鲍威尔救市无果！大摩抄底高盛观望？;GEV被错差？新云贵受追捧？;比尔阿克曼手搓K线，房地美房利美起飞！
2天前
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鲍威尔救市无果！大摩抄底高盛观望？GEV被错差？新云贵受追捧？比尔阿克曼手搓K线，房地美房利美起飞！
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今天股债两市给了两张完全不同的答卷。鲍威尔去了趟哈佛，一番话直接把加息定价压到了2%，债券交易员如释重负。但股市呢？照跌不误！标普被芯片拖着往下走，完全不给主席面子。说明现阶段市场的恐惧已经不在话术上了，而在战争前线。
虽然川普今天又在社交媒体上放了条画面感十足的威胁，他说不开海峡就炸电厂、炼油厂，possibly还有海水淡化设施。这个possibly很川普，有点像我知道你知道我要揍你，又有点像你知道我知道我不会真动手的暗语。不管怎么样，市场不信了。
芯片是今天拖累大盘的主力，在大科技多数收涨的情况下独自承压，把标普的反弹空间硬生生吃掉了。但最戏剧性的一幕还不是芯片，而在两只OTC股票，房利美和房地美盘中分别暴涨41%和34%，催化剂是阿克曼在X上喊了一嗓子简直便宜到愚蠢。看来除了川普和革命卫队，华尔街还有人能徒手画K线。
那么鲍威尔稳住了债市却没接住股市，市场到底在怕什么？大摩说调整快到头了，高盛说还没到底，谁更靠谱呢？阿克曼一条帖子拉出40%的涨幅，两房是价值洼地还是政治彩票呢？带着这些问题，我们挨个聊。
大家好我是Jason，欢迎收看今天的美投侃新闻。
【本周看点】
咱们去哈佛上课前，我们快速过一遍本周看点：
本周是宏观数据密集周，周二有CB消费者信心指数和二月职位空缺数据，前者反映的是消费者在油价飙升、战争持续背景下的情绪，后者则是观察企业招聘意愿有没有开始收缩。
周三更密集，小非农、ISM制造业PMI和二月零售销售将同日出炉。
周四是ISM服务业PMI。
而本周最重磅的大非农落在了周五，但问题是，周五恰好是耶稳受难日，美股和Jason都休市。也就是说，数据会照常公布，但市场没有交易窗口来消化它，所有的反应都要等到下周一开盘一次性释放，这就制造了一个天然的跳空风险，看官们要谨慎。
在这些数据里，大小非农和PMI最值得分析。就业数据直接关系到美联储的天平往，而PMI则是当下最灵敏的探测器，如果采购经理人也开始全面谨慎，那衰退或者滞胀这几个字，可就要真当回事了。
除了经济数据，本周也是季末最后一周，机构调仓和季末再平衡资金流会在周二集中释放，这些是被动的机械性买卖，不代表市场真实方向，看盘时需要区分。
财报方面没有特别重磅的公司，但美联储官员会密集发声。除了今天的鲍威尔和纽约联储主席威廉姆斯外，还有监管副主席鲍曼和理事巴尔会陆续登场，考虑到近期债市和通常预期的走势，官员的密集发声可能会引起剧烈波动。
鲍威尔哈佛演讲，难救市！
美伊战争进入到第五周，油价三月涨超50%。在这个背景下，美联储主席鲍威尔作客哈佛大学，同学们关心的也许是期末考点，但市场关心的问题只有一个：美联储到底会不会加息？
鲍威尔表示，当前中长期的通胀预期，目前看起来仍然是锚定良好的，但美联储正在密切关注这一指标的变化，并以评估战争对经济的影响。鲍威尔指出，美联储可能需要作出政策回应，但目前还没有到那个时候。鲍威尔进一步表示，当前的政策位置足以让我们观望。这句话的信号意义非常明确，美联储短期内既不打算加息，也不打算降息，按兵不动是最可能的方向。
鲍威尔承认，伊朗战争一个月以来油价大幅攀升，这可能同时推高通胀并拖累消费需求和经济增长。原因也很好理解，油价涨了，美国汽油均价已经逼近4美元一加仑，老百姓加油出行、企业物流运输的成本全部上升，这就是通胀压力；但与此同时，油钱花多了，消费者留给其他开支的预算就少了，企业利润也被原材料成本侵蚀，招人扩产的意愿自然下降，这就是对增长和就业的拖累。
