扎马开始融资抢钱！;小云恐怕熬不过去？;推理降价谁来买单？

Name: 扎马开始融资抢钱！;小云恐怕熬不过去？;推理降价谁来买单？
Uploaded: 2026-10-27T00:30:54.403Z
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扎马开始融资抢钱！小云恐怕熬不过去？推理降价谁来买单？
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文字稿
美股全线收涨。受Anthropic提交IPO招股书提振，AI概念股走强，存储半导体领涨。大科技涨跌互现，特斯拉领涨，Meta领跌。VIX下跌5.4%，市场避险情绪有所缓和。
其他资产方面，美债涨跌互现，两年期收益率上行3个基点，10年期和30年期收益率均下行约2个基点。美元黄金白银变化不大，比特币下跌1.7%，WTI原油下跌1.5%。 
接着是本周看点。本周恐怕是今年最热闹（忙）的一周，我估计没有之一了。财报周二Visa可乐，周三谷歌微软海力士，周四亚马逊英特尔礼来，还有美联储FOMC和9月PCE通胀数据。基本上看点都到齐了。什么可乐啊，AI啊， 利率啊，通胀啊，如果川老爷子再来波大的，那就更齐活了。
另外，今天Anthropic还（TMD）正式披露了招股书，Jason也第一时间就开始读了。不过，为了把更有价值的分析带给大家，Jason还需要一些时间来梳理思路，也需要把它放回到AI产业链这块大蛋糕中，来判断一下当前的AI环境，以及Anthropic未来要面对的核心风险。所以和SpaceX一样，我会把Anthropic的招股书专门做成一期特别节目，放在这个周末上线。今天的新闻里，我就先不展开说它啦，希望大家给我一点时间。谢谢诸位！
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Meta、SpaceX新一轮“融资竞赛”
AI军备竞赛打到现在，科技巨头要拼技术、拼算力，还要拼谁能借到钱！Meta宣布计划融资950亿美元，SpaceX则敲定了400亿美元的GPU融资，两家公司的融资方式却完全不同，Meta选择发行股票，SpaceX则选择债务融资。
先来看Meta。Meta今天宣布，将通过两阶段股权融资，共筹集950亿美元，用于支持AI基础设施和AI业务的发展。第一阶段，Meta将筹集350亿美元，包含了225亿美元的A类股和125亿美元的可转换优先股。英伟达、AMD和博通也表达了认购意向，三家公司有意购买最多50亿美元的Meta A类股。
第二阶段，Meta最早会在2027年第一季度，推出600亿美元的按市价发行计划。也就是根据市场价格分批出售股票，这次发行的是C类股。上周Meta公布财报时，就宣布计划设立没有投票权的C类股，主要是为了让公司能够通过发行新股来融资，但同时不会影响扎克伯格的控制权。
Meta表示，本次的融资会用于投资一系列的新兴AI机会，包括旗下的应用家族、Muse和数据中心业务。在基础设施方面，Meta正在建设四座容量超过1吉瓦的数据中心集群，并预计今年整体基础设施容量有望比去年翻倍。
相较于Meta发行新股筹集资金，SpaceX走了另一条路，直接通过债务市场融资400亿美元。马斯克周日在X上宣布，SpaceX已经敲定了400亿美元的债务融资，主要用于购买GPU，相关设备预计在2027年上半年陆续交付。
SpaceX表示，已经和阿波罗全签署具有约束力的融资承诺，并采用融资租赁的方式。也就是由阿波罗购买GPU和相关设备，再出租给SpaceX，SpaceX将按照五年的租赁期限，每季度支付本金和利息。 
除了Meta和SpaceX宣布大规模融资，谷歌也在今年六月计划募资850亿美元，前面也提到Anthropic正在为IPO做准备。科技巨头接连走向资本市场，更加依赖外部融资，反映整个AI产业的资金需求仍在扩大。高盛预计，从2026年到2031年，跟AI相关的资本开支总额可能达到7.6万亿美元，包含算力、数据中心和电力基础设施等。
