苹果才是赢家？;甲骨文还要涨！;美股没人买保险？
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苹果才是赢家？甲骨文还要涨！美股没人买保险？
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【本周看点】
上来先快速过一遍本周看点：
本周宏观数据和个股财报看点十分密集。宏观数据方面，行业景气度有周一的ISM制造业（超预期提振）和周三的服务业PMI。劳动力市场周二有JOLTS职缺数，周三有ADP小非农，以及周五的大非农数据。同时美联储包括鲍威尔，沃勒，巴尔三位理事都将陆续发言。这些数据和美联储理事的讲话，可能会释放出宏观货币政策后续方向，需要大家重点关注。
在个股财报这边，明天盘后有网络安全股Palo Alto，后天有博通和另一只安全股CrowdStrike。市场接下来会选择半导体还是转向软件？或许本周的三家财报就会给出一个明确的主题方向。而半导体与软件也是今天的新闻主题，我们就先从英伟达的Spark处理器开始说起。
黄仁勋醉翁之意不在酒
据彭博报道，黄仁勋在ComputeX演讲中宣布，Vera Rubin平台进入全面量产爬坡阶段，RTX Spark超级Windows消费级芯片将于今年三季度上市，还有包括机器人和自动驾驶相关的进展。受此消息影响，英伟达今天高开高走，截至发稿前录得5%上涨，是过去12个月里难得一见的大涨。
这三组消息中，VR平台进入量产爬坡在财报电话会时已有披露，今天是进步的验证，也是股价大涨的原因之一。另一个原因是RTX Spark这款消费级芯片，这是英伟达首次涉足消费领域的CPU芯片，信号意义十分明显。所以我们就着这篇新闻，主要来分析一下这款新推出的融合芯片。
首先，这颗芯片的分工比较明确。CPU包含最多20颗Arm架构核心，这部分由英伟达和联发科联合设计。GPU采用英伟达Blackwell架构和最高6144颗CUDA核心，这部分由英伟达来负责。CPU和GPU将共同调用最高128GB内存，可以理解为英伟达版本的统一内存架构。而软件部分则由微软来开发定制版Windows，提供安全本地运行AI的底层系统，包括身份、隔离、权限和安全策略等等。代工方面则交给台积电的3纳米制成和CoWoS封装工艺。最后首批产品包括微软Surface，华硕、戴尔、惠普联想等品牌电脑。
接着在实际应用层面上，这款芯片可以本地运行120b，也就是1200亿参数大模型，支持最多100万token上下文，渲染90GB以上的3D场景，编辑12K视频，还能在1440p下运行3A游戏超过100帧。另外部分专业软件也会针对该芯片重新优化软件，比如Adobe的Photoshop和Premiere。
最后是发布CPU本身这件事。黄仁勋早在今年3月GTC大会上就强调了Vera CPU的重要性，并且披露说英伟达要单独售卖CPU。在前不久的财报电话会上，管理层也披露到2026年内有200亿规模的Vera CPU出货量，再加上今天新款Spark芯片，都证明管理层对CPU比以往任何时刻更加重视。对于行业来说，这是因为智能体AI的需求放量。对英伟达自己来说，CPU也许是它的第二次增长曲线，也是市场比较乐意见到的。
好，主要信息就到这里，接下来Jason想从两个维度上分析一下这件事。
这第一个维度更宏观一点，是AI的中心和边缘之战。
过去几年，AI产业的绝大部分资源都集中在了中心端，数据中心、英伟达GPU、谷歌TPU、Arm架构的各类CPU和加速器，以及HBM、存储、网络、电力等等，这些资源全部围绕着云端大模型来转。
这个路径和历史上的电脑、互联网、云计算都很像。新技术刚出现往往先集中在中心端，因为那里有资本、有算力、有运维能力，也更容易统一调度资源。但随着算力的成本下降，本地芯片能力的提升，云端和本地之间的差距会慢慢缩小。绝对性能本地不可能追上数据中心，但如果把AI订阅费用、个人使用场景、隐私需求、本地文件调用等等离线场景也考虑进去，边缘端的价值就会开始起来一些。
