贝森特点明中美方向！暗示谈判即将开始？;褐皮书暗藏经济裂痕？股市走势不靠美联储？;AMD要改朝换代？英伟达要被市场遗弃？全明星阵容收购数据中心！三无公司跟着喝汤？六大银行财报超预期！大小摩道出关键风险！
2025-10-15
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贝森特点明中美方向！暗示谈判即将开始？褐皮书暗藏经济裂痕？股市走势不靠美联储？AMD要改朝换代？英伟达要被市场遗弃？全明星阵容收购数据中心！三无公司跟着喝汤？六大银行财报超预期！大小摩道出关键风险！
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文字稿
DeCouple or DeRisk
在中美贸易紧张关系持续升级的背景下，美国财长贝森特今天提出了一个缓和局势的建议。他表示，川普政府愿意考虑延长关税休战期，作为交换，也希望中国方面能够推迟实施稀土出口管制计划。这一表态，为高度不确定的贸易前景，带来了一丝希望。但是，中方真的愿意配合吗？
今年早些时候，中美双方已数次达成90天的关税休战协议，下一个最后期限将在11月到来。就在到期之前，中方上周宣布新规，要求海外公司在出口任何含有源自中国的特定稀土成分的产品前，必须获得政府批准。此举被外界普遍解读为，中国在稀土领域上面，实施了类似美国对芯片管制一样的长臂管辖。作为回应，川普也在社交媒体上威胁到，将在11月1日前对中国商品征收高达100%的额外关税。
在此背景下，今天贝森特的提议就显得尤为引人注目了。他在华盛顿的一场记者会上表示：“我们是否可以考虑一个更长的互相豁免期呢？或许吧。这些都将在未来几周内进行谈判。”
贝森特的意思是说，现在中美每个90天要延长一次，这里面不确定太多了，为了美国的稀土需求，还有中国的出口迫切，接下来要不要改为180天谈一次？或者就一年谈一次得了。另外，他说在未来几周内进行谈判。我想这次谈判不仅仅为了到期的中美休战期，也为元首会晤作铺垫。
不过市场的反映还是一如既往的敏锐，贝森特的言论一出，标普500指数随即上涨了1%。而前些天受益的美国稀土公司，当时的股价立刻走弱，收盘时MP Materials下跌了9%。这反映出美国稀土公司和中美关系的相关性太高，投资风险和回报都很大。
不过，与贝森特劝和的态度不同，美国贸易代表贾米森·格里尔，他就公开质疑中国的管制能力。他认为，如果真按北京所说的，那么涉及的范围将会广到无法想象。北京就算想管，恐怕也没有能力做到位。恐怕根本无法实施。
格里尔的观点确实值得思考，稀土是比较上游的原材料，所触及的下游产品太广了，不仅包括芯片、导弹，还有汽车、风力涡旋机、飞机等等。真正要落实管制的话，可能要比管制芯片更为困难。
贝森特在释放谈判信号的同时，也展现了强硬的一面。他称，如果中国执意推进稀土管制，美国将联合盟友作出全面、集体的回应。他特别指出，本周世界货币基金组织，和世界银行的年会正在华盛顿举行，我所有的同行们，包括来自欧洲、澳大利亚、加拿大、印度和亚洲民主国家的代表都在这里，正好可以就此事进行沟通。他在CNBC采访时表示：“中国的官僚们无法管理世界其他地方的供应链或制造过程。”
在讲话的最后，贝森特就中美经济关系给出了他的看法。他表示，美国并不想与中国脱钩，而是希望去风险。但他同时警告说：“如果中国想成为世界不可靠的伙伴，那么世界将不得不脱钩。”他认为，中国限制稀土的信号，就是一种脱钩的迹象，而我们也相信，中国不想与世界脱钩。
