GDP科普
2022-02-14
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你们觉得你炒股赚钱了算不算做GDP呢？超市老板囤货算不算GDP呢？从常识上看，这些经济活动似乎都在创造经济价值，但实际上他们都不能算作是GDP的一部分。这就要说到GDP的定义中两个重要的限制了。 #GDP
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我知道咱们美投君的会员朋友们对宏观经济很感兴趣，之前的宏观经济视频反响也都很不错。宏观确实对于我们的长期投资有很大帮助，尤其是在把握大趋势上有举足轻重的作用。回看以前的视频，我已经给大家讲过不少重要的宏观话题了，包括利率，通胀，失业率，经济周期，利率曲线等等等等。不过我发现，我居然没有跟大家讲过衡量经济发展最重要的指标GDP。要是不了解GDP你都不好意思跟人说你是个投资者。而且GDP真的没有想象的那么简单。所以这期视频我就好好给大家讲讲GDP的事儿。
什么是GDP呢？GDP的中文全称叫国内生产总值。他的定义是，一个国家、在一定时期内、生产出来的所有最终商品和服务的市场价值。这个定义有点绕，简单说，他就是用来衡量一个国家产生了多少经济价值的指标。比如你每天工作在创造价值，下班去餐馆吃饭，别人在给你创造价值。这些由金钱交易带来的经济活动，都是GDP的一部分。
那现在美投君问大家，你们觉得你炒股赚钱了算不算做GDP呢？超市老板囤货算不算GDP呢？从常识上看，这些经济活动似乎都在创造经济价值，但实际上他们都不能算作是GDP的一部分。这就要说到GDP的定义中两个重要的限制了。
首先，GDP中的商品和服务必须是“生产出来的”，也就是新产生的。所以旧东西来回倒卖就不能算作是GDP。最典型的一个例子就是二手房的交易。二手房交易占了房地产交易的绝大部分，而房价又在天天上涨，很多人认为这有助于GDP的增长，实际大错特错。二手房并非生产出来的商品，你就是炒出天价也都不能算作GDP增长。要想算入GDP增长，购房这个交易必须买的是新建的房子。由此引申，所有资产的增值，都不能算作是GDP。因为他们都是拿着旧东西倒买倒卖。炒股赚钱也是如此。
GDP定义中另一个限制是，他必须是“最终商品和服务”，也就是说这个商品或服务必须到达消费者的手上才能算进GDP。他和中间商品是对应的。比如餐厅老板去超市进货买牛肉，这笔交易就是典型的中间商品交易。因为这牛肉老板买了不是自己吃的，而是为了做成一道菜给食客吃的。所以老板去超市买牛肉就无法算进GDP，只有当食客花钱买这道菜时，才可以算作是GDP。
一个国家每天发生这么多的经济活动，有的算有的不算，那要怎么才能计算出来呢？GDP的计算可以很复杂，细节咱们交给商业部，我们投资者需要理解的是GDP的原理。GDP的计算方法有两种，消费端计算和生产端计算，而对于投资者来说，消费端的计算方法是最有用的。
消费端的计算公式如下图所示。其中C代表的是居民消费，简单说就是民众买买买的总量，这里包括商品也包括服务。I代表的是投资。注意，这里的投资可跟我们买股票没啥关系，他指的是企业购买的那些可以给未来提供生产力的东西，比如设备和工厂。G代表政府支出，他跟居民消费的概念一样，只不过C特指普通民众花钱，而G指的是政府花钱。比如政府建桥修路，或者办护照申请许可等服务。要注意的是，政府发钱是不算入GDP的，因为他没有生产新东西，只不过是财富的再分配，在经济学中这被称为转移支付。
最后一部分（X-M）指的是净出口额，X代表的是export，出口；M代表的是Import，进口。从公式中可以看出，出口多能够增加GDP，而进口多会减少GDP。这就是为什么前任美国总统特朗普总是抱怨中美之间的贸易逆差，贸易逆差指的就是进口额大于出口额，这个逆差越高，美国的GDP数据就越差。