这也是我一直相信并且强调的，AI的过去和现在都在云端，但AI的未来一定有一部分在边缘端。云端决定上限，本地决定普及。云端赚大客户的钱，本地打开个人设备和日常工作流。所以要说绝对规模，中心端可能还是更大一些。但要说增长弹性，边缘端因为起点更低、场景还没完全开发完，甚至很多场景都还没有出现，这就反而积蓄了更大潜力，也更值得关注。这是第一个维度。
第二个维度是边缘端内部的斗争。
首先我们回过头来看这款芯片。我认为这款芯片最大的不同，是英伟达把统一内存、高性能GPU、CUDA生态和Windows智能体平台打包封装到了一起。这里面最重要的就是统一内存架构。
什么是统一内存？过去在x86框架下，CPU有自己的内存，也就是大家常说的内存条，或者泛称DRAM。显卡也有自己的内存，一般叫VRAM或者显存。这两边相对独立，如果要调用数据，数据就得通过它们之间的PCIe通道来回传输。
这么做的好处是架构清晰、升级灵活，CPU、显卡和内存可以各自迭代，也非常适合过去几十年Windows PC开放组装、自由升级的生态。
但坏处也很明显，数据需要在CPU和GPU之间来回搬运，延迟更高，带宽受限，功耗也更浪费。到了AI时代，大模型、多模态和本地智能体动不动就要调用几十GB甚至上百GB的内存量，这就让古老的分离架构成为瓶颈，也让计算机行业在十几年前开始思考，要不要把这两块内存合并起来？
比较有代表性的例子有两个。一个是游戏机，包括索尼PS4、PS5，还有微软Xbox One在内的游戏机，就把内存和显存统一到一个池子里，CPU和GPU都可以从同一个内存池里调用数据。但它们这么做的核心目的倒不是说解决瓶颈，而是为了省钱，它是把一块内存当成了两块在用。
另一个例子是苹果Apple Silicon架构。苹果在M系列处理器中，把CPU、GPU、NPU和内存池也封装到了一起。这样能同时做到更高带宽和低延迟，其性能甚至比今天英伟达的RTX Spark还好。而苹果这么做的目的是为了功耗和专业设计软件的适配，并不是为了省钱，它是把两块内存真正的当成了一块在用。
那么Windows阵营呢？其实不是没尝试过，消费级PC很早就有核显共享系统内存这种“类统一内存”方案，高通也给微软定制开发过arm CPU，微软也很早就发布了arm版的Windows。倒不是说这些芯片不给力，而问题的关键在于arm版windows，以及它复杂的生态与兼容性。
过去十几年，Windows走的是一条开放、分工、可升级的路径，这样确实塑造了庞大生态，几乎所有软件的所有古老版本，都可以在当前windows兼容模式中运行，这是windows无与伦比的兼容性。
但反过来说，为了这种无上限的兼容性妥协，也把这个生态做得过于复杂。不同品牌、不同驱动、不同软件栈的层层叠加，最后导致Arm芯片和Arm版Windows即便推出来了，很多关键应用体验依然不稳定、不统一，因为他们不是为了arm而生，也没有动力为arm重新开发，只是通过软件层面的转译，在arm架构下没那么高效的运行着。所以问题不是芯片硬件，而是Windows生态的太分散，任何一次架构切换，都会先撞上兼容性这堵墙。开发者也不会为了一个低市占率的平台优先投入资源，这就是Arm Windows多年不怎么叫好也不怎么叫座的原因。
而我认为这次的硬件统一也没有改变这一现状。即便这次有英伟达的加持，它也不太可能短时间内改变消费级PC的格局。它对边缘端崛起的信号意义，是大于短期财报和用户体验上的实际意义的。
那么，既然边缘端是未来，Arm版Windows短期成功又有难度，那谁才能成为边缘AI的先驱？我认为答案还是苹果。
