美股就剩AI了？;英特尔要涨破了？;巨头开始备战了！
昨天
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美股就剩AI了？英特尔要涨破了？巨头开始备战了！
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文字稿
【大非农】
非农连续两个月超预期，4.3%的失业率纹丝不动，这是2024年以来，美国就业市场最强的两个月表现。可问题是，劳动参与率同时跌到了61.8%，这也是2021年10月以来的最低水平。所以，如果就业市场真的这么强，为什么越来越多的人放弃了找工作？
4月的非农就业数据显示，非农就业新增11.5万人，远超彭博预期的5.5万人，超出幅度达一倍以上。失业率也维持在4.3%，与3月持平。这是近一年来，美国就业市场首次出现连续两个月的强劲回升。
不过，2月就业从原先的减少13.3万人，进一步下修到减少15.6万人，3月就业则从增加17.8万人上修到18.5万人。两个月合并下来，还是比之前公布的少了1.6万人。换句话说，三月近一年最强的标题，比当时报出来的实际还要更强一点；但二月的坑，也比当时挖得更深一点。
那么这11.5万的就业增长，到底是从哪里来的？最大的贡献者依然是医疗保健，医疗保健4月新增了3.7万个岗位，这是过去一年就业增长的主引擎，几乎没有月份例外。运输仓储新增3万，零售贸易新增2.2万，零售这个数字是2024年以来最强的，而运输仓储里面的快递信使一项，就贡献了将近3.8万个岗位，是2020年以来的最高水平。彭博经济团队的安娜·黄判断，4月超过一半的就业增长来自货运行业，这和最近PMI制造业调查、各地区联储制造业指数的回暖信号是吻合的，工业部门可能正在迎来一轮强劲复苏。
建筑业和休闲餐饮也连续两个月增长，可能是年初寒冷天气消退之后的回补效应。但建筑业有一个强支撑因素，那就是AI 数据中心的建设。彭博援引经济学家的观点指出，2026 年数据中心的大规模建设，可能成为建筑用工需求的关键驱动力，即便住宅地产因为高利率环境继续受到压制。建筑行业也大概率会继续回暖。
好了，好消息到这，坏消息开始说。联邦政府再次缩减了9000人，自2024年10月以来，政府已经累计减少了将近35万人。信息技术行业更是连续16个月下降，如果从22年11月的峰值算起，信息技术行业累计已经减少了34万多个岗位，大约相当于总规模的11%。这背后的驱动力是什么？是AI带来的降本增效，或者是为了AI的降本增效。前者是一人能干多个人的活，我不需要雇佣那么多人了。后者是为了保住利润率，我不得不缩减人员编制。就像在两周前，Meta宣布要裁员10%大约8000人，5月20日开始执行；微软给7%的美国员工提供买断方案，规模接近8800人。而且还是5月以后要发生的事。结合过去几年的轨迹来看，不管是为了AI，还是因为AI，信息技术行业的就业状况，恐怕在短时间内不会明显改善。
在薪资方面，4月平均时薪环比仅增长0.2%，同比增长3.6%，两个数字都低于市场预期。每周工时小幅增加0.1小时至34.3小时，如果把工时和时薪结合起来看，每周工资还是在上升的。
对今天的非农数据，惠誉评级美国经济学主管奥卢·索诺拉（Olu Sonola）总结到，经过近一年的就业波动起伏后，连续两个月10万多的非农数据，是一个真正的好消息。劳动力市场谈不上繁荣，但要打破它，要比很多人想象的要难得多。
ZipRecruiter的经济学家妮可·巴肖德（Nicole Bachaud）补充到，2025年的就业完全是教育医疗一个行业在扛，它掩盖了其他行业的全面萎缩。但现在这种局面正在改变，多个行业开始同步增长，劳动力市场的健康度正在变得更平衡。
