（Excel估值模型可下载）PLTR真实的价值到底是多少？美投模型算出Palantir估值上限与下限！ —— 26年11月

3 小时

播放量 474

Palantir，大家应该都知道，这公司的业绩一直都很好，但市场对它最大的争议其实不在业绩，而是估值。简单说，就是太贵了。确实，Palantir的股价怎么看都不像便宜的样子，那既然如此，咱们不妨给它认认真真算一个估值出来，这对于Palantir的投资者来说相信是特别有价值的。所以今天这期视频，咱们就来给Palantir做一次估值，看看它到底值多少钱。

开通服务即可查看评论～

文字稿

Palantir，大家应该都知道，这公司的业绩一直都很好，但市场对它最大的争议其实不在业绩，而是估值。简单说，就是太贵了。确实，Palantir的股价怎么看都不像便宜的样子，那既然如此，咱们不妨给它认认真真算一个估值出来，这对于Palantir的投资者来说相信是特别有价值的。所以今天这期视频，咱们就来给Palantir做一次估值，看看它到底值多少钱。
如果你是老观众，已经知道了我们的估值逻辑，只是想知道一个估值的数据，那么完全可以直接拉到结尾看结果，或者，你也可以去评论区找估值模型Excel的下载链接。因为整个大的逻辑，和之前Meta、台积电、谷歌、亚马逊的视频是一样的。但如果你是新观众，想知道这个模型的逻辑，想知道我们是怎么得到Palantir的每个估值结果的，背后有哪些重要的假设，那还是建议你先好好看一看这期视频，再去下载这个Excel表。这样，我想你最后做投资决策的时候，也会比较放心。好，前言就说到这里，咱们直接开始吧。
﻿
一、倍数法这次估值，我们会用到两种方法：一种是倍数法，另一种是DCF。一般我们做估值，都会先讲DCF，再讲倍数法。但这次Palantir，我们反过来，先从倍数法开始说起。为什么要这么安排呢？这里先卖个关子，等两种方法都讲完，大家自然就明白了。
倍数法的思路比较简单。这次我们用的倍数不是市盈率，而是市销率，也就是PS。我们用每股收入，乘以对应的目标PS，就可以得到我们的目标价了。
那为什么Palantir要用市销率呢？因为Palantir现在还处在高速增长、利润率快速爬升的阶段，利润每个季度的变化都很大，用市盈率的话，结果对短期利润的波动太敏感。而收入相对更稳定，所以用市销率会更合适一些。
﻿
而在计算过程中，我们有三个关键变量：时间轴、每股收入和倍数。
先说时间轴。Palantir最新财报截止日是2026年9月30日。我们的目标价，就是从这一天往后推12个月，对应的是2027年9月30日的价格。站在12个月后的那一天，市场给股票定价，看的是再接下来一年的业绩。所以模型里用的收入，是2027年10月到2028年9月这四个季度，也就是模型里叫做Q5到Q8这四个季度的收入。接下来为了方便，我们也会继续使用Q5到Q8这个说法，大家也可以参考下面的时间图来理解。
﻿
再来看每股收入。对于Q5到Q8这四个季度，市场一致预期的收入大约是174亿美元，折合每股大约6.65美元。多说一句，模型里用到的这些数据，都是在彭博的一致预期基础上推算出来的，因为这样做可以尽可能保持客观。不过在这个基础上，我们也会根据美投的假设做一些调整，具体的调整也都展示在Excel上。简单来说，我们对Palantir的美国商业业务会更乐观一些，认为在28年，它的收入增速会比市场预期高10个百分点，美国政府业务也上调了5个百分点；国际商业和国际政府业务，也各上调了1个百分点。因为美国商业是Palantir增长最快的业务，今年的增速已经超过140%，我们认为市场对它28年的预期偏保守了。所以在基准情景里，美投修正后的每股收入大约是6.91美元，比预期高了大约4%。
当然了，你也可以不认可我们的观点，我们之后还有bull case和bear case，甚至你还可以自己按照自己的假设去操作这个模型，你也就能看到最后的目标价了。
在倍数方面，Palantir现在的远期市销率大约是36.3倍，这个倍数本身已经非常高了。在基准情景里，我们给了28倍，比现在低一些。因为Palantir的收入增速会从今年的90%左右，慢慢降到27年的54%和28年的50%左右，增速放缓，倍数自然也会往下走。即使是28倍的市销率，换算成市盈率，也相当于27年大约81倍的市盈率。
﻿
最后，基于美投修正后的每股收入和目标市销率计算，基准情景目标价是28倍乘以6.91美元，大约是193美元。
好，以上就是倍数法的部分，完成了两种估值法的一半了。接下来，我们来看另一半，DCF。
﻿
﻿
