美股在提前跑路？;算力荒反噬微软？;存储疯涨还能追？
6小时前
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美股在提前跑路？算力荒反噬微软？存储疯涨还能追？
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美股在提前跑路？
据CNBC报道，伊朗国家通讯社今天援引官员消息称，伊朗与阿曼正在起草一份联合协议，为霍尔木兹海峡的船舶通行，实施联合监督与协调。伊朗副外长、负责法律和国际事务的加里巴巴迪表示，经过海峡的油轮运输应由两国共同监管。他同时强调，这些要求并不意味着限制通行，而是为了保障安全通过，并为途经船只提供更好的服务。（什么？）。值得注意的是，加里巴巴迪在接受俄罗斯媒体采访时进一步透露，伊朗还将对通过海峡的船只征收通行费。（这才对嘛）
CNBC认为，伊朗这份协议需要仔细推敲。加里巴巴迪明确区分了战时与和平时期的规则，他表示，伊朗目前处于战争状态，他们不能指望以和平时期的规则来管理当前局面。换言之，这份协议是一个战后框架的雏形，不是为停火安排的。但市场显然选择了积极的一面。
消息传出后，美股迅速扭转跌势。此前，由于川普昨晚表示将在两到三周内对伊朗实施极其猛烈的打击，并威胁摧毁伊朗的电力和石油基础设施，美股在周四开盘后大幅下挫。
但伊朗阿曼的协议让市场看到了，霍尔木兹海峡可能在无需动用军事力量的情况下，以某种形式的合作共治方式重新开放。
油价方面同样出现了剧烈波动。在昨晚川普讲话后，布伦特原油一度飙升超过5%至107美元，WTI更是大涨超过10%至111美元。而今天消息传出后，油价也从日内高点回落，但整体仍维持在100上方的高位。
CNBC认为，伊朗封锁海峡的代价，已经实实在在地传导到了美国消费者身上。尽管川普在讲话中坚称，美国不依赖霍尔木兹海峡的石油进口，他说我们过去不需要它，现在也不需要。但根据美国汽车协会的数据，美国汽油均价已突破每加仑4美元，创下2022年以来新高，一个月内涨幅超过36%。这是协会有记录以来最大的单月涨幅。柴油价格更是飙升至每加仑5.45美元。川普的不需要霍尔木兹说法与加油站的现实之间，存在着一个显而易见的矛盾。
不出所料，昨晚川普先是说了一堆胜利宣言，又是强调了战争很快要结束，最后也确实威胁要来一波大的，这些信息，实际上和近期的密集表态，以及军事部署相匹配，没有什么出乎意料的地方。但需要提醒一下，川普威胁了这，威胁了那，但唯独没有说要对海峡进行军事打击，但我认为，这反而是最有可能的打击目标。
如果真的如此，那海峡后续会怎么样呢？我觉得可能会延迟海峡开放的时间表，但不会改变方向。未来如何解决海峡问题？可能是由伊朗、中东各国和欧洲共同协商决定。毕竟川普也说了，美国不需要霍尔木兹海峡，这种方案也算是找了一个台阶下。这是也是目前相对最可能、最好的一个方案。只要以色列别持续搅局。
但今天市场依然崩了一下，除了对战争升级的担忧外，可能还有一部分是在提前避开这个长周末。
这周周五美股休市，但劳工部会发布3月大非农数据，叠加川普喜欢在周末搞事情的预期，市场选择了提前避险。
对于战争升级，或者炸回石器时代这个说法，我觉得政治作秀高于实际可能性。他同一场讲话里左右互搏的说辞太多了。一边威胁毁灭，一边留着谈判的口子，一边又说马上结束了。这本身就是他典型的交易艺术，极限施压的同时给自己铺退路。
而真正推动他结束战争的力量，是油价、可负担性、股市债市和中期选举，这些才是他最大的战场。
最后，我想跟大家说的是，面对战争风险，我们可以有自己的判断，Jason也会如实分享我的看法。但是应对风险的那根弦不能断，短期战争局势以及股价影响随时可能发生变化。在战争风险高位的时候，盲目赌方向成本都是极高的。这点咱们投资者还需要留意。
算力荒反噬微软？
一个科技行业里最有权力的CFO，去年亲自踩下了数据中心扩张的刹车。如今，她一手制造的算力荒正在反噬微软增长，而她放弃的那些项目，已经被竞争对手捡走。这位在华尔街有着教父级影响力的女人，究竟是在下一盘大棋，还是犯了一个代价高昂的误判？
