大非农血崩！;油价要上天了！;Marvell原地起飞？
22小时前
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大非农血崩！油价要上天了！Marvell原地起飞？
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文字稿
【一盆冰水】
一月刚给了个13万就业的大惊喜，二月就能给你瞬间打脸，这劳动力市场的波动率，怎么比大饼都高了？
报告显示，美国2月非农就业人数缩减了9.2万人，大幅低于前值13万人和预期的6万人。失业率超预期攀升到了4.4%，工资也超过预期增长了0.4%，仅就这三个数字来看，可以说现在的美国是就业不景气，工资还增长，简直是一幅滞涨图景。
细分行业里，建筑崩盘缩减了1.1万人，制造业崩盘缩减了1.2万人，信息技术崩掉了1.1万人，休闲酒店崩掉了2.7万人，就连就业一哥教育医疗，这次居然也崩掉了3.4万人。除了金融和其他服务略微增加外，可以说就业在全线崩溃。
仔细来看，建筑业缩减和小非农数据极不一致，两者之差高达4万人之多，这可能和极端天气开工延迟，以及调查口径差异都有关系。
而制造业和信息技术本身就比较疲软，这次继续走弱并不算特别意外。
休闲酒店大幅回落也在预期之中，毕竟今年北美的寒冬对出行和线下消费，还有用工需求都造成了明显压制。实际上从1月的零售数据上也能看到，零售数据虽然环比下降了0.2%。不过还有另外两组数据显示了相反的方向，一方面核心的控制组消费额增长了0.3%，代表消费韧性犹在。另一方面线上销售逆市增长，和线下的休闲酒店形成鲜明对比，这反映出需求只是转移了，而非整体下降。
对于教育医疗，目前的说法是凯撒医疗集团在夏威夷和加州有3万名员工发动罢工，而这次罢工恰好落在统计调查内。如果剔除掉3万人影响不看的话，那教育医疗这个月也录得了负增长，并且2月整体也有6万多的就业缩减。因此教育医疗并不能改变整体颓势。
当然了，今天也有很多经济学家指出，2月受一次性因素干扰的比较严重，这包括北美的极端冬季和医护罢工，另外1月大幅跳升的就业也会存在自然回调效应，对二月的就业和失业率都造成了不少压制，也就是说，2月数据失真的比例可能大一些。
但就在这样的背景下，2月时薪却在逆势走强上涨了0.4%。如果不考虑去年12月，那么薪资已经连续5个月环比上涨了0.4%，持续的上涨意味着，就业市场虽然降温，但劳动力成本却没有同步消退。结合当前的油价上涨，以及关税造成的输入性成本压力，无疑让市场对滞涨更担忧了几分。
为了帮大家更清楚的看到本次就业的真实情况，Jason特地去扒了之前大非农所有的细分数据，给大家做出一个更加核心的就业表现。我们剔除掉教育医疗和政府，这些对于宏观经济并不敏感的行业，看看其他这些敏感行业的就业表现。这是我们美投的独家数据，展示给大家作为一个参考。
我把2023年1月以来的所有细分数据都汇总了一下，在这张图中，蓝线代表总就业的4月移动平均值；红线是剔除掉了医疗教育业，而绿线是在红线的基础上，进一步剔除掉了政府就业影响。
从图中可以看到，整体就业从23年1月开始就大幅下滑直到24年年底企稳，在25年初短暂回暖后再次恶化，直到去年9月前后开始企稳回升。
但是剔除了教育医疗和政府的就业，其实过去一整年一直都表现的非常稳定，波动远比整体就业小的多。这次2月数据虽略有下滑，但也仍然在过去一年的稳定区间。这个就业水平固然算不上好，但也不能说在持续的恶化。我们说整体就业市场不温不火的这个结论，其实并未发生改变。
Jason认为，2月大非农不仅和1月大相径庭，也和2月小非农差异巨大。尤其是建筑和教育医疗这两个行业，虽然建筑波动向来较大，但多月的连续增长趋势和小非农数据都让我相信，大非农也应该不错才对，可这次却始料未及，大出意外。
就业数据疲软本可以强化降息预期，今天开盘后的债市表现也确实印证了这点。但股市并没有买账，因为股市现在担心的因素太多了，这里面不仅仅是降不降息，还有战争，有油价，有芯片供应链，也有AI悖论。股市现在是经不起就业衰退，甚至滞胀这样的折腾了。