不过，在非农报告中，家庭调查给出的数字明显更疲软。4月家庭调查的就业人数下降了22.6万，这是连续第四个月下降。劳动参与率从3月的61.9%进一步降到61.8%。广义失业率，也就是把想要全职，但只能打零工的人，还有放弃再找工作的人都算进去，这个广义失业率提升到了8.2%，是今年以来的最高水平。
所以，标题失业率之所以能稳定在4.3%，一部分原因是找到工作的人变多了，另一部分原因是放弃找工作的人也变多了。它不是一个没瑕疵的数据。
与家庭调查相呼应的是，密歇根大学公布的5月消费者信心指数初值跌到48.2，再次刷新历史最低纪录。这是这个指数自1952年开始统计以来的最低读数，比2008年金融危机和2022年通胀飙升时期都要低。
报告说到，三分之一的受访者主动提到了汽油价格，三分之一提到了关税。一年期通胀预期为4.5%，长期通胀预期为3.4%。这么看下来，普通美国人的体感，和官方数据以及债市定价之间，差异变得越来越大。
Jason 认为，今天的就业增长，更多是由医疗保健，以及部分建筑、零售和运输行业支撑，而科技、金融等高薪行业仍然比较疲软。这样的就业结构，虽然较之前并没有继续恶化，甚至还有一点点改善，但客观说，就业广度仍然不够好，没有标题数字看起来的那么强。但与此同时我也认为，这样的稳态，或许还会保持一段时间。
而真正能改变美股走势的还是通胀。密歇根大学的调查，主要是来自普通家庭的实际感受，压力来自两方面：油价和关税。这也是美投团队共识，未来短期内最可能扰动美股的关键因素。至于整体的美股宏观分析，明天美投君会在主频道美投讲美股中给大家做全面系统性的分析，这次市场除了通胀和关税之外，还很有可能即将到来一个投资逻辑的改变，对于最近大火的半导体也有不小的影响，感兴趣的观众一定不要错过我们周末的视频。
【老朋友】
苹果和英特尔，这对硅谷的老搭档，今天正式重新走到了一起。
据《华尔街日报》的独家报道，苹果和英特尔已经达成了一份初步协议，由英特尔为苹果设备代工生产部分芯片。多位知情人士透露，谈判其实已经持续了一年多，最近几个月才正式敲定。彭博本周早些时候已经报道过相关谈判。报道说，目前还不清楚英特尔具体会为哪个苹果产品代工。要知道，苹果每年出货iPhone超过两亿部，再加上iPad和Mac，这是一笔体量巨大的潜在订单。
那么，这场合作背后真正的推手是谁呢？华尔街日报认为是川普政府。
去年8月，川普政府入股英特，让美国政府一举成为英特尔的第一大股东。这之后，商务部长卢特尼克在过去一年里，反复和高级别的苹果官员见面，包括库克本人，同时也找过马斯克和黄仁勋。如今，这三家都和英特尔签下来了。这难道是一个巧合吗？
我们知道，川普一开始并不看好英特尔CEO陈立武。陈立武在去年3月上任时，因为和中国的密切联系，川普公开要求他下台。不过陈立武没有选择回怼，而是用了一波人格魅力攻势赢得了川普信任，紧接着政府入股就来了。华尔街日报认为，正是因为政府入了股，才把苹果、英伟达这些大客户都吸引了过来。
回到这次合作的细节。其实苹果和英特尔并不陌生。2006年苹果就开始用英特尔设计的CPU，作为Mac电脑的主处理器，这段合作持续了14年。直到2020年，苹果一刀切换到了自研的Apple Silicon，把英特尔从Mac供应链里踢了出去。今年2月份，苹果全球采购负责人大卫·汤姆在一次采访中回应过到，我们一直在和英特尔交流，但拒绝透露具体内容。现在回头来看，那时候谈判可能已经在暗中进行了。只是这一次，苹果要的不是英特尔的芯片，而是英特尔的代工产能。
说到代工能力，台积电的制造水平远超三星和英特尔，这是行业共识。所以华尔街日报认为，苹果这次愿意签下英特尔，也带有政治补偿和供应链分散的双重动机。
