裁员潮蒙上阴霾！;比特币跌破信仰！;大科技全军覆没！
1个月前
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裁员潮蒙上阴霾！比特币跌破信仰！大科技全军覆没！
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文字稿
【今年冬天特别冷】
在刚刚过去的一月份，美国企业的裁员规模已经回到了金融危机时期的最高水平，这再加上昨天小非农的不及预期，还有职缺数的大幅放缓，种种迹象都在表明，美国就业市场的寒冬，要比预期更刺骨，不招不裁的平衡叙事可能早都出现了裂痕！
据挑战者裁员报告显示，美国雇主在今年1月宣布裁员人数将近达到了11万人。这个数字不仅比去年同期高一倍有余118%，并且也比去年12月高了两倍之多。更令人担心的是，这是自1930年代大萧条后，一月份中裁员总数最高的一次。
不仅裁员潮汹涌，招聘端也跌入了冰点。数据显示，企业同期仅宣布了5000多个新招聘计划，这同样创下了自09年来最低的一月水平。分行业来看，运输业成为了裁员的重灾区，这主要受UPS削减超3万名员工的计划影响。科技行业紧随其后，亚马逊自去年宣布裁员1.4万人后，它在1月又宣布了裁减1.6万个职位。虽然一月通常是企业制定全年计划和缩减编制的高峰期，但今年同比过去还是偏高，报告认为，这表明许多裁员计划是在去年年底就已经制定了，并且反映出雇主对未来的悲观情绪。
接着，今天公布的12月职缺数JOLTS也送上了惊吓，12月职缺仅为654万个，大幅低于预期，这是2020年9月以来的最低值。与此同时，昨天的ADP私营就业报告也显示了就业放缓的趋势，1月私营部门就业仅有2.2万人远不及预期，更关键的是这个数字几乎完全都是由医疗教育，这种防御性板块带动的，而专业服务和运输业这种顺周期经济扩张行业仍在萎缩。
尽管初请失业金人数因暴风雪天气影响，仅仅微升至23.1万人的可接受水平。但不可忽视的是，根据《工人调整和再培训通知法》WARN的监管文件显示，目前已有超过100家公司在1月份发出了重大裁员通知，这预示着劳动力市场的动荡才刚刚开始。
Jason认为，去年的主线是AI，是硬科技，只要技术有突破性进展，足以支撑远期畅想，那么劳动力市场的疲软，就可以被视作降息催化剂，会被当成好消息理解。
但今年的风口已经变了，市场转向了价值，转向了消费，转向了SaaS软件的订阅席位数。一旦出现大规模失业，首当其冲的就是消费能力萎缩，紧接着就是企业缩减开支，最后会冷却整个金融传导链。
更重要的一点是，此前认为企业不招人、不裁员的叙事可能要被打破了。招聘冻结只是第一步，裁员从去年底开始接棒，成了企业更直接、更常态的应对方式。这会把市场从经济软着陆，甚至左脚踏右脚不着落的定价，改变为硬着陆和衰退的定价。
再加上科技巨头也陷入了一个自我悖论的漩涡中。市场现在不再看你当下的业绩，而是担心无论你花多少钱砸向AI技术，它终究会被其他人的AI给颠覆掉，或者被自己的新AI给颠覆掉，如此以来，企业又不得不花更多的钱来防止被颠覆，这种循环往复带来的巨额资本开支，何时才能转化为平稳的回报？目前的这种不确定性，显然难以让市场继续买单。
当然还有一个问题是流动性，这点我们放在比特币那篇文章中再细说。
那么这种负面循环情绪会无休止地持续下去吗？当然不会。历史上有无数次类似的场景，从一开始的预期过高到开始质疑，再到自我怀疑，最后自我修复。这是周期的必经之路。但是大部分修复都只能交给时间，通过一系列分散的小事件来逐渐消化市场的恐慌，重建定价。在这个路上一旦出现技术跃升，或者宏观流动性拐点，那么修复将会被明显加速。