不过，经过我们刚刚进一步的数据拆解，我们至少能看到，更底层的经济支撑仍然还在，就业的短期波动并未结构性改变经济基本面的宏观逻辑。至少在这点上，我们能喘上一口气了。其实像这样的美投独家数据，在美投网站上还有很多，大家感兴趣的话不妨来美投Pro上免费体验一下，谢谢各位！
【油价飙涨】
这油价是不是要控制不住了？
据华尔街日报报道，由于储油空间所剩无几，科威特已对部分油田实施了限产。消息公布后，WTI原油涨幅迅速扩大至11%。
自伊朗冲突爆发以来，布伦特原油已从上周约每桶72美元的高位，继续攀升至约每桶90美元。全球约五分之一的石油供应要经过霍尔木兹海峡，目前该通道全面受阻，中东产油国正面临紧张的储油运油双重压力。
报道援引消息人士称，产油国内部正就进一步限制产能展开讨论，并可能将产量压缩至仅满足国内消费的水平，相关决策预计在数日内敲定。
要理解封锁为何能倒逼生产端减产，得先了解中东石油出口的运作机制。
沙特、伊拉克、科威特等海湾产油国高度依赖出口码头的大型储油罐群。原油经管道注入储罐，通过复杂的管道汇集网络，按合同规格调配后，再装船外运。
霍尔木兹海峡受阻后，产油国可在短期内继续向储罐注油来维持生产，但储罐容量终有上限。一旦储罐接近饱和，上游生产端则被迫停工。
瑞银商品策略师乔瓦尼·斯道诺沃表示：中东储油容量有限，避免储罐溢出的唯一出路是减产。海峡封锁持续越久，积压的原油和成品油就越多，被迫减产的规模也将进一步扩大。
在本轮冲击中，伊拉克是最受影响的产油国。据伊拉克石油部长披露，目前伊拉克的石油产量已经减半。
大规模停产的代价不仅体现在当下的产量损失，更在于潜在的长期结构性伤害。
这里Jason给大家科普一下。油田可不是水龙头，说开就开，说关就关。强制关停油井会对油藏压力造成长期损害，重启时也会产生很多额外成本，通常是万不得已的最后手段。
重启生产所需时间从数天到数周不等，具体取决于油藏特性。而即便出口通道恢复，产量也不可能在同一天全部重启。这意味着即便霍尔木兹海峡局势缓和，中东供应的实质性恢复也将是一个渐进过程，而非立竿见影。
相较于伊拉克，沙特的储运压力同样不容低估，且沙特的产量量级远超其他产油国。
数据公司凯罗斯联合创始人安托万·哈尔夫指出，沙特的产量和出口规模远超其他产油国，现有管道出口能力无法完全填补霍尔木兹海峡受阻造成的缺口。沙特坐拥全球最大的近海石油储备设施，该设施此前已多次成为袭击目标。
为规避风险，沙特已将更多原油出口转道红海港口，但分析人士指出，红海管道仅能部分弥补波斯湾出口损失，无法实现等量替代。
Kpler数据显示，沙特储油设施预计将在三周内触及上限。一旦出现所谓”罐顶“状态，沙特将面临被迫停产的技术与政治双重压力，届时减产规模或将进一步扩大。
市场人士警告，若未来数日内更多油田被迫停产，停产规模的持续扩大将成为新一轮油价上行的触发因素。部分分析师预计，布伦特原油可能在短期内突破每桶100美元的心理关口。
Jason认为，历史上霍尔木兹海峡从未完全关闭过。即便在1980年代的两伊战争期间，海峡最多也就出现过25%的运力下滑。但这次明显不同，据统计战争前七天只有2艘船穿过了霍尔木兹海峡，如果这个影响状况持续的话，那这次恐怕是前所未有的。
正如高盛CEO所罗门所说的那样，这次伊朗战争市场反应过于温和了，这明显与2022年的恐慌情绪不一致。现在油价仍在每桶100美元下方，标普虽有波动但也没有出现恐慌性抛售。这种平静本身就是一个警惕信号。
因此我认为，短期内还是需要谨慎一些。况且除了战争风险外，美股本身的情绪也偏负面。现在盲目赌方向的成本极高，更适合先观望研究投资方向，等更明确的催化剂出现后再尝试布局。
【Marvell】
接着来聊聊Marvell。可能有的观众不太了解这家公司，我简单说一下，Marvell是一家半导体设计公司，业务主要聚焦在数据中心上，它的光模块和定制ASIC芯片是目前市场最大的焦点。它在昨天财报后大涨了近18%之多，这究竟是怎么回事呢？是否会是个新的机会呢？一起来听听大摩的分析。
大摩指出，从最新披露的财报来看，无论是本季度还是下季度指引，Marvell的收入利润和毛利率均符合预期，但这些并不是推高公司预期的原因。