好，新闻就到这。我们来听美投分析师Steven的观点。
Steven认为，随着AI资本开支扩大，大科技公司都需要更多的外部资金来支撑未来的扩张，所以Meta走向股权融资其实并不意外，市场早在几个月前就已经有这样的预期，而且在财报上也把话说过了，因此今天的市场反应还算可以。而Meta这次选择大规模发行股票的原因有两个。第一，债务融资本身是有限制的，如果完全依靠发债筹资，可能会影响公司的信用评级，导致未来的融资成本上升。第二，随着越来越多科技公司进入资本市场融资，Meta也希望抢在竞争对手前，确保未来投资所需要的资金能够到位。
那么对于Meta股东来说，这次融资最直接的影响就是股权稀释。
这边简单计算了一下，这950亿按现在大约640美元的股价估算，全部发完大约要多出1.5亿股。而Meta目前总股数大约25.56亿股，也就是说，新增股份相当于现有股本的5.8%左右。考虑到发行后总股数的增加，现有股东大约会被稀释5.5%。
Meta的资金运用策略已经发生了明显转变。过去五年，Meta花了将近1,500亿美元回购股票，减少流通股数，提高现有股东的持股比例。但从去年四季度开始，Meta完全没有进行任何股票回购，而且反过来发行新股。
Steven认为，5%左右的股权稀释对股东来说并不算太严重，因为这次融资是分阶段进行的，稀释的压力并不会一次出现，而且公司通常也是在股价比较贵的时候才会考虑增发。另外，这笔新的融资投进去AI后，能够进一步推动Meta的业务，所以可以把接下来可能碰到的股权稀释，想成是在为未来的盈利增长买单。
不过，这件事也多了一点投资上的担心。有了C类股这种方式，未来如果公司需要更多资金，增发的阻力可能就会小一些，因为这种增发不影响小扎的投票权。而且小扎在这次财报中也明确说了，Muse的成本比之前所有产品都要高得多，成本也是Muse扩张受阻的一个重要原因。所以往后看，Meta在27年的资本开支依然会维持在非常高的位置，后面不排除还会继续用股权融资来支持AI计划。
因此中短期，Meta的现金流会很差， 而且还会差一段时间，市场大概率会有一些拉扯。也许要等到Muse开始变现、能够用自己赚的钱支撑自己的扩张，股价才能有进一步的突破。
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被围剿的“小云”
刚刚我们聊完了Meta、SpaceX等大科技在积极筹钱，持续扩大AI投资，但另一群AI企业却可能要面临借钱困难了。马斯克周末在X上发出警告，认为超过200家小云公司可能会面临大规模倒闭或整合。
这番言论让小云板块盘前承压，Nebius、CoreWeave和Iren一度下跌超过4%。虽然随后受到Anthropic消息的带动，股价在盘中由跌转涨，但过去一个月三家公司的股价都已经下跌超过30%，市场对这些公司的债务压力和融资能力仍感到担忧。
据CNBC报道，马斯克指出过去几周，债券市场几乎不愿意再借钱给AI数据中心之外，没有其他可观收入来源的公司。这也意味着，对于高度依赖外部融资的小云公司来说，即使手上有订单，也未必能够顺利筹到资金，继续购买GPU和建设数据中心。
马斯克这番话，是在回应Social Capital创始人Chamath的贴文。Chamath担心2027年，市场上可能出现比预期更多的闲置算力。部分公司花了大钱购买GPU、建设数据中心，但最终创造的收入却不足以覆盖资金成本，甚至可能会出现设备闲置的情况。
市场之所以担心小云公司的商业模式，是因为这些企业需要先投入巨额资金购买GPU、建设数据中心，再靠未来的算力租赁慢慢回本。一旦融资成本上升，或未来算力租金下降，就可能出现收入不足以覆盖成本的情况。
不过，面对市场的质疑，英伟达强调目前AI算力需求仍然非常强劲，目前真正缺乏的是支撑业务扩张的资金。黄仁勋认为，AI产业对资本的需求远远超过供给，但这个问题最终能够得到解决。
