，明年AI相关的资本开支将继续爆发式增长。30家AI公司未来12个月资本开支预计达5850亿，同比激增34%。值得注意的是，过去两年的实际资本支出都超过了当时的预期，比如今年平均超出预测15%，去年超出11.8%。因此摩根大通认为明年实际投资可能再次超出已经很强劲的共识预期。
摩根列举的三十家AI公司列表我放在视频中了，有需要的小伙伴可以暂停观看。
除了资本开支外，FOBO，也就是害怕过时效应也在扩大。这个心态正成为企业和政府加速AI投资的核心驱动力。小摩认为，这种焦虑感推动AI应用从科技和公用事业向银行、医疗、物流等劳动密集型行业快速扩散。据估算，若标普500用AI替代仅5%的劳动力，那么这就可以释放出1100亿的成本节约，提升整体利润率0.5%，从而带动企业盈利能力。
接着摩根大通认为，标普500除了AI三十家公司外，其余470家公司的60%正在投资AI，50%提及了成本节约和效率提升。但是，投行并没有把这些利好反映在共识预测中。因此，小摩策略师估计在明年下半年时，将会有更多企业提供具体的量化案例，也就是AI降本增效案例，这些案例会拉高标普其他470家的利润预期。
小结一下，小摩判断明年美国宏观经济在降息的背景下，会放缓但不失速，标普500会随AI降本增效、自动化等因素量价齐升，带动盈利。而AI资本开支和技术发展会引领美股继续走高。
当然，小摩也提到了三大风险点。
第一是老生常谈的市场集中度。小摩认为，AI30公司目前占标普市值的44%，明年他们很可能会超越漂亮50时代峰值水平。但高估值可能并不是一个问题。因为AI30远期市盈率虽达30倍，但这些公司具备更强盈利可见性、更高定价权、更低杠杆和持续股东回报。
第二是K型经济加剧分化。AI繁荣正在不健康的K型经济中展开，明年可能会进一步放大分化。而这种增长模式自然地创造出绝对的赢家和输家，比如AI受益企业、科技从业者和高净值人群财富将快速积累，而低端消费者、传统制造业和中小企业则会承受高利率和需求疲软的双重压力。这意味着明年优质成长股和价值股、大盘股与小盘股、AI受益者与传统行业的表现差异将继续扩大，市场集中度和风格极端不仅不会缓解，反而可能创出新高。
第三点是AI焦虑墙。小摩认为，市场对AI的焦虑将持续多年，投资者会持续对AI质疑，又会被积极消息打消担忧。在现阶段下，市场拥挤和突然减仓将成为常态而非例外。
最后小摩给出了配置建议，我捡几个说一下，其他详细的可以看视频中的图片：
在超配板块上，小摩看好科技、通讯和公共事业。
在低配板块上，小摩认为能源、材料、房地产机会不大。
Jason认为，小摩的分析层次分明，拳拳到位，从宏观经济到指数市场，再到AI概念，我大多都很赞同。因此从长期来看，无论是AI技术本身还是商业变现，亦或者是美国经济，我对它们都是比较乐观的。
但可能是我比较保守吧，我认为短期风险警报还没有彻底解除，比如美联储降息、日本加息、美国就业市场、信贷违约等风险都还在，这都要等待更明显的信号和趋势，因此短期内我仍保持谨慎态度。
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【感恩节投机】
感恩节就要来了，各位有没有想过在享受3000大卡的晚餐后，随之膨胀的不仅是你的肚子，还有你账户里的期权呢？
美国人过节有多能吃？大家心理可能没个数字。据卡路里控制委员会估算，光是感恩节晚餐一顿，平均每人就能干掉3000卡路里。这还不算前后几天的派对、剩菜和黑色星期五购物中心快餐。那么问题就来了，吃完大餐后该怎么办呢？诶，当然是按一年一度的老规矩，立下一个新年减肥的flag。正因为如此，一家叫做星球健身Planet Fitness的公司，它正是这波季节性需求的最大受益者之一。那么既然有了这个预期又该如何赚钱呢？
