一口气了解麦当劳（MCD）—— 26年11月

Name: 一口气了解麦当劳（MCD）—— 26年11月
Uploaded: 2026-11-12T00:03:32.800Z
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接下来，我会用这个5+2分析法，用最短的时间，来快速地给大家介绍一下，麦当劳这家公司。
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麦当劳，我想大部分人都不会对这家公司感到陌生。作为全球最大的快餐连锁和美股最经典的消费股之一，麦当劳已经陪伴了好几代人的成长，也连续50年提高了分红。很多人都知道，麦当劳是卖汉堡和薯条的，也知道它是一只很稳的防御型股票。不过，如果我问你，麦当劳具体是怎么赚钱的，它的竞争优势是什么，它这两年遇到的麻烦是短期的波动还是更深层的问题，它的投资风险又会体现在哪，可能很多人就不太清楚了。这一期视频，我会用我自创的5+2分析法，来给大家全面地介绍麦当劳。
什么是5+2分析法呢？它指的是，我们通过7个步骤，从不同的角度去理解一家公司。其中前五步，我们会用最客观的方法去了解这家公司，分别是，行业分析，商业模式分析，管理层分析，财报分析，和估值分析。后两步则是综合了前五步客观分析后，去思考它的投资逻辑和投资风险。其中投资逻辑，我们可以简单地理解为是我买这只股票的理由，而投资风险则是逼着自己去思考我不买这只股票的理由。在经过这一整个系统的分析之后，我们就可以对整家公司的情况有一个初步但全面的了解了。
所以接下来，我会用这个5+2分析法，用最短的时间，来快速地给大家介绍一下，麦当劳这家公司。
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第一步：行业分析5+2分析法的第一步，是行业分析。麦当劳是全球最大的快餐连锁，在100多个国家开了超过4.5万家餐厅。所以它所在的行业，就是餐饮行业里的快餐行业。对快餐行业来说，生意好不好，最终就看两件事：有多少客人走进门店，也就是客流；以及每个客人花多少钱，也就是客单价。
过去几年，麦当劳国际业务的收入占比一直稳定在六成左右，美国只占四成，国际业务的占比还更大一些。只不过，过去两年国际业务相对稳定，出问题的是美国业务。美国收入占比从25年的40%降到今年三季度的38.5%，国际直营市场稳定在51%左右，国际授权市场升到接近10%。
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美国业务差在哪里呢？我们来看同店销售增速这个指标。它只统计开业满13个月的门店，把新开门店带来的增长剔除掉，最能反映门店本身的生意是变好还是变差。
从下面这张图可以看到，过去几年，国际和美国的同店增速趋势都差不多。但是25年以来，美国同店增速在负3.6%到正6.8%之间大起大落，今年三季度更是下滑了0.2%。国际市场就稳得多，同期国际直营市场是正1.4%，国际授权市场是正4.2%，而且国际授权市场近两年每个季度都是正增长。
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所以，麦当劳的问题主要出在美国。而且考虑到麦当劳最大的市场就是美国，想看懂麦当劳现在的经营，就要先看懂美国的快餐行业。那美国的快餐行业，现在是什么状况呢？
先看大盘子。根据美国餐饮协会的预测，26年美国餐饮和食品服务行业的总销售额会达到1.55万亿美元，但扣除通胀之后的实际增长只有1.3%左右。同一份报告里还提到，去年有60%的餐厅经营者说客流变弱了；超过七成的消费者表示，如果手里可支配的钱更多，会更常去餐厅吃饭。也就是说，这个行业的盘子很大，也很稳定，但现在的问题是，消费者兜里的钱紧了。
再看快餐行业具体的数据。根据Black Box统计的美国快餐行业数据，2019年以及2022到2025年，每一年的客流都是负的。22年行业客单价涨了8.7%，之后涨价幅度慢慢收窄，同店增长也跟着变弱。到了26年情况也没有好转：一季度行业客流还是负1.4%，4到8月每个月都在负1.3%到负2.4%之间。