小云也强调客户对算力的需求并没有减弱。Nebius表示，自己的债务规模没有CoreWeave那么大，而且公司预计明后两年新建好的算力都能找到客户租用。Iren则表示，客户目前的算力租赁需求，已经是公司明年预计能够提供的好几倍。换句话说，即使公司明年把规划中的数据中心全部建好，也还是无法满足所有客户的需求。
Jason认为，倒下要看是什么原因造成的，如果是步子迈的太大，融资能力跟不上导致现金断裂，那就是一个相对好的倒下，对其他中小云反而相对受益，因为它们可以低价接手小云留下的资产，并且把这些资产用得更好。
但如果是因为租赁价格下降，无论是供给短期爆发造成的，或者是需求不及预期造成的，那这个倒下就是糟糕的倒下，影响范围广，杀伤力很强。
结合目前的环境来看，我认为整体安全渡过这波风险，仍然是概率最高的，其次是步子太大而倒下，再次是短期算力供给过多，导致租金价格下降而倒下。最后是需求跟不上导致租金价格下降倒下。
所以现在需要关注的三个指标，分别是融资成本、实际上线的算力容量，以及AI需求。
融资成本可以参考美投AI泡沫指数里的利差指数，数字越低，代表市场融资成本越高，而目前这个指数处在2025年5月以来的最贵水平，代表步子迈太大倒下的风险变高了，就像CoreWeave一样。
算力供应方面，目前只能参考各大云厂商的财报。从最新情况来看，二三季度的上线速度都比之前更快，而且明年的预计上线量也相当惊人。比如SpaceX预计明年新增上线10吉瓦的算力，当然前提是马斯克能够兑现。
在AI需求方面，OA两家最新披露的数据都显示月度环比放缓。不过，如果结合OpenRouter的使用量，以及Silicon Data的价格数据来看，Anthropic在10月重新大幅加速，月度环比增长粗算超过70%。但按照同样的数据和口径，OpenAI在10月反而出现环比萎缩，降幅大约25%。而两家受Token单价下跌的负面影响都很小，差异主要来自Token消耗量的大幅增长（A多O少）。这和下篇亚马逊CEO的采访一样，意味着价格降低确实带来了更多Token需求，并且在总支出上，也能看到OA合计是在正增长的。因此我也很难说AI需求现在就放缓了。
总结一下，目前最大的风险仍然来自融资成本，这里面美联储倒是其次，关键是市场情绪，一旦资金全面从大科技经营现金流，转变为以发债融资为主的话，那么市场情绪会在很大程度上可以左右成本。科技板块的垃圾债利差，大中小云还有英伟达博通的CDS走势，将是直接观测市场情绪的指标，也是左右股市的核心驱动力。因为AI的边际扩张动力，基本就挂钩在债券市场的定价中。
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推理降价谁来买单？
当市场越来越担心AI投资过热、未来可能面临算力过剩等问题，亚马逊CEO贾西跳出来帮市场打了一剂强心针，在接受专访时，贾西表示他并不担心这个问题，甚至认为目前的投资规模还远远不够。
首先在需求方面，贾西表示生成式AI的发展速度，远远超过当年云计算刚兴起的时候。他以AWS为例，AWS刚成立的前三年，年收入6000万美元，当时团队就已经觉得增长非常快。但这一轮生成式AI浪潮，让AWS旗下的AI业务年收入超过250亿美元，规模是当年的400多倍。
而且增长的速度并没有放缓，贾西透露，即使亚马逊今年将会投入高达2200亿美元，仍然无法满足客户需求，今年的主要算力产能已经售罄，明年也基本卖完，连2028年都有部分产能提前售出。他认为，算力短缺不会在明年结束，未来几年，从电力、芯片到内存，都可能陆续出现供应紧张。
至于投资回报问题，贾西说数据中心建设通常需要提前两年投入，但使用寿命可以长达30年。相比之下，服务器和网络设备只需要提前几个月采购，因此亚马逊可以根据实际需求来决定采购规模，以降低产能闲置风险。不过，由于目前建设速度太快，大量资金必须提前投入，但收入要等设备上线后才能逐步兑现，因此短期自由现金流仍然会承受压力。
