AI时代最完美的投资策略！;日本将造成美股暴跌？百年美债明年要崩？;商业地产的黎明or末日？
2025-12-02
播放量 5.5k
AI时代最完美的投资策略！日本将造成美股暴跌？百年美债明年要崩？商业地产的黎明or末日？
开通服务即可查看评论～
文字稿
【蝴蝶效应】
谁能想到英伟达会写信给华尔街解释质疑？谁能想到亚马逊会联手英伟达？谁又能想到OpenAI会发出红色警报？也许AI命运的齿轮，就在Gemini 3发布的那一刻开始旋转了。
面对谷歌的突然发力，英伟达CFO克雷斯今天主动公开确认，公司与OpenAI之间的合作协议，就是那份高达1000亿美元投资，和10吉瓦数据中心的协议，它至今仍未敲定最终版本。换言之，这份千亿投资协议目前看来就是一纸空文，它在英伟达财报上没有丝毫体现，市场此前质疑的循环融资反倒成了无稽之谈。
不仅如此，英伟达曾经在GTC大会上预测的5季度5000亿收入中，它也不包含OpenAI。这意味着OpenAI接下来无论是推进协议直接采购GPU，还是通过微软和甲骨文等公司间接采购，它们都会进一步提高预测结果。
现在市场懵了，好消息是英伟达似乎和OpenAI切割了一部分，暂时不需要担心循环融资。坏消息是OpenAI到底最后会不会采购依然是个未知数。
当然英伟达只是起了个头，今天的戏还有亚马逊。
亚马逊在re:Invent大会上，火速推出了新一代AI训练芯片Trainium 3，这款定制芯片直接对标英伟达通用GPU和谷歌TPU。它的性能较前代提升超过4倍，内存容量增加4倍，能效提高了40%。这个提升比例看起来还不错，但你要知道，这是基于可以用羸弱形容的Trainium 2基础上的，它的绝对性能还是要远低于竞争对手。
对此AWS副总裁戴夫·布朗表示：我们对Trainium实现正确价格性能比的能力感到非常满意。不愧是副总裁，性价比高了这五个字能说的这么难以理解。
接着亚马逊在公布第三代芯片的同时，还预告了正在开发的下一代Trainium 4芯片，这款产品将支持英伟达的，NVLink Fusion高速芯片互联技术。这意味着，下一代AWS系统可能会降低开发者，将应用从CUDA搬迁过来的技术门槛和时间成本，这无疑提高了不少开发兼容性。
当然亚马逊光有芯片还不够，它同时还发布了全新的Nova 2系列模型，以及业内首创的开放式训练服务Nova Forge。什么是开放式训练服务？
开放式训练服务，是允许开发者使用自己的专有数据来训练和定制AI模型，而与之对应的传统封闭式预训练模型，则不允许这么做。这样看来，亚马逊这一步棋，是在招揽更多的企业和开发者投资AWS生态，它表面上开放了模型训练，实则是把企业客户的数据资产和长期算力需求，更加牢固地绑定在AWS里面，可以称得上是以退为进。
总得来看，亚马逊虽然在芯片上的绝对性能、总持有成本、以及生态上不如对手，但它也在通过性价比更高的芯片、NVLINK兼容性，以及开放式预训练服务这套组合拳，直指谷歌和OpenAI的软件生态，它是想在AI全栈上建立竞争优势。
最后就是当前最着急的主角OpenAI了。今天就有知情人士透露，因为谷歌的竞争让OpenAI内部发出了红色警报，公司目前正加速推进代号为Garlic的，新一代大语言模型。OpenAI首席研究官马克·陈上周在内部沟通中表示，Garlic在编程和推理等关键任务上的表现，已超越谷歌Gemini 3，以及Anthropic最新的Opus 4.5模型。