Jason认为，就像贝森特所说的，两国要做的是去风险，而不是脱钩。去风险，是对过去几十年全球化模式的一种调整和再平衡。当供应链过度集中时，无论是对供应方还是需求方，都潜藏着巨大的脆弱性。因此，贝森特的提议，可以被理解为一种，在保证美国供应链安全，中国技术相对发展的前提下，寻找新的合作与竞争平衡点。
而现在中国加码稀土这张牌，短期确实加剧了紧张局势，但从长远看，它也迫使双方将最敏感的问题摆上台面，进行彻底的沟通。尽管我不认为这种沟通会一蹴而就，但它大概率会以进两步，退一步的节奏，逐渐达到平衡点上。毕竟，现在两国谁也经受不起彻底脱钩的风险。所以总的来说，我对接下来的中美会谈，还是保持一个谨慎乐观的态度。
美联储褐皮书
美联储发布经济褐皮书，报告里说经济平稳，但为何企业却感到寒意阵阵，甚至开始裁员？这背后到底藏着什么秘密？
从宏观数据上看，褐皮书确实给出了一些稳定信号。报告说到，近几周美国的经济活动变化不大。其中有三个地区的经济活动略有增长，有五个地区没有明显变化。另外有四个地区显示出轻微的放缓。
在劳动力市场方面，就业水平总体保持稳定。不过多数地区报告称，更多雇主通过裁员或自然减员的方式，来减少员工数量。这里面的原因包括，需求疲软、经济不确定性持续，以及对人工智能的投资增加。一家广告公司表示，由于人工智能工具能更快地完成工作，未来对初级员工的需求将会减少。这也显示出，AI带来的就业风险也在逐渐显现出来。
另外，现在仍有招聘需求的企业，他们普遍反映招聘变得相对容易，但部分行业仍面临用工困难。褐皮书报告指出：由于移民政策的近期变化，多个地区的酒店业、农业、建筑业和制造业的劳动力供应受限。
在通胀方面，现在价格持续上涨，多个地区报告称，投入成本上升速度加快。褐皮书表示，“关税引发的投入成本上升在多个地区都有报告，但这些更高成本向最终售价传导的程度不一。一些企业选择维持售价基本不变以留住客户，而另一些则将更高的进口成本完全转嫁给消费者。”
就在褐皮书发布数据的同一天，美联储理事米兰的讲话，则像是肯定了褐皮书中的担忧。米兰表示，近期的贸易紧张局势，给增长前景增加了不确定性，这使得美联储迅速降息变得更为重要。他认为，中美贸易政策的不确定性，带来了一种新的尾部风险，在这种风险天平已经变化的情况下，决策者更迫切地需要将政策调整到一个更中性的位置上。米兰的这番话，几乎是在明示，褐皮书里那些零星的负面反馈，已经足以让美联储内部的鹰派人物感到坐立不安，并转向支持更为宽松的货币政策。
Jason认为，现在美联储的降息节奏很重要，但真正的关键在于能否解决关税这个根源问题。在即将到来的法院关于关税合法性的裁决上，如果关税被裁定违宪，那么很有可能部分关税就无法实施，至少会是延迟实施了，而这会给美联储带来一定的政策空间；反之，美联储的操作空间将大受限制，这可能会影响到降息节奏，以及拖累就业复苏的速度。
不过，对于美股的短期走向而言，影响更大的变量并非美联储本身，因为月底降息基本被price in了。真正的风险还是在于中美关系的进展，以及即将到来的科技股财报表现。
AMD要改朝换代？
今天英伟达高开低走，基本与昨天持平。而AMD则低开高走，收盘时有9.4%的涨幅。这样的走势变化，是不是意味着要改朝换代了呢？雅虎金融的这篇文章或许能给你一些启发。
文章上来先对英伟达作出了分析。作者认为，英伟达目前依然是AI革命的支柱。从云数据中心到自动驾驶汽车，英伟达的GPU无处不在，它持续主导着AI基础设施市场。
