川普真的TACO了吗？;美债危机四伏！;马年必买亚马逊！软件股最危险的时刻！
2个月前
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川普真的TACO了吗？美债危机四伏！马年必买亚马逊！软件股最危险的时刻！
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【不必、不想、不会】
不出意外，川普再次戏耍了市场，在今天达沃斯论坛中，他表示不必、不想，也不会对格陵兰采取军事行动，接着午盘过后他又称已与欧洲达成框架协议，并取消昨天宣布的关税政策。随后美股基本收复了昨日失地，就好像一切都没发生一样。但真的如此吗？美债抛售潮会就此结束吗？我们先来听一篇时政，再来看看摩根大通此前的研报分析。
据CNBC报道，川普在瑞士达沃斯论坛中与北约秘书长吕特会晤后明确表示，双方已就格陵兰岛及北极地区的“未来协议框架”达成一致。川普对此次谈话称为“极富成效”的沟通，美方决定暂停原定于下月初针对丹麦、法国、德国等八个欧洲国家实施的惩罚性关税计划。这标志着购岛被拒引发的美欧紧张局势，出现了实质性的缓和。
同一时间，川普透过社交媒体透露，目前的讨论重点聚焦于在格陵兰岛部署“金穹顶”导弹防御系统，并称该方案若落实的话，它将对美国及所有北约成员国极为有利。后续的详细谈判将由副总统万斯、国务卿鲁比奥，以及总统特使威特科夫共同牵头负责。
尽管川普在接受媒体采访时形容，这是一项“没有时间限制的永久性协议”，并声称“得到了想要的一切”，但他并未直接确认协议是否涉及格陵兰岛的主权归属，白宫方面也尚未披露更多细节。
不过，据知情人士向媒体透露，北约内部正在探讨一种折中方案，丹麦向美国移交格陵兰岛一小部分特定区域，用于建设军事基地，它的运作模式类似于英国在塞浦路斯保留的军事基地一样，而非美国最初要求的彻底吞并。
媒体认为，北约秘书长吕特是该方案的主要推动者，这个方案在确保俄罗斯无法在北极地区获得立足点的同时，也满足了美方的战略防御需求。
受次利好消息提振，全球金融市场反应剧烈。美股三大股指午盘强势拉升，涨幅均超1%；此前因避险需求上涨的资产则遭大幅抛售，现货白银日内跌幅一度扩大至4.5%以上，黄金也短线转跌。与此同时，加密货币上演V型反转，比特币一度重返9.03万美元上方，逼近日内高点，以太坊则较日内低位反弹近7%。
Jason认为，实话讲，昨天我说的短期别担忧，还真没想到仅仅一天就结束了。但不管怎么样，格陵兰警报算是暂时解除了。但鉴于川普多变的行为历史，这个警报可能仅仅是暂时解除，在接下来的拉锯战中，川普可能还会提出其他激进方案，股债也可能会继续异动。而每一次TACO，都会削弱TACO交易本身，市场反应可能也会越来越小，最终反而会让川普真正执行激进政策，所以千万不要掉以轻心，只要川普还在位，接下来发生什么都有可能。
比如他今天就说，昨天的大跌根本不算什么，未来股市还会涨一倍。那么会不会涨一倍呢？希望如此吧。
如果接下来一切顺利，川普没有进一步行动的话，这就意味着什么事都没发生吗？美欧信任还会一如既往吗？接着我们来听听小摩是怎么分析的。
【信任的裂痕】
格陵兰行动看似结束了，美债抛售潮也平静了下来。但美欧信任也会跟着修复吗？一起来听听看。
小摩研报指出，数据显示，欧洲国家合计持有高达3.8万亿美债，这一规模足以匹敌亚洲。但这部分持仓的性质与亚洲存在根本差异。因为美债在中日等亚洲国家中，主要体现为官方外汇储备，反映的是官方政府意志。而欧洲持仓则高度集中在私人部门。比如比利时和卢森堡持有的美债，实际上来自于外部托管账户，并非本国政府账户。
基于此，小摩认为欧洲各国政府缺乏亚洲央行那样的行政控制力，无法强令私人部门清仓美债。因此小摩判定，由政治因素引发的美债收益率失控风险，实际上被市场高估了。
换言之，小摩是在说即便政府想要抛售，但实际落地的难度也很大，同时也在暗示，如果未来的地缘政治风险在亚洲，尤其是中国的话，那么美债抛售将变的更具执行力。