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也就是说，美国快餐行业这几年的同店增长，基本都是靠涨价撑起来的，来店的客人其实一直在变少。涨价能让账面上的销售额好看，但也会把对价格敏感的客人进一步推走，尤其是低收入客群。麦当劳管理层自己也说，只要通胀还在高位，行业客流就很难增长。
不过，行业整体不好，并不代表每一家公司都不好。
我们看看几家主要连锁餐饮今年三季度客流的对比。星巴克美国交易量增长2.4%，Chipotle增长0.8%，咖啡连锁Dutch Bros增长0.4%，地中海风味快餐连锁Cava也略有增长。同一时期，据Revenue Management Solutions统计，美国快餐行业的客流下滑了2.6%。所以这几家是在行业客人变少的情况下，从别人那里把客人抢了过来。反过来看Wendy's，美国同店下滑了5.7%，公司自己也说客流在下降，只靠客单价上涨抵消了一部分，光靠涨价已经撑不住了。
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小结
整体来看，美国餐饮是一个1.5万亿美元级别的大行业，人总要吃饭，所以长期来看，这个行业的需求是很稳定的。但现阶段，行业的客流一直在减少，同店增长基本都是靠涨价撑起来的，低收入消费者的压力尤其大。在这样的环境下，各家公司的表现也出现了明显的分化，有的公司还能把客人抢过来，有的公司就只能靠涨价来维持。那麦当劳属于哪一种呢？这就要看它自己的商业模式和经营情况了。
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第二步：商业模式好了，关于行业分析我们先讲到这里。接下来，我们进入整个5+2分析法的第二步，商业模式。
很多人以为，麦当劳是一家卖汉堡的公司。但如果你去看它的财报就会发现，麦当劳真正赚钱的方式，并不是自己卖汉堡，而是向卖汉堡的加盟商收钱。
截至25年底，麦当劳全球一共有45356家餐厅，其中大约95%是加盟店，由独立的加盟商经营。麦当劳总部只直接经营剩下的5%左右。
这样的结构，直接决定了麦当劳的收入构成。25年麦当劳的总营收是269亿美元，其中加盟收入165亿美元，占了六成多；直营门店的销售额97亿美元，占三成多。但如果看利润，差别就非常大了。加盟业务的利润率大约84%，直营门店的利润率只有15%左右。所以，25年麦当劳门店层面的利润里，大约九成来自加盟商交的钱。
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那加盟商交的钱，具体是什么呢？主要是两部分，租金和特许经营费。
特许经营费比较好理解，就是加盟商用麦当劳的品牌、产品和系统，按销售额的一定比例交给总部。24年起，麦当劳把美国和加拿大新开加盟店的特许经营费，从销售额的4%上调到了5%，这是近30年来第一次上调。
租金则是麦当劳商业模式里最特别的一部分。麦当劳会自己去拿地、盖楼，然后再把店面租给加盟商。截至25年底，公司拥有大约56%门店的土地，以及大约80%门店的建筑。加盟商的租金也是按销售额的一定比例收取，同时设有最低租金。一份加盟合同一般长达20年。
这套模式，最早要追溯到麦当劳创业初期的CFO Harry Sonneborn。1957年，他成立了一家专门管地产的公司，先买地、盖楼，再加价租给加盟商。当时连大银行都不太愿意借钱给麦当劳，正是这套地产模式，让麦当劳找到了愿意放贷的金融机构。创始人Ray Kroc后来也说，这才是麦当劳真正开始赚钱的起点。
所以，我们可以把麦当劳理解成两个身份的结合：一个是全球最大的快餐品牌，另一个是全球最大的餐饮房东之一。它向加盟商收的钱，大部分是按销售额计算的，而不是按加盟商的利润计算的。只要门店的销售额在增长，麦当劳的收入就在增长；而经营门店的成本和风险，主要由加盟商承担。这就是为什么，麦当劳的利润率可以比其他连锁餐饮高出一大截。
除此之外，麦当劳的规模本身也是一道护城河。根据公司在投资者日披露的数据，麦当劳每天服务超过7000万名顾客，旗下有17个年销售额超过10亿美元的单品，90天活跃的会员接近2.2亿人。在过去12个月里，会员在麦当劳的消费达到了400亿美元，同比增长超过20%，这也得益于麦当劳这几年在数字化、外卖和drive through上的投入。这样的规模，让麦当劳在采购、营销和选址上，都有其他	品牌很难比的优势。