真正的核心驱动力在于，此次管理层明确给出了27自然年150亿收入和5美元的每股收益目标，这大幅改善了Marvell的业绩能见度，也是它中期积极预期的确定来源。
从业务上来看，公司短期的强劲表现，主要得益于互联业务的驱动，这与整个AI基础设施供应链的反馈相吻合。其中800G光模块的需求持续旺盛，同时1.6T光模块也正在快速爬坡中。
管理层透露，今年1.6T光模块相关的营收将突破10亿美元，这不仅有力地反驳了博通声称自己是唯一拥有1.6T解决方案的说法，同时也印证了Marvell在下一代高速互联领域，已经具备了规模化落地能力。
大摩强调，光模块代表的互联业务增速，目前已经超出了传统资本支出范畴，其增速更加贴近AI加速器的增长率。这一点十分重要。
但是定制芯片业务就没那么清晰了，因为定制芯片高度依赖云巨头的大规模量产落地，而这类大型项目的执行和节奏，往往都存在较高的预测难度。
另外公司的高额股份支付也造成了不利影响，这两个风险点对Marvell的估值造成了些许压制。
基于此，大摩在基准预测中给出了4.31元的27年每股收益预期，这相比26年高出了50%。同时给出了24倍的远期市盈率，这个水平略低于大摩覆盖的AI半导体中位数，并且和Marvell现在的市盈率基本一致。两者相乘让Marvell的目标价从财报前的95美元上调到了103，代表在今天上涨18%后，仍然还有14%左右的潜力。
Jason认为，如果比较可比公司的话，大摩给的24倍远期市盈率是相对合理的。而在业绩这方面，大摩是建立在60%的目标达成率之上谨慎计价得出的。如果24倍的中期估值稳定，业绩又是在谨慎条件下推算出的，那这两者叠加意味着，Marvell的上行空间存在一定的潜力。
我认为Marvell财报更值得关注的一个点是，为什么同是业绩表现不俗，英伟达就股价下跌，但是Marvell却能应声上涨呢？其实核心就在于远期业绩的可见性。现在的市场已经不在意基础层公司当前的业绩表现了，而是更关注未来增长是否会放缓。Marvell是少有的愿意给出未来业绩可见性的公司。这也能看出当前市场对于盈利的严苛程度。它既反应了当前市场的交易逻辑，看中长期增速，也体现出了市场的交易情绪，以极度谨慎为主。这点需要经常交易的观众特别注意。
好了，接下来是彭博五大科技新闻，随后是一周总结：
第五：软银集团正寻求高达400亿美元的过桥贷款，主要用于为其在OpenAI的投资提供资金支持 。这凸显了创始人孙正义在人工智能领域占据核心地位的庞大野心 。然而，标普下调了软银的信用评级展望，警告其在OpenAI的高额投资可能会损害该公司的流动性及资产信用质量 。
第四：Anthropic推出了一款类似亚马逊的新平台“Anthropic Marketplace”，允许企业客户购买使用其AI模型的第三方软件 。Anthropic不会从中抽成，并允许客户使用其承诺的年度资金额度购买这些工具 。此举正值该公司因被五角大楼列为供应链风险而面临业务不确定性之际 。
第三：继澳大利亚之后，印度和印度尼西亚也加入了限制青少年使用社交媒体的全球行列 。印度卡纳塔克邦提议禁止16岁以下儿童使用相关应用，而印尼将从3月28日起要求平台停用未满16岁用户的社交账号。此举旨在应对网络欺凌、诈骗和成瘾等实质性威胁 。
第二：Roblox平台上大量年轻创作者正通过开发简单的游戏成为百万富翁，其中19岁的Nate Colley凭借游戏《Fisch》每月入账高达40万美元 。与不断裁员和取消高成本大作的传统游戏大厂相比，Roblox这类机制简单的游戏正吸引着数百万玩家和巨额资金 。仅去年，Roblox就向创作者支付了15亿美元 。
第一：由于在融资以及需求预测方面存在分歧，甲骨文与OpenAI放弃了在得克萨斯州扩建旗舰AI数据中心的计划 。谈判破裂后，英伟达支付了1.5亿美元押金，并协助牵线Meta接手租用该数据中心设施 。该变动凸显了建设耗资数百亿美元的AI数据中心极其复杂，需要广泛的合作伙伴高度协同 。
接下来是一周总结：
本周美股三线走低，标普连续第二周下跌，创下自去年10月以来的最差单周表现。纳指连续第二周下挫，但在各大指数中表现相对较好。小盘股罗素2000同样连跌两周，并录得自2025年4月以来的最差周度表现。
