市场会继续看穿战争噪音吗？;大摩认为AI被远远低估了！;高盛超预期却下跌？这是投资抄底机会吗？
7天前
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市场会继续看穿战争噪音吗？大摩认为AI被远远低估了！高盛超预期却下跌？这是投资抄底机会吗？
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【本周看点】
先快速过一遍本周看点：
本周最大的看点无疑是美伊谈判的后续走势。如果局势向好，当前压制美股的最大宏观逆风通胀，将有望继续缓解。反之，如果是僵局、甚至是重新开战，那么美股在上周录得去年4月以来的最大周涨幅后 ，恐将面临不小的回吐压力。
另外，本周正式拉开了今年第二次财报季。打头阵的是美国六大银行和两大半导体上游公司。包括今天率先登场的高盛，以及明天的摩根大通、花旗、摩根士坦利等。银行的核心看点在于三个方面，一个是投行业务到底回暖了多少？一个是一季度的高波动环境下，交易业务超预期了多少？还有一个是管理层对私募信贷风险的表态和压力反映。
除了金融机构外，全球最大光刻机制造商荷兰ASML和台积电也将先后发布季度报告。这两家也是美投认为相当有投资确定性的公司，它们的业绩也被视为下游半导体设计公司，乃至更下游AI算力需求未来的风向标，是一个非常重要的判断窗口。
总体来看，本周的叙事核心聚焦于三条主线：
第一，美伊谈判僵局能否破冰？油价通胀螺旋是否会继续恶化？
第二，投行映的一级市场活跃度和信贷环境是否健康？
第三，AI半导体上游企业的资本开支与出货量是否足够强劲？
也就是说，在美股当前的四大风险中，除了AI颠覆外的其余三条，都将在本周给出更加清晰的信号。所以看官们，请系好安全带，今天起，前方将面临巨大的气流，大家可别被震下去了！
【你做初一，我做十五】
美国今天正式对霍尔木兹海峡启动了封锁行动。没错，伊朗不封了，美国倒还封上了。这川普思维方式，还真不是一般人能懂的。
据CNBC报道，东部时间今早十点，美国海军开始拦截所有进出伊朗港口的船只。这是周末谈破裂之后，川普做出的最新升级动作。CNBC认为，现在的分歧很明确，美国不允许伊朗拥有核武器，而伊朗只能通过核武器才能保障自己的安全。
川普在白宫对记者表示，不能让一个国家勒索整个世界。当被问到封锁的目的是迫使伊朗重新开放海峡？还是重新回到谈判桌时，川普说两个都是，而且还有更多。
好吧。那封锁到底封了啥？美国中央司令部随后补充说，封锁只针对进出伊朗港口和沿海地区的船只。对途经霍尔木兹海峡，但不去伊朗港口的船，那就不受影响。这个区别特别重要，因为它意味着这不是全面封锁，而是针对伊朗的定向围堵。
不过，川普随后在社交媒体上的用词就强硬多了。他直接点名伊朗的攻击小艇，警告说如果任何船只靠近封锁线，那都将被立即消灭，原话是，快速而残酷，你可以想象一下他的表情。
不管怎么说，川普今天声称伊朗其实非常想达成和平协议。这说明什么？这说明白宫在用封锁制造压力的同时，还在给谈判留窗口。川普甚至在封锁生效后表示，伊朗今天上午主动联系了白宫。
那盟友呢？川普说会有其他国家参与封锁。不过现实是，包括英、法、德等北约盟友集体都说了不。这意味着美国在这次行动中，基本上是孤军奋战了。
市场方面，今天的反应也很有意思。油价早盘一度暴涨，WTI最高冲到105美元以上，涨幅超过9%。不过之后大幅回落，收盘时大概在100美元附近，涨幅收窄到5%。布伦特也跟着做了过山车。
股市更有意思，开盘下跌之后全面反弹，标普最后收涨约1%，基本回到了开展前，这段期间去深山老林进修的股民们，出来后发现好像啥都没变一样。看来市场在消化地缘冲击的速度越来越快，也开始学着跟中东冲突共生共处了。