陈还表示，Garlic的特点是，整合了预训练过程中使用的错误修复程序，这个改进意味着OpenAI可以将同等规模的知识，注入进体积更小的模型中。而以往的方式只能通过开发更大、成本更高的模型才能实现。这一步改进会不会意味着，OpenAI未来的模型训练降低了高性能GPU的依赖程度？现在都是未经验证的迷，这可能要等到下次OpenAI发布会才能知晓了。
Jason认为，回顾历史，微软英特尔的Wintel联盟曾统治了整个PC时代，这就好比此时此刻英伟达与OpenAI，在AI训练领域初期建立的地位一样。
但随着谷歌的扇翅，TPU作为一站式解决方案的可行性得到验证，市场意识到绕开英伟达的技术路径已经成为现实。这可能意味着行业从一两家独大的垄断格局，进入到百家争鸣的多元时代。
这就诚如美银所言，在英伟达、博通、谷歌与AMD等巨头的竞赛中，我们无法预判谁会是最终赢家。今天是谷歌博通异军突起，明天或许OpenAI的新模型又杀了个回马枪，这种你来我往的过程中很难预判。但可以非常确定的是，AI芯片市场的整体规模正在快速扩张，整个市场的蛋糕正在迅速变大。
那么为了避免错失机会，或者说避免站错了队，现在采取全配置的傻瓜式策略可能反而是最优解，至少美银认为在这个群雄并起的阶段是这样。
【定时炸弹】
除了美联储，还有谁能让全球股市闻风丧胆呢？是日本，日本央行，日本央行行长植田和男。
市场原本以为，植田和男在新首相高市早苗的压力下会保持观望，不会通过加息来抑制经济通胀，市场对此也是不温不火，交易员们心中隐隐约约有那么一个加息的预期，但又被另一边的贪婪给压制住，认为植田和男不会硬刚日本首相，更不会硬刚美联储和华尔街。
可是，这位央行行长在周一的表态完全出乎意料，他说到：我们一直密切关注的美国关税政策和美国经济的不确定性，这个不确定性与几个月前相比已经大幅下降了。
这番话的意思是说，美日贸易关系将会更顺利的推行，日本出口经济大概率不会再受到政策上的干扰，那么基于前景明朗和经济强劲的预期，接下来加息抑制通胀就是顺理成章的路径了。
此番表态立刻引发了全球股债汇饼四市的剧烈震荡。美股大跌1%，10年期美债收益率突破了4.1%，美元一个交易日兑日元贬值了0.5%，而大饼。。。大饼今天涨回来了就不说了。
那么日本加息会造成什么后果？
这点很多观众可能都知道，日本长期以来的低利率政策，吸引了大量外资在日本借钱并投资海外市场，尤其是美股市场。这种方式被市场称之为Carry Trade。它本质上是利用两国之间持续稳定的利率差进行交易。
而现在，日本加息箭在弦上，美国降息又是众望所指，这两国一边上涨一边下行，双向压力下曾经的利差空间就会被压缩的非常窄的水平，其结果就是降低了流动性，影响了几乎所有的风险资产。这是其一。
其二，当一项资产预期变的更便宜时，哪怕政策方向继续悲观，但只要价格合理还是会吸引投资者的目光。日债就是这么个情况。现在一方面高市早苗的超大规模政府投资，在刺激日债收益率上涨，一方面日本央行的加息预期，也在刺激日债收益率上涨，这双重刺激下会让日债变得更加便宜，继而吸引资本从美债撤出转向日债，这一进一撤就会推高美债收益率。要知道，美债收益率对整个经济的借贷成本，和金融资产价格都有决定性影响，关于这点我会在下篇贝莱德的文章里详细分析。
对于日本央行、日债以及美国经济，研究机构信用视野的，宏观策略主管扎克·格里菲斯认为：很多人一直理所应当的认为，美联储降息会让美债收益率沿着预定的路径下降。但今天植田和男的发言提醒我们，实际上有很多因素都会挑战这个下行路径的观点。
