川普交易十步法！;高盛警告风险将至！;苹果潜力十足！甲骨文困境反转？
22天前
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川普交易十步法！高盛警告风险将至！苹果潜力十足！甲骨文困境反转？
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【痛恨懂王，学习懂王，成为懂王】
巴菲特和索罗斯？NoNo。这太古典了。达里奥或者阿克曼？嗯。还行，不过机构味太重，不灵活。那木头姐和佩洛西呢？嗯，有点意思，但段位还是不够。别卖关子了，美国资本市场最大的操盘手非懂王是也！可如何跟着懂王赚大钱呢？别急，今天就来讲讲懂王交易十步法！
一家名为The Kobeissi Letter的美国研究机构，最近就复盘了川普这次就职以来，所参与的所有地缘政治和贸易冲突。复盘后他们发现，川普的处理路径可以被归纳为一套完整的十步法。包括从开始的口头施压、战略摆姿态，到周五的夜间落子，再到市场的三轮探底，以及最终的一纸交易来收场。
就拿这次伊朗战争来举例。
第一步是隔空叫嚣。两个月前，川普就在社交媒体上反复放话，声称一支庞大的舰队正驶向伊朗，并敦促对方达成协议。这套先喊后打的模式在委内瑞拉和格陵兰事件中同样清晰可见。
第二步是战略姿态展示，这包括军事部署、公开盟友协调等可见的准备动作，其目的是在不触发全面冲突的前提下，强化第一步的可信度。
第三步是周五夜袭。该机构统计发现，川普的重大行动高度集中在周五夜间至周六凌晨，比如这次伊朗战争，去年的美以联合空袭伊朗核设施，还有对华的100%关税威胁，以及关闭委内瑞拉领空等等事件。
报告认为，如果重大消息在交易时间里放出来，那股市可能会遭到重大波及，交易算法会放大波动率，恐慌情绪也会自我强化。
但如果选在周五晚间，那这就给了投资者和各国政府整个周末去消化信息。而川普也可以趁此机会暗中观察，看看市场和各国政要会发出什么讯息，并为后续谈判留出余地。
接着是第四步的不以为然。在冲击出现后，市场通常先押注交易很快能谈成。比如上周中WTI原油就一度回吐70%的涨幅，标普纳指也接连出现了多次深V反转。这些反应都代表着，市场对川普的前期试探不以为然。
但第五步，川普会通过强硬姿态去刺破市场的乐观预期。比如这次川普就说，伊朗战争要打多久都行，战争也可以永远打下去，美国拥有无限武器等等言论。
因此第六步就是加剧担忧。市场开始正式计价战争要拖的更久。油价也开始疯涨，股市开始大跌。市场第一次逢低买入，因为相信川普不会真打；市场第二次逢低买入，因为预期协议就要到来；到了这一次第六步的时候，市场才意识到战争可能会持续下去，可能会造成真正的结构性改变，股市也开始真正的向下走。
可第七步却会迎来反转缓和。这一步对应的正是川普昨天的缓和表态。
当然，报告也强调到，第六步到第七步的时间是不确定的，且需要催化剂的辅助才行。有的情况演变比较快，比如这次伊朗战争就很快，第六步到第七部只间隔了几天不到。但有的情况下会长达几个月。比如25年初的关税就持续到了4月9日。
但不管是快还是慢，第七步都需要催化剂的辅助。
而催化剂正是第八步的市场反馈。报告认为，金融市场本身已经成为了川普谈判的一部分，这里包括油价、股市、通胀预期等等，这些宏观微观的定价都会反过来影响政治叙事。比如关税和格陵兰事件的催化剂是国债收益率飙涨，而这次伊朗战争的催化剂就是油价破百。
另外报告也援引了摩根大通的估算，并据此设定了三个关键监测阈值，一个是布伦特原油持续高于90美元，一个是股市下跌5%或以上，还有一个是汽油价格上涨超过10%。报告认为一旦这些阈值被触及，那么缓和消息将大概率会出现。
好。如果把这十步看做成一场戏的话，那前八步都是前戏，而后两步才是真正目的。