二、DCF法DCF中文叫现金流折现法，它的思路其实并不复杂。一家公司值多少钱，取决于它未来每一年能赚到多少现金。比如说有一家小卖部，每年都可以赚100万，可以赚10年，那这个小卖部理论上就值1000万。但这还不行，因为未来的钱相对于今天会没那么值钱，所以需要把未来的钱折个价，比如说明年的100万，放在今天可能就值90万了，以此类推，这样我们就可以得到小卖部真实的价值。
第一步：每年能拿回来多少现金
这里说的现金，叫做自由现金流。它的算法并不复杂，首先我们从公司的调整后净利润出发，你可以理解为公司一年下来，交完税之后真正赚到的钱。之所以从净利润出发，是因为Palantir没有负债，账上又有不少现金，利息收入都算在净利润里，这样算出来的就是属于股东的钱。然后，我们再减去为了继续增长，而必须要再投出去的钱，这里说的主要是资本开支。剩下的钱，就是真正属于股东的自由现金流了。
﻿
我们以27年为例，来看看一年的自由现金流是怎么算出来的。27年，Palantir的调整后净利润大约是65.8亿美元。在这个基础上，要先加回大约0.4亿美元的折旧摊销，因为折旧摊销在算利润的时候已经被扣掉了，但它并不是当年真正花出去的现金。然后，再减掉大约0.6亿美元的资本开支，这就是Palantir为了继续增长，必须要再投出去的钱。不过Palantir的折旧和资本开支都非常小了。最后，还要再减掉营运资本增加的大约2.4亿美元。这样算下来，27年Palantir的调整后自由现金流大约是63.1亿美元。
上面算的是一年的自由现金流，不过我们的任务可是要算未来很多年的现金流的，那怎么去做呢？咱们接着来看。
第二步：现金流变化三大段
第二步，我们要算Palantir未来每一年的现金流。理论上Palantir会一直经营下去，但我们不可能一年一年地算到无穷远，所以我们需要把Palantir的未来经营分成三大段。
﻿
第一段，是2026年四季度到2028年，我们叫它显性期。这几年的数据，我们是在彭博的一致预期基础上，再加入一些美投的假设调整，然后算出来未来三年的自由现金流的。之所以这三年可以用彭博的数据，是因为给出预测的分析师比较多，预测也比较靠谱。但再往后，给预期的分析师就没那么多了，数字会比较失真。
未来三年的数据可能好处理，不过对更远的未来，我们得想别的办法。接下来，我们先跳过第二段，讲第三段，因为这样比较好理解。
第三段是2040年以后，我们叫它永续期。永续期没有终点，意思是假设Palantir在2040年之后，公司就进入了一个稳定的状态，之后会一直用同样的方式经营下去，有点类似于今天的可口可乐。而这个稳定状态长什么样，主要由三个假设决定。
第一个假设是永续增长率，意思是Palantir进入稳定状态以后，每年能够一直保持下去的增长速度，而我们给的是3.5%。一家公司不可能永远比整个经济长得更快，所以这个数一般对标的是长期名义GDP的增速，也就是实际GDP加上通胀。
第二个假设是稳态ROIC。ROIC的意思是，公司每投入1美元，每年能赚回来多少税后利润？我们给的基准情景是25%，就是每投1美元，在长期情况下，Palantir能每年赚回25美分。它决定了公司为了增长要再投回去多少钱。ROIC越高，说明回报率越高，公司也就越值钱。所以我们一般可以把稳态ROIC，粗略看成一家公司的长期护城河。之所以我们给25%，是因为一家成熟软件公司的长期回报就是在25%左右。
第三个假设是稳态营业利润率。Palantir这两年的利润率提升得非常快，25年是32%，今年三季度已经到了47%左右，模型预计28年会到51%。不过长期来看，这个水平很难一直保持下去。所以我们给得保守一些，设在45%，比现在略低。
﻿
好，现在回到第二段，也就是2029年到2040年，我们叫它过渡期。前面说过，彭博的预期只在前三年比较靠谱；而到2040年以后，Palantir又会进入稳定状态。那中间这12年怎么办呢？于是我们就通过模型，把Palantir的各项指标，从第一段结束的那一年开始，用12年的时间，一点一点地走到第三段的长期稳态水平。这样可以让Palantir的高增长合理过渡下去。
好，小结一下，第一段时间是预测显性期，时间范围是未来3年。第二段是12年的过渡期。这两段合计15年。最后一段是永续期。
那么在这三段里，Palantir每年的自由现金流又是什么样的呢？从下图可以看到，未来这些年，Palantir的自由现金流增长非常快，而且会持续很久，到了2040年甚至会超过900亿美元。另外，因为它不需要大规模资本开支，所以赚回来的钱，基本都能留下来。
不过，我们这里的计算可能比实际情况要更保守一些。因为我们的模型是把每年给员工的股权激励，27年大约是18亿美元，当成现金费用。实际上这并非是真的现金费用。但这种做法更适合用在估值上，它更谨慎，也是更多机构的做法，只是它会比财报口径更难看一些。