莱弗·滕格勒投资公司首席投资官南希·滕格勒则认为，即便有CARRY TRADE被压缩的预期，但股市在历经11月持续下跌之后，现在的价格也有吸引力，市场偶尔给气球放点气才不至于蹦破，它是健康的。
Jason认为，从过往的历史来看，日本宣布加息或释放货币政策收紧的信号，美股都可能会经历短暂的情绪紧张。比如去年7月31日宣布加息，随后就引发了套息交易CARRY TRADE的逆转，标普一周下跌了6%，纳指跌幅更是接近8%，接着在去年8月5日，更是出现了黑色星期一式的恐慌性抛售。这都是体现日本加息威力最好的例子。
但是这种威力会持续吗？我认为并不会。
一方面，日本本国经济始终不温不火，核心通胀在2%-3%之间徘徊，压力相对温和。这种背景让日本既没必要，也不需要复制美联储连续大幅加息的路径，它更可能的是按阶梯式、渐进式的紧缩。因此它可能并不会持续对美国流动性造成影响。
另一方面，无论是高市早苗还是植田和男，他们身处日本这个在经济和安全上，高度依赖美国的特殊国家，在政策制定上必然要权衡美日利差、资本流动以及对全球金融市场的影响。这一层面限制了日本持续加息的空间和可能性。
因此我认为，日本加息是短期内需要密切关注的风险事项，它可能会在政策宣布前后引发市场剧烈波动。但基于上述两个方面的考虑，它大概率不会构成长期投资美股的干扰因素。
【贝莱德的暗语】
美债在机构眼中是什么地位？如果用两个字来形容，那就是必配的资产。可偏偏全球最大资管公司贝莱德，它就逆行尔之突然掉头，选择减持抛售美国长期国债。那么这家管理着超过10万亿美元资产的巨头，究竟给出了什么样的理由？
近日，贝莱德在其发布的《2026年全球投资展望》报告中，正式将长期美国国债的投资评级，从”中性”下调至”减持”。这个评级调整适用于未来6至12个月的投资周期，这次调整意味着贝莱德认为在这段时间内，持有长期美债的风险已经明显超过了潜在收益。
作为全球最大的资产管理公司，贝莱德的每一次评级变动都会在市场上掀起波澜。更重要的是，他们这次调整的理由不是传统的经济周期因素，也不是美联储的因素，而是科技行业在人工智能领域的疯狂扩张，以及收不住的赤字与政府债务。
贝莱德在报告中明确指出，科技巨头们在人工智能领域持续加码的大规模投入，预计将在未来数年内催生高达数千亿美元的新增债务发行。尽管这仅仅是一个行业里面的举债融资，但以规模来看并不是小数目，反而是能够实质性影响，整个债券市场供需格局的巨量资本。
那么，如此巨量的债务融资需求，会如何影响债市格局呢？贝莱德认为，当企业融资需求大幅攀升时，它们需要通过发行公司债来筹集资金。但问题在于，这些新增的债券发行会与美债发行形成竞争关系。也就是市场上的优秀债券供给增加了，而投资者的资金总量是有限的，那么当企业债和国债同时争抢买家时，他们给出的条件，也就是债券收益率就必然会被推高。
收益率高又会如何冲击实体经济呢？对此贝莱德特别警告说，虽然人工智能相关借贷，不会对科技行业的资产负债表造成实质性冲击，但政府与私人部门借贷需求的同步攀升，会对整个金融体系的杠杆水平产生系统性影响。
贝莱德的意思是说，科技行业和政府无限制的举债，会推高整个金融体系债务比例，这就会迫使不同期限、不同类别的资本成本上涨，从而提高AI投资的经济门槛，也可能对更广泛的经济活动产生抑制效应。简而言之，当借钱变得更贵时，企业扩张会放缓，消费者购买力会下降，经济增长速度也会受到拖累。这就是金融体系内杠杆攀升造成的系统级影响。