所以这种既有通胀上行压力，又有就业下行风险，恰恰是美联储最棘手的政策困境。因为降息有利于就业，但可能纵容通胀，而加息有利于控通胀，但也可能会打压经济，这两头都不讨好。不过鲍威尔认为，美联储的充分就业和物价稳定两大使命仍有张力，仍有空间。
在如何应对供给冲击这个问题上，鲍威尔给出了教科书式的回答：美联储的惯性做法是看穿供给冲击，但前提是必须严密监控通胀预期是否脱锚。这是理解美联储下一步行动的关键，也就是只要通胀预期不失控，美联储就倾向于不对油价上涨作出反应，而一旦通胀预期开始松动，加息就会被正式摆上台面上讨论。
那市场上什么指标最能反应通胀预期呢？一个是密歇根大学消费者调查报告，另一个是盈亏平衡债券。目前来看，密歇根大学的调查显示，短期通胀预期已经出现跳升趋势，不过债市交易隐含的通胀指标却比较温和，两类指标发出的信号并不一致。
不管怎么样，今天市场对鲍威尔的讲话反应非常积极。美债全线走强，10年期美债收益率下行了约10个基点到4.33%附近，2年期收益率下行幅度相当，降到了3.82%左右。美股也同步上涨。而就在讲话之前，市场对年内加息的定价一度超过50%，讲话之后这一概率骤降至2%左右。
彭博认为，鲍威尔等于在不明说的情况下，替市场排除了短期加息的可能性。值得注意的是，这是鲍威尔在5月15日任期届满前为数不多的公开发言之一，也意味着他在任期内大概率不会再作出重大政策转向。
除了宏观经济议题，鲍威尔还被问及近期私募信贷市场的动荡。
过去几周，阿波罗、阿瑞斯、黑石等头部另类公司旗下的私募信贷基金，遭遇密集赎回潮，多只基金触发季度5%的赎回上限，投资者实际只拿回了申请金额一半。鲍威尔对此表示，美联储正在非常仔细地关注私募信贷领域，并承认，私募正在经历一轮修正。但他也同时强调，目前尚未发现私募信贷风险向银行体系传导，或引发系统性传染的迹象。
Jason认为，现阶段谁说话都不好用，川普如此，鲍威尔也一样。你看今天债市稳住了，收益率全线下了10个基点，但股市依旧给你来个大阴线。为什么？因为市场现在对嘴上说已经脱敏了。市场现在更关心的是前线。
而前线的现实是，美国在增兵，以色列在轰炸伊朗的发电设施，伊朗不仅在打击军事目标，还宣布对霍尔木兹海峡开始收过路费。局势非但没有好转，反而在持续恶化。
所以在没有真正的扭转信号出现前，恐怕股市依旧有向下的压力。但这个压力究竟有多大？还是说，股市已经到了抄底区间了？接着来听听大摩和高盛的分析。
大摩、高盛：美股短期怎么走？
接着来听听摩根史坦利和高盛对美股短期走势的观点。
先来看大摩，大摩首席策略师Michael Wilson表示，越来越多的证据表明，本轮美股下跌正在接近尾声。他们将当前行情与历史上没有伴随衰退或加息周期的情况，也就是被称之为增长恐慌的案例进行了类比，结果发现，在曾经增长恐慌的案例中，标普500的远期市盈率压缩幅度，其实大致也就在当前这个量级上。当前量级有多少呢？自今年高点以来计算，标普500远期市盈率已经压缩了17%，这个跌幅本身已经超过了指数层面不到10%的跌幅，这说明估值端的调整速度，比盈利预期的恶化速度要快得多。
反过来说，由于盈利预期调整会比较缓慢，甚至滞后，但估值端的反应会比较迅速敏捷，因此。一旦情绪开始转暖，估值端也会步入一个快速修复通道。
接着在战争油价方面，Wilson团队认为，美国增兵中东叠加也门胡塞武装的介入，可能会持续推升能源价格。但这次和历史上真正终结经济周期的冲击相比，本轮油价同比涨幅大约只有此前案例的一半，幅度和定价都不够。
而更关键的是，当前盈利增长仍处于加速通道，它和以往能源冲击有本质区别。在过去几轮油价冲击引发衰退的案例里，盈利预期往往已经开始恶化，而当前盈利增速仍然为正数，这就为经济抵御冲击提供了不少缓冲空间。