那英特尔为了苹果做了哪些功课呢？陈立武最近几个月，对管理层进行了大刀阔斧的改组。他从台积电挖来了前高管罗唯仁，这甚至引发了台积电起诉。他还撤换了产品负责人，新任命了数据中心处理器、客户端计算产品，以及定制硅业务三个部门的高管。同时，英特尔在最先进的14A工艺上投入了重金。这一系列动作，明显是在为承接苹果、英伟达、谷歌这些顶级客户在准备。
Jason认为，几天前就传出过苹果英特尔合作，当时只是传言，消息没有被证实，但英特尔还是涨了百分之十几，今天华尔街日报基本证实了这个消息，英特尔又涨了百分之十几。如果从一个多月前回购它的加工厂开始算起，这段期间英特尔已经翻了一倍。这市场给芯片老祖宗了多少溢价？英特尔它能成起来吗这么高的溢价吗？
短期看撑不起来，这严重和英特尔的基本面背离，现在前瞻市盈率已经超过了一百倍，完全不像一个半导体设计加代工厂的公司。但现在的英特尔，你很难拿它和基本面去对比，它现在有多重属性的加持，比如白宫绑定属性，困境反转属性，陈立武奇男子属性，代工稀缺属性，CPU逆袭属性，半导体行业属性，还有大客户合作属性。这七个属性，以及苹果、谷歌这样的长期合作伙伴，都增强了市场对英特尔的中长期投资信心，也是能给它这么多溢价的原因所在。
不过，半导体板块现在已经非常热了，我们也认为短期内很可能会面临剧烈震荡，所以就算看好英特尔，也不要满仓一波流，用分批、分时间、逢低买入分批建仓的方式更合理，也更有效。
【阿波罗计划】
全球最大另类资管巨头之一阿波罗，刚刚交出了一份历史级的财报，管理资产规模首次站上1万亿美元，费用相关收益也创下了纪录。但就在公布业绩的同一天，CEO罗文却给市场泼了一盆冷水。他说，阿波罗正在为一场可能到来的市场动荡做准备，而且他估算，这种外生冲击发生的概率，高达35%。
罗文表示，眼下企业和消费者的资产负债表依然稳健，经济看起来也相当强劲，但他强调，现在出现超出预期结果的可能性，要比平时大得多。
为什么这么说？罗文归结为三股力量在同时汇聚。
第一股力量是地缘政治的彻底重构。罗文称之为一次彻底的地缘政治重置，他认为，地缘政治当前这个进程本身，就构成对市场稳定的潜在威胁。
第二股力量是通胀压力。罗文说，我们正在做的几乎所有事情，无论是有意的还是无意的，都有可能带来通胀。CNBC认为，罗文这句话很明显是在说关税和移民政策。限制商品和劳动力的自由流动，哪怕出发点再合理，短期内也一定会推高通胀。
第三股力量，也是罗文谈得最多的，是AI对经济结构的重塑。罗文给当前这一波AI浪潮的定性，是他职业生涯中毫无疑问最大的科技周期。他特别提醒了一点，相对于企业和消费者，政府的资产负债表已经处于承压状态。
那么AI到底会怎么改变就业市场呢？罗文在这里给出了一个相当戏剧化的判断。他说，几乎每一份工作都将被增强或者被替代，我们将看到一次彻底的翻转，蓝领崛起，白领承压。
为了说明这种翻转有多剧烈，罗文给出了两个数字。一个常春藤名校的文科毕业生，工作十年之后，年薪可能只有6万美元。而一名能够精准找平混凝土地面的工人，一年能挣到25万美元。换句话说，会动手的工人收入，将是名校文科毕业生的四倍多。并且这种逆转可能带来更严重的，且未知的政治后果，因为人类并没有这种变化的政治历史可循。他预计，白领集中的蓝色城市，将出现一定程度的政治动荡，欧洲也会是同样的趋势。
事实上，持有类似观点的人，不仅仅是罗文一人。在同期举行的米尔肯全球大会上，黑石集团总裁格雷也给出了非常一致的观察。格雷以黑石旗下的数据中心公司QTS举例，他说一年前这家公司在全美的工地上，雇了大约1万人，到今年年底，这个数字将增加到4万人。也就是说，这一家公司的蓝领用工，一年之内就翻了四倍。格雷把这个趋势归因于能源、实体基础设施、数据中心建设和再工业化的共同推动。