据彭博报道，微软首席财务官Amy Hood在2024年底，对公司内部的资本开支预测产生了严重质疑。当时微软的单季度支出，已经超过了过去一整年的水平，正以前所未有的速度建设数据中心、囤积芯片，并为AI和云服务的需求爆发做准备。
但Hood认为，这场支出狂潮有失控的风险，因此果断叫停了多个扩张项目。这一决定在当时就充满争议，至今仍是如此。
消息在随后几个月逐渐传出，投资者将其解读为AI前景的负面信号，微软股价也一度承压。公司官方的说法是，暂停是为了让数据中心布局更好地匹配需求。但Hood自己倒承认了，她低估了AI需求的增速。原以为供给能追上需求，但事实并非如此。
虽然公司内部有人曾试图说服Hood改变决定，但最终都没能成功。如今，这些人将Azure云服务在弗吉尼亚、德克萨斯等关键节点的新订阅受限，归咎于当初的那个决定。
为了弥补缺口，微软正在多线作战。
上个月，微软从开发商Crusoe手中接下了德州阿比林的一个数据中心项目，与此同时，微软还大力转向新云供应商。并积极采取租赁方式，解决自建来不及的燃眉之急。但依赖新云的代价是显而易见的——今天的供应商，明天可能就是云计算市场上的竞争对手。
不过，也有人为Hood的决定辩护。他们认为放慢脚步的决定，给了微软更审慎布局的时间窗口。Hood拒绝了一笔与OpenAI的大型云计算交易，而这个交易的某个版本最终落到了甲骨文身上，甲骨文为此承诺提供3000亿美元的算力。这笔交易起初看上去是甲骨文的重大胜利，但许多投资者已经将它视为一个高度不确定的负担。
Hood的支持者认为，她的谨慎延续了微软的基因，这也让微软精准地躲过了一颗子弹。从现金流纪律的角度来看，这一判断确实值得尊重，在同行不惜一切代价抢算力的时候，能说不这个字，本身就是一种能力。
当然了，能被华尔街称之为教父级的CFO，她的能力远不止管账。
彭博采访了超过40位曾与Hood密切共事的人士，他们描述了一位极度敏锐、有时令人生畏的领导者。CEO纳德拉不仅在预算管理上信赖她，在广泛的商业规划决策上也依赖她的判断，这很多人认为，Hood的角色更接近首席运营官。
这里分享一个Hood的经典案例。
2019年，微软面对一个选择，是否要向OpenAI这家当时只有150人，几乎没有收入的初创公司投资10亿美元。
微软首席技术官斯科特回忆说，这件事在很多人看来都极为冒险。但Hood敏锐的发现了他的战略价值，还帮助设计了交易结构，并推动了董事会批准。随后23年追加的100亿投资，在ChatGPT商业化成功之后就容易多了。而后来在OpenAI转型为营利性实体的谈判中，Hood更是亲自主导了微软股权条款的谈判。微软交易主管Jon Tinter称赞到，她在谈判中的耐心，绝对是世界级的。当时有三到五周都没有实质进展，但Hood也愿意等，直到OpenAI的CFO再也受不了了，主动致电Hood要求面谈，这才拿到对微软有利的最终协议。
现在，为了给AI投资腾出空间，Hood的手段相当冷漠。
她要求各部门像独立实体一样对利润率负责，由此触发了23年以来累计2.6万人的多轮裁员。从Xbox到Windows，预算和编制全面压缩。Windows年度广告预算被砍超1亿，游戏部门取消产品线，裁撤数千岗位。这才让微软的利润率始终保持稳定，而同行却因为AI的过度投资和财务纪律性缺失，造成了利润率下滑。
最后是算力分配问题。令人意想不到的是，决定内部算力分配的不是纳德拉，也不是首席技术官斯科特，而是Hood。
Hood每周主持高层会议，由她来决定稀缺的算力给谁用。OpenAI说我要训练模型，内部团队说要做AI应用，销售团队说想把算力租给客户。
而Hood倾向于优先供给内部开发者，并对外部租赁的盈利性持怀疑态度，这让首席商务官Althoff多次在高层会上公开表达不满。事实上，没有人觉得自己拿够了，而Hood每周都要在这场博弈中做裁判。
Jason认为，不可否认，Hood在2024年底踩下的那脚急刹车，确实未来的Azure造成了一个增长瓶颈，而这个瓶颈又恰好撞上了软件股集体杀估值的大环境。这两个因素叠加，直接造成了微软08年金融危机以来，最惨烈的单季度跌幅。这件事上，Hood和纳德拉都得背负责任。
但换一个角度想，如果当初Hood没有踩这脚刹车，而是像甲骨文那样一路狂奔呢？
