10. 如何让你的投资永不亏损？华尔街最神秘的投资策略——All Weather Portfolio
24天前
一个投资新手，要经历什么，才能成为一个投资高手？在座的各位，如果你参加咱们美投的新手训练营，都看到了这一期视频，那么通往高手的这条路，你已经通向一半了。那另一半是在哪呢？下面这期视频，我想是作为一个新手到高手转变过程中，最需要学习的一个理念。
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一个投资新手，要经历什么，才能成为一个投资高手？在座的各位，如果你参加咱们美投的新手训练营，都看到了这一期视频，那么通往高手的这条路，你已经通向一半了。那另一半是在哪呢？下面这期视频，我想是作为一个新手到高手转变过程中，最需要学习的一个理念。
这期视频本身，是为了讲华尔街传奇人物，桥水基金创始人，Ray Dalio的一个投资策略。这个策略本身其实不重要，重要的是，这个策略背后的投资理念，已经形成这个投资理念的过程。在我看来，如果前面那么多期视频你都错过了，也没关系，至少这一期视频，你必须要好好看一看，哪怕看两次，看三次，我认为都非常值得。在我看来，这个视频如果你能真的搞懂它背后的精髓，而且能够某种程度接受它的理念，你就可以算是一个投资高手，也可以从咱们这个新手训练营毕业了。这也是为什么，我把这期视频放在本届新手训练营最后一期视频的原因。当然了，还有另一层原因，是这里讲的内容确实不那么容易理解，但没关系，大家有需要的可以随时在评论区，问答区，或者在后续的直播中提问，如果你有持续订阅美投Pro的服务，也非常欢迎大家随时来骚扰我们。
好，话不多说，咱们一起来看看这期视频吧。
这世上真有稳赚不赔的策略吗？如果有人敢这么跟你打包票，那多半是个骗子。但华尔街中，还真就有这么一种神秘的投资策略，它可以接近做到稳赚不赔！
在2008年金融危机中，全球股市一片哀嚎。在这个华尔街投行普遍亏损超过50%的年份里，这家基金只跌了4%不到。而无独有偶，在2001年互联网泡沫中，以及20年疫情崩盘时，在股市纷纷大跌30%，甚至50%时，这家基金依旧没有录得任何亏损。
而更重要的是，这家基金不仅仅是不亏，而且很赚。过去30年，它收益翻了超过10倍，年化增长达到8%，和美股大盘相当。也就是说，这样一家基金，能够在该赚钱的时候，正常赚钱，然而到了该亏损的时候，你却不必承担任何痛苦。那这简直就是投资者梦寐以求的投资，尤其是对于管理着大资金的机构投资者来说。也正因如此，该基金，以及他的投资理念，被华尔街奉为圣经般的存在。然而，这样一个大名鼎鼎的策略，却又非常的神秘，创立30多年来，没有任何人知道他的真实持仓是怎样的。
今天这期视频，美投君就来给大家揭秘这样一个，既神秘又备受追捧的投资策略。他就是桥水创始人，著名基金经理Ray Dalio，所创立的，All Weather Portfolio，全天候策略。本期视频，我们不仅会介绍该策略的核心逻辑，还会为咱散户提供一套可参考的操作方法。不管你是否真正认同Ray Dalio的投资理念，这样一套“永不亏损”的策略，都非常值得咱们每一位投资者参考。
为什么叫全天候策略呢？在我们生活中，全天候就意味着，无论是刮风下雨，或是地震海啸，我们都不用担心。反映到投资上也是如此，全天候策略就意味着，无论是何种市场环境，好的，坏的，我们都能稳定赚钱。在30年前，这套理念可以说是华尔街开创性的存在。
那么这样一个理念是如何诞生的呢？全天候策略的诞生和Ray Dalio投资生涯早期的一段传奇经历有关。Ray Dalio天生就有着对于市场极其敏锐的神经，这让他一入华尔街便很快就崭露头角，甚至一度被华尔街誉为最准分析师。他所创办的桥水基金，也成为了当时显赫一时的华尔街机构。
这样的风光在1982年到达了顶峰。Ray Dalio成功预测到了南美债务危机的发生，这在当年是震惊世界的大事。一时间，年轻的Ray Dalio风头无量。一次参加电视节目时，他信誓旦旦的说到，正因为南美债务危机的爆发，美国正走向一场足以媲美29年的经济萧条，而股市将经历前所未有的下跌。而Ray Dalio自己也因此大举做空美股，并且买了大量黄金和国债。