对于这几天美伊冲突这个问题，美投团队最近这段时间，对宏观跟踪最紧密的分析师Steven是这么看的。他认为，这个周末川普封锁海峡的决定，是一个典型的escalate to de-escalate行为。美国先通过升级事态把压力拉满，创造出更多的谈判筹码，从而在下一轮谈判中可以获得更多的优势，但最终目的还是要降低事态发展。对于这个点，市场其实早就看穿了。
当然了，这并不是说现在的美股完全没有下行风险，当坏消息出来的时候，美股还是可能会跌一跌，但要说事态升级到完全不可控的概率，现在已经变得很低了，而且即便出现回调，大概率也是可管理的。
反过来看，今年AI的逻辑依然坚挺，美国经济整体也还算坚挺，企业盈利年初以来不断在上调，所以美股今年的上行潜力还在。这就会让下行风险自然更容易被市场忽略，也就造成了最近这段时间，即便事态变得不稳，市场也很难跌下去。
虽然你可能觉得，战争还没过去，现在市场会不会有点太乐观了？确实有这个可能，但投资者一定要明白，市场本来就是朝前看的。就像25年4月关税危机一样，你在4月9号之后任何一个时间点都可以说，关税还没完呢，风险还没过去呢。这个说法虽然没有问题，但市场早就涨飞了。今天的逻辑也是如此。
【还不够乐观？】
谁是美股的投资核心？如果AI是第二，恐怕没什么是第一了。然而就在这样的共识基础下，摩根士丹利仍然认为，当前市场的乐观程度，还远远不够！
大摩表示，为什么乐观程度不够？
第一，顶尖大模型正在经历非线性能力的跃升，实际表现已经大幅跑赢理论预测速度。
第二，算力需求正在系统性地超越供给，而且这个缺口会越撕越大。
我们先来说需求侧到底有多疯狂。
大摩根据OpenRouter的追踪数据，今年1月初到3月，全球每周Token使用量从6.4万亿次飙升到22.7万亿次，三个月涨了大约250%，导致好几家大模型设置了使用上限，换言之，供给已经跟不上了。
那大模型的能力到什么地步了呢？
第三方机构METR给出了一个非常直观的数据：目前最强的大模型，已经能独立完成超过15个小时的连续复杂任务。而按照此前Scaling Laws的外推，这个阶段理论上应该只能做到8小时左右。所以结论是当前的实际能力大幅超前于理论预期。
报告还引用了Leo Aschenbrenner论文里的一个判断：到2027年实现通用人工智能，具有令人惊讶的可能性。他的逻辑是，从GPT-2到GPT-4的四年间，AI从学龄前水平跃升到了聪明高中生水平，如果再走一次同样的智能跨度，很可能意味着AI将在所有专业领域超越博士和顶级专家。
也就是说，大摩通过理论、实际、案例三个维度证明了，当前市场对AI模型的需求远远大于预期，对AI模型的进步速度估计又不够充分。这就导致了算力需求供给的剪刀差，在逐步扩大。基于此，大摩把算力需求系统性超越供给这个逻辑，列为今年最核心的市场主题。
具体来看，大摩的预测是，整体算力需求增速大约是英伟达年均供给的三倍。推动这个需求的有三股力量：其一是AI使用场景的持续扩张。其二是AI任务复杂度的非线性提升；其三是AI采纳范围的加速拓宽。
在应用层，软件编程是目前Token消耗最大的单一用途，而且这个领域被闭源模型主导。
这里有一个值得关注的正反馈循环。随着芯片从Blackwell迭代到Rubin，平均Token价格有望下降超过70%。价格一降，需求就会进一步爆发，形成左脚踩右脚的自我强化。
那什么公司会受益？大摩认为任何能打破算力扩展瓶颈的公司，都将迎来重大利好。不仅仅是芯片制造商，还包括存储、光学、网络设备等核心部件供应商。因此大摩非常看好这批算力商人，认为他们会直接受益于这次系统性的供需失衡。
当然了，能源还是一个问题，大摩的模型预测，从2025年到2028年，美国数据中心将面临大约55吉瓦的电力缺口。同时还会因为电网接入资源争夺、电力设备短缺、劳动力不足、以及地方政治阻力而持续发酵。