不过，这套模式也有它的软肋，那就是麦当劳的好日子，是建立在加盟商愿意配合、并且有钱赚的基础上的。总部收的是销售额的分成，所以总部更在乎销售额和客流；但门店的利润，是加盟商自己的。一旦总部为了拉客流而压低价格，成本就落在了加盟商身上，双方的利益就会出现分歧。而这，恰恰就是麦当劳今天遇到的麻烦。
那这个麻烦是怎么来的呢？过去几年，麦当劳美国的同店增长主要是靠涨价带来的，客流的贡献远远不如提价。到24年，麦当劳的菜单均价已经比19年高了约40%，比行业涨得多，所以客流也比行业更弱。这一点我们在后面的财报分析里会具体讲。
为了把客流拉回来，麦当劳推出了更便宜的超值菜单，包括3美元以下的产品。今年1月起，又推出了新的加盟标准，要统一各地的超值定价。但这些低价产品的成本，主要落在了加盟商身上。按加盟商的说法，他们的定价权被大幅收紧，同时食材成本也在上涨。加盟商组织NOA的调查显示，95%的加盟商说今年一季度门店利润下降，将近8成说现金流不够支撑再投资。
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总部和加盟商的关系也因此跌到了低点。华尔街研究机构Kalinowski今年初的调查显示，加盟商对总部关系的打分只有1.37分（满分5分），比15年麦当劳上一次陷入危机时的最低分1.48分还要低。
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那麦当劳打算怎么解决这个问题呢？要长期推低价产品，门店的成本就得降下来，所以麦当劳推出了新一轮的门店改造计划，用新的厨房设计、drive through车道和AI运营系统，来降低人工成本、提高门店效率。但一家美国传统的drive through店，改造一次就要投入约100万美元，加盟商现在拿不出这笔钱。于是在9月23日的投资者日上，麦当劳公布了NEXT计划，宣布到2036年要拿出约85亿美元支持加盟商，其中约50亿美元在2030年前投入，包括15到20亿美元直接帮加盟商做改造，剩下的是减租和装修补贴。按麦当劳的测算，算上这些补贴，加盟商做一次改造大约4年就能回本。
麦当劳之所以要花这85亿美元，是因为它95%的门店都是加盟店，如果不先帮加盟商度过难关，超值菜单和门店改造都很难推广下去。反过来，只要改造推得动，加盟商手里有了钱，才扛得住长期的低价，客流和同店销售也才有机会回来。
下面这张图，画的就是麦当劳希望实现的这个过程。
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除了补贴，NEXT计划还有几个重要的目标：一是把加盟比例从现在的95%左右，到28年底提高到98%；二是把管理费用占系统销售额的比例，从今年的约2.2%降到2030年的约1.9%；三是到2030年，把经营利润率提高到50%出头到50%中段；四是在鸡肉和饮料两个品类上，到2030年各提高1.5个百分点的市场份额。另外，公司还推出了“Make It Golden”计划，从10月5日起，在整个系统里提升服务和顾客体验。
以上这些就是麦当劳针对目前的问题给出的解决方案，以及未来几年的目标。至于最终能不能把客流拉回来，还需要时间来验证。
小结
总的来说，麦当劳既是一个快餐品牌，也是加盟商的房东。它把95%的门店都交给加盟商去经营，自己主要是收租金和特许经营费，而且这些钱都是按销售额来算的，再加上手里有大量的土地和房产，所以麦当劳的收入很稳定，利润率也非常高。同时，麦当劳的全球品牌、门店网络和规模，也让其他品牌很难跟它竞争。不过，这套模式要想运转顺畅，前提是加盟商有钱赚，愿意配合总部。而最近麦当劳股价下跌，恰恰就是这个前提出了问题。
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第三步：管理层分析聊完了商业模式，接下来我们去看看公司的管理层。对于麦当劳这家公司来说，我们有必要先去了解一下公司的历史。
麦当劳的名字，来自麦当劳兄弟。1940年，他们在加州开了第一家餐厅。1954年，一位卖奶昔搅拌机的推销员Ray Kroc，到兄弟俩的店里考察，看中了他们高效的快餐流程。第二年，Kroc以加盟商的身份在芝加哥附近开出了自己的第一家麦当劳。1961年，他以270万美元的价格买下了整个公司。之后，在Kroc的带领下，麦当劳一路扩张成为全球最大的快餐连锁。