CNBC大师级专家Michael Khouw今天就发布了一个针对星球健身的期权交易策略，这个核心逻辑很简单，它利用美国人节后健身热的季节性规律，通过期权结构在控制风险的前提下获得超额回报。但为什么选星球健身这家公司呢？Michael认为这家公司有两大优势值得关注：
其一是定价。星球健身的会员费每月只要15美元起，在当前车贷违约率上升、信用卡拖欠、中低收入家庭现金余额下降等宏观环境下，低价优势就变得格外重要了。作者认为说白了，经济下行时便宜就是竞争力。
其二是商业模式。作者认为星球健身不是传统健身房，它的商业模式很像麦当劳，它采用轻资产的特许经营结构允许加盟商参与，这模式可以带来更高的利润率、更稳定的现金流、以及更健康的资产负债表。文章作者还提到，麦当劳和星球健身两家公司一个管吃，一个管减，正好可以做成一个杠铃策略完美闭环。
当然，好生意不会便宜卖。星球健身的股价正在历史高点徘徊，11月财报发布后，它从97.5元一下跳涨到103元以上，前瞻市盈率达到了31倍，并不便宜。但作者考虑到11%的营收增速和17.5%的利润增速，倒也说不上高估。所以现在的问题在于，买在高点万一回调怎么办？
作者认为，现在正是启动期权策略的时机了，它因此推荐了一个被称之为Bull call spread risk reversal的经典组合，不过文章的太乱了，我来给大家梳理一下更好理解：
这个组合一共涉及同期限的三个期权，这三个期权都是1月份到期的。第一个是先卖出一个低价位的put，也就是行权价为97.5美元的put，然后，再买入一个行权价为115美元的高位call；这两条腿卖put买call，加起来就叫做risk reversal；然后，在这个基础之上，再卖出一个，行权价更高的，125美元的call，来赚更多的期权费。
为什么是这么做呢？作者表示，这里的第一步，基于投资者看好星球健身，不认为它能跌破重要支撑位，比如文章提到的财报前97.5美元这个支撑价格。那就首先卖出一个97.5美元的put，获得第一笔期权费。
接着，由于担心公司估值太高，对进一步上涨动力不足比较担忧，不认为它短期内能涨过125美元，那就卖出125美元的call，赚取第二笔期权费，但同时放弃了涨超125元后的超额收益。
最后，基于黑五感恩节这个因素，判断股票会涨过115美元，但不会涨超125美元，那么投资者就可以用刚才赚来的期权费，来买入1个月到期115美元的call。
也就是说，投资者认为星球健身不会跌破97.5美元，它会涨过115，但不会超过125。因此卖put不会造成损失，而卖125美元的call，最多也是放弃了超额收益，也就是少赚但不亏。而买入115美元的call则是押注短期积极利好。
这时可能会有人问，如果跌破97.5美元造成损失怎么办呢？作者认为，如果你长期看好这家公司，就算跌破97.5美元让你在期权上有了一点损失，但却给你买入正股提供了绝佳的抄底机会。
嗯。。。。大师不愧是大师，如此简单明了的解决办法，我怎么就没想到呢？
话说回来，如果投资者的预期高度趋同，那么期权费也可能也会随之走高，它不仅是必须考虑的成本，同时它隐含的正股波动率也增加了不少投资方向上的风险。这就是典型的Risk Reversal的使用场景，利用Put Call之间波动率不对称的特点，来做抄底。这背后的逻辑有点复杂，今天Jason就不给大家介绍了，有机会的话咱们可以再来做一些期权小课堂。
整体来看，我认为期权策略提供了一个相对灵活的参与方式，但你最终能不能吃到肉，还得看具体执行和运气。Jason自己是不太喜欢这种那么复杂的期权操作方式的，我认为如果你真的想抄底买入，又对下行风险有了明确判断预期的话，直接做一个risk reversal，也就是sell put 加 long Call，效果反而更好。
好了，现在回到最初的问题：节后健身热真的靠谱吗？是的，靠谱，它不仅有历史数据参考，我相信在坐的各位心理也都有答案。 