报告指出，川普框架内的每一场重大对抗，最终都以极限施压换取让步的叙事收场，无论是对华、对欧盟的贸易协议，还是英特尔、稀土领域的企业谈判无一例外。
在伊朗问题上，若政权未能更迭，最终协议可能涉及与核问题挂钩的停火，附带执行机制的地区安全安排，或以合规基准为条件的制裁调整。但不管是什么安排，具体的架构重要性，是远不及时机与川普叙事框架。换言之，只要川普想停火，那叙事就会创造出适当的停火理由，并完成这第九步达成协议。
最后第十步是市场剧烈的重新定价。
报告认为，当第九步协议达成并宣布后，市场的反应往往是突然而非渐进的，因为届时投资者普遍处于防御性仓位，比如能源敞口偏高、股票风险已被压缩、波动率因隐性不确定性而居高不下等等。
而一旦协议宣布，这就会让不确定性瞬间消散，而那这些防御性仓位也将会迅速平仓。
从历史案例中可以得出，每次关税暂停或框架协议公布后，股市都出现了大幅急涨的状况，如果这次美国伊朗和以色列达成了协议，估计股市的反应也不会例外，而油价则会随着航运重开的确立快速回落。
结合这十步法，报告对未来两到四周可能出现的情景给出了预判：
第一种是战争升级短暂加剧后谈判突然出现，市场因仓位过度防御而急速反转。
第二种是冲突以可控但持续的方式延续，油价维持高位但不剧烈飙升，协议在本月晚些时候达成。
第三种是战争升级显著扩大，包括霍尔木兹海峡持续受到干扰，更多国家开始介入。油价保持在三位数，全球风险资产面临更深度的重定价。
报告认为，鉴于历史先例和当前关键的中期选举，第三种情景发生的概率较低，但并非不可能。
但无论哪条路径，The Kobeissi Letter都明确表示，川普就职近13个月以来，他参与的每一场冲突都以达成协议而告终。川普是一位交易撮合者，因此跟随规律，你将获得回报。
Jason认为，这篇报告挺有意思的，它把川普处理冲突的每一步动机和市场反应都做了系统拆解。
我觉得前三步和后两步的确定性比较高，因为口头施压、摆姿态、周五出手，这些是川普反复验证过的行为习惯。而最终达成协议和市场剧烈重定价，也是过去13个月里每次冲突的固定结局。
但中间的第四步到第八步比较难把握，尤其是第六步和第七步，川普往往会在强硬和缓和之间来回摇摆好几次才真正收手，这个反复揉搓的过程，恰恰是最折磨市场的阶段。
当然了，整体上我是认可这套十步法分析框架的，它对投资布局也有参考意义。但是要注意，市场本身也在学习，资产定价也在很大程度上计入了川普套路和TACO交易。因此这套十步法可以拿来作参考，但不建议直接照搬使用。
而对于伊朗战争还是那句话，战争往小了说是一个短期噪音，往大了说是真正风险的导火索，只是这个真正风险目前看来压根没爆出来，股债虽然波动大，但根本没有一次像样的回撤出清风险。那这个风险到底是什么呢？咱接着来听听高盛怎么看。
【就这么简单？】
那么在学习了十步法之后，是不是说接下来就可以放松心态了呢？别急，答案可能恰恰相反。
据高盛交易台的模型显示，无论接下来市场是涨还是跌，这类CTA策略交易都会在未来一周到一个月内持续净卖出股票。并且预计未来一周的抛售规模将达到有记录以来最高水平。而一旦标普跌破中期支撑位，那这将触发新一轮更猛烈的抛售潮。这意味着，算法驱动的交易盘已经不再区分市场方向，在任何情景下的唯一动作就是卖出。
在系统性基金全面转空的同时，市场的另一道防线，做市商的对冲功能也在失效。
高盛报告指出，在正常的正Gamma环境下，做市商的对冲操作会起到股市减震器的作用，它会在市场大幅波动时进行抑制。但是如今做市商的Gamma敞口已降至今年以来的最负水平，这代表做市场的减震器功能逻辑完全反转了，做市商反而会追涨杀跌，在双向上放大价格波动。
高盛预计，这种负Gamma环境将持续存在，市场进入高波动区间的概率显著上升。而高波动率是所有投资者最不愿意面对的投资环境。