激进扩张能换来更高的短期增长数据，但微软最核心的标签，谨慎与确定性，也可能就此消失了。而事实上，即便经历了这轮补救性的产能追赶，微软无论在资本开支总量上，还是现金与租赁的结构比例上，仍然要比谷歌、亚马逊和甲骨文更加克制。
另外，不知道大伙今天看美投君的直播了没？如果没看，可以去美投Pro回看，我觉得这次分享相当有价值。我看到有不少朋友对微软的近况非常感兴趣。Jason这里可以分享一下美投团队对微软战略上的看法。简而言之，我们认为微软丢了一粒芝麻，但这是为了去捡一个西瓜。
如果集中资源把算力分配给外部用户，这的确可以获得短期显著的回报，业绩会比较好看，市场也很可能会买账。可长期来看，微软将丧失下一个阶段最重要的竞争力，也就是AI应用层的配套设施。目前管理层将算力刻意转移至内部开发Copilot，我认为是一个有魄力，且有很高战略意义的行为。
因为当AI能够直接生成文档、分析数据、编写代码，用户对传统软件界面的依赖就会下降。Office和Windows这些产品的不可替代性，取决于它们能否成为最大化结合AI，把专业功能留在软件里，而不是聊天窗口里。所以只有让软件和AI深度绑定，凭借自身的需求理解和运营经验，才能让专业软件的护城河屹立不倒。
比尔盖茨曾经说过，微软离破产永远只有18个月。就是这份刻在基因里的危机感和纪律，让微软在过去30年间，始终位列美国市值最大的十家公司。而在这30年里，有太多风光无限，但因为过度激进彻底掉队，甚至从此消失的公司了。
微软的这种文化，或许不会让它在每轮技术浪潮中都第一个冲线，但也不会让它淘汰出局。对投资者来说，投资微软不在于短期，在于它穿越牛熊的基因。
存储行情还能撑多久？
一个季度就涨价一倍，这在任何行业中都极为罕见。那么问题来了，存储一下子打这么满，它能持续多久呢？
据TrendForce数据，截至2026年的第一季度，DRAM合同价格环比上涨90%至95%，NAND合同价格环比上涨55%至60%。卖方机构据此预测，三星海力士两家公司的一季度利润，将环比增长100%之多，这个新纪录是旧纪录的两倍之多。
彭博认为，涨价的核心驱动力还是供应结构性短缺。目前，三星海力士和美光这三大存储厂商，在持续把先进制程产能分配高端DRAM和HBM，而留给PC、手机和消费类产品的产能在被大幅挤压。业内预计，在供给端方面，三大存储厂的新产能最早要到27年末才能转化为有效供给。所以在这个窗口期内，这三家卖方拥有绝对的定价权。
这还没结束，TrendForce预测，二季度DRAM合同价还将环比上涨60%左右，NAND将环比增长70%之多。如果预测成真，这意味着仅就2026年的头两个季度里，DRAM涨价了200%，NAND涨价了160%，可以说是十分夸张。
在这种供给严重失衡的环境下，云服务商正在积极与存储厂签订五年的长期采购协议，以便尽早锁定供货。而这种紧张局势，大多数分析师也预计将会至少持续到2027年。
视角转向硬币的另一面，据IDC预测，受存储成本上升拖累，2026年全球智能手机出货量将下降12.9%，PC出货量将下滑11.3%，并用海啸级别的冲击，来形容此次行业影响。
现在，存储价格已经高到了制造商主动下调消费电子规格，甚至砍掉入门级产品线的地步。而IDC分析师也与预计，即便存储价格从2028年起开始回落，它也不会回到2025年的水平了。
彭博分析指出，现在中长期真正的关键变量在于两点：
第一，谷歌TurboQuant等存储效率技术，能否切实压缩数据中心对存储的需求？
第二，大科技的资本开支节奏，能否维持当前强度？
如果AI推理规模继续超预期扩张，即便存储效率提升，杰文斯悖论也可能让总需求不降反升，让节省下来的每一比特，都会被更多的AI工作负载迅速填满。
所谓杰文斯悖论，就是说当效率提升压低了单位使用成本时，用户反而会因此扩大使用规模，最终总消耗量不降反升的逻辑。
那么这个悖论会成立吗？还是会被证伪呢？我们来看这么两组数据。
OpenRouter数据显示，2025年四季度末Token调用量，达到了5.6万亿，这看起来不错，但和去年三季度末相比，四季度仅仅增长了3.5%。
这个增速无法和英伟达收入相比，更无法和存储价格的涨幅相比。这似乎是不合理的。但接下来发生了质变的一幕。