【比特币】
比特币今天跌破了67,000美元，这是自2024年11月以来首次跌破这一重要支撑位。截至发稿时，比特币本周累计跌幅已达20%，较去年10月12.6万美元的历史高点，已经下跌了47%。那么比特币为什么能跌这么猛？更关键的是，它还能恢复吗？一起来看看。
CNBC认为，此次抛售潮的核心在于，投资者现在对加密货币功能性的信心动摇。数据显示，在过去一年中，比特币下跌了近30%，而传统的避险资产黄金同期却飙升了68%。如此剧烈的反差，直接削弱了比特币曾被视为通胀对冲工具，以及非主权货币替代品的投资逻辑。相反，比特币目前表现出与风险资产，特别是和美国科技股之间极高的相关性。
据Coinglass数据，本周加密货币市场，已发生超过20亿美元的多空双爆强制平仓，这种自动化的卖出指令进一步压低了价格。当然CNBC觉得更深层次的危机来自机构的撤退。根据CryptoQuant在昨天发布的报告，美国现货ETF在2026年已转为净卖出状态，而去年同期则是净买入了46,000枚比特币。在技术面上，比特币已跌破365日移动平均线，这是自2022年3月以来的首次，这个趋势通常被视为长期熊市的信号。
对此德意志分析师指出，持续的抛售表明传统投资者正在失去兴趣，市场整体情绪正转为悲观。Coinshares研究主管警告称，70,000美元曾是关键支撑位，如果多头无法守住当前水平，比特币价格大概率将下探至60,000到65,000美元区间。FG Nexus高管则直言，比特币已不再由散户炒作驱动，而是完全受流动性和资本流动主导。
Jason认为，我们都知道比特币对流动性非常敏感，那么最近的大跌是因为流动性出问题了吗？
从美投流动性指数上可以看到，当前的宏观净流动性，也就是美联储资产负债表减去财政TGA余额，再减掉隔夜逆回购余额的净值，它确实在走低。这个趋势是从去年8月中开始启动的，在12月初企稳回暖了一些，但在今年1月中旬后又开始收紧走低。
进一步拆开来看，财政TGA余额在去年8月初见底，说明财政对宏观流动性的吞噬效果比较小，此时宏观流动性是相对充盈的。但自此刻开始，TGA从3000亿的规模，一路飙涨到将近一万亿，把市面上不少钱都吸进了自己的账户里，这也让宏观流动性变得非常紧张，而且正好那个时候有政府停摆，中美纷争还有AI质疑的三大催化，导致美股和比特币的波动率跳涨。
一段时间后在1月财政初稍有放水，但紧接着又开始继续吸钱，造成宏观流动性收紧承压。这或许是美股和比特币近期大跌的主因之一。再叠加软件颠覆、贵金属巨震和格陵兰等事件，共同造成了现在的局面。
那么接下来的问题是，财政会继续吸钱吗？宏观流动性会回到之前的情况吗？
要判断未来得先想想，为什么财政会在8月初开始吸钱？我想一是因为大美丽法案今年要全面落地，那么财政就必须提前留足资金。第二是抵御地缘政治带来的波动。第三可能是对美联储的不信任，或者由于收益率太高不利于大规模发债融资，因此选择了储备资金以待时机。
如果是这样的话，那接下来可以期待的是，当沃什顺利成为美联储主席后，推进降息，继续降低短债融资成本。那么财政部的利息成本会降低一些，或许能让更多资金释放出来，让流动性恢复恢复。
但能回到曾经的宽松状态吗？我觉得很难说，因为一方面中美关系可能在下半年迎来一个波动点，这需要财政留足子弹来抵御，它对流动性是一个负面影响。其二如果沃什推进缩表的话，那么财政端的发债压力会陡增，这又是一个让财政保持TGA高位水平的因素。
因此我认为，TGA余额可能会在高位区间震荡，宏观流动性会在中低位区间波动，短期内市场流动性接近低点，有回暖空间。但对比特币而言，要想回到前高的话，流动性的阶段回复恐怕还不足够，它还需更多的催化刺激才行。