接着小摩进一步分析，从市场微观结构来看，投资者的久期目前处于两年来的最低区间。核心债券基金的久期贝塔在1年期Z-Score中接近负2。这两个专业词汇翻译过来就是，市场早已增加了短债的配置比例，减少了长债的配置比例，从而把组合的久期给压了下来。这意味着，即便市场开始抛售美债，由于久期比较低的缘故，长端收益率可能还会上涨，但很难转化为失控状态。
接着小摩表示，由于政治信任裂痕、美国赤字，以及贸易政策等因素，全球抛售美债的趋势仍会延续。在战术交易层面，如果你正在做多曲线平坦化交易，那么现在是时候平仓了。
什么是做多平坦化交易？简单说，由于现在的曲线是斜向上的状态，那么要让它变更平坦的话，就得让长端美债收益率减掉短端收益率的差值变小才行。
但现在小摩建议你平掉这个策略，也就是说小摩认为长短之间的利差不会变小，可能不变，甚至会变大。至于是基于未来不确定性、赤字、通胀和信任等担忧，让长端变得更高所导致的？还是说基于美联储降息、流动性刺激等因素让短端变小所带动的？他们逻辑不通，所带来的影响更不同，具体回答我们留在最后，这里先接着往下看。
研报基于收益率曲线从平坦变陡峭的趋势。给出了做空平坦交易的三大理由：
首先是日本因素的干扰。分析团队警告称，在2月8日日本大选前，日本国债市场的波动性将持续高企，这种不确定性会通过全球利率联动机制溢出到美债市场，从而增加持有长债的风险，翻译过来就是长债抛售压力仍在，长端收益率上涨动力依然。
其次是供应端压力。小摩对即将进行的130亿美元20年期国债拍卖表示担忧。分析指出，即便收益率已随市场走高，但在控制了利率水平和曲线形状后，20年期美债的估值依然昂贵。并且鉴于去年12月拍卖需求的萎靡，这次市场可能需要更高的收益率才能消化供应。这点很好理解，国债上次拍卖不佳，这次又放出来130亿的量级，那么机构投资者很可能就会所要更高的收益率来补偿。
最后是技术面的恶化。技术分析显示，5年期美债收益率已经有效突破了3.78%至3.80%的关键支撑位。如果多头无法迅速收复失地，把收益率压低下去的话，那下一次支撑位将直指3.93%。换言之，除了短端2年期以外，曲线上其他期限都会不同程度得上涨，其中尤为显著的是20年期及以上的长端收益率，它会像根锚一样，扎在高位。
Jason认为，即便格陵兰危机暂时解除了，但信任裂痕可能无法修复。并且不能排除川普会以条款等其他理由，再次向欧洲发难。如果真是这样，我们要明白两点：
其一，美欧之间的关系千丝万缕，以美债主的资本战很难持续进行，如果再来一次的话，在做好对冲的同时，对短期波动要保持冷静。
其二，美国和全球主要经济体之间已经出现信任裂痕，而信任是长期投资的基础。所以以长期美债为代表的投资不确定性将会逐渐放大。对美资产抛售没有结束，而是正在缓慢的启动中。唯一的解在于激进的改革派上台，或者美联储通过YCC控制长端收益率。但不管是什么，在川普剩余的这两年任期中都很难质的改变。
因此可以基本得出结论，长端上行力量会大于短端下行幅度，收益率曲线将会持续熊陡，期限溢价会在高位徘徊，10年期估值锚很难随着降息被压低。在这样的一个高压环境中，美股战术层面要保持乐观，跟随趋势和市场节奏。但战略层面要做好准备，做好长期管理下行风险的准备，因为黑天鹅虽不常来，但一次就可能吃掉你的所有。
【马年之王亚马逊】
去年亚马逊的表现可谓疲软至极，全年不足2%的微弱涨幅彻底跑输了科技股。但就在2026年开局之际，一种谨慎看多的声音开始在市场中浮现，这个声音悦耳吗？更重要的是，它会帮你赚钱吗？我们一起来看看。
据Seeking Alpha刊登的最新研报分析，尽管亚马逊在过去一年不仅逊于直接竞争对手微软谷歌，甚至还逊于常被当做负面典型的甲骨文。但即便如此，分析师Vladimir Dimitrov仍决定将评级上调为“买入”。但这并非一次无脑唱多，分析师还明确指出，亚马逊有增长确定性，也有翻盘机会，但它目前也正被两个巨大的宏观风险给死死钳制住了。
具体来看，支撑评级上调的核心逻辑在于估值修正与云业务的韧性。研报数据显示，亚马逊的现金流比率，也就是市现率已回落并稳定在20倍附近，在主要云基础设施服务商中处于最低水平，这体现出了亚马逊极高的安全边际。
分析师认为，尽管因为人工智能，公司的资本支出急剧上升，引发了市场对长期投资资本回报率的担忧，但AWS云服务的营收增长强劲，且利润率有望在2026年保持稳健。换言之，市场可能过度惩罚了亚马逊的烧钱行为，而忽视了它AWS的增长潜力。