Wilson判断：市场定价隐含概率是，霍尔木兹海峡恢复油轮通行的累计概率，远高于美国经济衰退的概率，他们对此表示认同。不过，他们同时提醒，国际市场更依赖进口能源，因而会面临更大的下行风险。换句话说，如果你只看美股，风险或许可控，但全球权益市场的风险分布并不均匀。
尽管Wilson对调整进入尾声偏乐观，但他在利率风险上的警告毫不含糊。他的研究显示，当前股票与利率之间高度负相关，市场对利率的敏感性处于近年来最高水平。一旦市场持续定价今年加息的可能性，美股也将继续承受较大的下行下压力。
因此Wilson最后直言，无论收益率上行是由通胀还是美联储的鹰派立场，是战争引发的赤字压力驱动，还是多重因素叠加，利率都是当前股市面临的核心风险变量。
Jason认为，好在这个核心风险变量被鲍威尔的一番话暂时给压了下去。但高盛这边却不认为调整已经接近尾声。目前的情绪信号虽有回落，但离历史上触发反转信号还有一定距离。
此外，在刚刚过去的这个周末里，战事非但没有改善，反而更加恶化。一方面美国伊朗没有开启正式谈判，仍然是在隔空喊话。美国向前线调兵的动作也没撤回，而是有多艘两栖攻击舰和精锐空降兵调往前线，这些证据表明，美国地面作战的概率比一周前提高了不少。而一旦开始地面作战，资金的恐慌程度可能还会更高。
另外在高盛的模型下，包括地面作战在内的冲突升级，可能会让标普进一步下探到5400点附近，这比此前6200点的估计要恶化了不少。虽然鲍威尔的表态缓解了利率端的恐慌，但他没法停止战争，没法开放霍尔木兹海峡，也没法成为实物石油给油价降温。
因此Jason仍然不建议在这个位置去抄底，并且还要做好进一步的防御措施，比如对冲核心仓位，降低杠杆，减少投机仓位，保留一些现金，在实质性扭转信号出现后再抄不迟。
投资能源？还是云新贵？
接着分享一篇来自Seeking Alpha两位分析师的投资讨论，一位聚焦的是能源，另一位看好的则是新云贵。
SA分析师费尔南德斯认为，这轮资本开支的回报率问题，短期内不会被市场认真追问。英伟达GPU芯片组、存储、光纤、路由器、冷却、施工今年整个供应链生态，都有望实现超过50%的增长率。但和所有周期一样，增速终将放缓，估值也会随之调整。投资者需要警惕在周期顶部线性外推当前估值的陷阱。
费尔南德斯此言也是美投对英伟达的看法之一。市场赋予它更高估值的前提是收入斜率越来越陡，增速越来越高，不然即便英伟达收入的绝对值依然冠绝全球，估值水平也会自然放缓。
不过费尔南德斯本人的最大持仓是美光，理由是估值倍数偏低。但他认为真正的十年级别长期复利标的是电力供应商，包括独立电力生产商Talen Energy和Vistra，以及电力设备制造商GE Vernova和西门子能源。他这个判断的底层逻辑很直接：芯片会迭代、软件会过时，但AI算力的电力需求只会持续攀升，能源是这条产业链中，最不容易被颠覆的环节。
Jason认为，对于GEV这种重资产、长周期的电力设备商，评估它的方式和科技股不同，它不是看成长斜率有多陡，而是看它的盈利可见度有多长。目前GEV的燃气涡轮机订单积压已接近80吉瓦，CEO斯特拉齐克在去年底的投资者日上表示，预计到2026年底，涡轮机预订将排满到2030年。换言之，这家公司未来四到五年的收入几乎已经锁定。这种确定性在充满变数的当下市场环境中极为稀缺。并且就像费尔南德斯所说的，电力基础设施的建设周期天然缓慢，但数据中心对算力的需求等不起漫长的电网扩容，因此GEV的大型天然气涡轮机，尤其是可以直接部署在数据中心旁边、绕过电网瓶颈的场内自发电方案，我认为是超算巨头们长期争相锁定的稀缺资产。
好。接着是一位是自称Petri Dish Reports的分析师，名字比较怪，我们就暂且简称他为Dish好了。Dish把视角聚焦在了新云厂这个更细分的战场上。他认为Nebius和CoreWeave都不错，它们各有自己的差异化优势。
先看Nebius。这家公司近几个月动能非常强，先是和微软签下了一份五年期、总价值高达194亿的合同，同时还拿下了Meta约30亿的五年合同。Dish认为，Nebius之所以能拿到这些顶级订单，核心在于它与英伟达的战略合作关系，Nebius拥有英伟达GPU的优先供货权。