【亚马逊】
最后我们来看看亚马逊财报。
亚马逊本季度净销售额为2134亿，同比增长13.6%略超预期；每股收益1.95美元，同比增长4.8%低于预期，收入利润表现平平，市场本寄托于去年四季度，也就是亚马逊本季度财报会因消费旺季和圣诞节假日放量增长，但可能是因为打折促销的力度过大，导致营业利润没有成比例增长。不过随着亚马逊去年12月和今年1月的裁员计划启动，它利润率的修复可能将在下个季度中体现出来。
在业务层面上，北美地区收入为1270亿略低于预期。国际业务507亿略超预期。虽然国际业务带来了一丝惊喜，但这无法掩盖核心零售业务整体的疲软。尤其是作为大本营的北美市场，在传统旺季未能交出令人满意的答卷，可以说表现不佳。
接着是最重要的AWS云业务。本季度AWS录得了356亿收入，同比增长23.6%，营业利润率35%，环比扩张了0.4%。AWS的收入盈利能力都维持了上季度的趋势，这是一个积极信号。说明AWS依旧是亚马逊这艘巨轮上最稳健的压舱石，增长与利润并重。
接着来看指引，亚马逊给出的下季度收入指引落在了1757亿中位数指引，以及190亿的营业利润中位数指引，两者均不及预期，尤其是营业利润，它和市场认为的222亿差距甚远。这巨大的缺口，很大程度上暗示了激进的资本投入所带来的折旧成本正在加速侵蚀短期利润，而折旧可能是今年继续探讨的话题。
下面亚马逊还在财报中披露了自研芯片业务，主要是 AI训练芯片Trainium，以及亚马逊自研CPU Graviton。
财报透露，这两款芯片正经历爆发式增长，合并后的年化收入运行率已突破100亿美元，且保持着三位数的同比增长，但是注意，亚马逊说的是收入运行效率，它是客户在AWS使用芯片产生的收入，而不是说销售芯片带来的收入，这点要分开看待。
接着亚马逊表示，Trainium2已在大规模部署，交付量约为140万颗，它不仅支撑了Bedrock上绝大多数的推理任务，还驱动着全球最大的运营AI计算集群Project Rainier，而Anthropic正是用它来训练Claude模型。后续的Trainium3需求也极度强劲，亚马逊预计到2026年中，也就是四个月左右的时间，Trainium3的产能将全部售罄。Trainium4也预计将于2027年交付，性能将实现跨越式提升，比如6倍增长的FP4精度算力。
在CPU方面，管理层说最新的Graviton5性价比优于x86处理器，它已被90%的头部客户采用，是客户降本增效的首选。
亚马逊自研芯片的稳步推进是一个好消息，虽然Trainium2的交付量没有预期那么多，但好在给出了Trainium3和4的上市生产节奏，让市场有了一点预期。
好了，最后到喜闻乐见的资本开支环节。亚马逊本季度资本开支为395亿超了预期14%。这还没完，CEO安迪说因为客户对AI、机器人还有近地轨道卫星有强劲的需求，我们预计26财年将为这些投资2000亿！
2000亿是啥规模？昨天谷歌1800亿已经震碎了市场，微软之前没给26财年开支指引，但根据它Q1Q2两个季度的实际支出情况来看，全年包含租赁在内的总支出差不多也就1400亿左右。这么看下来，云三厂都在拼命花钱，被市场惩罚最严重的微软反而成了最保守的了。
Jason认为，抛开AWS，亚马逊线上业务确实表现不佳，一方面是收入不够亮眼，而利润又在收缩。另一方面是北美在放缓，指引也不及预期。这不仅仅是因为美国消费出现了疲软迹象，也证明亚马逊的管理效率存在一定的问题。从它几个月来宣布的大裁员上就可以发现，亚马逊保留了太多不必要的职位，导致了业务流程效率低，也增加了不少薪资费用。当然了，这些都会随着裁员的落地有所改善。