然而，研报笔锋一转抛出了两个宏观风险。首先是需求端的恶化，数据显示，美国消费者信心指数持续下滑，家庭财务状况预期已跌入负值区间，这对于极度依赖消费支出的电商业务而言，无疑是一个危险的先行指标。
其次是市场情绪层面的高估值风险，目前标普500指数的席勒周期性调整市盈率已逼近40倍的历史高位，代表市场已处于昂贵区域。与此同时，亚马逊的贝塔在过去一年中飙升至接近2的水平。这意味着，一旦美股市场因经济衰退或情绪逆转而出现抛售，亚马逊可能遭受比大盘更猛烈的下挫。
Jason认为，分析师前半部分所说的对于市场的过度抛售我也比较认可，对于AWS稳步增长观点我也是赞同的，这两点也同样适用于昨天谈到的微软，甚至在一定程度上还包括激进的亚马逊，他们都是在市场情绪风向下被不同程度上的错杀了。而且分析师对亚马逊其实没有提到一个重要的点，那就是AWS过去的产能是不足的，所以在收入上没有跟上。但在去年四季度财报中我们已经看到，亚马逊的算力产能已经在稳步提升，这往后延续到收入是一个相当有确定性的事情，这大概率会让亚马逊的股价有一波修复上涨。但分析师对于后半部分的零售风险我不是很赞同，我反而认为，亚马逊今年有不错的机会，具体来听听美投君怎么看：
【巨硬真被低估了？】
软件股近期经历了显著回调，这究竟是绝佳的买入机会，还是行业深层危机的开始？在投资者普遍担忧AI将颠覆传统软件商业模式之际，市场情绪正处于极度敏感的时刻。
据瑞穗证券研报分析，近期软件板块估值的承压，主要是因为市场在担心，来自于AI主导的技术变革将对行业造成冲击，尤其是针对通用SaaS领域，投资者的担忧尤为剧烈。
通用SaaS是指那些不局限于特定行业、服务于通用职能的软件，例如负责客户管理的CRM系统，或管理人力资源的Workday等。
分析师指出，这种担忧在Claude CoWork发布后进一步加剧，投资者开始质疑SaaS收费模式的持续性，担心AI可能复制核心应用功能、导致软件供应商被客户遗弃，或者彻底改变传统的基于席位的定价模式，也就是按人头收费模式。
这里对不熟悉的朋友们解释一下，对于SaaS公司来说，他们的收费模式非常简单，但又非常受到市场的喜欢，那就是按人头收一个固定的月费或者年费。在这种模式下，公司不仅收入极为稳定，不怎么受宏观经济的影响，而且用户对价格又不敏感，所以这些公司完全可以每年简单涨一个价，就能带来业绩的提升。很多SaaS公司，过去这些年在技术创新上并没有什么突破，但业绩却连续十多年在持续增长，就是受益于这种模式。但现在看来，Claude CoWork似乎就在挑战这一模式，至少现在的市场是这么投票的。
然而，瑞穗分析师Siti Panigrahi在报告中反驳道，垂类软件在结构上更具韧性。这主要得益于深厚的行业专业知识、复杂的工作流、严格的监管要求，以及更重要的，垂域软件对专有数据的深度集成。
分析师进一步指出，随着代理工作流推动更高的使用率和客户价值，垂直类软件实际上应能从AI的发展中获益。总体而言，分析师认为近期此类股票的疲软，更多是公司层面的问题，而非结构性危机。因此，瑞穗认为当前的估值提供了具有吸引力的入场点，并重申了对 Autodesk、新思科技、本特利和CNDS的“跑赢大盘”评级。
在基本面调研方面，瑞穗的第四季度分析数据显示，目前的需求趋势依然稳固，尽管尚未达到卓越水平。但公共云和消费数据点总体健康，人工智能采用率依然非常强劲，网络安全需求相当有韧性，SaaS的表现也优于市场最悲观的预期。
不过，报告同时也提醒，部分数据显示，去年年底的预算突击消耗比往年更温和。通俗来说，企业为了保住明年的预算额度，会在年底集中花掉剩余的钱，但今年这种突击花钱的采购行为明显不如往年积极。与此同时，投资者对人工智能颠覆的担忧继续压制着软件股的估值倍数。
顺着估值角度来看，数据显示目前软件板块远期企业价值倍数（EV/EBITDA），已比五年峰值低了约55%，比长期平均水平低了约30%。因此，虽然商业逻辑的不确定性增加了未来波动，但未来12个月的风险回报比颇具吸引力。在此背景下，瑞穗将Atlassian和微软列为此次财报季的首选标的。