这还没完，流动性层面同样也拉响了警报。高盛数据显示，E-mini标普500期货合约已经跌到了解放日前后的极低水平。同时高盛自己的波动率恐慌指数也接近历史极值。
这三组数据共同指向了一个结论：那就是当前市场普遍缺乏方向性判断的信心，流动性的稀薄又意味着一旦出现集中交易行为，价格波动就会被进一步放大，造成市场巨震。
虽然交易层面上有压力，可美伊局势缓和也确实提振了市场情绪，难道不该借此机会抄底吗？
或许太早了，因为除了交易层面的问题外，美股还有更多更值得担忧的内在问题。
高盛交易员认为，中东局势的缓和，确实让波动率开始平缓，但这只是表象，而AI估值泡沫、私募信贷压力、宏观数据走弱等深层隐患并没有消散，市场只是暂时被地缘政治新闻分散了注意力而已。
从指数上看，这次战争美股根本没有跌多少，没跌多少就意味着风险没有出清，这也是高盛交易员选择规避本轮反弹的理由之一。
交易员最后指出，自疫情以来，美股经历了一轮非凡的牛市，当前估值水平与市场集中度几乎不留任何容错空间，这使得美股现在承受着较高的回撤风险。
Jason最近总跟大家唠叨谨慎，唠叨注意风险管理，大家可能觉得我杞人忧天。可正是因为高盛提到的这些风险点，到现在都没有一个明确的反转信号。
从交易层面上说，股市虽然波动剧烈，但点位几乎没动，更没有出现10%左右的大幅回撤。整体仓位也只是回到了中性水平，美银的牛熊指标依然过热，小摩的数据也显示这次去杠杆规模非常有限，市场缺乏出清后的反弹动能。
从宏观层面上说，就业需要大幅增长去遏制AI裁员潮的担忧，但就业并不好；通胀需要大幅降温去压低长债收益率并催化降息预期，但预期比较悲观。而美投流动性指数现在只有63，远不及关税日后和去年六七月那会的80宽松状态，更多细节可查看美投官网或者App。
从个股层面上来说，大科技核心收入要持续高增长才能打消担忧。软件股需要给出积极指引才能抑制AI颠覆。这两点也只有等财报陆续公布后才能知道。
因此我认为，地缘政治缓和确实带来的短期修复，但其他的市场风险仍然没有太多反转信号。因此我个人仍然会保持一定的谨慎，等到市场给出了更明确的反转信号，才会慢慢做出应对和调整。毕竟，在投资这件事情上，保持一定程度的警觉，终归不是个坏的策略。
【一碟醋】
记得去年感恩节假日时，我强烈建议有需求的观众朋友们，赶紧去买电子产品。不知道你们最后买了没？如果没买的话，那么恭喜你，现在你不买的理由更多了。
高盛分析师Katherine Murphy指出，现在内存短缺将从两个维度同时冲击PC行业：一方面它直接削弱了PC的供货能力，另一方面它迫使厂商涨价来保护本就微薄的利润率。
换言之，零部件的涨价将导致PC市场面临量跌价涨的戴维斯双杀局面。
基于这一判断，Murphy预测今年全球PC出货量将大幅下降12%至2.45亿台。其中，消费级PC同比下滑15%，商用PC下降9%。
要理解这个预测背后的压力有多大，需要看一组成本结构数据。
Murphy在报告中详细拆解了内存成本对PC制造成本的冲击。
在正常市场环境下，DRAM（这个词念di三声 ruan四声 mu轻声，具体可以查一下在用AI发音，以后遇到都要注意）和NAND（这个词念 nan 四声de 轻声，具体可以查一下在用AI发音，以后遇到要注意）大约占PC整机物料成本的20%左右。
而在当前的定价体系下，这一比例已经攀升到了40%。这意味着，厂商每卖出一台电脑，留给自己的利润空间被大幅压缩。
面对这种局面，PC厂商的应对手段主要有三条路：
第一，直接提高产品标价；
第二，减少折扣和促销力度；（这两条在国内算是一条）
第三，通过调整产品组合，引导消费者向更高价位的产品迁移。
Murphy指出，无论厂商采取哪种方式，PC涨价几乎已成定局。而最终承压的都是消费者端的实际购买成本。