Kroc之后，麦当劳就一直是职业经理人管理的公司。和很多创始人主导的科技公司不同，麦当劳靠的不是某一个人，而是一整套成熟的系统。不过，有意思的是，麦当劳历史上几次大的转折，都和CEO的更替有关。2003年，麦当劳出现了历史上第一次季度亏损，退休的老将Jim Cantalupo被请回来出任CEO，推出了“Plan to Win”计划；2015年，麦当劳美国同店和客流双双下滑，Steve Easterbrook出任CEO，推动了把直营店卖给加盟商和全天早餐等一系列改革。这两次，麦当劳都成功走了出来。
现任的CEO是Chris Kempczinski。他毕业于杜克大学，后来拿到了哈佛商学院的MBA，先后在宝洁、波士顿咨询、百事和卡夫工作过，是一个典型的快消品行业出身的职业经理人。15年底，他加入麦当劳负责全球战略，16年10月升任麦当劳美国总裁，管理着美国大约1.4万家门店。19年11月，前任CEO Easterbrook因为违反公司规定和员工发生恋爱关系被解雇，Kempczinski接任CEO，24年3月起又兼任董事会主席。
那Kempczinski这届管理层做得怎么样呢？从过去几年的表现来看，有做得好的地方，也有明显的失误。
做得好的地方是数字化。Kempczinski在2020年推出了“Accelerating the Arches”战略，重点发展数字化、外卖和drive through。前面提到的将近2.2亿活跃会员，就是这几年做起来的，这在整个餐饮行业里都是领先的。
失误则是在定价上。前面我们讲到，过去几年麦当劳涨价涨得比行业还多，结果客流也比行业更弱。之后为了把客人拉回来，又去推低价的超值菜单，成本却落在了加盟商身上，总部和加盟商的关系也跌到了低点。所以麦当劳今天遇到的麻烦，和这届管理层过去几年的定价策略是分不开的。
不过，管理层也在纠正这个问题。前面讲到的NEXT计划，就是总部自己拿出85亿美元去补贴加盟商，先让加盟商有钱赚，再靠低价把客流拉回来。
需要注意的是，前面提到麦当劳历史上两次走出困境，都是在换了CEO之后。而这一次，定价上的失误和现在的纠正，都出自同一届管理层。
总的来说，麦当劳的管理层是一支经验丰富的职业经理人团队，执行力和数字化能力都不错，但在定价上犯了错。现在NEXT计划的方向是对的，接下来就看管理层能不能把加盟商重新拉回到总部这一边，这也是这届管理层最大的考验。
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第四步：财报分析到这里，关于麦当劳定性上的分析就给大家介绍完了。接下来，我们将从定量的方面给麦当劳做出分析。这第四步，就是给公司的财报做一个分析。
我们先看看麦当劳的成长能力。从这张图可以看到，麦当劳的营收从15年的254亿美元，到25年的269亿美元，十年间几乎没怎么增长。这里面有一个特殊原因：2015到2018年，麦当劳把大约4000家直营店卖给了加盟商。卖店之后，麦当劳不再把这些门店的全部销售额算作收入，只收租金和特许经营费，所以营收反而下降了，但利润率变得更高。
21年之后，麦当劳的营收回到了增长的轨道，但增速并不快。23年增长10%，24年只增长了1.7%，25年增长3.7%。今年前三季度，麦当劳的营收是208亿美元，同比增长5%，扣除汇率影响只有2%。
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对麦当劳来说，比营收更重要的指标，是同店销售增速，特别是同店增长里，有多少来自客流，有多少来自涨价。
回顾过去几年麦当劳美国的同店销售增速就会发现，22和23年，麦当劳美国每年提价约10%，客流只是小幅为正。23年三季度是一个转折点，那个季度客流开始转负，之后同店一路放缓。24年二季度，美国同店出现了疫情以来的第一次下滑；25年一季度更是跌到负3.6%，这两次都是客流下降造成的。
最近11个季度里，客流确定为正的只有两个季度，而且这两个季度靠的都是超值套餐或者大型促销。也就是说，客流回升基本都要靠让利或者促销来拉动，还没有出现靠产品本身带来的自然回升。管理层表示，今年三季度在加大超值力度之后，美国业务逐步改善，但客流还没有真正转正。