另外，针对美国境内反对数据中心的声音，贾西认为如果美国不积极投资，未来可能失去AI产业的领先地位，让中国等竞争对手反超。至于环保争议，他表示部分对数据中心用水及备用发电机污染的指控过于夸大。
那么，未来的AI需求还有多少增长空间呢？
贾西用杠铃结构来形容当前的AI市场，一边是OA等大型AI实验室消耗大量算力，另一边则是一般企业，主要利用AI降低成本、提高效率，例如自动化客服和流程。而杠铃中间，是企业日常在运行的那些业务系统。贾西说，绝大部分企业还没有广泛采用AI推理，他认为这会是未来五到七年，AI使用中成长最大的一块。
但是，要推动企业全面采用AI，关键还是降低成本，过去几年推理成本已经大幅下降，但仍然比广泛普及所需要的水平贵了大约十倍。这也是为什么，亚马逊坚持自研芯片，致力于降低推理成本提高AWS的竞争力，还能推动企业大规模采用AI。
最后贾西表示，AI除了带来新的算力需求，也在改变亚马逊内部的运作方式，团队会变得更精简，员工也能够借助AI完成更多的工作，未来即使扩大业务，也不一定需要增加那么多的人手。
那么让推理价格降10倍，要由谁来买单？
先看大云，以亚马逊为例，未来降推理价格靠的会是自研芯片，Trainium的性价比相对于同类处理器高出三到四成。所以亚马逊可以把算力价格降下来，同时尽量维持自己的租赁利润，客户的使用成本下降，用量可能还会因此而上涨。
Jason认为，亚马逊有能力降价是因为本身有几项优势。第一是刚刚说的自研芯片。第二是客户和渠道，客户黏性越高，议价权也就越强。第三是资本，亚马逊有零售、广告这些赚钱的业务撑着，短时间看不到回报也不会出大问题。
但小云就不一样了。以CoreWeave为例，它主要依赖英伟达的GPU，没有自研芯片可以替代，降低硬件成本的空间相对有限。一旦大云把算力价格往下压，小云的成本降不下来，被挤压的就是自己的利润。这也是我们上一篇新闻提到的小云最大风险之一，算力租赁价格下跌。
夹在中间的，是英伟达这类的芯片供应商。半导体公司其实是看人下菜，面对有自研芯片的大云，定价空间会慢慢受限。但是面对没有替代方案的小云，议价权就会强得多。所以当推理价格持续下降，处境最被动的，还是这些既没有议价权、又缺乏资金和客户优势的小云公司。
当然了，如果市场结果正好相反，正好是算力订单越来越多，大云吃不下给小云，小云不接长单接更贵的短单，并且OA的ARR持续环比增长，债市的融资成本（利差）又在缩小等等，那么小云反而是最受益的，就好比当年网约车刚兴起的时候，出租车受牌照和监管的约束扩张慢，反而是Uber这样的新公司快速生长抢了市场一样。只不过，我现在还不会把它当成基准情景来看待。我个人还是对风险抱有敬畏之心，毕竟要想在这轮AI周期里走得更远，风险控制的重要性远高于抓涨幅。
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好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Moderna与默沙东合作研发的个人化mRNA癌症疫苗，有望从黑色素瘤扩展至肾癌、肺癌及膀胱癌。公司预计最快今年底公布肾癌试验结果。
第四：iPhone Duo上周五开售，但越来越多用户投诉，内屏使用几小时或几天后就沿折痕开裂，苹果承认少数机型内屏存在问题，建议用户联系AppleCare更换。
第三：英特尔同意收购以色列量子计算初创公司Classiq。CEO陈立武表示，此举将使英特尔量子计算部门转型为全栈业务，交易预计在2027年上半年完成。
第二：微软将向约6万名员工提供买断方案，以削减成本，并为AI时代调整人员结构。今年7月，微软曾向约8750名退休年龄员工提供买断，超过30%接受。
第一：本周SK海力士、三星、铠侠和长鑫存储将陆续公布财报，市场预计营收和利润成倍增长，但投资者担忧AI支出将超过未来回报。