这场冲击落到具体厂商头上，分化相当明显。Murphy预计，戴尔和惠普的PC出货量将同比下滑高个位数至低两位数百分比，两家传统PC巨头的盈利前景，面临着较大的不确定性。
而苹果则有望凭借新品发布周期实现小幅增长，其中包括廉价亲民的新品MacBook Neo。Murphy认为，在这场供应危机中，苹果拥有其他厂商明显不具备的供应抵御能力。
Jason分享这篇新闻，不仅是想提示大家PC相关厂商，以及AMD和英特尔消费级业务所面临的风险，更多的是想聊聊苹果。但不是聊苹果的供应链和Macbook Neo，而是聊聊苹果未来的机会。
我们知道，苹果的Mac系列电脑，一直以来都是为了创作者而打造，比如摄影师剪辑师或者混音师等等。但上周发布的新一代Mac电脑，苹果却大肆宣传AI性能和本地模型部署能力。结合几位KOL的评测，以及团队的分析后，我彻底改变了对苹果的看法，现在我认为，苹果将会成为一支具有潜力的AI消费硬件股。
我的核心逻辑是，AI大概率会嵌入到各个消费终端里，算力也大概率会溢出，届时本地算力和边缘AI将成为未来的核心。
而苹果凭借着深厚的体验壁垒、生态链，以及半导体设计能力，有机会成为消费硬件领域的英伟达。
在模型层面上，今年以来的AI助理在飞速发展，不管是企业还是个人，市场都在尝试部署本地代理模型，虽然部署门槛依然高，开源模型的质量也参差不齐，但不可否认的是，今年代理模型的进步非常巨大，而未来大范围本地部署，或许只是时间问题，为AI的边缘端开启了序章。
在硬件层面上，苹果的统一内存架构不仅够大，带宽也不落下风，这两点正是模型所需的关键硬件属性，当然苹果这个架构设计是在2019年甚至更早时发出的，这既是苹果现在的优势，但确实也是一个巧合。
而更关键的在于能耗比。在移动端领域，重要的是性能和功耗的均衡，而不是绝对性能，因为电池技术没有实质性进展，无法提供持续稳定的高功率输出，况且即便电池技术攻克了，移动端也无法满足动辄几千瓦的散热需求。
因此，苹果超强的能耗比在移动端优势明显，现阶段没有一家公司可以匹敌，包括高通博通英伟达AMD等等。
在软件层面，尽管现阶段苹果的Siri非常拉胯，十分失望。但随着这次新产品对AI的大肆宣传，我估计今年苹果6月的WWDC可能会专门为开发者推出新的AI API，允许开发者利用AI模型调用其他软件，或者允许siri 2.0或者新系统调用新软件。
到最后我们可能会看到，苹果的手机将成为个人移动AI助理，苹果的mac电脑可以成为AI本地部署中心，也可以成为AI电脑助理。而苹果的隐私保护和软件生态链，将为这两个AI助理保驾护航。
在商业模式层面上，苹果的完整生态链，可以允许开发者在App Store上售卖本地AI软件，苹果可以借此抽成，也可以开启AI权限订阅服务，甚至可以开放官方的本地部署收费模式，总之一旦有了AI的软件支持、硬件支持和开发环境，苹果通过首屈一指的隐私政策和App生态链，有机会衍生出多种盈利模式，并以此拉高估值。
在估值层面，过去五年苹果的远期市盈率基本稳定在27到30倍区间，而机构研报依然聚焦在iPhone和中国市场上，并没有大肆分析AI潜能。
这说明，市场可能既没有大幅计价苹果的AI消费属性，也没有大幅计价苹果的AI半导体设计属性。
因此我认为，短期内苹果和市场都需要一段时间的发酵。现阶段苹果依然偏防御属性，在当前市场环境下，苹果大概率会维持区间震荡，很难实现动辄一二十的回报。
而催化剂最早可能出现在今年6月的WWDC上。届时如果苹果推出Siri 2.0，以及面向开发者的全新AI框架，市场才可能会启动苹果的AI叙事。注意，也仅仅是可能启动。要全面启动还需更多的催化才行，比如苹果针对AI专门开放了一栏App Store，并以此增加了新的收费模式。