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从Bloomberg的一致预期来看，未来几年麦当劳的营收几乎不增长，2025到2030年每年只增长1%多一点，2028和2029年甚至是负增长；但调整后每股收益每年能增长6%左右。为什么会这样？这里面有一个原因，麦当劳未来还会不断剥离自营门店，把加盟比例从现在的95%左右，到28年底提高到98%。卖店之后，这些门店的销售额不再算进麦当劳的营收，只收租金和特许经营费，所以营收会变少，但利润率会更高，2015到2018年就是这样。对于麦当劳这样一家成熟的公司来说，这个增速本身并不意外，但也说明，麦当劳已经很难再靠营收的快速增长来推动股价了。
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再来看公司的盈利能力。这是麦当劳最突出的地方。
从这张图可以看到，麦当劳的经营利润率从15年的28%，大幅提升到18年的42%，这主要就是卖店、提高加盟比例带来的效果。之后经营利润率继续缓慢上升，25年达到46.1%。净利率也从15年的不到18%，提升到了25年的31.8%。这意味着，麦当劳每赚100美元的收入，就有将近32美元变成净利润。
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这个利润率放在餐饮行业里是什么水平呢？我们把麦当劳和几家主要的连锁餐饮做一个对比。25年，麦当劳的经营利润率是46.1%，同样以加盟为主的百胜餐饮是30.8%，汉堡王的母公司RBI是26.4%，而以直营为主的Chipotle只有16.9%，星巴克只有9.6%。可以看到，加盟比例越高，利润率越高，而麦当劳在这方面做到了极致。
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接下来，我们去看一看麦当劳的财务健康状况。了解一家公司的财务健康状况，我们主要是看公司的负债率和现金流。
长期负债率是衡量企业长期债务占总资产比重的财务指标，反映企业长期偿债能力和资本结构的稳定性。一般来说，企业在这个比率低于40%的情况都是安全的。但麦当劳的长期负债率，常年在65%到72%之间，25年底是67.2%，今年三季度末是65.6%，远远高于40%这条安全线。
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那是不是说明麦当劳的财务有问题呢？其实不是。麦当劳的高负债，是公司主动选择的结果。它长期通过发债的方式，加上每年赚到的现金，给股东分红和回购股票。为什么要借钱来分红和回购呢？简单来说，对麦当劳来说，借钱比用股东的钱更便宜。因为麦当劳的现金流稳定、信用评级高，借钱的利率不高，利息还能抵税。借来的钱拿去回购股票，每股收益也会变高。分红和回购做得越多，账面上的股东权益就越少，到25年底，麦当劳的股东权益甚至是负的18亿美元左右，今年三季度末收窄到负3亿美元左右。
而从还债能力来看，麦当劳并没有压力。25年麦当劳的经营利润是124亿美元，利息支出是16亿美元，经营利润足够覆盖利息将近8倍。标普和穆迪给麦当劳长期债务的评级，分别是BBB+和Baa1，都属于投资级。所以，对麦当劳来说，高负债是一种有意识的资本结构安排，而不是经营出了问题。
而从现金流上看，我们主要看这家公司的现金流是否为正。如果他的现金流是正的，那么未来的财务状况更可能越来越健康，有很强的抵御风险的能力，更是可以保证没有破产的风险。但反过来，如果他的现金流是负的，那么当市场环境恶劣，经营不善的时候，公司还是有意想不到的风险的。
麦当劳可以说是名副其实的现金牛。从下图可以看到，过去几年麦当劳每年的自由现金流都在55亿到75亿美元之间，25年是72亿美元，大约是净利润的八成多。25年，麦当劳一共分红51亿美元，回购股票21亿美元，加起来正好差不多等于当年的自由现金流。
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也正是因为这样稳定的现金流，麦当劳已经连续50年提高分红。今年9月，麦当劳把季度分红上调了4%，到每股1.93美元，一年合计7.72美元。按照公司的目标，分红会维持在每股收益的50%到60%。
不过需要注意的是，接下来几年，麦当劳的资本开支会维持在比较高的水平。按照投资者日的计划，2027到2030年，麦当劳每年的基础资本开支大约30亿美元，比22年的19亿美元多了不少，再加上合计15到20亿美元的加盟商改造支持。这会在一段时间内占用一部分现金流。
小结