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【天才与疯子】
 一度被视为前沿投资策略的企业加密财库，为何如今成了烫手山芋？当股价和币价同时暴跌时，这些公司还能撑多久？
一年前，当川普承诺要把美国打造成加密货币之都时，一群企业疯狂涌入加密市场，它们将比特币、以太币等数字货币装进公司财库，作为公司估值的底层资产。这种被称为加密财库的策略，一度被认为是财务管理的创新玩法。
然而今天，这些公司正面临一场前所未有的危机，股价和币价左脚踏右脚双双暴跌，总市值近期蒸发了770亿美元。更让投资者无语的是，加密财库们为了自保，它们不得不断臂求生反向操作，抛售手中的加密资产来回购股票或偿还债务。
在这些财库公司中，全球最大的比特币持有者MicroStrategy在过去三个月内暴跌50%。让人哭笑不得的是，现在这家公司的市值甚至低于它持有的比特币价值，这意味着市场对这家公司失去了信心，同时也暗含了市场对比特币的信心跌倒了谷底。
加密数据公司Kaiko的高级研究分析师亚当·麦卡锡认为，这是一个恶性循环。一旦价格开始暴跌，这些公司将出现清算式抛售，接下来的情况可能会变得更糟。
麦卡锡的逻辑不难理解。当比特币价格上涨时，这些公司的股价会跟着涨，然后它们可以发行更多股票或债券，筹到更多钱去买更多比特币，推动币价进一步上涨，这是一个左脚踩右脚螺旋上升的良性循环。但反过来呢也是恶性循环。
但并非所有公司都在撤退。加密财库策略的开创者，MicroStrategy就选择了截然相反的道路。尽管比特币价格已经从一个月前的11.5万美元跌至8.7万美元，尽管自己被剔除了指数，但这家公司依然在加码买入更多的比特币。
创始人迈克尔·塞勒本周表示：波动性是中本聪赐予信徒的礼物。这种坚定的信念让人想起那句老话——要么是天才，要么是疯子。
Jason认为，塞勒的意思是说，比特币的价格波动正是创始人中本聪给信徒的礼物。而信徒把剧烈波动当作恩赐的信念，让外人看起来要么是远见卓识的天才，要么是盲目的疯子。
我认为这句话本身没错，波动意味风险，有风险才会有超额回报。但问题不在波动，而在于普通投资者很难利用衍生品工具来管理比特币的风险。它不像黄金，不完全像股票或债券，也很难被归类到传统另类资产里，它就像一个四不像资产一样，让风险管理变得非常困难。这既是比特币的特点，也是它的软肋。
因此我认为，无论是比特币本身还是加密财库公司，它们都不适合在资产组合中占比过高，普通投资者对杠杆投资更要额外谨慎。
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【冰山一角】
麻省理工学院最新发布的一项研究显示，人工智能目前已经具备替代11.7%美国劳动力的能力，这意味着高达1.2万亿美元的工资岗位正面临替代威胁，这个替代率远超市场预期。
据CNBC报道，MIT与橡树岭国家实验室共同开发了一套名为冰山指数的劳动力模拟工具，它对全美一亿五千万工人进行了系统性分析。研究团队负责人Prasanna Balaprakash表示，他们实际上是在为美国劳动力市场创建一个数字孪生体，通过超级计算机模拟AI如何重塑任务、技能和劳动力流动。
然而，这个研究似乎打开了潘多拉魔盒，我们现在所看到的裁员和岗位调整，实际上只占总工资风险敞口的2.2%，称得上是冰山一角。真正的威胁潜藏在水面之下，这包括金融、医疗和专业服务领域中常设的那些人力资源、办公室管理、物流等人群，他们被模型视为AI现在就可以替代的人群，是那1.2万亿美元的主要组成部分。
除此之外，以前普遍认为AI替代人类的风险，大多会限于沿海科技中心区域。但冰山指数却显示，受影响的职业分布在全美50个州，包括那些经常被排除在外的内陆和农村地区。CNBC认为，这个结果对政策制定者而言是一个重要警示：因为自动化浪潮的影响范围比想象中更广。