那AI对私募行业的冲击呢？这个观点其实并不一致。路博迈私募市场全球主管图尔托内说，他们看到的主要是产能和质量的提升，而不是裁员。不过，卡塔尔主权基金私募业务负责人皮尔扎达担心的，是一个所谓的传承风险，如果初级员工不再做筛选备忘录和投资尽调这些基础工作，那么五年之后，整个行业将没人具备管理一家机构的能力。
不仅如此，罗文对保险业也提出了尖锐的批评。他说，有些保险公司依赖开曼群岛的离岸结构、复杂的抵押贷款安排，以及激进的信用假设，过度粉饰了自己的资产负债表。而一旦市场条件恶化，信贷周期开始逆转，压力就会从这些激进的保险公司里，快速传染蔓延到整个行业，届时，谁也救不了谁，最终只能等待政府或者央行来兜底。
也是基于这些风险，罗文披露了几个非常具体的操作。第一，固定收益投资组合向更高信用质量迁移；第二，削减对软件等高风险行业的敞口；第三，也是最关键的，在保险业务里储备了大约400亿美元的现金。罗文说，储备现金是为了在投资时也能保护资本，它能确保我们穿越周期。因为坦率地说，我们预期会出现调整。
Jason认为，阿波罗目前管理一万多亿美元的资产，其中信贷业务约占八成，股权约两成。罗文在电话会上说，全公司信贷业务里，软件行业的敞口加起来不到2%，而股权业务，无论是私募股权还是混合股权，软件敞口是零。这就是阿波罗向市场传递的信号，一级市场的软件业风险，是不能忽视的。
此外，阿波罗的保险子公司Athene，就是储备400亿现金的那家子公司。这家公司曾经一度持有超过400亿美元的投资级CLO头寸，CLO就是杠杆中的杠杆贷款，可以理解为一个危机放大器。这个产品曾经占11%左右。但到了今年一季末，比例已经降到8%以下，未来几个季度还会继续下降。这说明，阿波罗从上到下是真的在收缩。当然了，现在手握了400亿也是想等市场出现折价的时候去抄底，所以罗文这种警示也带有自己的立场，这点大家心里要有数。
那么对普通投资者来说到底意味着什么？我认为，它不意味着现在就要恐慌抛售，但它意味着，最好现在就去复盘一下自己的组合，看看哪些投资是当初灵机一动瞎投的？哪些投资是经历过深思熟虑的？以及自己有没有能力抗住30%或者更多的回撤？如果有这些问题，那就学阿波罗，向上去找质量公司，向下去削减高风险行业敞口，然后留出一定比例的现金，等待时机就好。
好了，接下来是彭博五大科技新闻，最后是一周总结：
第五：霍尼韦尔支持的量子计算公司Quantinuum向SEC递交美股IPO申请,拟融资逾15亿美元,估值150亿至200亿美元。公司一季度净亏损1.366亿美元,营收520万美元。摩根大通和摩根士丹利担任主承销商,股票将以代码QNT在纳斯达克挂牌。
第四：Anthropic与云服务商Akamai签署18亿美元、为期七年的算力合作协议,以应对Claude需求激增。这是Akamai史上最大单笔交易。Anthropic一季度年化收入和使用量增长80倍,此前还与谷歌和SpaceX达成芯片和云服务协议。
第三：AI芯片公司Cerebras因IPO获超额认购20倍,拟将发行价区间上调至每股125至135美元,寻求融资35亿美元。机构投资者认购意向已超100亿美元,定价定于5月13日,股票代码CBRS,有望成为截至目前今年美股最大的IPO。
第二：川普政府拟签署行政令,要求联邦机构与AI公司合作防御AI网络攻击,但放弃强制模型审查,改为自愿参与。此举源于Anthropic的Mythos模型展现出极强的漏洞挖掘能力。谷歌、微软、xAI已同意向政府开放模型测试。
第一谷歌旗下AI制药公司Isomorphic Labs拟融资逾20亿美元,Thrive Capital领投。公司由DeepMind孵化,基于AlphaFold开展药物发现,已与强生、礼来和诺华建立合作。资金将用于药物设计引擎和全球扩张。
接下来是一周总结：
#一周总结市场【Caroline忽略#标签，不用语音】