整体来说，在分析完麦当劳的财务数据之后，我们能知道，公司的成长性一般，营收过去十年几乎没有增长，美国的同店增长也主要靠涨价，客流一直偏弱。但公司的盈利能力非常强，利润率在整个餐饮行业里遥遥领先。负债率虽然看起来很高，但这是公司主动的安排，再加上稳定的现金流，财务上并没有风险。所以总体来讲，麦当劳是一家高利润、高现金流、低增长的成熟公司，它现在最需要解决的是增长问题。
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第五步：估值关于麦当劳的财报分析我们就说这么多，一家公司的财报可分析的地方有很多，我们这里只挑选了最重要的几个数据来分析，目的是帮助大家了解这家公司。
接下来，我们来到第五步，估值分析。在估值分析中，我给大家展示相对估值法的分析。相对估值法，也就是散户最常用的市盈率，PE。
从下面这张图可以看到，在10月中旬股价236美元左右的时候，麦当劳的远期市盈率只有17.4倍，而过去五年的平均水平是23.5倍，可以说，麦当劳的估值已经来到了近五年的低点。最新财报之后，股价反弹到280美元左右，按27年的市场一致预期来算，市盈率大约20倍，仍然低于过去五年的平均水平。
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为什么10月中旬麦当劳的估值会跌到这么低呢？主要有两个原因。
首先，是基本面的成长性看不到了。过去大家愿意给麦当劳高估值，是因为相信它在什么环境下都能比同行做得好，现在这一点受到了质疑。投资者日之后，市场又担心85亿美元的补贴会拖累利润，小摩就预计麦当劳27年的每股收益只增长1.8%。
其次，是宏观环境在压估值。10年期美债收益率在10月一度到了5.35%，是多年来的高位。麦当劳一直被当作类似债券的防御股，它不到3%的股息率已经明显低于无风险利率，估值自然就被压缩了。
但要注意的是，估值低，不代表一定便宜。因为现在的估值可能还有“水分”。如果客流迟迟不回来，市场对业绩的预期还可能继续下修，估值也就没有看上去那么便宜。也许下个季度业绩下修之后，估值反而会比现在贵。
整体来看，从相对估值来说，麦当劳的估值仍然低于过去五年的平均水平，跟自己的历史比是便宜的。但这个便宜，反映的是市场对麦当劳增长前景的担心。估值能不能修复，关键还是要看客流能不能真正回来。
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第六步：公司的投资逻辑（为什么买？）到这里，关于麦当劳这家公司客观的分析已经做完了。客观分析做完之后，我们就要进入主观思考部分了，也就是整个分析方法的第六步和第七步。这部分相对来说更个人一点，因为每个人可以根据自己对公司的理解不同，而有不一样的思考。这里，我把我的思考分享给各位，抛砖引玉，大家做个参考。
首先，我们来到第六部分，麦当劳的投资逻辑，也就是去思考，为什么我要买这只股票。
麦当劳最核心的投资逻辑，是相信它能像历史上一样，再一次走出困境，而它“品牌+房东”的商业模式，保证了它有足够的底气和时间去完成这次转型。这背后有几个原因。
首先，麦当劳有很强的长期确定性。作为全球最大的快餐连锁，麦当劳的品牌早已深入人心。快餐是比咖啡更偏日常的刚需，而麦当劳收的又是按销售额计算的租金和特许经营费，加上46%的经营利润率、每年70亿美元左右的自由现金流、连续50年提高的分红，这些都让麦当劳在困难时期也有足够的资源去调整。
其次，麦当劳历史上已经两次成功走出过危机。
第一次是在2002年。那一年标普500指数下跌了23%，而麦当劳股价跌了近40%，还出现了历史上第一次季度亏损。之后麦当劳大幅收缩扩张，把重点转向现有门店，同时改善品质和服务，继续推广1美元菜单。结果美国同店2003年增长6.4%，2004年增长9.6%，2004年每股收益增速更是达到35.7%。
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第二次是在2014年。那一年麦当劳美国同店下滑2.1%，客流减少了4.1%，调整后每股收益下降13.2%。换了CEO之后，麦当劳一边把直营店卖给加盟商、削减管理费用，一边推出了消费者呼声最高的全天早餐。之后的2016到2018年，调整后每股收益每年都增长14%以上。