报告还明确提示，金融系统杠杆率攀升在面对外部冲击时，将会变得尤为脆弱。比如市场会担心财政是否可持续？通胀是否可管理？以及在平衡通胀管控，与偿债成本压力之间可能出现的政策困境。简单说，就是一旦出现什么风吹草动，高杠杆的金融体系可能会放大冲击，造成更严重的连锁反应。这就是贝莱德的隐忧，它担心的不再是个股、行业，而是无限制债务造成的系统性危机。
有意思的是，尽管对债券市场持谨慎态度，贝莱德仍对AI保持乐观态度。它认为人工智能相关投资将继续推动美股上涨，只不过不同公司的受益程度将更加分化。
最后贝莱德表示，人工智能带来的生产力提升，它最终可能会增加政府财政收入，从而在一定程度上缓解美债压力，但这一传导过程需要较长的时间才能实现。
Jason认为，我们都知道股市，尤其是科技股和成长股，对资金成本和利率是比较敏感，但具体敏感哪个指标呢？一般是10年期美债收益率这个指标，10年期基本吻合一个经济周期和商业周期，它在久期上也大致匹配长期股权现金流，因此它被市场普遍认作无风险收益率，是比较能体现一家公司长期资金成本的一个参考。
那么如果贝莱德战术性看空长期美债，长端收益率预期会上涨；而美联储又会继续降息，短端收益率会下降。这结合起来会对身处在中间位置的10年期美债，造成什么影响呢？
简而言之，在当前环境下，美债收益率曲线的短端会向下，长端向上，也就是整个收益率曲线更加陡峭。这会导致企业的中长期资金成本压力维持在高位，使得股市估值也因此受到挤压。
可就在这样中性偏悲观的前提假设环境下，贝莱德仍然看多科技股。这说明，贝莱德认为科技股的自由现金流增量，要远大于被资金成本压低的估值缩量。尽管这个预测只适用于未来6-12个月，但这也凸显出贝莱德对AI投资回报的极度看好。
但考虑到贝莱德所说的金融系统杠杆率的话，我估计也许用不了多久，K型经济不仅仅是消费者身上的分化，在整个商业环境中也会出现明显的分化。也许明年就会遇到AI科技更加的一枝独秀，其他商业则处于下行的态势。这或许就是新时代必经的规则吧。
【黎明or末日？】
当英伟达一年暴涨70%时，谁还会看得上年回报率只有7%的商业地产？但如果这恰恰是被市场遗忘的价值洼地呢？
华尔街日报认为，自2022年峰值以来，美国商业地产价值平均下跌了17%，其中写字楼和公寓的跌幅更是达到36%和19%。这意味着养老基金、保险公司这些机构投资者手里握着的商业地产，账面价值已经缩水几十亿美元。这样看来，投资商业地产还是英伟达，这道选择题似乎并不难做。
然而，让机构们更为难过的是，即便美联储从去年9月开始已经降息了五次，并且下周还会再降一次，但就在这样的降息预期下，大型机构投资者仍然不愿意大举买入商业地产。根据MSCI的数据，2025年机构投资者购买的美国商业地产，仅比卖出多了46亿美元，这种交易量规模相比历史水平疲软得可怜。
那么这一切是怎么发生的？华尔街日报认为，疫情是一个重要因素，它让远程办公成为了流行趋势，让写字楼需求骤降。随后通胀卷土重来，美联储开启了几十年来最激进的加息周期，高利率直接打压了地产估值。最后还有一个因素往往被人忽略，那就是被远远低估的老旧物业翻新改造成本。
可能也是因为这几个因素吧，自2019年三季度以来，私人地产基金的回报率仅为20%，而标普的回报率高达150%。其他的基础设施、大宗商品、甚至最近大跌的比特币，他们的表现也都要更胜一筹。这就不奇怪今年机构纷纷下调商业地产的配置比例了。
但资本市场就是这样，万物皆周期。现在的故事可能正在发生翻转。
世邦魏理仕的数据显示，地产股相对美国股市的估值处于二十年来的最低点。
高街资本的分析也指出，商业地产现在的定价相对合理，地产股现在看起来更像是捡漏的机会。