只有苹果能把设计、硬件、软件、体验和优化真正放在一起做一条龙。苹果对统一内存架构的经验，至少不亚于英伟达和微软。今天苹果跌了一个多点，市场可能觉得英伟达和微软，把苹果这套统一内存和本地AI的想象空间带到了Windows阵营。但是有没有架构只是第一步，更关键的是能不能给消费者最好的使用体验。到目前为止，这一点苹果仍然是无出其右的。而且我也相信，在下周一即将开始的WWDC开发者大会上，苹果很有可能发布一系列的AI开发套件、新的AI商业模式、AI新工具和新功能，我也会在当天深度分析它们对苹果接下来的影响。
星际之门正式开工！
今天密歇根的星际之门数据中心项目正式开工了，OpenAI CEO奥特曼和甲骨文CEO马古尔克也都接受了CNBC专访。所以接下来我们就听听看，这花钱装大爷和大爷装花钱的两位CEO，今天有没有释放出可解读的增量信息？
据CNBC的现场报道，OpenAI和甲骨文今天在密歇根Saline Township举行了正式开工仪式。这个项目初始建设成本约160亿美元，由Related Digital开发，OpenAI和甲骨文是核心合作方。OpenAI官方称，这个名叫The Barn的数据中心园区规模为1吉瓦，预计将创造超过2500个工会建筑岗位，另有450个长期现场岗位、1500个县域相关岗位和1000个间接岗位等等。
在采访中，奥特曼对CNBC说，1吉瓦已经是非常大的算力了，但OpenAI非常有信心，这块超过450亿美元的整体投入能给合作伙伴带来回报。在成本上，160亿美元更多是园区和基础设施层面的初始建设，真正的核心算力硬件，包括网络、GPU和其他设备是300亿到400亿美元。
CNBC问到，为什么OpenAI敢下这么大的押注？奥特曼给的解释是需求。他说，OpenAI已经能看到用户想使用模型的强度，也能看到公司和整个行业收入在爬坡。更关键的是，他认为AI很快会从你问一句、它答一句的模式，变成一个长期在后台运行的代理助手。比如帮你看内部文件、Slack线程、工作上下文，再告诉你什么重要、下一步该做什么等等，这会极大的增加算力需求。
不过，奥特曼这次没有只讲乐观。他承认，人们对AI的焦虑是合理的，也说AI行业现在没有讲清楚，人类如何在后台保持对AI的控制权限。他还提到，自己不确定AI最终会怎样影响就业，但他观察到，真正采用AI最多的公司，往往也是招聘最多的公司。反而那些经常说要因为AI裁员的公司，很多时候采用AI并不深入。
我不知道奥特曼说这话的时候是不是心理在想，看吧，我这450亿的数据中心不就带动了几千个建筑相关岗位吗？这不就是AI催生的就业需求吗？嗯。。这么说的话也在理，你又有什么理由能反驳他呢？
奥特曼继续说道，AI带来的不是简单的岗位消失，而是企业组织方式、工作流程和生产力分配的变化。问题不是会不会，它一定会，而问题在于这个变化是不是足够快、足够公平和足够可控。
说到公平和可控，奥特曼就谈到了中美AI竞争。他认为，美国当然可以追求赢得更多的经济利益，但在AI失控风险、网络安全和生物安全这类重大问题上，美国还不能完全把它当成一场零和博弈去竞争。AI基础设施是国家的竞争力，但AI安全又不能只靠国家竞争来解决。
接着主持人还提到Anthropic今天秘密递交了招股说明书，正在推进IPO步伐，问奥特曼作何感想？他还能有啥感想？聚光灯下只能说些场面话啊，他说大家都是竞争，都是最好的技术，也是最牛的商业模式。还说OpenAI只会在对公司有利的时候IPO，言下之意是我上我也行，但我们不急，现在可能也没那么有利。
行，再看甲骨文这边。甲骨文CEO马古尔克对AI的描述更直接，他说客户的需求大于供给，星际之门项目在按计划推进，而甲骨文的客户基础质量，反而是AI时代最好的资产。
马古尔克说，现在的AI需求已经超过甲骨文能够交付的能力。同时星际之门的建设进度在按计划推进，甚至部分环节还快于预期。无论是施工、许可、电力、GPU交付，整体都在甲骨文的预期之内。