然而造化弄人，Ray Dalio上电视的那天，却正是美股彻底见底反弹的那天。后来美联储通过一系列救市方案，成功让美国经济走出了南美债务危机的阴影。美股就此开启了10年来最大规模的反弹。这波Ray Dalio是彻底被打脸，而更糟糕的是，他的桥水基金也因为他的错误判断，而一度濒临破产。一世英名毁于一旦。
经过这次教训，Ray Dalio意识到，投资是不能靠一个人的判断准不准来赚钱的。先不说一个人的经验和能力是有限的。即便就是你的判断是对的，但过程中，还是会有很多变量来改变你的判断，你很难保证永远是对的。后来，Ray Dalio常挂在嘴边的一句话是：“靠水晶球谋生的人，注定要吃碎在地上的玻璃”。
正因如此，Ray Dalio决定，要创造这么一种，能够在任何市场环境中，都能够获得良好表现的资产组合。这个组合最好就能像一个无所不知的机器人一样，能够毫无感情的自动运行下去。他将不再依赖于管理者的主观判断，而是可以自动的去应对各种不同的风险和机会。于是全天候策略就出现了。
那怎么才能实现这样的效果呢？首先一点，就是必须要通过全仓资产来实现。全天候策略中，几乎是完全不持有任何现金，而且是永远满仓资产，绝不择时卖出。这和多数人的直觉是相悖的。因为谈到不亏钱，很多人自然的就会想到，我不投资，全部持有现金，那不就永远不亏钱了吗？但实际这是行不通的。
因为持有现金，你的收益充其量就是无风险利率。长期来看，他很难跑赢通胀。这就说明持有现金你不是不亏，而是稳定亏损。但是持有资产不同，无论是股票，债券，还是大宗商品，或是房地产，他们长期来看都会增值，也很容易跑赢通胀。要想要稳定赚钱，并且尽量做到不亏，并且还不通过择时，那就必须要全仓资产。
然而全仓资产又会带来一个另一个问题，那就是资产价格它是一直是波动的。这个波动也就是我们金融业内所谓的风险。那怎么才能做到，在任何经济环境下，都能无畏波动，稳定赚钱呢？这时，桥水早期和麦当劳的一次合作，给了Ray Dalio灵感。
现在我们看到的麦当劳明星产品，麦乐鸡，他的诞生就和Ray Dalio有关。麦当劳当时面临一个非常严重的问题，那就是鸡肉价格非常不稳定。麦当劳这样一个大企业，他怕的不是鸡肉价格上涨。如果真涨了，我大不了涨价就完了。他们真正害怕的是鸡肉价格的上下波动，忽高忽低。因为产品的定价是没办法跟着成本上下波动的，消费者肯定受不了。而如果定价保持不变，那么公司的利润就会忽高忽低。对于企业来说，这种不确定性要比这少赚钱还要更难受。
于是当年的麦当劳找到Ray Dalio，希望他能够帮助公司对冲掉鸡肉成本的波动。但当时市场上并没有鸡肉期货，要想做到这点其实并不容易。Ray Dalio经过深入研究后发现，其实真正影响鸡肉价格的因素就在于鸡饲料上，而影响鸡饲料的因素就两个，一个是玉米价格，一个是大豆价格。所以只要对冲掉这两个产品的价格波动，鸡肉成本自然就会变得可控了。最终事实证明，这个方法是有效的。我们今天之所以能够在全球各地吃到麦乐鸡，Ray Dalio功不可没。
从这次合作中，Ray Dalio意识到，企业追求稳定性，就和投资者追求稳定性的逻辑是完全相同的。既然鸡肉价格可以通过不同资产的配比来对冲掉波动，那么资产价格是不是也可以通过相同的方式来对冲掉价格波动呢？随后，Ray Dalio进一步研究发现，任何资产价格的变动，最终也都可以通过两个因素来解释，这就是经济增长和通胀。
那如果他能找到这么一个组合，这个组合中搭配着不同的资产，在任何经济环境下，和通胀环境下，都能够有一部分资产上涨，并且这个上涨资产的上涨幅度，要高于下跌资产的下跌幅度，那最终不就能够做到稳定赚钱了么？
就比如，在08年金融危机的环境下，虽然股市下跌了50%，但债券却大涨了50%，那如果股票和债券的配比刚好是1:1，那不就能够完美抵消了所有股市崩盘所带来的风险了吗？再比如，在高通胀时期，虽然股票和债券的表现都不好，但是黄金和大宗商品还是会上涨的，那如果配比好的话，是否也能抵消掉股票和债券上的亏损呢？
正是基于这个假设，Ray Dalio开始了他的全天候模型的构建。Ray Dalio通过追溯全球各个金融市场，过去几百年的历史数据，根据他们在不同市场环境下的表现，去寻找资产和资产之间的相互关系。最终经过无数次的回测，模拟和调整后，他终于找到了这么一个，几乎在任何经济环境下，都能够做到尽可能不亏钱的最优资产组合。这个组合在1996年上线，命名为All weather portfolio全天候组合。