在财报中，英伟达的数据中心收入同比飙升56%，达到了惊人的411亿美元，凸显了核心业务的强劲势头。公司新推出的Hopper 200和Blackwell架构，也正被客户迅速采用，即将到来的Blackwell Ultra和Vera Rubin平台，更有可能在日益激烈的硬件竞赛中，进一步巩固领导地位。
再来看挑战者AMD。这家公司已经从一个追赶者，转变为AI芯片生态系统的强大竞争对手。它的业务版图甚至要比英伟达更广。这里涵盖了GPU、CPU、网络在内的诸多芯片。尤其是x86 CPU，这连英伟达也没有。AMD最新的MI350X和MI355X GPU，是基于CDNA-4架构，公司承诺提供卓越的性能和能效。同时，AMD的开源ROCm 7.0 AI软件平台，现在也支持像LLaMA和DeepSeek这样的模型，大大增强了软件生态的竞争力。
在财报中，AMD数据中心部门收入同比增长14.3%，达到32.4亿美元，占公司总销售额的42.2%。AMD最近与OpenAI和甲骨文达成的协议更是锦上添花。根据协议，AMD将为OpenAI部署6吉瓦的Instinct GPU，并为甲骨文的AI集群，提供5万颗MI450 GPU，这些合作不仅使得AMD股价大涨，也证明了AMD在大型AI基础设施中的地位，正在变得更重要起来了。
那么，从增长前景来看，谁更胜一筹呢？
作者指出，尽管两家公司都将从AI芯片激增的需求中受益，但短期内英伟达的增长态势更为强劲。根据Zacks的共识预期，英伟达在当前2026财年的收入和每股收益，预计将分别同比增长56.9%和48.8%。
相比之下，对AMD预期则相对温和，预计收入增长27.6%，每股收益增长18.7%。这表明，尽管AMD的前景光明，但英伟达仍在AI硬件支出中占据更大的份额。
不过，有趣的是在股市上，今年AMD上涨了80.5%，超过了英伟达的34.7%。这种差异反映了市场对AMD新产品，以及达成重磅交易的乐观情绪。然而，股价的急剧飙升也使得AMD的股票相对昂贵。目前，AMD远期市盈率为39.49倍，远高于英伟达的31.69倍。考虑到英伟达更快的增长速度，这种估值差距也暗示，AMD的上涨空间可能相对有限。
Jason认为，我比较赞同作者的观点。在估值层面，除了增速差异外，英伟达还有更扎实的业绩基础，增速还更快，这就已经体现出很强的投资价值了。
另外，大家还记得上周爆出的甲骨文财务信息吗？当时说，甲骨文在出租英伟达设备时，几乎没有利润，甚至还有亏损。这说明英伟达有绝对的议价能力，也迫使下游不得不寻找其他合作厂商。那么像甲骨文本身现金流就有风险的公司，和AMD合作就不难理解了。
对于GPU市场，无论是博通还是AMD，由于价格因素，他们一定能吃掉一些份额。但AI GPU这个市场本身也在快速增长，因此并不会在绝对值上，影响到英伟达的出货量。总之，基于目前的信息，我认为英伟达的长期前景依然积极，并没有因此而发生变化。
贝莱德、英伟达、微软和xAI等公司组建新财团
才刚刚消停一天，AI叙事就再次点火前进。今天，一个由贝莱德、英伟达、微软和xAI等公司组成的财团，宣布了一项400亿美元的巨额收购交易。那么当这些科技和金融巨头开始大举布局时，AI的短期叙事，会压到不确定的中美关系吗？
据报道，这次是以一个叫做AIP的基金作为收购主体。它的发起人是全球最大的资产管理公司贝莱德、阿布扎比主权财富基金MGX，以及AI时代的核心企业微软和英伟达。这个基金计划筹集高达1000亿美元，并用于在全球范围内，扩建和支持AI发展所需的数据中心，与配套的能源设施。