七巨头涨跌互现，微软逆势领涨，而谷歌表现垫底。半导体及其他AI相关板块也纷纷走弱，但软件板块延续了近期的反弹势头。
其他表现不佳的领域包括贵金属矿商、工业金属、运输、机械旅游等。
表现优异的板块则涵盖了能源、大宗化工、金融数据、软件等。
其他市场方面，美债遭遇猛烈抛售，2年期收益率飙升17个基点至3.56%，10年期收益率飙升18个基点至4.14%。美元指数上涨1.4%，创下25年8月以来的最佳单周表现。黄金下跌1.7%。白银下跌2.6%为四周来首次单周下跌。WTI原油暴涨35.6%，创下1983年以来的最大单周涨幅。
本周宏观方面，
伊朗冲突是本周的绝对焦点。美国和以色列在周末袭击了伊朗，导致伊朗最高领袖丧生。随后伊朗打击了该地区的多个美军基地、大使馆以及区域石油基础设施。霍尔木兹海峡实际上已被封锁，导致市场对原油停产的担忧日益加剧。卡塔尔能源部长周五警告称，中东战争可能导致所有海湾能源出口国在数日内关闭生产，并将油价推高至每桶150美元。媒体报道也指出，由于储油设施已满，科威特已削减了某些油田的产量。
随着事件的发展，市场对美联储的降息预期趋于平缓。目前的定价暗示年底前仅降息约39个基点，低于一周前的55个基点。拥有FOMC投票权的卡什卡利和威廉姆斯等官员暗示，在评估袭击事件对能源价格的具体影响期间，美联储可能会暂停行动。理事沃勒则淡化了战争对通胀的影响，并指出在数据表现不佳的情况下，美联储不应袖手旁观。
川普政府也在试图平息市场对石油的担忧，提出了一系列旨在降低价格的措施，包括提供航运保险和放宽限制石油流动的措施。本周美国向印度炼油厂颁发了购买俄罗斯石油的临时豁免以缓解供应压力。白宫方面拒绝干预原油期货市场，而动用战略石油储备也不太可能成为选项。
市场也在寻找川普政府缓和局势的机会，但在川普周五排除谈判可能并要求德黑兰“无条件投降”后，这种希望有所破灭。美国中央司令部估计军事行动将至少持续 100 天，可能一直持续到 9 月。对于冲突演变成更广泛区域战争的担忧仍然是一个关键的利空悬念。
华尔街策略师继续指出，历史上的地缘政治冲击通常是逢低买入的良机。摩根士丹利分析师指出，在中东地缘政治事件发生后的 1 个月、6 个月和 12 个月内，标普 500 指数平均上涨 2%、6% 和 8%。富国银行也提到，标普 500 指数在第一次海湾战争期间上涨了 16%，在第二次海湾战争爆发后的前三个月内上涨了 14%。
宏观数据方面，
周五公布的 2 月非农就业报告彻底颠覆了宏观经济的“韧性”叙事。报告显示就业人数减少 9.2 万人，远不及增加 5.5 万人的市场预期，且前两个月的数据被大幅下修了 6.9 万人。1 月零售销售数据喜忧参半，整体数据出现下滑，但对照组数据符合预期。本周早些时候公布的经济数据则相对强劲，包括 2 月 ISM 制造业指数连续第二个月扩张，而 ISM 服务业指数跃升至 2022 年 8 月以来的最高水平。
个股消息方面，
对业务发展公司BDCs和私募信贷赎回的担忧加剧。
英伟达和AMD受到美国正在起草要求的AI 芯片出口规定压力。
英伟达正向 Lumentum 和 Coherent投资 20 亿美元。
博通给出了 2027 财年 AI 营收超过 1000 亿美元的强劲指引。
甲骨文因 AI 基础设施建设导致现金流紧张，正计划裁员。
Anthropic 在与五角大楼发生争执后被视为供应链风险。不过，Anthropic 的年化营收规模正逼近 200 亿美元。
Target、BestBuy 和罗斯百货的业绩受到市场欢迎，不过 Abercrombie & Fitch的指引令人失望。
Pinterest宣布获得 Elliott 机构 10 亿美元的投资。
DAWN将被施维雅收购。
下周重磅宏观数据有：
周二，2月成屋销量
周三，2月CPI数据
周五，1月PCE数据，1月JOLTS职缺数据，3月密歇根通胀预期
下周重磅个股财报有：
周二，甲骨文（ORCL）
周四，Adobe（ADBE）
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