而如果没有这些催化，那就不排除要等到明年中甚至更久的时候，要等M6系列硬件落地，叠加AI Agent能力继续迭代，苹果软硬件协同的完整故事再会真正兑现。
【甲骨文】
最后来看甲骨文财报。
先快速过一遍核心数据。甲骨文26财年Q3财季收入为172亿，同比增长22%超预期；调整每股收益为1.79元，同比增长21%大超预期，但标准每股收益只有1.27元不及预期。两者的反转差异意味着什么呢？意味着甲骨文的调整项超出了分析师的预测。不过在聊调整项之前，咱们先继续看财报。
在订单方面，RPO本季度新增290亿，累计达到了5530亿，基本符合预期。对很多公司来说，RPO大涨是个好消息，因为这意味着未来的订单有着落了，预期收入的确定性更高了。
但对现在的甲骨文来说可不一定，一旦RPO继续放量大涨，那市场可又要担心甲骨文会不会发更多的债，融更多的钱去砸数据中心了。好在这次比较收敛没有大超预期。另外甲骨文也强调，RPO中大量AI订单都由客户预付款，或客户自购GPU提供设备支持资金支持，对它自身的资金压力可能低于市场想象。
在核心业务上，甲骨文OCI云基建业务收入49亿，同比增长84%超预期。OCA云应用服务收入40亿，同比增长13%基本符合预期。整体看云业务比较稳健，既没有放量增长，也没有大失所望。但还是那句话，我们无从得知云业务的毛利率情况，因为甲骨文没有单独披露，只能结合软件一起来揣测了。
甲骨文云业务和软件业的整体毛利率为68.23%，相比上季度71.2%大幅收窄。如果看整体毛利率的话，本季度65.94%的水平也低于上季度的67.84%和预期的67.69%。
通常情况下，软件业务的毛利率会更高一些，硬件业务的毛利率相对会低一些。
从收入结构上看，本季度甲骨文的云业务总收入为89亿占比51%，比上季度增加了1%。软件和服务合计占贡献75亿多，占比44%左右，比上季度降低了1%。
因此甲骨文本季度云业占比略有增加，毛利率收缩些许可以解释。但降低幅度比较有限，不能将环比2%的收缩都归因于它。更多的恐怕还是硬件毛利率过低造成的。
好了，现在我们回去看看为什么调整每股收益大超预期了。
通过差异表可以看到，甲骨文调整项包含股份支付，无形资产摊销，收购费、重组费还有所得税。这些费用都会被加回去当做利润，因为企业认为如果计入了这些费用，那最终的EPS反而不会反应真实运营情况，这种做法有时候确实有道理，但更多时候是企业的调整策略。
Anyway，我自己又重新算了一下，无论从整体金额上比较，还是从占收入的比例上去看，Q2Q3两个季度的股份支付摊销等核心调整项差异都不大。真正造成影响的是所得税。
再进一步深究财报附注可以发现，上季度有效所得税只有3.3%，所以甲骨文上季度调整加回去的金额就少，对调整利润的贡献也少。
但本季度有效税率是15.7%，这就导致本季度所得税费用比较高，也导致调整加回去的费用比较多，最终导致调整每股收益大幅超了预期。
但问题在于，甲骨文同时在附注中披露到，去年的同期有效所得税率也在15%左右，但显然分析师没有考虑这一点，而是错误的延续了上季度税率，这才导致了市场预期的调整每股收益出现偏差。
如果拨乱反正的话，那么本季度调整每股收益应该只是略超预期，或者符合预期才对。
另外还有一点促进了利润增长，那就是甲骨文对费用端进行了压缩管理。具体就不展开说了，只是让大家明白甲骨文的基本面至少到这还没有明显改善。
好，接着是两个市场非常关心的点，一个是资本开支，一个是自由现金流。
本季度资本开支为186亿大超预期的139亿，自由现金流为创纪录的负115亿，大超预期的78亿。这是今天的坏消息。但好消息是资本开支终于要降低了，更好的消息是指不定下季度现金流就要转正了。