这个机会已经让机会主义者开始行动。比如私人地产公司RXR正，以比峰值低30%至50%的价格，在曼哈顿收购写字楼。最大私募黑石也在旧金山买下了一栋写字楼。
他们的行为代表着过去那套，靠低利率被动推高地产价格的方法已经失效了。现在的投资者不能再指望，地产价值会像过去那样快速上涨，而是会通过更低廉的价格，和中庸的租金收入来获取回报。换句话说，只要价格足够低，总有买家会出手。
那么哪些资产现在性价比最高呢？这可能有点反直觉。华尔街日报认为，现在恰恰是那些不受追捧的类型性价比高，比如老年住宅、零售物业和优质写字楼，因为市场已经把他们的价格压到了极致。
另一个积极信号是，由于通胀推高了建筑成本，新建地产步伐在明显放缓。这让新项目在财务上很难算得过账，二手老房自然就成了市场中的替代选择。这对现有业主来说是个好消息。
Jason认为，如果我们只看商业写字楼的话，那么从中短期角度来说，它或许被过分低估存在补涨机会，但如果把目光放得更长远一些，我认为写字楼的投资价值，或许并不会出现反转。为什么？
因为越来越老的人口结构，越来越低的人口增长，社会难以补充如此众多的劳动力。
同时，因为AI机器人将替代掉大部分人类工作，公司不再需要那么多的工位和场地，需要在远郊租用数据中心，在厂房使用机器人替代人类工作。企业也很难提供充分的真人劳动力需求。
最终的结果也许就像马斯克预测的一样，未来的工作将变一种兴趣爱好，它不再那么必要。自然地，企业对写字楼和传统办公空间的需求也会相应萎缩。
这个预测既让我兴奋，又让我恐惧。因为它并不是星际殖民那样遥不可及，它可能会在十几年内就要发生了。到那时候，它是黎明？还是末日？现在谁也说不好，只能走一步看一步拭目以待了。
好了，接下来是彭博五大新闻：
第五：医疗用品巨头Medline计划最早于本周启动IPO路演，目标募资约50亿美元，有望成为今年美国规模最大的上市案。该公司由黑石、凯雷等私募巨头支持。
尽管面临政府停摆等市场不确定性，Medline仍寻求获得基石投资者支持。此次发行由高盛、摩根士丹利等领衔，股票代码预计为MDLN。
第四：Marvell宣布计划以至少32.5亿美元，收购初创公司Celestial AI，旨在通过其光互连技术增强AI计算能力。
受此收购消息，及公司对定制芯片业务加速增长的乐观预期推动，Marvell股价盘后大涨逾15%。公司预计第四财季营收约22亿美元，符合市场预期，该交易预计将于2026年第一季度完成。
第三：受益于AI数据中心激增的电力需求，美国独立发电商Vistra被标普上调信用评级至投资级。标普指出，Vistra通过核电交易、收购天然气资产，以及对2026年96%的预期发电量进行对冲，显著降低了风险。
尽管近期市场因担忧交易放缓而出现波动，但Vistra股价自去年初以来已翻了两番，仍是表现最强劲的公用事业股之一。
第二：普京与川普特使威特科夫，及库什纳在莫斯科举行了长达五小时的会谈，克宫称对话具有建设性且非常有益，但双方尚未就结束俄乌战争达成协议。
俄方表示美方部分提议可接受，但在领土控制等关键问题上仍存分歧。普京同时警告，若俄油轮继续受袭将攻击支持乌克兰国家的船只。双方同意继续接触，未来是否举行元首峰会将取决于谈判进展。
第一：美国总统川普与巴西总统卢拉进行了约40分钟的通话，双方讨论了制裁、贸易及打击有组织犯罪等议题，标志着两国关系，在经历博索纳罗事件的紧张后有所回暖。
川普称通话非常有成效，并表示期待与卢拉合作。尽管此前美方因巴西调查博索纳罗，而实施了高额报复性关税，但近期已放宽部分食品关税，卢拉也表示希望加快后续关税谈判。
为你推荐