此外，Nebius采用全栈模式，算力加开发者工具一体化交付，客户一旦接入就很难迁出，收入粘性极强。Nebius的2025年年化经常性收入有12.5亿，26年预计有70到90亿的ARR，虽然这不是全年确认的总收入，和已确认收入是两个完全不同的概念。而是年底收入的运营速率变化，但也确实体现出，Nebius在手合同转化为收入的速率正在急剧攀升，管理层对产能爬坡的信心是有订单支撑的。
对于CoreWeave。 这家公司25年全年收入达到约51亿美元，是AI云计算史上增长最快的公司之一。25年底在手订单也攀升到了668亿美元，签约总算力容量约3.1吉瓦。这很大程度上要归咎于CoreWeave和英伟达的战略合作关系。当然了，CoreWeave当前阶段面临的核心挑战是，大规模资本开支和高额负债正在压制利润率。2025年全年净亏损约12亿美元，67%的收入来自微软一家客户，集中度风险值得关注。
在规模较小的玩家中，Applied Digital是一个以"可预测性"见长的标的。 该公司与CoreWeave签订了一份约70亿美元的15年期租赁合同，为后者提供了250兆瓦的算力服务，后来又追加了150兆瓦的扩展租约，总合同价值推高到110亿美元。Applied Digital最突出的竞争优势在于能源成本，因为它所在的北达科他州电力十分便宜，冬季天然低温还能显著降低冷却开支。而在AI基础设施这个赛道里，谁能以更少的电力成本交付同样算力，谁的利润空间就更大，Applied Digital的选址策略正是瞄准了这个核心变量。
最后是今年热度很高的Iren。 这家公司从比特币矿业转型而来，手握着大量的可再生能源发电资产和土地，形成了一定的成本护城河。在业务方面，Iren和微软签下了一份五年期、价值约为97亿美元的AI云合同，将在德州Childress园区部署英伟达GB300机架，合同包含20%的预付款。在这个群体中，Iren的特殊之处在于它已经实现了盈利，加上垂直整合的模式，包括从电力到数据中心到GPU部署全部自有，换言之，即使未来能源成本上升，它的利润率也有一定的缓冲空间。
Dish总结到，归根结底这个赛道没有一个标准答案。每家公司的差异化切入点不同，比如Nebius靠GPU优先权和全栈粘性，CoreWeave靠规模和超算合同，Applied Digital靠低成本能源和长期租约可见性，Iren则靠可再生能源资产和盈利。投资者的选择，最终取决于你更看重增长、稳定性，还是两者兼顾。
Jason认为，微软谷歌亚马逊这三大云厂的估值正在逼近多年低位。以微软为例，当前市盈率约20倍，较其十年中位数的33倍折价了三分之一，已经触及十年来的最低区间。这一方面是地缘冲突和关税不确定性造成的风险溢价抬升，另一方面是AI资本开支持续挤占自由现金流，这导致市场对这些公司印钞机般现金流的信仰，正在被每个季度几百亿的资本开支逐渐侵蚀。
这种侵蚀会让市场开始犹豫，这些大公司还能花多少钱？还要花多久？AI资本开支的回报到底什么时候能体现在利润表上？而疑问一旦出现，资金就会犹豫。对于云三厂下面的新云贵来说，这个传导链条就更加脆弱了。它们大量的合同收入依赖于上面云大厂的分包和采购承诺，一旦云大厂自身的支出节奏开始收紧，下面的小云厂可能会更加敏感。
这就好比一家建筑总包商把工程分给了十家分包商，分包商们账面上的在手订单看起来很漂亮，但如果总包商自己的资金链出了问题、项目被延期甚至砍掉，分包商的订单就只是一纸合同。CoreWeave的67%收入来自微软一家客户，Nebius最大的两份合同也分别指向微软和Meta，这些新云贵的命运，在很大程度上取决于云大厂自身的意愿。