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这两次能成功扭转，基本都做了两件事：一是收缩门店，把结构做轻；二是推出爆款，把客流带回来。而且找对了方向之后，反转来得都很快。2003年拯救计划发布4个月后，美国同店就转正了；2015年新CEO上任大约7个月后，美国同店也转正了，两次都只用了不到一年。
今年的NEXT计划也是同样的思路，其中鸡肉和饮料有可能成为这次的爆款。手工裹粉鸡肉目前在芝加哥地区测试，计划27年扩大推广；新的饮料平台也已经在将近1.8万家门店上线。如果这次也能找对方向，麦当劳的反转节奏可能会比市场预期更快。
另外，麦当劳的利润率还有进一步提升的空间。按照管理层的目标，加盟比例会提高到98%，管理费用率会继续下降，再加上门店改造带来的效率提升，到2030年经营利润率有望从现在的46%提高到50%出头到50%中段。如果客流能够回来，利润的增长会比营收的增长更快。
最后，麦当劳的业务几乎不会被AI颠覆。如果你想分散持仓，不想把仓位都压在AI相关的股票上，麦当劳也是一个相当不错的选择。
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第七步：风险想好了我们为什么要买麦当劳的理由，那么接下来，我们进入第七步，风险，也就是说，如果我们不买麦当劳的话，是因为什么？
麦当劳面临的第一个风险，是客流迟迟回不来。对比前两次的成功反转，今天的麦当劳还有两点没有做到。一是能拉回客流的爆款还没出现。手工裹粉鸡肉还在测试，新的入门价超值方案也要等到明年初才公布。二是加盟商还没有完全配合。2003年，加盟商和总部站在了一边；2015年，加盟商虽然一开始也有抱怨，但全天早餐实实在在把客人拉了回来，加盟商也就乐于接受了。而今天，3美元以下的超值菜单只有60%到65%的门店在执行，加盟商对总部的打分还处在历史低点。
而且，历史上看，股价真正的大涨，都是跟着基本面一起来的。2003年那次，真正跑出超额收益是在5月同店转正之后，从3月底到年底，麦当劳涨了72%，同期标普500只涨了31%。2015年那次，新CEO上任、公布转型计划之后，股价横盘了整整7个月，直到10月全天早餐上线、美国同店转正，股价才开始一路走高。
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所以对今天的麦当劳来说，市场大概率也要先看到客流真正转正，股价才会有像样的反转。如果客流迟迟不回来，市场对业绩的预期就会继续下修，那么现在看起来便宜的估值，可能就是一个价值陷阱。
第二个风险，是投入期长，短期利润增长会放缓。85亿美元的补贴里，减租部分会直接减少麦当劳利润率最高的租金收入。随着这些补贴从27年开始陆续落地，27年的利润增长会明显放缓，小摩预计只有1.8%。而对麦当劳自己来说，CFO给出的改造回本期是5到6年，比加盟商的4年还长。也就是说，现在的投入，看到回报要等到2030年前后了。在这之前，股价可能需要用很长的时间来等待。
第三个风险，是宏观环境。一方面，美国低收入消费者的压力还很大，今年油价又涨了不少，外出就餐的价格也在持续上涨，这会继续压制整个快餐行业的客流。另一方面，美债收益率还处在高位，而麦当劳本身负债较高，利息支出已经从22年的12亿美元，上升到了25年的16亿美元，如果高利率维持更长时间，财务成本也会继续上升。
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总结好了，到这里，关于麦当劳的5+2分析法就给大家介绍完了。希望这么一期视频，可以让你快速地了解到麦当劳这家公司。最后，我想说，5+2分析法并不是个股分析的全部，相反，它仅仅是个开始。毕竟，要想看懂一家公司，绝不是一个二十多分钟的视频就能实现的。美投覆盖中还有大量基本面分析视频，能够帮助你更好的了解这家公司的投资。投资一家公司，永远没有足够的分析，了解越多越能帮助我们安心投资。
美投覆盖目的是通过最专业的基本面分析，帮助大家更加全面的了解和跟踪股票。其中包括每一次公司财报的跟踪解读，公司不同技术和业务的深度调研，热点事件对于公司影响的及时解读，这些都会是以专题视频的形式展现给大家。除此之外，美投覆盖还包括投资逻辑，估值分析，异动分析，新闻总结等各种形式的内容。相信这些为咱们普通散户设计的，开创性的调研内容，能够帮助大家更好的投资，更安心的赚钱。