OpenAI爆雷！;四大科技财报前瞻！;市场要来跌一波？Bloom Energy还能投资吗？
2天前
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OpenAI爆雷！四大科技财报前瞻！市场要来跌一波？Bloom Energy还能投资吗？
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OpenAI业绩暴雷
据华尔街日报独家报道，由于OpenAI接连没能达成用户增长和营收的双重目标，这股压力正在引起公司的激烈争论，争论的焦点只有一个，公司究竟该不该继续砸钱建数据中心？
华尔街日报表示，OpenAI原本给自己定的目标，是去年年底ChatGPT周活跃用户突破10亿，但直到今天这个里程碑依然没有达成。目前公开的数字是9亿周活，听起来并不少，但对一家估值8520亿美元的公司来说，增长放缓本身就是一个危险信号。
用户目标没达到的同时，ChatGPT的年度营收目标同样没有完成，为什么呢？除了付费人数少以外，还有一个原因是谷歌的Gemini，华尔街日报说Gemini在去年下半年的强势增长侵蚀了OpenAI的市场份额，并导致OpenAI营收目标最终未能实现。
这还没完，OpenAI还面临付费订阅用户的流失问题。报道称，今年OpenAI连续多个月未达到月度营收目标，原因是在编程工具和企业市场这两个关键赛道上被Anthropic抢走了份额。
也就是说，休闲用户被Gemini夺走，编程和企业用户又被Anthropic抢占，左右两股力量同时积压OpenAI。那么再这样下去，OpenAI的钱还够花吗？
我们知道，OpenAI上个月刚刚完成了硅谷历史上最大的一笔融资，总共1220亿美元，估值按8520亿美元算。这笔钱由亚马逊领投500亿美元，英伟达和软银各投300亿美元。不过这些钱并不是直接打到OpenAI账上，亚马逊那500亿中有350亿是有条件的，条件取决于OpenAI能否在2028年前完成IPO或者实现AGI。而按照OpenAI自己的预测，如果营收目标能达成，这1220亿美元也只够烧三年。如果营收持续低于预期，烧钱的时间只会更短。
这就引出了公司内部最核心的矛盾。公司CFO Sarah Friar已经向管理层表达了她的担忧，她说如果营收增速跟不上，公司可能无法兑付未来的算力采购合同。董事会也在最近几个月更加仔细地审视OpenAI的数据中心交易，并对CEO Sam Altman继续大举锁定更多算力的做法提出了质疑。
Altman多年来一直坚信算力短缺是OpenAI增长的最大瓶颈。去年他发起了一连串交易，让OpenAI背上了大约6000亿美元的未来支出承诺。这个"全部买下来"的策略在ChatGPT高歌猛进的时候得到了Friar和董事会的支持。不过随着增长放缓，支持开始动摇。
面对这些报道，Altman和Friar发表了一份联合声明，称两人在"尽可能多地购买算力"这件事上完全一致，任何说他们存在分歧或在缩减算力采购的说法都是"荒谬的"。
不过报道还透露了另一层矛盾。Friar对OpenAI在今年年底前上市的计划持保留态度。她向高管和董事会强调，OpenAI的内部控制体系还没准备好满足上市公司严格标准。而Altman倾向于更激进的上市时间表。
与此同时，OpenAI的高管团队正处于一个微妙的真空期。公司的二号人物Fidji Simo本月初因健康原因开始休病假。她患有一种叫做POTS的神经免疫疾病，加入OpenAI后一直带病工作，最终不得不暂停。在她缺席期间，OpenAI联合创始人兼总裁Greg Brockman接管了产品线，CFO Friar、首席战略官Jason Kwon和首席营收官Denise Dresser分担Simo的其他职责。COO Brad Lightcap也从日常运营转向了专项工作。
另外，本周一马斯克起诉OpenAI的案子正式开庭。陪审团已经选定，开庭陈述今天开始。马斯克指控Altman等人背叛了OpenAI的非营利创始使命，要求赔偿超过1300亿美元，并寻求推翻OpenAI的营利性公司转型。OpenAI则称这场诉讼"毫无根据"，是出于嫉妒和竞争目的。