从观察以上4个GDP组成部分的数字中，我们可以看出一个国家经济增长的结构。上面我们提到了中美贸易，实际上中国和美国就各自代表了两种截然不同却非常典型的经济结构。在美国，居民消费C常年占了GDP总额的70%，是推动经济发展最重要的因素。可以说美国经济就是靠着全世界最强有力的消费群体给带起来的。其他项目包括投资和政府支出，都分别占了GDP的17%左右。而净出口额为-4%，这也反映了我们上文提到的贸易逆差。值得一提的是，美国是全世界最大的进口国，坐拥如此强大的消费群体，全世界的商家也都愿意去美国卖货。
而作为全球第二大经济体的中国，它的GDP结构有很大的不同。经济增长的最大推动力是投资，占了43.5%，而居民消费仅占38%。不过中国的净出口表现不错，为正的2.5%。中国也是全世界最大的出口国。相比之下，客观讲，美国的这种GDP结构会更具有可持续性，因为消费本身就比投资可持续。你这个月去超市，或者今年买个包，下个月你还会去超市，明年你还可能买个包。但投资不同，今年要买设备建工厂的企业，明年大概率不会再做这些事情了，尤其是在经济开始放缓的时候，投资的下降会非常明显。另外，居民消费高，能反映出国民分享了更多经济发展的成果，这往往比政府和企业的投资来得更为有效。当然，中美两国经济结构的不同跟发展阶段有很大关系，不过我们也能看到中国政府在积极的做出经济转型，拉动内需，目的也是为了提高GDP的质量。
在GDP的计算中，还有一个重要的概念，很多人经常会搞混，那就是名义GDP和实际GDP。因为GDP的计算是所有商品和服务的市场价值，而市场价值是会随着通胀而变化的。名义GDP就是包含了通胀的增长，而实际GDP就是把通胀扣除后的增长。我们在新闻中看到的GDP增长数据几乎都是实际GDP增长，这个大家一定要记住。不要被一些哗众取宠的自媒体给带了节奏。
虽然说GDP是最好的判断经济发展的数据，但是他也有自己的局限。有很多经济活动和价值产出是GDP衡量不了的。比方说，你今天不想洗碗，给你对象100块钱让他帮你洗。那这100块钱算不算做GDP呢？理论上是应该算进去的，因为你花钱买了服务，这服务也产出了价值。但实际上，这并不会被记录在GDP数据里，除非你对象主动去报税，否则GDP是衡量不到的。
您还别以为这个例子很荒谬，在现实世界里，这种有经济价值但又无法被统计的交易比比皆是。比如无薪的实习，志愿者活动，家务活，这些都会产生经济效益，但却无法被计入GDP中。另外，你说那些“暗箱交易”甚至是非法交易会不会产生经济价值呢？比如一些现金交易，或者那些非法的赌博，色情产业。其实他们也是产生经济价值的，有些还产生了不少。但是这些都不会被计入到GDP中。
即便GDP有它自己的局限，但不得不承认，他已经是我们能够用到的，衡量经济发展最好的数据指标了。既然如此，那让我们回到咱投资者的视角上，看看GDP对于我们的投资能有怎样的帮助呢？
一个著名的判断股市估值的指标，就是利用股市估值除以GDP的比率。由于巴菲特老爷子经常引用这个指标，还称其为“任何时刻衡量估值水平的最佳单一指标”，所以这个指标也被称为巴菲特指标。它的原理跟我们评估个股的PS Ratio，市销率是一个道理。在PS里，我们用一家公司市值除以总营收，从而得出这家公司的估值；而巴菲特指标就是用股市的总市值，除以整个国家的总营收，也就是GDP，从而得出整体股市的估值。
那这个比率多高算高，多低算低呢？根据巴菲特的原话：“当这个指标介于70%至80%时，买入股票很可能会给你带去好的回报，而若其接近200%，比如1999年和2000年的部分时期，你就是在玩火。”
然而，好巧不巧，现在的巴菲特指标就是200%，正处于历史最高点。那按照巴菲特老人家的意思，我们现在是不是就要清仓离场了呢？我认为，这虽然是一个需要警觉的信号，但也不必过分担心。因为这个巴菲特指标，会随着全球化的发展，变得来越来不准确，而且未来这个指标大概率会越变越高。一方面这是因为越来越多的国际公司来美国上市，他们的业绩很多都不算在美国的GDP中。另一方面，美国公司也在全球各地赚钱，这些赚来的钱也不算在美国的GDP里，但却算在了美股的市值中。比如，特斯拉在上海开了一家工厂，这家工厂产生的价值，有很大一部分会算在中国的GDP上，但这部分中国的产能会很大程度上影响美股特斯拉股票的价值。所以，我认为巴菲特指标目前偏高也是正常的，并不代表市场就有泡沫。