当然了，硬币的另一面是风险与回报的正相关。正是因为这些新云贵风险更集中、杠杆更高，它们在上行周期中的弹性和回报也可能远超云三厂。因此如果你一定要投资AI数据中心基础设施，选择云三厂还是新云贵，本质上取决于你的风险偏好。但在当前地缘冲突叠加宏观复杂的环境下，我个人还是更偏向云三厂，至少它们的底蕴基础足够扛住一轮经济周期的冲击。
两只妖股，今日逆势暴涨超30%！！
今天有两只明星股，一只盘中暴拉了41%！另一只紧随其后涨了34%。这两只股票不是什么AI题材的小市值妖股，而是美国住房金融体系的两根支柱，房利美和房地美。而触发这轮行情的，也不是财报，不是并购，而是一位对冲基金大佬在社交媒体上的一句话。好家伙，看来这除了川普和革命卫队外，原来还有奇人能画K线。
据彭博报道，潘兴广场资管创始人比尔·阿克曼周末在X发帖称，房利美和房地美的股价便宜到愚蠢级别，并称这是不对称性的最佳体现，它们可能是一笔10倍的交易，而且可能很快就会发生。他还表示，当前全球一些最优质的企业，正在以极其低廉的价格交易，这是很长时间以来买入优质资产的最佳时机之一。
这里先跟大家简单解释下这两家公司以及他们的现状。
房地美和房利美是美国两家房贷企业，和银行不同，它们不是给民众发放贷款，而是从银行手中收购住房抵押贷款，把这些贷款打包成MBS，然后卖给投资者，同时提供信用担保，你可以理解为美国房贷市场中，最大的中间商和担保人。
这两家房企在2008年金融危机时，因次贷危机濒临破产，因此被联邦政府紧急接管进入了托管状态。后来在2010年从纽交所退市，转入OTC场外交易市场。现在处于联邦住房金融局FHFA长期托管的状态，它们所有利润也会全额上缴财政部。
而前不久，川普任命的FHFA局长比尔·普尔特曾暗示，可能会推动两房重新上市，但最近口风明显转向谨慎。
好。回到文章。既然两房没有公开上市，普通投资者也无法购买，那阿克曼看涨的支撑理由是什么？
逻辑很清晰，先从OTC市场上买入，然后等待两房上市，最后在公开市场上退出。
早在去年11月，他就在X平台上系统性地阐述了这套方案：第一步，规则上先行推动两房重新上市；第二步，减记美国财政部持有的高级优先股权益，消灭公司的优先权结构；第三步，行使政府持有的认股权证，转换为普通股，以获取两家公司近80%的普通股。
阿克曼当时强调，有些步骤可以立即执行，远比终结托管、启动大规模IPO更快。而他此前的估值模型给出了300%到400%的上行空间，依据是两房分别以16倍和13倍进行定价。
彭博认为，即便两房经历了周一的大幅反弹，但这它们距离高点仍有巨大差距。过去数月，市场对川普政府推动两房脱离政府托管的乐观预期在持续降温，导致它们的股价一路走低。房利美的52周高点接近16美元，房地美接近15美元，而上周五两者的收盘价都不到5美元。换句话说，阿克曼口中的10倍交易是从一个深度超卖的位置起跳的。
更值得玩味的是时间节点。就在阿克曼发声的前几天，另一位明星投资者迈克尔·伯里，也就是因金融危机而名声大噪的大空头，他也在社交媒体上发布了一篇名为"毒孪生的回归"文章。伯里在文中明确表示，两房IPO最早也是2027年的事，理由是伊朗战争使得华尔街反应冷淡，进一步封锁了上市时间窗口。他还警告美国房地产市场将迎来一个漫长的冬天，原因是房价高企和房贷利率居高不下。
不过，伯里的谨慎判断并没有阻止他本人在低位继续加仓，他在同一篇文章中披露，他目前正在买入更多房利美和房地美的股票。
彭博认为，两位传奇投资者同时看多同一个标的，但在节奏判断上却出现了分歧，阿克曼认为催化剂即将到来，但伯里则认为至少要等到2027年。这种分歧恰恰揭示了交易两房的本质：它不是一个基本面驱动的投资，而是一个政治期权。两家公司年利润合计超过250亿美元，但股东分文未得，所有利润通过净值清扫机制全额上缴财政部。
因此两房股价能否兑现，完全取决于政府是否愿意终结18年的托管状态、减记超过3500亿美元的清算优先权、并降低联邦住房金融局FHFA设定的资本充足率要求。