当然也不全是坏消息。OpenAI的编程工具Codex增长势头不错，最近发布的GPT-5.5也在多个行业基准测试中表现强劲。公司也在通过砍掉视频生成工具Sora等非核心项目来控制成本。
Jason认为，如果OpenAI已经上市了，在这些新闻出来后，我反而可能会买入它，因为这些负面信息大家都知道了，也已经被price in了，如果你继续卖出，那么你大概率是在把筹码交给更有信息优势的人。当然光有这一点还不够。更重要的是，OpenAI和奥特曼虽然有这样那样的激进行为，产品决策似乎也举棋不定，但这家公司会快速湮灭吗？不会，非但不会，我还认为它会受到多方力量的助力，直到利益变现或者找到替代者为止。
那么OpenAI的最大利益既得者是谁？是软银？是亚马逊？英伟达？还是微软？单独看这些公司，每一家都有不小的利益，合起来看更是一条环环相扣的利益链，每一家的回报都取决于其他家的成功，因为这些公司有一个共同的双重身份，它们既是OpenAI的投资者，也是OpenAI的供应商。OpenAI每融来的一块钱、每花出去的一块钱，都是这条链上收入。所以，它们不仅需要OpenAI活着，更需要OpenAI持续扩张，直到有替代OpenAI的角色出现（微软似乎是找到了）。
除此之外，还有一层更重要的核心利益，它就是OpenAI股东背后的老钱，以及星际之门和AI基建对美国经济的影响。
软银那400亿过桥贷款背后是摩根大通、高盛、瑞穗、三井住友这些全球性银行，它们不是在做慈善，它们是在用贷款取未来IPO承销的门票。星际之门也和白宫的国家基建叙事绑定了，川普甚至号称创造10万个就业岗位。一旦到了这个层面，OpenAI的成败就不只是一个商业问题了，它牵动着政治资本、就业承诺和国家竞争力的叙事。
所以我觉得，虽然最近有很多不利于团结的新闻出现，也对OpenAI产业链的股票造成了冲击。但在市场没有狂热之前，不管OpenAI本身的财务和内控如何，这些核心利益既得者都会推着它，扶着它，直到它能给自己赚足了钱，赚足了政治资本后才会停止。而这一刻，至少要等到它上市后才能略见分晓了。但在此之前，我们可以先来聊聊明天财报的核心看点。
四大科技财报将至，最看好谁？
明天Meta、亚马逊、谷歌、微软，四大云厂齐聚一堂，破天荒的要在同一天盘后发布财报，时间上十分紧张。所以在此之前，我们可以先听听大摩是怎么看待这次财报的？哪些是关注焦点？哪些是后市核心？了解清楚了这些，对明天的财报和接下来这些明星股票的走势，心理也就大致有个数了。好，微软上周和昨天都已经说过了，今天咱们就聚焦M马歌。
首先这份前瞻报告围绕了四个主题展开。第一个主题，也是最核心的一个，叫做资本开支还在继续走高。大摩对大规模云厂商明年资本开支的预期，整整比市场共识高出14%。这个14%很重要，因为它意味着，AI基建的资本开支还在扩张，还没见顶迹象。不过资本开支没见顶这件事，也会在今年持续给估值倍数加一层天花板。也就是说，即便这季度盈利数据很好，但只要投资者对什么时候见顶拿不到答案，那么股价的上行空间就会被压住一截。当然，资本开支没见顶对于上游半导体而言，也意味着周期更长，周期在继续向未来移动，这说不定可能还是一件积极的事。
第二个主题是广告市场。据大摩调研，四月份美国品牌出现了一些边际走弱的迹象。不过这种走弱对Snap、Pinterest、Reddit这类小平台影响更大。对Meta和谷歌这类大平台影响相对有限，但是这已经是市场price in的情形，如果明天Meta和谷歌的广告收入仅仅是符合预期，那么这部分压力也会反应在盘后的股价上。
第三和第四个主题直接跟AI相关：一是谷歌的搜索业务会不会被ChatGPT冲击份额？二是Meta的MetaAI商业化能不能放量增长？
大摩的判断是：谷歌目前没有定价任何被颠覆的风险，Meta也没有定价任何MetaAI成功放量的上行空间。换句话说，这两家股价都处在一个比较保守的位置，任何一方的惊喜和惊吓都可能触发较大的重新定价。
好，四个主题讲完了，接着我们挨家看。