而第一次出手的标的，就花掉了400亿美元，收购对象是一个叫做Aligned数据中心公司。很多人可能没听过这家公司，实际上它在数据中心领域相当有实力。Aligned的总部位于德州达拉斯，主营业务就是为云计算和AI企业提供基础设施服务。目前，它在美洲地区运营或正在建设的园区约有50个，合计约消耗5吉瓦的电力。单从数量和电力消耗量上来看，它的实力不容小觑。
根据AIP的规划，这笔交易预计将在2026年上半年完成，他们还打算在未来几年内，将Aligned的园区数量再增加一倍。届时，一个规模约10吉瓦的数据中心网络，将为AI的发展提供扎实的算力基础。
而麦格理资产管理公司，它作为Aligned的前东家，见证了Aligned从一个只有两个站点的小公司，成长为业务遍及美洲的大平台。这次交易不仅给麦格理带来了不错的回报，也反映出在AI的推动下，数据中心这类重资产的价值正在被市场重新评估。
当然，巨头们的执行力总是很一致。尤其是在美国的德克萨斯州，它们对AI的热情，可以堪比当年西部的淘金热。微软最近就和数据中心开发商Nscale，达成了第四笔合作，计划在德州建设一个新的AI数据中心，准备部署超过10万颗英伟达最新的GB300芯片，预计需要240兆瓦电力。
另一边，社交媒体巨头Meta今天也宣布，将投资超过15亿美元，在德州埃尔帕索，建立一个1吉瓦的数据中心，专门服务于公司的AI项目。
而现在就连AI初创公司，他们也开始大举加入了建设大军。一家成立仅一年的AI编程公司Poolside，最近也宣布和云服务商CoreWeave合作，要在德州建一个容量高达2吉瓦的超级数据中心。
这样看下来，这场由大公司引领、初创企业跟进的基础设施建设，给市场传递了一个清晰的信息：AI发展的瓶颈，正从软件转向硬件，特别是计算和能源。就像MGX的首席执行官所分析的，全球每年对算力产能的需求大约在20吉瓦左右，这背后的电力需求是相当可观的。
Jason认为，贝莱德、微软、主权财富基金，这些都不是追求短线收益的投机热钱，他们的眼光更长远，是在为未来AI成为像水和电一样的公共服务做准备。从这个角度看，他们现在投资的不是股票，而是未来你我他都需要的基础服务。因此我认为，不管中美对市场造成什么样的短期震动，可能都不会影响这些机构继续布局AI。
不过，今天这几家公司都小幅下跌，这么看来，华尔街似乎正从前两个月，那种只要投资就疯涨的态势，逐渐趋于理性。我认为这是一件好事情，在惩罚高管短视的同时，也鼓励了更长期的资金入市。
除了AI投资外，电力供给问题再次被推上桌面。去年美投君专门对电力做过分析，当时已经基于很夸张的假设了。但是很显然，我们和市场都低估了AI热情，也低估了对电力的需求。这里面不单单包括发电，也包括输电配电设施等，是一个系统级的需求。说白了，未来的AI竞争，可能不仅仅是比谁的算法更优秀，还要比谁能找到更稳定、更便宜的电力供应，这可能会进步加剧大公司的资源优势，而削弱小公司的竞争力。
最后，一个刚成立一两年的AI公司，也开始要合作建厂，而且一上来就是2吉瓦。这说明，一方面市场对算力的需求非常迫切，有一种扎克伯格所说的：宁可投错，不可错过的心态。而另一方面，也正是因为这种心态，已经开始滋长很多靠PPT融资的企业，这些企业没有盈利，也没有经过验证的技术产品路线图。我知道很多人现在都很想投资电力公司，尤其是那些看上去涨得很猛的电力公司，但我想在这里提醒一下各位，对我们普通投资者而言，投资这类企业的风险是非常高的，大家一定要谨慎对待。
从“银行学”去看美国经济全貌
昨天我们已经对高盛和摩根大通作了相对详细的分析，今天就不再细过摩根史坦利和美银的财报了，他们本季度的业绩，仍然是出乎意料的强劲。现在，我需要你们打起精神，听听这篇华尔街日报的银行经济学，在这篇文章中，有很多对美国当下经济的理解，这或许会让你更加了解，美国现在的经济全貌。