值得注意的是，MIT研究人员明确表示，冰山指数并不是一个预测工具，它无法判断未来何时何地会失去工作。相反，它的价值在于情景分析，给它特定的参数，让它展现AI系统现在能够做到哪里，并以此为政策制定者提供依据，让他们在投入真金白银和立法前就能评估政策效果。
CNBC认为，从投资角度来看，这项研究揭示了几个关键趋势。首先，AI对劳动力市场的影响正在从科技行业向传统行业深度渗透，金融、医疗和专业服务领域的自动化进程可能被严重低估。其次，那些能够提供AI办公自动化、人工智能HR管理和财务流程解决方案的公司，可能有更大的市场空间。
Jason认为，8月麻省理工的一项研究，更多是从企业盈利和投资回报的角度来评估AI，当时的结论是，真正能明显从AI技术中获利的企业只有5%。
而今天这份最新发布的报告，则完全换了一个视角，它从劳动力可被技术替代的维度切入，测算出现有AI系统在技术上已经可以覆盖11.7%的劳动力，这说明AI技术已经具备大规模替代能力了。
从历史上看，技术替代人类是企业降本增效的必经路径，历史上多轮技术革命都印证过这一点，只不过这一次AI的影响可能更深更广，因为AI不仅和以往技术一样，从虚拟层面上增加效率，它还能从物理层面上，也就是和机器人的组合来替代人类，把真正意义上的劳动力都给吃掉，对人类社会的就业结构带来更剧烈、更持久的冲击。
因此我认为，一方面既然AI技术是大势所趋，我们虽不知哪家公司会最终胜出，但长期投资覆盖AI基础设施和相关应用的资产组合，也会分享这轮技术浪潮带来的红利。
另一方面，未来就业压力大是难以避免的，与其如此，不如尽早顺势而为，把AI当成新的基础去学习和利用，站到用好AI工具的这一侧，而不是被AI淘汰的那一侧。
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接下来是彭博五大新闻：
第五：北卡罗来纳州共和党重新划分国会选区地图获法院批准，可用于2026年中期选举。三法官小组全票否决NAACP和选民阻止该地图使用的请求。新地图涉及两个选区，可能为共和党增加一个众议院席位。法院认为这是”党派分割”而非种族歧视，2019年最高法院已为党派分割开绿灯。选民登记将于下周一开始。
第四：川普宣布不邀请南非参加2026年迈阿密G20峰会，并计划立即停止对南非的所有援助和补贴。川普指控南非对白人阿非利卡人进行种族灭绝并非法征地，针对南非最近在全球峰会上的举措。南非总统拉马福萨回应称这些指控”令人遗憾”，系基于虚假信息。美国已抵制前次G20会议，两国外交关系持续恶化。
第三：洛杉矶道奇队部分所有人托德·博伊利与阿联酋投资者组成联合体，竞购俄罗斯卢克石油国际资产。卢克石油奥地利子公司估值220亿美元，包括欧洲炼油厂、伊拉克和中亚油田及美国加油站。受美国制裁后，卢克石油出售海外资产以维持运营。先前瑞士交易商Gunvor提议收购遭财政部否决。财政部将截止期延至12月13日，需审查交易是否真正切断俄罗斯关系。
第二：华盛顿特区白宫附近发生针对性枪击事件。两名国民警卫队士兵在执勤巡逻时遭伏击射击，目前伤势危急，枪手已被制服逮捕。川普下令向首都增派500名部队。事件激化了对川普8月部署超2000国民警卫队在华盛顿的争议，联邦法官已裁定该部署可能违法。调查仍在进行中，枪手身份及动机尚未公开，附近政府建筑临时封锁。白宫和财政部进入警戒状态。
第一：香港大埔区王富苑发生严重火灾，造成至少44人死亡，数百人失踪。这是香港1962年以来最严重的住宅火灾。火势涉及该社区7栋建筑，其中3栋仍在燃烧。火灾持续超过24小时，当局已逮捕两名建筑公司主管及工程顾问，涉嫌杀人。装修使用的防护网和塑料材料燃烧异常猛烈。约2000套单元楼近5000人聚居于此。