先来看Meta，Meta是大摩的首选公司。大摩认为Meta现在的核心变量只有两个：一是MetaAI的商业化能不能起来，这个目前无法评估，只能等管理层本季度的披露再说。第二是裁员能给每股收益加多少？这个可以测算，如果落地到位，裁员会增加每股收益1到2美元。
不过，Meta最近跟Nebius和CoreWeave这两家小云厂的合作却在推高成本。里外里一算，裁员节约下来的钱可能都要被新合作给对冲掉了。这也是为什么大摩一边看好Meta的收入，但另一边没有同步调高盈利预测的核心原因。
再来说亚马逊，亚马逊是大摩的第二选择。核心看点在AWS上。大摩把AWS一季度增速上调到了29%，全年上调到31%，明年更是上调到了33%。也就是说，AWS有望重新加速到持续30%以上的增长，而这个数据，在两个季度前才刚刚回暖到20%。
大摩认为，有一个关键的数据是积压订单。据大摩测算，AWS一季度末的剩余履约义务会飙到3500亿美元，一个季度就会增加1100亿。这里面最大的一笔，就是之前跟OpenAI签的1000亿美元算力订单。
不过大摩似乎没有把这两天的新合算进去。两天前，亚马逊宣布对Anthropic再投资50亿美元，根据商业里程碑还可追加最多200亿美元。算上之前已经投的80亿，现在潜在的总投资金额，已经来到了330亿美元之巨。
作为回报，Anthropic承诺未来十年在AWS上花掉超过1000亿美元。如果把这块算进去，那么下周公布的RPO可能要到4500亿之多。
当然了，AWS利润率是另一个问题，也是另一个焦点。大摩的看法是，AWS利润率是可以守在30%以上的。理由有三个，一个是高毛利的CPU和自研芯片在高速增长，一个是裁员，还有一个是部分产品线最近在涨价。所以综合看下来，大摩对亚马逊还是比较积极的。
最后看谷歌。大摩表示，渠道调研结果显示反馈积极，广告投放回报率和点击率都在改善，这些很重要，但真正的亮点还是谷歌云。大摩估计，谷歌云今年整体增长能到60%以上，其中GCP部分大约增长70%。谷歌云的新增利润率，也就是每增加一块钱收入带来多少利润这个指标，目前已经达到了56%，这是整个科技行业里最亮眼的数字之一。
据大摩测算，到2028年，谷歌云的营业利润会占到整体的31%。也就是说，三年之内，谷歌云从增长贡献者，将会升级成利润支柱之一。
如果对比对比三大公有云的话，大摩计算未来三年里，谷歌云的年均复合增长率为53%，微软Azure有34%，而AWS有31%。
好，三家讲完了。最后我们小结一下：
Meta是看MetaAI商业化的最新进展，以及裁员对每股收益的实际贡献。亚马逊是看AWS的增速能否重回30%以上的高位，以及剩余履约义务能否兑现3500亿甚至更高的预期。谷歌是看谷歌云的增速能不能继续抬高，以及搜索业务会不会出现下降势头。而微软是看AzureAI的增速能否达到39%及以上，以及下季度指引是否超过36%。还有管理层在电话会上对Copilot渗透率方面的介绍。
总的来看，大摩和市场对这四家的态度都偏积极。至于具体业绩到底怎么样？电话会上会不会漏出意外之喜？咱们明天的节目接着聊。
高盛警告600亿卖压将至
四月这波涨势让所有人都眼红。标普纳指完成了好几年来最强的一个月。但就在大家还沉浸在创新高的喜悦中时，高盛的交易部门却给客户发了一份警告，这份在周日发出的备忘录里明确写道：美股短期内很可能迎来一次抛售潮。
高盛的判断是基于资金流和持仓数据得出的，而不是基本面分析，具体有三个核心理由。
第一个理由是CTA。CTA全称是商品交易顾问基金，本质上是按趋势信号自动进出场的系统型策略。这类资金不看基本面，只看价格，市场涨它就追，市场跌它就抛。在过去一个月中，CTA一共买入了530亿美元的美股，目前在标普500上的多头敞口累积到大约320亿美元。
不过高盛交易台的模型发现，CTA现在已经基本买完了，指数横盘它们就停止买入，指数下跌它们就会迅速翻空，而从买家转换成卖家是个非线性过程，一旦触发，抛压会比较猛烈。
第二个理由更直接。月底机构养老金账户要做再平衡。高盛估计，养老金这次大概率会卖出超过250亿美元的美股。这个数字什么概念？这个数字是高盛2000年以来记录到的15个最大单月抛售之一。