Jason认为，分析师主要是在担忧软件企业在定价权上的不确定性。
首先，Claude这类AI工具带来的直接冲击是替代。如果AI能高效完成任务，企业势必会减少员工数量，而传统SaaS严重依赖按头收费。一旦裁员导致人头减少，原有的估值模型就会失效，软件公司将被迫转向按效果或按用量收费，但这带来了一个问题。效果和使用量毕竟不如人头稳定，所以这就会极大地增加未来收入的波动，从而压低了远期估值。也因此，我认为最近这波软件股下跌的，不能说都是抄底机会。对于部分公司来说，有可能是长期基本面会慢慢受损，并在未来一点点反应在业绩上。
其次，短期企业的IT总支出是有限的，目前多份研报都指出，客户正在收紧常规软件预算，转而将资金铺向AI硬件和算力。虽然不能说IT预算会就此被砍掉，它很可能会在未来某个节点重新增长。但短期看，这种周期性压力会给软件公司的盈利上造成压力。
最后再说说微软，不同于其他软件公司，微软不局限于单一工具软件，它拥有极高的转换成本，以及深度的政企关系。客户无法轻易剥离Azure云基础设施、安全服务以及深耕多年的Office生态，更重要的是，私有数据的保护要远远比模型替代更重要，这就不会让企业轻易转用其他公司的模型，取微软而代之。
并且随着AI模型的迭代，微软通过Copilot等技术，将AI优势转化为软件增量的概率极高。因此，当前的下跌不仅忽视了微软长期整合AI的能力，更低估了微软在政企中不可替代的属性。
当然，我对于微软感到放心还有一个原因，是公司大部分的估值已经逐渐转移到Azure云这边，这会对冲掉很大一部分软件业务的风险。
因此我认为，软件业大概率会随通用和垂域走向分化，但微软凭借其不可复制的政企关系及生态壁垒，恰恰是极少数能穿越行业洗牌的核心资产，再加上微软还有云在业绩上的对冲，我倾向于认为，现在微软的股价已经到了非常有吸引力的位置，值得关注。
接下来是彭博五大新闻：
第五：Anthropic 的年化收入已突破 90 亿美元，目前正进行一轮估值达 3500 亿美元的融资 。Coatue 和新加坡 GIC 领投，预计各出资 15 亿美元，Iconiq 计划投入超 10 亿美元 。算上此前 Nvidia 和 Microsoft 的 150 亿美元承诺，此轮融资总额或超 200 亿美元 。这反映了尽管基建成本高昂，投资者仍疯狂追捧收入激增的 AI 头部企业 。
第四：苹果计划在今年晚些时候将 Siri 彻底改版为生成式 AI 聊天机器人（代号 Campos），以抗衡 OpenAI 和谷歌 。新版 Siri 将深度集成于 iOS 和 macOS，能分析屏幕内容并执行操作，计划于 6 月发布、9 月上线 。虽然界面由苹果设计，但核心技术将依赖谷歌 Gemini 团队开发的定制模型 。此举标志着苹果被迫放弃此前立场，全面拥抱聊天机器人形态 。
第三：谷歌用户在隐私集体诉讼中要求谷歌返还 23.6 亿美元非法获利的请求，恐难获法院支持 。尽管陪审团认定谷歌侵犯隐私并判赔 4.25 亿美元，但法官倾向于维持该判决，认为不应通过没收利润来填补赔偿缺口 。此外，因谷歌已修改“Web & App Activity”隐私设置的措辞，法官认为误导用户的核心问题已解决，对原告要求的广泛整改禁令也持保留态度 。
第二：AI 芯片初创公司 SambaNova 在与英特尔的收购谈判陷入停滞后，正寻求向其他投资者融资 3 亿至 5 亿美元 。英特尔此前考虑以约 16 亿美元收购该公司，目前其 CEO（兼任 SambaNova 董事长）正考虑是否转为追加投资 。SambaNova 成立于 2017 年，主攻定制 AI 芯片，2021 年估值曾达 50 亿美元 。
第一：OpenAI CFO Sarah Friar 在达沃斯论坛上为 ChatGPT 引入广告辩护，称这是建立强健商业模式、实现“让 AI 惠及大众”的必要手段 。公司近期年化收入虽达 200 亿美元，但面临巨大的算力与基建成本压力 。Friar 强调，在拥有 8 亿周活跃用户时引入广告是规模化后的合理选择，以此回应对“过早商业化”的质疑 。
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