Jason认为，目前两房被低估的原因是制度层，因为净值清扫机制把利润都供给了财政部，股东一分钱都拿不到。财政部还握着超过3500亿美元的清算优先权，只要这笔不被减记，普通的股价就无法出来。叠加OTC市场的流动性折价因素，共同导致了两房被低估。
那假如两房清理了政策束缚，并且明天就上市，那我们该投资未来的未来吗？
我认为不该投资，或者不知道。
首先，很多人可能直觉上认为，当房贷利率越高时，两房就会赚得越多，因为两房的核心收入是担保费，而担保费率是按贷款金额的百分比收的，利率高了贷款金额就高，因此担保费也就多，赚的就多。
但实际上情况正好相反。两房赚钱靠的是流量，也就是新增贷款的发放量和再融资的量。当房贷利率维持在6%以上的高位，购房者就会观望、再融资就会疲软，两房也因此赚不到什么增量钱，而是靠存量池子里几万亿的老贷款在撑。这就让它缺乏成长属性。
此外，如果经济在伊朗战争和高利率的双重压力下走弱，违约率一旦抬头，那么两房作为担保人就要直接承担信用损失。这就压缩了它的价值属性。
所以我个人一个非常bias的观点认为，在短期一两年内，投资两房的获利空间恐怕不会太多。
然后再把目光拉远到十年。这个时间尺度上，两房面对的不是利率周期问题，而是一个更根本的结构性问题：在AI和自动化重塑劳动力市场之后，人和住房的关系会发生什么变化？两房存在的根本，是美国人需要30年期固定利率房贷去买房，而30年房贷存在的前提，是你有一份稳定的收入来源。
但如果AI大规模替代白领岗位，就业形态从全职变成灵活就业、项目制、合同制、甚至机器人协作式的弹性收入，那传统的房贷审批模型和还款假设，恐怕都要被重新衡量。
再往深一层想，远程办公如果因AI进一步普及，人口会从大城市向低成本地区持续迁移，这改变的就不只是房价分布了，而是两房担保池里的底层资产质量和地域集中度。十年后的房地产市场，可能和今天的长得完全不一样。而两房作为这个市场的基础设施，它的价值到底是因为不可替代而更高，还是因为整个地基在位移而更低？这都不好说，也无法回答。
所以在现在这个虚构的上市背景下，我的结论是，短期看，两房基本面支撑有限，长期看，它是一个关于人类、住房、AI、金融体系和商业社会的宏大命题。无论哪个维度，它都不是一个能简单用PE或者PB就定价的资产。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Meta股价在3月暴跌17%，市值蒸发2800亿美元。暴跌源于投资者担忧其高昂的AI支出，以及近期因青少年安全问题败诉带来的法律风险。尽管面临类似“烟草行业”的监管担忧，但由于估值跌至三年低点，多数华尔街分析师依然看好其长期表现。
第四：Uber宣布将收购总部位于柏林的专车预订应用Blacklane，以拓展高端客户市场。此举旨在强化其面向企业高管和富裕阶层推出的新服务“Uber Elite”。该交易预计于2026年底完成。随着竞争加剧，豪华出行正快速成为网约车平台的高增长领域。
第三：维珍银河宣布恢复商业太空旅行售票，单座票价升至75万美元，推动其盘后股价大涨22%。尽管公司2025年第四季度业绩不及预期，但作为目前唯一的主要短途观光太空游供应商，维珍银河计划在2026年底或2027年初推出新飞船以增加航班。
第二：最新民调显示，55%的美国人认为AI带来的危害大于益处，担忧其将取代工作并恶化教育。由于担心高耗电、水资源消耗和噪音问题，65%的受访者反对在社区建设AI数据中心。公众的日益抵触与科技巨头们今年高达6500亿美元的AI基建投资形成鲜明对比。
第一：OpenAI将ChatGPT打造成“超级应用”的计划，在推出六个月后进展缓慢。虽然已有超300个第三方应用接入，但由于合作伙伴不愿交出支付功能和客户关系，应用功能大幅受限。开发者也抱怨应用审批繁琐、系统存在漏洞且缺乏数据分析。为精简业务，公司近期还停用了Sora视频生成器。
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