第三个理由，是对冲基金已经没有子弹了。在这波四月反弹中，对冲基金不仅没有加杠杆，反而在大幅平掉空头对冲，整体仓位都在收缩。高盛主经纪商数据显示，上周对冲基金的整体交易活动量，是过去十三周以来第一次出现下滑。换个角度看，这意味着对冲基金对当前价位已经不愿再追高了。
所以高盛的数据得出了，CTA可能从买家翻成卖家，养老金需要月底再平衡；对冲基金没有子弹进场，这三个加起来，未来几周市场可能要消化的卖压接近600亿美元。
除了资金面以外，但还有两个情绪指标也在亮红灯。第一，高盛的美股情绪指数已经达到1.5。这个指数综合了机构、散户、外资等九个维度的持仓数据，超过1就意味着持仓拥挤，而1.5已经接近极端水平。第二，市场广度在恶化。标普500本身的52周新高和中位数成分股的52周新高之差，是2020年以来最大的。换言之，这波涨势是少数几只大盘股拉上去的，绝大部分成分股根本没有同步跟上。
最后高盛点出，本周五大科技巨头要发财报。谷歌、亚马逊、Meta、微软都集中在周三盘后，苹果在周四盘后。这五家公司加起来市值接近16万亿美元，占标普500大约四分之一。如果有任何一家不及预期，那都可能成为这波获利了结的导火索。
Jason认为，如果发生资金面所引发的抛售潮，那这将成为长期投资者抄底的好机会。我也有三个理由。
第一，资金抛售大多是机械性因素。CTA卖股票不是因为它觉得微软或谷歌变差了，养老金再平衡也不是因为它对美股失去信心，全都是仓位规则触发的机械动作。这种抛售只是在压低股票价格，而不是在压制企业价值。公司本身没有任何变化，变化的只是价格和价值之间的差异，这个差异就是长期投资者的机会。
第二，只要大科技的基本面不发生漂移，事实上漂移的概率也非常小，那么这波下跌就是对优质资产的一次错杀。因为AI变现的方向、云业务的增速、资本开支的投放节奏这些真正的核心变量都没有变化。
第三，对冲基金的杠杆水平已经降到很低，CTA的多头敞口也基本释放完。这意味着即便回调真的发生，下跌的幅度可能也不会太深，修复的速度还会更快，因为这次没有强制平仓的链式反应来放大跌幅。
另外一点，高盛并不是看空美股，高盛对标普今年的判断还是7600点，比现在还有接近6%的潜在涨幅。只是近期的资金面和技术面出现了短期过热的信号，所以才通过交易台备忘录来提醒客户。
至于短期是不是真的会下跌？我不知道，我也不认为我有办法可以预测得准，即便预测准了一次，这事情也无法长期复制下去，无法持续以此来赚钱。因此对于大部分散户来说，把精力集中在长期，或许是性价比更高的方式。而对于长期投资者来说，在宏观环境还没脱锚，AI向变现继续演进，以及大科技继续投资AI这三个背景下，包括今天在内的回调，我相信都是长期投资者加仓的好机会。
Bloom Energy财报大涨10%
恭喜 Bloom Energy 的股东。今天盘后，这家燃料电池公司交出了一份各项核心指标全面跑赢华尔街预期的一季度财报，紧接着把全年指引整体上调了一大截，盘后股价直接拉升超过10%。
根据财报，Bloom Energy一季度营收为7.51亿美元，而去年同期只有3.26亿美元，同比翻了一倍多，远高于分析师预期的5.4亿美元。其中产品营收6.53亿美元，占总营收接近九成。
在利润方面，本季度净利润录得7,070万美元，合每股收益23美分。这次不仅远远超过了共识的12美分，也把去年的亏损10美分给彻底扭转了过来。这个扭转是具有中长期信号意义的。
这还没完，让市场更兴奋的是全年指引。Bloom Energy把2026年的全年EPS定在了1.85到2.25美元，营收区间落在了34到38亿美元。这个调增要比预期高出大约44%，是一个相当激进的上修动作。
对于这份业绩，Bloom Energy董事长兼CEO KR·斯里达尔在声明中表示：公司正在引领数字时代的电力新阶段，公司也正在迅速成为现场供电的首选方案。
管理层这话不是在瞎吹，而是建立在多项合作之上的。就在本周一，甲骨文与合作方就共同宣布，将使用Bloom Energy的燃料电池，为Jupiter数据中心园区供电。而这次合作的离网供电项目，也是美国境内规模最大的案例之一。