从战略布局看，Meta已经开始主动行动，包括向泰拉能源的钠冷快堆商业化项目提供资金，并直接投资路易斯安那州的电力基础设施。大摩认为这可能是AI巨头开始系统性掌控能源基础设施、确保算力命脉的战略信号。
从经济价值角度看，大摩测算的AI采纳总市场极为惊人：AI自动化带来的成本削减潜力，超过标普500指数今年预期税前利润的25%，相当于节约了总员工薪酬的40%以上。其中智能体AI和具身AI的贡献近乎各占一半。
智能体AI就是正风靡的OpenClaw啊，CoWork这些能在长任务工作流中一站完成任务的功能。而具身式AI简单说就是AI大脑加物理机器人，让AI能在物理世界干活的，包括运输、零售、工厂分拣、医疗设备这些。但现在智能体还没整明白呢，今年AI机器人就能大规模采纳吗？我觉得可能有点乐观了。
好吧，不管怎么样，在AI能复制几乎一切的世界里，什么样的资产才能真正保值？大摩援引了投资人Michael Bloch的一个框架：那就是AI压缩了完成事情的时间，但它无法压缩事情自然发生所需的时间。这个区别，是当前投资中最重要的筛选标准。
这什么意思？我举个例子来说一下，比如AI可以帮你在一个小时内，写出一份芯片设计方案初稿，但台积电建一座先进制程晶圆厂，怎么着都需要三到五年的时间。AI可以一夜之间生成一个新药分子结构，但FDA的临床审批流程要走好几年。
所以时间可能会在软件层被压缩，但在物理世界和规则秩序下，它仍有一个硬底线在。
据此，大摩认为真正具有防御性的资产包括五类：
一是持续累积的专有数据，比如特斯拉的FSD专有数据。
二是网络效应，比如Meta的网络用户基础。
三是监管许可，比如期货交易所CME、CBOE这些。
四是大规模资本部署能力，比如美国六大银行资本底蕴。
五是物理基础设施，比如发电设施、建造商这些。
好了，研报分享到这就结束了。最后大摩分享的这五类防御性资产类别，我觉得还挺有参考价值的，尤其像特斯拉这样的公司，很多观众觉得它估值高、汽车业务今年不好，所以会面临较大的回撤风险。
这点我也认可，你看前两天汽车业务不及预期就回调了不少。但美投一直以来都认为，特斯拉反而是一家AI对冲股。因为它是目前这个世界上，唯一一个在物理世界利用AI的公司，它能在享受AI技术发展的同时，不会被AI所颠覆，而且还能持续积累独有的物理世界数据，用它来提升自己的FSD性能。这点其他模型公司是无法与之匹敌的。
不过说到物理世界，大摩说今年标普的超额利润，有一半是来自于AI积极部署，企业采用AI带来的降本增效，这点我认可。但还说另一半是来自具身式AI。这我就觉得有点夸张了。
因为一方面现在人形机器人的续航大多只有30到90分钟，需要频繁充能补电，电池技术是一大短板，离工业场景要求的连续8小时运转差距甚远，整体可靠性也远没达到工业级别。
另外人形机器人的国际标准也没有敲定，企业采购时缺乏合规确定性，制约了行业发展。而且在产业链上，用于机器人的高精度驱动器和减速器，全球能批量供货的厂商屈指可数。触觉传感器等关键元器件的供应链，也远未达到量产水平。
因此我认为，算力供需的结构性失衡，仍然是当前最确定的投资主线。芯片、存储、光学、网络以及电力基础设施相关的企业，会是最直接的受益者。至于具身式AI，长期空间毋庸置疑，但短期无论是落地还是盈利贡献，我认为都需要保持一个非常低的预期才可能会有惊喜。
【瑕不掩瑜】
接着咱们来看高盛财报。2026年一季度，高盛的净收入和利润纷纷超过市场预期。净收入更是达到了21年3月以来的最高值，但股价非但没涨，反而在开盘后小崩了一波，这是怎么一回事呢？
首先，看高盛我们只抓住四个业务板块就基本可以了，这四个分别是以IPO和并购为主的传统投行业务板块，以债券、大宗商品和外汇交易为主的FICC业务板块，以股票和衍生品交易为主的权益业务板块，以及还有一个资管业务板块。