2026年第一季度，Token消耗量突然开始飙涨，3月末达到了26万亿，季度环比增速一下子拉到了360%！
为什么增速会如此放量？很重要的一个原因是，AI代理在26年初开始爆发了。
据SemiAnalysis的数据，单个AI代理完成一项复杂任务所消耗的token量，可达传统单轮对话的数十倍乃至上百倍，且以高并发、多步骤迭代的方式持续运行。
也就是说，Token在代理时代的增速，不是线性的，而是指数级增长的。另外，英伟达H100算力租赁价格，也在五个月内，从每小时1.70美元飙升到了2.35美元，涨幅接近40%，按需算力已经全线售罄。
这说明在现阶段，当AI工具开始变得更加好用时，消费者和企业对AI的需求十分巨大。即便硬件效率有了大幅提升，但这股巨大的需求动量没有减弱，反而还在增强，最终总消耗量在持续攀升。
当然了，存储赛道的玩家相对较多，行业也一直有着产能集中扩张的惯例，这些都是强周期属性。所以它对供给端的产能放量相当敏感，一旦三大原厂共同激进扩张，加大产能释放，合约价就会开始松动，存储公司的股票也可能因此受到压制。
回看过去每一次存储周期，我们可以简单将其分为四个阶段。第一阶段，是基于合约价的增速要逐渐加速的背景，它是一个三阶导逻辑，正是这个逻辑让存储股票获得了年度几倍的增长。
第二个阶段，是基于合约价的增速要在高位不松动，它是一个二阶导逻辑，这让存储获得了百分之几十的增长。
第三个阶段，是当合约价的增速见顶，开始放缓时的那一刻，股价在此时大概率也会见顶，市场会逐渐下修到一阶导逻辑，也就是保持合约价本身在高位。
第四个阶段，当供应持续放量，或者其他原因让合约价本身跌破曾经的天花板，开始出现了负增速，此时存储就进入了下行周期。
那么现在我们身处在什么阶段呢？
目前存储合约价增速，也就是刚才所说的二阶导逻辑，现在已经有了一些松动。在供给端，产能的释放时间节点，大概率会落在27年中后段左右。那么结合一年左右的提前定价来说，今年年中或许是股价的拐点，这需要投资者警惕。
好了，更详细的存储深度调研，我们将会在下周四的美投Pro行业分析板块中发布，欢迎大家来瞧瞧。接下来是彭博五大科技新闻和一周总结：
第五：缅因州正在推进一项立法，计划暂停建设超过20兆瓦的大型数据中心直至2027年11月 。这将是美国首个州级别的数据中心建设冻结令 。州长珍妮特·米尔斯已表示在稍作修改的前提下支持该提案 。此举主要是出于对能源价格上涨和水资源消耗的日益担忧 。此外，该法案还将成立一个专门委员会，以评估数据中心带来的经济机遇以及对纳税人、电网和环境的潜在风险 。
第四：随着企业将投资转向人工智能领域，美国科技行业的裁员人数在3月份继续攀升 。科技公司在3月共宣布裁员18720人，较2025年同期增长超过24% 。今年以来，该行业总计裁员已超过5.2万人 。在所有行业中，有四分之一的裁员公告与AI直接相关 。企业正将预算转移到AI投资上，因为AI技术已开始取代部分编程工作，从而不可避免地导致了岗位流失 。
第三：受伊朗战争引发的油价上涨影响，亚马逊将于4月17日起，对使用其物流服务的美国和加拿大独立卖家，征收3.5%的“燃料与物流”附加费 。对于在自身网站或其他零售平台销售但由亚马逊发货的商家，该费用将于5月2日生效 。亚马逊表示，此举是为了部分收回居高不下的运营成本 。这项附加费仅适用于亚马逊收取的物流运费，而不会作用于商品的最终销售价格 。
第二：为了回应华尔街的反馈，微软调整了人工智能销售策略，从以往的免费捆绑，改变为向企业客户销售Copilot工具。高管透露，微软在截至3月的财季中，已经实现并达到了销售Copilot的大胆目标 。此前在1月份，仅有约3%的客户付费使用该工具 。为了进一步变现并应对竞争，微软目前提供每月约30美元的AI工具包以及每月约99美元的新型办公软件捆绑包 。
第一：为了更好地引导公众关于人工智能的对话，OpenAI收购了知名的在线科技脱口秀节目TBPN 。对于这家通常只为招募技术人才而进行收购的AI企业来说，进军媒体领域实属罕见 。OpenAI高管表示，传统的公关策略已经不再适用于该公司 。收购完成后，TBPN团队将继续保持编辑独立性，可以自主决定节目内容，甚至包括邀请竞争对手公司的嘉宾 。OpenAI明确表示并不打算将该节目作为盈利工具 。