在更早一些的去年秋季，布鲁克菲尔德资产管理表示将投入最多50亿美元部署 Bloom Energy的技术，双方将合作为人工智能数据中心提供燃料电池。也就是说，Bloom Energy的客户结构，正在从过去零散的商业楼宇，跃升为顶级数据中心运营商和大型基础设施基金，这个变化为公司带来了完全不同的故事。
好了，财报基本就到这，大家听完可能要控制不住冲进去了。但你们先别急，来看看这家公司过去12个月的股价：
没错，不算今天盘后，过去12个月这家公司涨了1000%之多。按照这次上调后的指引中值，对应的动态市盈率仍然在110倍以上。即便我们把估值往后挪两年，按照分析师对2028年4.84美元的每股收益预期来算，市盈率也还在47倍上下。注意，4.84美元按季度算，已经比本季度高出了2.75倍。而且47倍的市盈率也不该是一家燃料电池硬件公司所能维系的。
第二个是公司本身的内部信号。公司CEO今年2月在170美元附近，宣布将减持20万股，而这个减持并非是过去减持计划的延伸，而是一个新的、额外的减持公告。当然，CEO减持本身不一定意味着看空，可能是个人财务规划。不过当一家公司估值已经把未来好几年增长给fully priced in的时候，内部人在170美元位置选择落袋的行为本身，就是一个值得思考的点。
第三，公司目前总订单接近200亿美元，坦白说相对于公司的收入来说，这个数字非常不错。但订单中很大一块来自布鲁克菲尔德的合资项目和甲骨文的单一大单。这意味着什么？意味着未来两到三年的增长，高度依赖少数几个大客户的项目执行节奏。任何一个项目的延期、缩量，或者建设放缓，都会被市场放大解读。因为订单越集中，抗扰动的能力就会反而越弱。这就和甲骨文过去这半年的压力有点类似。
因此我认为，Bloom的基本面目前没有问题，因为AI数据中心爆发性和电力缺口也不是短期叙事。但价格已经充分反应了未来数年的盈利规模。所以对还没有上车的投资者来说，在这个位置追进去风险极大，除非你能得到，公司在本就乐观的预期之上，还有更多的客户，更快的交付节奏，以及更持久的订单需求这个结论。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：苹果计划在今年秋季发布的iOS 27、iPadOS 27和macOS 27中，对内置照片编辑功能进行大规模AI改造，以追赶谷歌和三星。新系统将新增扩展、增强、重构和清理四大工具，由设备端的Apple Intelligence模型驱动，用户可以延展画面、自动优化色彩光线，并对空间照片调整视角。不过据悉，扩展和重构功能在内部测试中表现并不稳定，苹果可能视情况推迟或缩减上线范围。
第四：美国商务部下属机构突然终止了对Meta旗下WhatsApp的一项调查,此前一名特工指控,Meta能够存储并查看用户的加密聊天内容,并称公司将相关权限开放给承包商和海外员工。Meta强烈否认有关说法,坚称端到端加密使公司无法读取用户信息,并且商务部此前也已公开撇清该调查。
第三：OpenAI回击增长放缓质疑,表示,消费者和企业业务都在全速前进。此前华尔街日报报道公司未达多项内部目标,并称首席财务官担忧若销售增长不够快,未来恐无力承担庞大的算力开支。消息流出后,软银、甲骨文和CoreWeave等合作伙伴股价应声下跌，市场对人工智能基础设施泡沫的担忧进一步升温。
第二：谷歌与美国国防部达成协议，允许其人工智能系统用于机密军事工作。谷歌表示，此次合作是通过应用程序接口即API的方式开放旗下商用模型，不涉及定制开发或武器化用途。消息流出后，数百名谷歌研究人员联名致信首席执行官皮查伊，反对公司参与国防机密项目，此前Anthropic也因军事用途分歧已被五角大楼排除出供应链。
第一：马斯克周二在加州奥克兰联邦法院出庭作证，称他起诉OpenAI及联合创始人奥特曼和布罗克曼，是因为公司从慈善机构转为营利企业的做法是错误的。马斯克表示，如果对方逃脱追责，此案将成为掠夺全美慈善机构的判例。这场为期三周的审判可能迫使OpenAI撤销去年10月完成的营利化重组，并影响其即将进行的万亿美元估值上市计划。
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