但是从不及预期的利润指引中也可以揣测出，本来就重资产的亚马逊，再加上激进的资本开支，这两头的折旧费将会吞噬掉大量利润，而折旧吞噬利润这个担忧，我想今年随着大科技财报的陆续披露，它可能会再次成为市场的讨论热点。
回到AWS和资本开支问题。
如果说上季度AWS称得上企稳，那么这个季度继续保持20%以上的增速，就可以被称为增长趋势，这是一个重要的信号。因为它证明了，随着亚马逊对AI的加大投入，企业也开始加速使用云设施，不管是用AWS来部署模型，还是搭建数据库，这个市场的蛋糕都在变大。换言之，对AI投资慢一拍的亚马逊身上，我们看到了AI投资和AWS的正相关关系。即便没有一个单独的指标告诉我AI带来了多少收入，但从AWS的企稳增长上可以判断出，亚马逊对AI基础设施的投资是可以收回来的，是能体现到AWS的增速上的。
此外，企业的开支预算是需要严格验证的，包括对客户需求的验证，对产品采购的验证，以及对数据中心落地可行性的验证。现在不仅仅是一家公司在上调开支，而是几乎所有大科技都在拼了命的花钱。
这说明，这些企业大概率是跑通了供应需求路径，他们很有信心投资能回收。再加上技术竞争和资源竞争，这种市场压力让他们觉得现在不花钱，以后就没钱可花，而后者才是更需要担心的。
虽然云三厂最近都有不同程度的下跌，但当我看到它们在无一例外地增加开支，无一例外得对需求乐观，我反而对它们更有信心了。也因此，对于亚马逊之后的走势，我也不会太悲观。
当然了，这些开支是建立在复杂的宏观背景下的，包括政治干扰、货币政策，还有市场颠簸都会影响股价。可恰恰就是这种不对称的抛售带来了很多机会，比如台积电今天盘后也在跟着跌，你觉得是什么原因？我觉得除了恐慌情绪外溢、板块轮动和流动性收紧外，很难找到其他合理的解释了。
好了，接下来是彭博五大新闻：
第五：苹果 CEO 库克对美国当前的移民政策表示“极度不安”，并承诺将继续就此游说立法者，同时向 DACA 员工表达支持 。此外，库克在全员大会上还讨论了人工智能的巨大机遇、高管继任计划以及公司即将到来的 50 周年庆祝活动 。
第四：密歇根州总检察长 Dana Nessel 要求监管机构重新审议 DTE Energy 为 甲骨文和 OpenAI 数据中心供电的批准案，称这些公司“不值得信任” 。她担心快速审批会增加居民用电成本，尽管 DTE 坚称费率纳税人将受到保护，不会补贴数据中心 。
第三： Anthropic 凭借“狂热的生产力”在一月推出了 30 多项产品，引发软件股抛售，最新发布的 Claude Opus 4.6 旨在处理知识工作任务 。CEO Dario 以安全为核心的意识形态推动了这种高效文化，公司正以 3500 亿美元估值融资 100 亿美元 。
第二：纽约养老基金因 Palantir 与 ICE 及 DHS 的合同对其加强审查，这两大基金持有该公司约 9 亿美元股票 。市审计长 Levine 还要求审查 Home Depot 和 Lowe's 的数据使用情况 。受此影响及广泛的移民执法抗议，Palantir 股价周四下跌 5% 。
第一： OpenAI 推出了名为“Frontier”的新平台，旨在帮助企业更轻松地部署和管理“AI 同事”以自动化工作任务 。该平台允许设置护栏并整合包括竞争对手 Anthropic 在内的软件，Intuit 和 State Farm 等公司已成为其早期用户 。
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