首先甲骨文预计，整个26财年的资本开支总额不会增加，会继续保持在500亿不变，而且在融资端，甲骨文也表示之前计划的500亿融资已经完成了300亿，后续会继续融资，但整体规模不会增加。再结合刚才提到的新增订单由客户垫付资金或者带卡入场，这几个因素都显著改变了甲骨文无序花钱加现金流吃紧的担忧。
如果按照这个方向计算，假设下季度经营性现金流和收入一样增加20%，并且年度500亿的资本开支计划不变，那么下季度的自由现金流将大幅收窄到负22亿，这比过去两个季度动辄百亿的负现金流来讲要好太多了。如果再争一把气，下季度现金流就转正也不是不可能。
此外，甲骨文还对27财年的指引提高到了900亿，大幅超越了市场预期的867亿。
这种收敛花钱，不增融资、调增指引，以及回血希望的四连击，让市场相信拐点已到，甲骨文终于要开启回血模式了。
Jason认为，如果单看这一财季的数据，那可以说甲骨文不仅没有反转，反而更加恶化了。包括收入平平，盈利能力也在收窄，资本支出不低，而现金流更是创下了巨额亏空。
但如果结合管理层对未来给出的关键指引来看，那预期带来的反转效应显然要强得多。并且经过计算，或许下季度甲骨文就能实现现金流反转。如此可能就会彻底改变甲骨文的定价模式，以及它的基本面预期。
当然了，本季度糟糕的毛利率和客户带卡入场可能会进一步挤占盈利能力，这也是未来限制甲骨文继续增长的潜在风险，要和现金流改善的重新定价逻辑区分看待。
另外，甲骨文对2027财年的资本开支计划并没有透露，只是说在下季度财年结束之时才会披露出来。但结合融资停止这一行为，甲骨文明年花钱的额度和速度，或许都会受到影响，这对甲骨文来说可能意味着就此开启了造血模式，但对半导体产业来说，或许不是一个好消息。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：正向更广泛金融服务公司转型的风投机构 General Catalyst，目前正与投资者进行早期洽谈，计划筹集约100亿美元的新资金 。这些资金将分配给该公司的成长期和早期风险基金 。该公司近期不仅直接收购了传统健康医疗系统，还大力支持了人工智能、国防等领域的企业，包括知名 AI 公司 Anthropic 。
第四：新加坡普林斯顿数字集团PDG计划在今年筹集高达50亿美元的债务，用于在印度、印尼、马来西亚和日本建设人工智能数据中心 。这再次印证了大量资本正涌入 AI 基础设施建设的“超级周期” 。PDG 采用了一种将数据中心变为类似发电厂的资产模式，利用与超大规模云服务商签订的平均10至12年的稳定长期合同来获取借款。
第三：亚马逊通过发行美元债券已筹集了370亿美元，结合计划中的欧元债券发行，总融资规模可能膨胀至近500亿美元 。这是美国史上第四大企业债券发行记录 。此次巨额融资顺应了科技巨头对 AI 基础设施的巨额投资热潮 。亚马逊预计将在2026年向数据中心和芯片等领域投资约2000亿美元 。
第二：Meta 已同意收购专为人工智能机器人打造的实验性社交平台 Moltbook 。在该平台上，AI 代理会自主发帖、评论和互动，而人类仅作为旁观者 。Moltbook 团队将加入 Meta 的超智能实验室，以加速模型的开发并对抗 Google 和 OpenAI 等竞争对手 。该平台最初由开发者纯靠提示词让 AI 编写代码在周末构建而成 。
第一：Saleforce正计划发行高达250亿美元的债务，以资助其股票回购计划，这可能成为该软件公司史上最大规模的债券发行 。此次发债目标至少包括200亿美元的美国债券 。此前，该公司宣布了500亿美元的股票回购计划 。由于这种债务驱动的回购显示其对债务的容忍度提高，穆迪已将其评级下调至A2 。
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