这对甲骨文很重要。过去市场看甲骨文，更多把它当传统数据库和企业软件公司。现在甲骨文想让市场相信，自己已经成了AI算力基础设施的核心供应商之一。马古尔克说，企业如果不用AI改进产品，那才真正有被颠覆的风险。但甲骨文的客户基础和现有技术不是负担，而是资产。因为甲骨文可以把AI能力快速交付给现有企业客户。
这就是甲骨文的逻辑。OpenAI需要大量算力，OpenAI也是甲骨文的最大单一客户。而甲骨文要做的就是维持云业务OCI的高速增长。所以他两之间的星际之门数据中心就是业务的桥梁。
当然，数据中心扩张最大的争议还是电力、水和社区影响。OpenAI官方说，这个项目所需的基础设施和能源成本由项目承担，不会转嫁给当地电费用户。冷却系统采用闭环设计，用水量大约相当于普通办公楼。同时他们还承诺向当地投入1000万美元，并为密歇根40多万符合条件的学生，提供最多4500万美元Codex额度。哦是的，是算力额度不是助学贷款。
行吧，这篇文章就到这，核心点就是星际之门在按计划推进，我也正好趁着这个点来说说甲骨文。
熟悉我的观众应该知道，甲骨文去年大涨后我就发表了悲观看法，我说他的信息披露（毛利率的描述）和资产负债表质量（净杠杆倍数）让我比较担忧，我也通过多篇新闻释放出了谨慎的观点。这个观点一直延续到了今年3月初，直到上次财报给出了明显改善的资产负债表后，我才跟大家说，甲骨文资产负债表恶化见底，未来不一定能回到前高，但最悲观的时刻已过，是时候可以考虑抄底了。
接着甲骨文就一路上涨，从财报当天的150涨到今天将近250，区间涨幅超过60%。这段时间里，我们又对甲骨文进行了大量分析，最终决定把它纳入美投跟踪体系。就在纳入后的17天里算，这段时间甲骨文也涨超了30%多，并且我们还认为，这段时间的涨幅，大多是由软件和SaaS的情绪高涨所带动，不是甲骨文自身的OCI业绩释放。反过来说，如果OCI按预期持续释放，再叠加软件股的情绪转暖，那么甲骨文今天这个价格依然是偏低了。
所以Jason说了这些，除了要炫耀一下，给美投打广告外，主要是想跟大家说，很多公司不是看它现在有什么合同，或者可能会有什么新合同，而是看它的财务质量有没有见底？最悲观的时刻有没有熬过去？如果没熬过去，或者你没有看到一个坚挺的催化剂信号出现，那就不要碰他，不要想着抄到最低或者逃离最顶，只要能吃到中间一大段就非常非常不错了。
甲骨文就是这样一个例子，我们看到了它财务在恶化没有见底，所以跟大家传递的就是不要碰或者少碰这样的悲观信息。而当我们看到了财务恶化见底后，最糟糕的时刻过去后，我们才会传递乐观改善的观点。
而包括今天的星际之门、AI算力还有智能体等等这些，它们按节奏推进才是符合预期，才是符合定价，要是大规模落后或者超预期的推进，那才是新出现的增量催化剂。现在这些信息实际上都没出现，最多只是按计划推进。而真正的催化剂在我看来，其实就是三月的资产负债表触底改善，市场曾经因为它抛弃了甲骨文，也会因为它而重新看好甲骨文。
美股在高位，要上保护吗？
美股现在最反常的地方，不是市场没人唱空，而是大家嘴上担心风险却几乎不怎么买保险？我们一起来看看到底怎么回事？
这件事来自于高盛的衍生品策略师布莱恩·加勒特周末报告，报告称，标普500期权的Skew已经跌到18个月低点，市场对未来下跌10%和上涨10%的定价几乎一样高，说明标普的Skew失灵了。
Skew是什么？它失灵了代表什么意思呢？通俗一点讲，Skew就是期权市场给不同方向尾部风险开的保险价格。在正常情况下，美股投资者怕大涨踏空，但更怕大跌亏损，所以市场通常会更多买入深度价外的看跌期权来作为组合保险，也因此，看跌期权需求会多一些，也通常会贵一些。
但是现在的数据显示，看跌相比以前更便宜了，看涨相对以前更贵了，两者的价格趋近于一致。这就代表，市场目前愿意为继续上涨付出更多的钱，而不是为保险付钱。保险似乎不值钱了。
高盛团队认为，这个信号出现的背景，是美股一路创高。今年以来，标普500平均每五个交易日就创一次历史新高，加勒特说，团队内部讨论从3月的应该不涨了，变成5月的这怎么还在涨？这句话听起来像玩笑，但背后其实是交易员对趋势惯性的无奈。