接下来是本周总结。
在这个因假日缩短的交易周里，受伊朗战争有望降温的乐观情绪提振，美国主要股指纷纷走高。标普、纳指和道指在连续五周下跌后迎来反弹，小盘股罗素2000则录得连续第二周上涨。
动能股和散户热门股表现优异。大型科技股多数上扬，其中Meta大涨9.3%，谷歌上涨7.8%，成为七巨头中表现最突出的两支个股。其他跑赢大盘的板块包括半导体、管理式医疗、制药、机械等。能源板块则是明显的落后项。
国债方面，美债走势坚挺，收益率曲线略有趋陡。美元整体微幅走低，黄金在连续四周下挫后迎来反弹，本周收涨4.2%，白银也上涨了4.5%。比特币期货上涨1.4%。由于市场对战争和供应中断的担忧持续存在，WTI原油大涨11.9%，收于2022年年中以来的最高水平。受期货合约时间差异的影响，WTI原油四年多来，首次在本周收盘时价格高于布伦特原油，而后者本周上涨了3.5%。
本周核心事件方面，
地缘政治主导了本周的市场讨论，投资者对伊朗冲突即将找到退出机制，抱有一定的乐观态度。有报道称，川普曾向助手表示，他愿意在霍尔木兹海峡完全重新开放之前就结束军事行动，并重申外交斡旋正在进行中，冲突不会持续太久。然而，这种乐观情绪在今天周四受到了打击，原因是川普昨晚发表了强硬讲话，且有更多迹象表明，伊朗官员对谈判不感兴趣。川普同时也暗示，霍尔木兹海峡可能是留给其他人解决的问题，尽管他也谈及了地区破坏的程度，以及恢复正常化可能需要漫长的过程。目前局势依然明暗交织，头条新闻带来的市场波动极大。
除地缘政治外，增量新闻不多，但仍有几个值得注意的主题。例如在连续几周走高之后，美国国债收益率出现了些许回落。美联储主席鲍威尔本周早些时候的言论，也偏向鸽派，他表示长期通胀预期依然锚定良好。联邦基金期货目前反映出，市场预期年底前将有轻微的货币宽松，而就在上周四，市场还在定价一定程度的紧缩。
尽管地缘政治背景动荡，本周仍出现了几起大型并购案，包括联合利华将其食品业务与味好美合并，从而缔造一家价值约650亿美元的食品巨头。在即将到来的第一季度财报季之前，市场情绪依然乐观，预计将看到新一轮两位数的盈利增长。仓位布局以及月末和季末的资金动态，也被视为市场的推动力。
在明天即将发布3月非农就业数据之前，3月ADP私营部门就业数据超出了市场共识，而2月职位空缺数据略低于预期。在本周经济日历的其他方面，2月整体零售销售额超出了预测，对照组销售额同样表现出色。3月消费者信心指数好于预期，尽管劳动力市场差异指标仅有微幅改善，且书面回复倾向于悲观。3月ISM制造业指数高于市场共识，但新订单和就业分项指标有所下滑。
个股消息方面，
特斯拉第一季度交付量低于华尔街和公司编制的共识预期，本周微幅收跌，但今天大幅下挫。
礼来大涨6.5%，受美国FDA 批准其口服减肥药的消息提振。
Philip Morris International下跌3.3%，因有报道称FDA科学家对尼古丁袋产品给青少年带来的风险感到担忧，该股因此承压。
波音上涨9.3%。因为五角大楼宣布了一项协议，将使波音的爱国者导弹导引头产量增加两倍。
Palo Alto Networks大涨11.0%，其首席执行官 Arora 披露了1000万美元的股票买入操作。
星源能源大跌9.5%，其2026年业绩展望表现平平。
Marvel大涨12.9%，受与英伟达达成20亿美元战略合作伙伴关系的消息推动。
耐克大跌14.0%，其中国市场销售疲软，分析师对其整个财年的业绩指引，以及直销业务面临的压力持谨慎态度。
Hershey下跌3.5%，投资者对公司业绩指引感到失望。
Sysco大跌12.4%，公司宣布了一项约290亿美元的收购案，重申了业绩指引，并暂停了股票回购。
雅诗兰黛上涨2.8%，公司正推进与西班牙美妆企业 Puig 的讨论，市场依然担忧这可能对该公司的扭亏努力产生何种影响。
下周值得关注的事件有：
周一，ISM服务业PMI指数
周二，耐用品订单，联储消费信用报告
周三，美联储会议纪要
周四，二月PCE通胀数据
周五，三月CPI通胀数据、密歇根消费者信心报告
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