这个组合由于至今没有公开，所以我们没办法拿着实际仓位跟各位讲解。但他的核心思路其实并不复杂，也是我们普通投资者可以借鉴的。这个组合的核心，看起来似乎就是资产分散化，或者说将鸡蛋放到不同一篮子里。但实际上，全天候策略和传统的资产分散化是有很大不同的。传统的资产分散化，重点在于资产的配比。换句话说，就是我买6份股票，同时必须配上4份债券，这就是传统的6/4法则。而Ray Dalio则开创性的建立了这么一套，通过资产风险来配比的方式。
下面这张图就展示了传统的资产分散化和全天候策略的不同。
他展示的是组合中，不同资产的风险占整个组合风险的比例。可以看到，在左边传统分散化理念中，尽管资产比例分配的很平均，但风险却非常失衡，有超过80%的风险都来源于股票。而剩下的风险中，又有一半都来自于房地产。但在右边的全天候策略中则不同，我们看到各种资产所带来的风险是相对比较平均的。而这种针对风险的配比，就让组合能够在资产价格下跌时有着良好的表现。又因为全天候策略始终是全仓资产的，而资产价格长期又是上涨的，那么在有效对冲掉向下的波动后，整体持仓就能够长期稳定的上涨了。
这种从风险角度进行配比的策略有一个专业名词叫做Risk parity，风险平价。在Ray Dalio开创性的引入这一策略后，Risk parity也被各种机构不断模仿。到今天，全球有一半的养老基金在使用Risk parity策略。可以说Ray Dalio功不可没。
我相信听到这，一定有不少看官会质疑，这样一个策略真的适合我们散户吗？我们一直在强调风险，但是这个策略的收益也不过就是年化8%，和直接买大盘区别不是很大。而且策略构建本身还非常复杂，并且至今我们都不知道Ray Dalio具体是如何构建他的全天候策略的。那么这样一个策略，我们散户真的有必要了解吗？
如果全天候策略只是一个被机构架在天上的策略，那美投君绝不会浪费大家时间，拿出来跟大家分享。我之所以今天跟大家分享这个策略，是因为，在我看来，这个策略很可能是最适合我们散户学习的策略了，没有之一。因为不管是他的交易思路，还是他实际构建出的组合，都是我们散户最为欠缺的一块短板。如果填补上这块空白，将给我们的投资带来质变。为什么这么说呢？
你想象一下，决定你投资真正赚多少钱的关键是什么？是股票收益潜力的高低吗？其实我们散户并不缺乏选牛股的眼光，我相信每个人都至少能看中几只有过不俗表现的大牛股，也很容易在某段时间内获得不俗的投资回报。那为什么多数散户还是很难赚钱呢？其实根本原因，收益潜力的高低，而在于风险控制能力的匮乏。股票稍有波动，你可能就坚持不住了。真正能坚持的人，也往往因为乱交易，而承担本不该有的亏损。长期来看，你的收益就在这种波动中，被损耗的差不多了。
这就跟麦当劳那个例子一样，企业经营中最看中的，其实不是时刻保持收益最大化，而是它的稳定性。他们不是不care赚钱，而是如果赚钱太不稳定，那么企业就要被迫疲于应对，而应对的越多，犯错的可能就越大，也越容易忽视那些长期更为重要的发展。对于我们投资者来说也是如此，如果你没有把控风险的能力，那么只能在股价波动中疲于奔命，最终丢掉本可以赚钱的大好机会。强如Ray Dalio都逃不开这样的宿命，对于我们多数散户来说就更是如此。所以说，真正决定我们散户赚多少钱的，其实不是收益潜力，而是风险。而全天候策略的核心就是对于风险的把控，他用实践证明，控制住风险后，长期便能有不俗的收益回报。
但光控制风险也是不够的，全天候策略之所以能成为华尔街最炙手可热的策略，绝不仅仅是因为他风险控制的厉害，他最厉害的地方其实在于他的收益风险比极高。而收益风险比高就意味着，我们可以更有底气的去加杠杆来提高收益。而这才是这个策略真正的威力所在！
不少人将加杠杆和高风险画等号，但其实并非如此。举个简单的例子，说有A和B两个投资，A投资每年可以获得3份的收益，但要承担3份的风险。而B投资呢，你每年只能获得1份的收益，但你只需要承担半份的风险。你会选择哪一个？如果你只看中收益的话，那肯定会选择A投资。但其实B投资才是更好的选择。我们完全可以在B投资上加上3倍的杠杆，你就能够获得3份收益的同时，只承担1.5份的风险。那么即便你再无畏风险，也不会选择为了相同的收益，而多承担1.5份的风险了。所以很显然，在这个选择中，加杠杆的策略反而是风险更低的策略。其核心原因，就在于B投资是风险收益比更高的选择。