那既然GDP的总量对股市的影响难以判断，我们能不能通过GDP的增速来预测股市呢？不幸的是，这似乎也没用。2012年，BNY Mellon的一份研究报告指出，GDP和标普500的相关性几乎等于0，换句话说，GDP无法直接预测股市。著名投资大师彼得林奇说过，“如果你一年花了13分钟去研究经济，那么你这一年就浪费了13分钟。”
GDP无法直接预测股市是有原因的。因为他是一个典型的滞后指标，当GDP数据出来的时候，他反映的已经是上个季度的经济了。而股市的发展又是先于经济的，它反映的是人们对于未来经济的看法。一个滞后指标反映现在都可能不准确，更别说去预测一个先行指标了。在2019年Jordi的一篇论文《US GDP and S&P 500》中发现，美国当季的GDP增长和标普500在两个季度前的表现有很强的正相关（positive and significant historical relation），也就是说，咱们今天看到的GDP数字，它实际上在半年前的股市中就已经反映了出来。
既然GDP横看竖看对股市都起不到太大作用，那是不是投资者了解GDP就没用了呢？当然不是。经济是股市的基本面，他对我们投资能够起到很重要的指导意义。我们理解宏观，本质上也不是为了想找到一个指标能指引我们买卖。而是为了更好的理解宏观环境，让我们在投资时更有底气。
就GDP这个数据而言，虽然说过去的数据指导意义不大，但是我们已经知道GDP和股市有大概6个月时间差，那我们完全可以根据GDP的预测数据来衡量当前股市的发展。一般来说，投行和机构在每年和每季度的outlook上都会发表一些对经济的看法，这里面少不了对GDP的预测。其中，世界大型企业联合会的数据就尤为值得我们参考，它不仅更新及时，而且数据查询方便，可以轻松从它们的官网上查到。链接我放在评论区中，感兴趣的看官请自行查看。
还有一个指标可以有效的预测GDP的数值，从而达到对股市的指导意义，这就是消费者信心指数CCI。由于美国GDP中有70%是来源于消费，所以去研究居民的消费心理对于预测GDP有很大帮助。这一点，在2002年Annabelle和Moreno的一篇论文中被验证过，他们通过大量数据回测得出，消费者信心指数对于预测GDP短期变化非常有用（useful）。而又因为CCI的数据就是去问大家对于半年后消费的意愿，所以他刚好可以预测到半年后的GDP表现。正因如此，消费者信心指数往往也被投资者看成是股市的一个重要先行指标。
其实，上面说的更多是GDP和股市短期的关系，如果我们把时间拉长，会发现股市的长期表现，实际上就是GDP增长拉长的一个缩影。Annika和Daniel在2018年发表的论文《Stock Prices and GDP in the Long Run》中，通过对G7几个国家过去50年的数据回测得出，从长期来看，GDP跟股市之间具有极高的正相关性。从常识的角度思考，这也很合理。GDP的增长意味着居民和政府的消费水平都在提高，公司的盈利也会增长，这就理应会推高公司的估值。只要一个国家的资本市场足够成熟，长期来看GDP和股市就应该呈现正相关的关系。
最后，我想分享一个来自于CNBC的，关于GDP非常贴切的一个比喻来结束本期视频。GDP和股市的关系就像是遛狗的人和他的狗的关系。人是有目标的，他会沿着路往前走，但狗不会。他高兴了可能向前冲一阵，不开心可能拽在后面不走，他也经常会被一些无用的干扰分神，这儿闻闻，那儿叫叫。但无论怎样，够终究会在主人身边，跟着主人往前走。GDP其实就是那个牵着狗的主人，而股市就像是那条淘气的小狗。我们很难预测狗，但却可以看懂人。作为投资者，比起去研究那些让狗分神的因素，了解人可能是我们更好的选择。
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