本周美股继续上涨，标普500和纳指均录得连续第六周上涨，并以历史新高收官。标普500在此期间涨幅超过16%，为过去15年来第三好的六周表现，前两次分别是2025年5月的解放日反弹和2020年5月的新冠反弹。纳指此期间涨幅超过25%，为2001年5月互联网泡沫破裂后以来的第二好六周表现，仅次于2009年4月金融危机后反弹。
大型科技股全线上涨，特斯拉和英伟达领涨。半导体亦大幅走高，费城半导体指数连续第六周上涨，期间累计涨幅超58%，为1994年有记录以来第二好的六周表现。软件板块连续第四周走高。其他表现优异的板块包括存储、互联网、科技元器件、中概科技等。落后板块包括能源、物流、公路铁路等。
其他市场方面，美债基本持平，收益率曲线略有走平。美元指数下跌0.3%。黄金上涨1.9%。白银上涨5.8%。比特币期货上涨2%。WTI原油下跌6.4%。
#一周总结核心
本周核心焦点，
伊朗战争仍是市场的核心焦点。本周对外交解决方案的乐观情绪升温，特别是美伊接近就一份14点谅解备忘录达成协议，该备忘录正由川普特使维特科夫和库什纳与伊朗官员谈判。然而，市场对伊朗是否会同时放弃部分长期以来的强硬立场仍存疑，周四，美伊之间还出现了一些升级，双方互相发动袭击。无论如何，战争走向结束的预期路径推动油价走低，但美债收益率仅录得温和涨幅。
AI是本周另一大主题。AMD的财报支撑了AI算力和资本开支叙事。已宣布的合作，包括Anthropic和谷歌、Anthropic和SpaceX的合作，同样强化了AI需求与资本开支叙事，Anthropic还表示，其Q1按年化计算实现了80倍增长，大幅超出原本规划。不过也有一些谨慎的消息，包括The Information报道称OpenAI与博通之间的联合芯片开发协议，在首期1.3GW、180亿美元的生产规模上遇到阻力。
此外，多头叙事的其他组成部分包括散户参与度提高、对市场广度不足担忧的反驳，以及软件股在AI颠覆担忧中展现的韧性。空头叙事包括偏鹰派的美联储解读，以及对美伊冲突滞后的通胀冲击担忧。
在近期上涨之后，仓位与情绪过度紧绷成为焦点，尤其是动量类股。财报评论中也出现了因汽油和能源价格上涨而引发的消费者担忧。AI叙事仍受多方质疑，焦点包括广度、估值、供应瓶颈与元器件短缺，以及自由现金流压力。AI还促成了几起备受关注的大型企业裁员。
#一周总结宏观
数据方面，本周焦点是周五公布的4月非农就业，4月非农新增11.5万人，超出市场预期的6.5万人。失业率持平，平均时薪涨幅低于预期。周五公布的4月密歇根大学消费者信心指数不及预期，降至48.2的历史新低；当前状况分项指数同样跌至历史新低，受访者对通胀前景的担忧加深。
#一周总结个股
个股方面，
个股财报继续好于预期。FactSet最新数据显示，标普500中89%的公司已公布业绩，混合盈利增长率达27.7%，为2021年第四季度以来的最快增速，远超本季度末时13.1%预期。具体财报上，
麦当劳、惠而浦、星球健身、棒约翰都释放消费者谨慎的信号。
Uber、迪士尼财报显示旅游休闲消费韧性。
Astera Labs、康宁释放AI数据中心需求强劲。
并购动态方面，
游戏驿站提议以444亿美元收购eBay；
Global Business Travel将以63亿美元交易被私有化；
莱迪思半导体将以16.5亿美元收购AMI；
亚马逊宣布推出Amazon Supply Chain Services，打压联邦快递和UPS股价；
英特尔与苹果芯片达成合作协议；
花旗公布2027年11到13%的利润目标，低于部分市场预期。
#一周总结下周
下周展望：
下周重磅宏观数据有：
周二，4月CPI；
周三，4月PPI
周四，4月零售销售。
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