﻿
﻿
好，方法就是这个方法了，具体的结果大家可以看这个图，或者也可以直接打开我们的Excel去看数据，我就不多说了。不过，这些都是未来的钱，放到今天又值多少呢？咱们接着来看第三步。
第三步：折现率
第三步，是要把未来的钱折算成今天的钱，这就需要一个折现率。一般我们用的是WACC，不过Palantir没有负债，前面算的又是属于股东的现金流，所以这次直接用股权成本。它主要由三个数据决定：10年期美债收益率4.9%，股权风险溢价4.2%，还有beta 1.91。三个数合起来，Palantir的股权成本大约是12.9%。具体的计算可以看下图。
﻿
第四步：得出每股价值
现在，时间、折现率和现金流三个问题都回答了，接下来基本上就是套公式了。Again，细节就不展开了，套完公式后，我们就可以直接得到DCF下的基准目标价，181美元。这，就是我们算出了一大轮之后得到的结果。
﻿
好，两种方法都算完了。在基准情景下，倍数法给出的目标价大约是193美元，DCF大约是181美元。
现在，可以揭晓前面卖的关子了：这次为什么要先讲倍数法？因为对Palantir来说，DCF的参考价值没有那么大。Palantir还处在高速增长期，DCF对长期假设非常敏感，你在后面会看到，悲观和乐观情景下，DCF的结果能差出将近一倍。所以对Palantir来说，DCF现在更大的作用是做一个交叉验证，看看我们用倍数法算出来的价格有没有太大的偏差。现在来看，两种方法一个193美元，一个181美元，差得并不多，说明倍数法上假设都还是可以参考的。不过具体到目标价上，我们还是会比较偏心一些，倍数法直接给到90%，DCF就只给10%。那么合在一起，基准情景的合成价是192美元。这，就是我们算出来12个月后，Palantir合理的基准价格。
﻿
三、乐观情景和悲观情景不过，我们的任务还没有完成。因为我们还要给出乐观和悲观两种情景，这样就能得到一个更好的价格区间。
﻿
先看乐观情景。我们假设Palantir的AI变现还要更加顺利：28年美国商业业务的收入增速比市场预期高15个百分点，美国政府业务高10个百分点，国际商业和国际政府业务也各高3个百分点；同时，稳态ROIC提高到30%，长期营业利润率提高到50%，倍数也给到33倍，不过还是低于现在的36.3倍。其他数据都保持不变。
这些假设改了之后，整个模型会自动重新计算，直接给出结果。老规矩，具体的计算过程我们就不详细展示了，感兴趣的朋友可以去Excel里看。这样算下来，DCF目标价大约是241美元，倍数法大约是234美元，合成价大约是234美元。这就是Palantir乐观情景下的价格。
在悲观情景里，我们假设Palantir的增长没有超出预期：各项业务都不做上调，直接用市场的一致预期；另外，我们再把稳态ROIC降到20%，长期营业利润率降到40%；倍数法上，我们只给到23倍。这样算下来，DCF目标价大约是123美元，倍数法大约是153美元，合成价大约是150美元。
到这里，我们终于算出来Palantir的估值了。从下面这张表可以看到，在基准情景下，Palantir的合理价值为192美元，乐观点能到234美元，悲观是150美元，比现价低11%左右。这，就是咱们今天的估值结果了。
而美投最终的目标价，用的就是基准情景，没有再往乐观或者悲观的方向做调整。因此我们最后给出的十二个月目标价为192美元，距离当前169美元左右的价格，还有14%左右的上涨空间。
﻿
﻿
四、局限性最后，我们一定要说一下估值模型的局限性。模型算得再科学，它也只是一个工具，最后得出的数字离不开人的判断。
首先要说清楚，这个模型里有不少是我们的主观判断。比如各项业务的收入、长期的ROIC和利润率，DCF和倍数法各占多少权重等，这些都是美投的判断。就连模型里的一些公式和处理方法，比如过渡期要多长、怎么收敛，或者股权激励要不要当成真实成本扣掉，这些也带有我们自己的选择。
既然是判断，就有可能出错。尤其是市场本身也是很不理性的，一旦市场情绪变化了，价格很容易就会出现超出范围的波动。但我们可以保证的是，模型里的基础数据，包括财报数据、市场一致预期、beta和股权风险溢价，都来自彭博和纽约大学这样公开、权威的来源，这部分都尽可能做到了客观。
所以这张表给出的，是美投在现有信息下的判断，而不是一个标准答案。如果你觉得有争议，也完全可以把它下载下来，在修正页里换上自己的判断，表格会自动算出属于你自己的目标价。这样，你也就可以更好地搞懂Palantir这家公司的合理价格了。