而Ray Dalio的全天候策略正是整个华尔街收益风险比最高的策略之一。别看他的年化收益仅有8%，如果从1950年开始回测的话，他到现在的回报率不过是290倍，还不及大盘的302倍。但他的风险却是远远低于大盘的。那么假设我们在全天候策略上加上1.5倍的杠杆，你会发现他的收益能发生一个质变。我们还是从1950年开始算起，加了1.5倍杠杆的全天候组合的收益能够达到4200倍，这要远高于大盘的302倍。
而即便就是加了1.5倍杠杆，在绝大多数情况下，你所承担的风险还是要比大盘更低。比如在08年，1.5倍杠杆下的全天候组合的最大回撤也不过就是17%，这远不及大盘的50%。而纵观整个二战以来的回测记录（放最后那张图），他的最大回撤，不是87年股灾，也不是00年互联网泡沫，而是就发生在最近的22年。当时他的最大回撤为20%，至于为什么22年表现最糟我们一会儿会讲。而即便是在这种最糟糕的情况下，加上1.5倍杠杆也不过是30%的回撤。这仍然比多数投资者的表现要好。所以你看，单纯比较收益其实意义不大，能够做到收益风险比最高才是关键。而全天候策略正是在这点上冠绝整个华尔街。这里需要多解释一句，桥水自己的组合里是没有这些加杠杆的，他更多的是建议客户自己去想办法加杠杆。所以我们之前所看到的所有公开数据，都是没有杠杆的表现。所以你看，单纯比较收益其实意义不大，能够做到收益风险比最高才是关键
到这里，全天候策略的核心思路就跟各位看官介绍完了，那么在实际操作上，我们散户有什么可以借鉴的呢？今天既然说是要揭秘这个策略，没有具体的操作肯定是不行的。虽然桥水从未透露过任何自己的具体持仓，或者持仓比例。但美投君给大家找到了一份非常珍贵的资料。这是前不久，桥水的一位前高管，在自己的书中透露出来的全天候组合大致的配比。
他们分别是，30%的美股（SPY），40%的美国长债（TLT），15%的美国中期债（（IEI），7.5%的大宗商品（DBC），以及7.5%的黄金（GLD）。如果你对于该策略感兴趣，可以通过ETF来大致复制这个组合。
当然了，这个组合和实际的全天候组合肯定不完全相同。比如Ray Dalio就曾透露说，他在组合中有投资比特币和中国，但很显然这张图上没有。不过，这个配比应该还是比较靠谱的。因为网上有人专门针对这个配比做过回测，发现他的表现和全天候组合的表现几乎一模一样。如果你想做一个自己的全天候组合，那么完全可以复制这个配比，然后每个季度进行一次再平衡，大致也能实现类似的效果。
现在有了具体的配比，我们就能解释为什么22年全天候组合的表现会这么差了。因为22年是罕见的股债双杀年。在往常，债券往往可以在危机来临时，能够起到防御作用的资产，但这点在22年却完全没有体现出来。甚至连黄金的表现都很一般。唯一还不错的大宗商品，也不过只上涨了不到20%，没能拯救整个组合。这也告诉了我们一个道理，那就是，这个世界上没有完美的策略。我们能做的就是不断参考，但是不能盲目的笃信。
到这里，Ray Dalio的全天候策略，就全部跟各位看官介绍完了。总结来看，全天候策略真正的核心就在于他对于风险超高的理解。事实上，如果你去观察所有的投资高手，你会发现，尽管他们的投资风格各有不同，但都有一个共同的特点，那就是他们对于风险都有极强的把控能力。Ray Dalio的全天候策略是如此，巴菲特的长期价值投资也是如此，华尔街中还有很多这样的成功案例，以后有机会我再跟大家介绍。所以说，对于风险的把控，不仅决定了我们赚钱的多少，同时也是决定我们在投资上能够走多远的关键！
我自己虽然算不上什么投资高手，但我也一直是遵循这套思维来做投资的。老观众都了解，在过去这些年的视频中，我曾不止一次的分享过风险思维，以及收益风险比思维的重要性。而像我推崇的期权交易，也不像很多人想象的那样，是高风险的投机。而是通过期权去控制组合的风险，然后通过杠杆来放大收益。其实啊殊途同归，虽然交易方法不同，但背后的逻辑都是一致的。
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