也是基于这样的无奈，让团队发出了股市三裂缝同时出现的预警。咱不管这个预警是为了自己专业性的解释，还是对自己固执的发声，我们还是应该听听看具体说了什么？
第一裂缝是领涨的面太窄了。标普500前十大权重股已经占到指数大约40%，最近四次创历史新高，市场整体广度都是负的。指数创新高，更多股票却没有同步跟上，这种结构很少出现。
第二个裂缝是主题太集中了。今年以来，如果把标普500里的AI相关个股剔除，剩下的指数比整体指数落后7%。也就是说，市场没有一起上涨，只是AI主线把指数往上带了几个台阶。
第三，这个价格形态让团队联想到1998到1999年末，当时也出现了类似的情况。团队说虽然这个比较不能简单理解成马上泡沫破裂，但它也正在提醒投资者：当行情越来越集中、价格越来越顺、保护越来越便宜的时候，市场往往已经进入对风险不太敏感的阶段。
更有意思的是，媒体和社交平台上看空声音很多，但这些担忧没有真正反映到期权价格里，也包括高盛的恐慌指数，这个集齐了VIX、Skew还有VVIX的指数，在上周五收在了两年新低的位置，说明大家对尾部风险的付费意愿很低，非常低。
所以，基于上述判断和数据，团队的结论是不要立刻做空美股，但是现在的下行保护很便宜，这时候买保险的成本反而很有吸引力。
沿着这个逻辑，如果投资者相信行情会从少数大股票，反向扩散到更广的市场中，那么就押注等权指数RSP相对跑赢SPX的期权，同时做多VIX看涨期权来做对冲。对于只想做简单保护的人，直接买入标普500看跌期权，原因刚才提到过，现在的看跌期权性价比很高。
最后，团队还提到了资金层面的几个矛盾点。一个是最近两周对冲基金在净买入，而且买入速度是年内最快的，这说明大家还在追整体行情。但买入方向已经从动量强势股，转变成了金融股消费等老登股。同时，全球杠杆和反向个股ETF的规模，在两个月内翻倍到了600亿美元以上，说明越来越多资金在用杠杆押注个股的方向，这无疑会让热门股票的短线波动更剧烈。
Jason认为，这篇报告概括起来就一句话，市场短期涨太多了，情绪太高涨了，现在不管是波动率还是看跌期权都很便宜，此时买这些保险的性价比很高。
那普通散户如何买保险呢？你要能开通期权，可以考虑高盛说的标普或纳指看跌期权。不能开通也可以考虑VIX相关ETF，当然VIX有损耗，不建议长期持有，它需要每隔一段时间，比如每隔一个月来review一下看要不要平掉。这些都是散户可以尝试的对冲保险工具。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Meta、亚马逊、TikTok等八家科技公司就未成年人网络性剥削问题向参议院司法委员会主席格拉斯利提交报告，披露各自向全国失踪与被剥削儿童中心的举报数量及改进措施，格拉斯利表示将持续跟进监督。
第四：Salesforce自2023年起多轮参投Anthropic，当前持股市值约50亿美元。Anthropic上周完成650亿美元融资，估值达9650亿美元，Salesforce的战略投资组合总值在此轮融资前已达78亿美元。
第三：慧与科技（HPE）因AI服务器需求强劲，盘后股价大涨超30%。截至4月的季度营收同比增长40%至107亿美元，超出市场预期；公司预计2026财年全年营收增幅约31%，远超分析师此前预测。
第二：Anthropic已秘密提交IPO申请文件，有望在今年秋季率先于OpenAI登陆资本市场。公司估值达9650亿美元，二季度预计营收109亿美元，年化收入运行率有望在6月底突破500亿美元。
第一：谷歌宣布通过股权融资募集800亿美元，用于支持大规模AI基础设施投入，其中包括与伯克希尔哈撒韦的100亿美元定向融资，此前伯克希尔已持有约166亿美元谷歌股份。
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