文章一上来就表示，银行财报向市场传递了一个颇为矛盾的信号。一方面，他们公布了极为亮眼的季度业绩，宣称美国经济依然坚挺；但另一方面，他们的言辞中却充满了对未来的不安和警惕。
对于好的一面，最新财报显示，包括摩根大通、美国银行和高盛在内的美国六大银行，在刚刚过去的第三季度，总共赚了近410亿美元，这比去年同期增长了19%，可以说是相当的漂亮，远超分析师们的预期。在利润上，增长主要得益于几个方面：企业并购活动异常活跃，公司支出增加，以及最重要的两点，消费者依然在消费，投资者依然在投资。
美国银行就表示，他们所看到的消费场景依然火热，消费者继续使用信用卡进行更多的购物，他们的每月余额也很大，这代表他们的消费范围正在进一步扩大。富国银行CEO查理·沙夫也说，强劲的消费支出和稳定的存款，描绘出了一幅消费持续强劲的图景。
同时，投资者也信心十足，贝莱德本季度吸引了2050亿美元的新客户资金，总资产达到了惊人的13.5万亿美元。摩根史坦利的财富管理业务更是全线增长，无论是服务于富裕客户还是普通散户的部门，管理的资产都在增加。
然而，在这阳光高照的大晴天下面，一种不安的乌云，正在悄悄接近。
摩根大通的CEO杰米·戴蒙，这位向来以直言不讳著称的华尔街大佬，用了一个非常形象的比喻。他说：“当你看到一只蟑螂时，那很可能意味着还有更多。”他这话的背景是，最近汽车金融公司，Tricolor和汽车供应商First Brands，它们相继爆出涉嫌欺诈和会计违规而破产的丑闻。摩根大通也因此计提了1.7亿美元的损失。戴蒙担心，投资者似乎对信贷市场中的风险变得麻木不仁，而这些看似孤立的事件，可能预示着更深层次的问题。
除了这些蟑螂外，更广泛的宏观经济环境也充满了矛盾信号。美国经济已经超过十年，没有经历过一次像样的衰退或信贷周期调整。股市则徘徊在历史高位附近，这本身就足以让人警惕。
与此同时，就业市场开始降温，但通货膨胀率却依然高企。更乱的是，别忘了美国联邦政府还在停摆，这不仅可能导致数万人领不到薪水，还意味着投资者无法获得关于就业和物价的经济数据，整个经济仿佛被蒙上了一层迷雾。贝森特估计，政府关门可能每天给美国经济造成高达150亿美元的损失。而鲍威尔也表态称，美国劳动力市场持续走弱，暗示本月可能再次降息以提振经济。
最后，在这一切之上，中美又开始了角力争斗，这显然又给美国经济加上了一层更加不确定的风暴。摩根史坦利的CEO泰德·皮克总结道：“地缘政治存在很大的不确定性，围绕经济如何影响美联储政策，也存在相当大的不确定性。忽视这一切将是愚蠢的。”
Jason认为，银行财报和褐皮书都显示，美国目前的经济还是相对健康的，失业率不高，消费也不错。尤其是美银今天的财报，显示出美国消费者仍然极具韧性。这些都是积极的信号，也是美国经济的家底。
落在市场层面，我认为未来几周的不确定性，要比上周五之前更高。一是中美关系还不确定，谁也不能保证川宝会不会突然翻脸。二是科技股财报季，现在市场的预期比较高，一两只科技股爆雷，就有可能引发强烈的波动。三是美联储，尽管美联储大概率会降息25基点，但是最近鲍威尔的表态也增加一些不确定性。
因此，在当下这个节骨眼上，我个人的看法是谨慎，但乐观。谨慎是指短期内，需要通过减仓，或者对冲来做好风险管理。而乐观是指，中长期来看，AI科技革命大概率还是会带领美股继续向上的。如果这段时间确实发生了恐慌和大幅回调，那反而会是一个不错的上车机会。
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