在这四个业务里面，无论是投行、股票交易、还是资管业务，高盛本季度都是大幅增长，并且也都超过了市场预期。而唯独FICC这个业务大幅落后预期，也是高盛股价今天小崩的核心原因。因此，今天我们就主要来看FICC业务，随后在点评一下其他三个板块。
好。首先跟不太熟悉投行业务的看官解释一下。FICC中文简称是固收业务，它囊括了债券、大宗商品和外汇的交易业务。拿债券举个例子，比如说机构投资者想要买卖美债或者公司债，它不像咱们散户那样在交易所直接下单，而是要找高盛这样的大型做市商来买卖。高盛从中赚取的就是一买一卖之间的价差，也就是所谓的做市收入。理论上来说，市场波动越大，客户调仓的需求就可能会变大，交易越频繁做市商也就越赚钱。
所以在风雨交加的一季度里，不管是股票、债券、大宗商品还是外汇，它们的交易收入理应都该增长才对，但为什么FICC业务大幅低于预期了呢？
高盛管理层的说法是，一季度FICC的主要拖累项，是债券交易的显著下降造成的，而大宗商品和外汇交易收入确实有显著提升。
也就是说，高波动确实激增了商品和外汇的显著增长，但债券却没有同步增长。这是为什么呢？
我认为可能有几个原因：
第一个原因是伊朗战争造成一边高油价和通胀预期走高，另一边又有衰退担忧在压制利率，多空信号在持续互相打架。机构投资者在这种环境下，更倾向于按兵不动，而不是积极交易。所以虽然波动率飙了，但债券的实际交易活跃度反而下降了。
那有些观众可以要说，股票不是也一样吗？不是很多机构都在撤资和观望吗？的确，股票也有很多按兵不动的机构和散户，但一来股市修复速度极快，资金流入流出更频繁；二来债市几乎完全是由机构来主导，而机构往往会比较理性，在战争期间降低交易频率的比例，也自然而然的会更大一些。
除此之外，还有一个原因是去年同期的基数太高了。
去年一季度恰好是高盛债券交易表现非常强劲的一个季度，所以在一个高基数的基础上，再叠加今年债券交易萎缩，同比降幅自然就被放大了。
因此，高波动并不完全等于高收入，关键要看波动催生的是交易还是观望。这一次面对战争，从高盛的结果上看，股票波动催生了更多的股票交易，而债券波动催生了更多的债市观望，这也就解释了，为什么在同样高波动环境下，高盛一边创了历史新高，一边却是大幅落后于预期。同样的，这个逻辑可能会适用于其他投行，具体什么情况，接下来几天会逐渐浮出水面。
好。接着我们快速点评一下投行业务和资管业务。
投行业务本季度录得28亿净收入，同比去年大涨了48%。其中IPO为代表的股权承销和并购业务分别增长了45%和89%，是带动整个投行业务板块的核心驱动力。
这里面值得说一嘴的是并购业务的回暖，在前段时间的新闻节目中有提到过，战争不仅没有影响交易热情，全球一季度的并购活跃度，以交易金额计算反而还创了历史新高。在并购主题上，大约一半的并购都和AI相关，这说明两点：
第一点代表企业端对AI战略的需求，是真实存在的，管理层愿意在高波动环境下为AI这样的核心资产支付溢价，说明对中长期增长的判断还没动摇。
第二点是资本市场的融资管道还在正常运转，银行愿意为大额交易承销配资，信用市场还没卡脖子，这意味着整个并购生态的融资链，供血系统目前没有出问题。也就是说，市场上还是有钱的。
在股权承销业务上，管理层说本季度最大的功臣不是IPO、不是定向增发，也不是债券承销，而是可转债承销。我们知道，可转债是具有股债双性的一个复合融资工具，那为什么市场突然之间，对这个复合工具感起兴趣来了呢？
大家不妨也分析分析，可以在评论区或者美投Pro问答区留下你的见解。
在资管业务方面，高盛这个季度净增长了440亿的管理规模，总管理规模达到了3.65万亿。费率方面基本持平。整体上可以说是稳步增长，具体我们就不再展开，我们要看的是私募信贷方面的信息。
截至一季度末，高盛另类资产管理规模增长了21%至4300亿左右，对应收入不到6亿，同比增长13%左右。
另类资产就是涵盖私募股权、私募信贷、房地产信托基金REITs这样的非主流资产类别。没啥特别的，就是一般散户接触不到。
另类的资产规模和收入增速都还算可以，说明高盛并没有因为私募信贷风波，造成业绩上的显著变化，管理规模上也没有放缓或者负增长。
高盛在股东信中的表态也颇为积极，它认为当前环境反而是逆势出击的好时机，近期散户的大量撤离，导致竞争降温，天平正从借款方重新向贷款方倾斜。
另外高盛还观察到贷款环境正在发生意义深远的转变，这就是利差在有走阔的趋势，而条款在朝着有利于贷款方的方向发展。
这两句话什么意思呢？利差走阔就是说企业贷款的融资成本，相对于当下国债收益率而言，在变得更贵、更阔了，以前贷款利率是6%，国债收益率是5%，利差只有1%。现在贷款利率是8%，国债收益率还是5%，利差从1%变成3%了，相当于贷款变贵了。
而且从条款上看，现在的条款还更有利于贷款人，说明贷款虽然变贵了，但需求依然火爆，资金相对有限，导致议价权朝着贷款人方向在倾斜。
好了，到这高盛的财报就基本说完了。整体上我认为是相当积极的。因为投行业务在快速回暖，不仅代表经济活跃、企业信心坚韧，还为其他业务创造了客户资源；二来交易业务虽然有分化，股票商品外汇在走强，债券在走弱，但瑕不掩瑜，它本身就是强波动业务，不该拿它一点盖全，过度解释。而资管业务在按部就班的发展，管理规模创新高，费率也增长积极，尤其是私募信贷涉及的另类业务也在增长，市场并没有因为私募信贷风险选择不投资了。一级市场和融资端的持续利好，对股市和AI产业链来说，都是一条好消息。也因此，我对于高盛未来的走势还是比较乐观的。
最后，对于高盛这家公司，Jason也知道，很多业务可能不太好懂。毕竟投行还是一个离普通人比较远，专业化程度比较高的行业。如果你想对高盛有进一步的了解，那么不妨去看看美投Pro今天更新的高盛个股基本面分析的视频，美投团队会用20分钟的时间，帮你快速看懂高盛这家公司。感兴趣的看官欢迎去美投Pro看看，新用户7天免费试用。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Anthropic在被五角大楼列为供应链风险后，迅速聘请了与特朗普政府关系密切的游说公司Ballard Partners，专门针对国防部采购事务进行游说。此前双方谈判破裂，核心分歧在于自主武器和大规模监控问题。这是Anthropic自去年11月以来第六次新增外部游说公司。
第四：截至2025年底，美国43%的应届毕业生处于就业不足状态，创疫情以来新高。根本原因并非AI取代岗位，而是大学毕业生供给增速远超入门级岗位增长，加之高校专业设置与市场需求严重脱节，导致教育体系与就业市场的路径出现断裂。
第三：过去九个交易日，英特尔股价累计上涨53%，创历史同期最大涨幅，市值增加逾1000亿美元。催化剂包括斥资142亿美元回购爱尔兰工厂股权，以及加入马斯克Terafab项目、获得谷歌数据中心订单等一系列利好消息。但当前估值已超90倍远期市盈率，华尔街仍存较大分歧。
第二：英伟达否认了有关其正洽购大型PC厂商的市场传言，称相关报道纯属虚假。此前该传言一度引发戴尔和惠普股价大涨，英伟达辟谣后两只股票在盘后交易中随即回落逾3%。
第一：甲骨文与Bloom Energy签订协议，购买最高2.8吉瓦的燃料电池电力用于AI数据中心，其中1.2吉瓦已于今年及2027年落地。Bloom的模块化燃料电池可快速部署，有效缓解数据中心建设的电力瓶颈，消息公布后Bloom股价盘后大涨约14%。
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