黄金直指6000？;英特尔被浇灭了！ ;苹果要卖现实吗？
2个月前
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黄金直指6000？英特尔被浇灭了！ 苹果要卖现实吗？?
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黄金破6000不是梦？
黄金价格能否在今年冲破每盎司6000美元的天价？这不仅仅是一个价格预测，更是美国财政和货币政策走向的风向标。因为我们很可能会看到，财政部与美联储联手，通过人为制造经济过热来稀释美国的巨额债务。
据贵金属专家Craig Hemke的最新观点，随着川普政府彻底转向通过高速增长来解决债务问题，美国当局或将推行激进的通胀策略，这一宏观环境的剧变预计将成为贵金属市场的最强催化剂。
文章指出，美国经济政策的底层逻辑正在发生根本性逆转。分析师Hemke认为，美国已放弃了早先由政府效率部主导的紧缩与平衡预算计划，转而押注于通过高增长来稀释债务占比的策略。贝森特的目标是通过做大GDP分母，将利息支出占GDP的比重从当前的6%降至3%。为了配合这一目标，川普将任命一位顺从的新美联储主席，新主席将与财政部紧密配合，确保短期利率维持低位，为经济过热创造条件。
Hemke的逻辑是美联储通过降息和流动性刺激压低短端收益率，而财政部则通过缩短久期大发短期票据来获得更便宜资金。这个观点是目前多数机构的共识。
然而，这一策略的核心风险在于通胀重启与长期利率飙升。Hemke警告称，一旦长端利率因通胀预期失控而走高，美联储极有可能重启二战后曾实施过的收益率曲线控制，也就是YCC。在这种机制下，美联储将无限制购买10年期美债，并设定利率上限，比如通过二级市场持续买入10年期美债，把收益率牢牢锁死在牢牢锁死在4%甚至更低。
Hemke认为，一旦如此这意味着名义利率被政策封顶，而通胀率在经济过热中持续上升，从而导致实际利率跌入负值区间，而这，恰恰才是真正意义上的，黄金最强上涨驱动力。
这里简单补充说明一下，实际利率等于名义利率减去通胀预期。当通胀走高侵蚀了收益，实际回报率就会大幅缩水，导致债券吸引力下降。而黄金虽然不支付任何利息，但在债券也赚不到实际收益的环境下，相对应的，持有黄金的机会就会显著降低，相对竞争优势反而因此凸显。这就是黄金债券和实际利率之间的底层关系。
回到文章，作者还认为，全球央行的购金行为构成了另一大支柱。自美国将俄罗斯踢出SWIFT系统后，去美元化趋势加速，各国央行对黄金的需求连续四年创下纪录。文章特别提到，波兰央行近期宣布再购买150吨黄金，做一个直观的对比，全球最大的黄金ETF在行情最火爆时，它的单周净流入也相当于30吨左右，波兰这一笔买单的体量，就相当于ETF连续五周顶级流量的总和。因此，Hemke基于负实际利率的预期，以及央行的强劲买盘，他预计黄金将在今年冲击6000美元，而白银有望突破130美元。
Jason 认为，黄金破6000意味着还要上涨25%左右，和去年相比这个涨幅并不夸张，我甚至还觉得有点保守。因为实际利率目前依旧在高位震荡，有很大的下跌空间，而今年可能就是一个启动年，从而为黄金带来更高的宏观驱动力。
那么为什么实际利率还有很大的下跌空间呢？我们从预期通胀和名义利率的市场定价来判断。
由下图可见，衡量10年通胀预期的盈亏平衡收益率目前在2.3%左右。这是什么意思呢？我们知道美联储的通胀目标是2%，通胀预期在2%上下波动都没问题，代表机构对美联储管理通胀认可，有信心。但根据过往的历史数据判断，当它超过了2.3%逼近2.5%的话，就代表机构开始担忧美联储管理通胀的决心，且预期通胀正在走高，从而压低了实际利率，这是其一。
其二，衡量名义利率的10年美债，它从川普上台后的4.8%峰值一路下滑到目前的4.2%区间波动。促使它下滑的理由有很多，包括降息、流动性、财政部回购长债，以及市场预期等等。从目前的情况来看，包括近期的格陵兰事件、美联储独立性事件都让10年期美债收益率快速攀升。这意味着，目前利空消息直接且有效的反应在了定价上，也间接证明，10年期美债的定价仍由机构主导，美联储或者财政部并没有人为干预。
因此总结来看，美国目前的通胀预期虽在警戒高位，压低了实际利率。但由于名义利率仍由市场主导也在高位，抬升了实际利率，综合导致实际利率在高位震荡，没有单边下行。
这意味着，现阶段债券相对黄金的吸引力还有，并没有荡然无存。但同时也意味着，一旦美国为了化解债务执行更激进的货币财政政策，强行将10年期收益率压低的话，那么实际利率很可能会被连带压低甚至打入负值，届时Hemke预测的6000美元恐怕都算便宜了。
除此之外，黄金还具备两大长期增长动能，一个是金融机构应对美债风险结构变化做的资产配置调整，另一个是各国央行为了应对美国政策以及美元武器化做的外汇储备调整。这两大动能都是长期的持续的。所以即便受到短期价格的扰动，足够强的长期增长动能，也有望最终将黄金的价格拉回来。
最后，如果你对于黄金26年的价格走势感兴趣，欢迎移步到我们的美投Pro，前不久美投君刚刚做了2026年的黄金前瞻，详细分析了26年黄金的机会和风险。相信能够给你更多投资启发。
白宫撑腰也不行！英特尔大跌12%
接着来讲英特尔财报，今天公司财报后股价大跌12%，我们一起来看看这家刚刚才展现出些许翻身苗头的公司，是否真的又要萎靡不振了呢？
财报显示，25年Q4营收137亿同比下滑4%，超出预期些许；调整每股收益15美分，大幅超越共识的9美分，但注意，调整每股收益超预期的核心来自股份支付，并非主营业务，如果回看标准每股收益的话，那英特尔本季度是亏损12美分，甚至还低于预期的亏损10美分。这说明英特尔整体基本面依然没有触底。
在盈利能力方面，英特尔本季度毛利率为37.9%，虽比去年同期和上季度有所收窄，但仍然超过了彭博共识约380个基点，这里面一部分被PC业务拖累了，一部分被数据中心提振了，而备受关注的代工业务依然没有好转。具体来看。
本季度PC业务录得82亿收入，略不及预期，营业利润率约27%，大幅低于预期的30.8%。
去年四季度本应是个人电脑的销售旺季，即便考虑三季度的提前消化，PC也不该出现量价齐跌的情况。这说明，英特尔在成本管理，尤其是依靠台积电代工的消费级处理器上遇到了成本压力，同时面对AMD的竞争被迫降低了单片价格。
而随着NAND和DRAM涨价延续，今年的PC销量可能会持续承压，因此可以预见，未来几个季度PC业务可能会延续疲软趋势。
接着来看最近异常火热的服务器业务。本季度服务器业务收入47亿，营业利润率26.4%，两者均大幅超越彭博共识。
英特尔PC业务的疲软并未波及服务器业务的强劲增长。而服务器CPU虽不至于像存储产品那样暴涨，但短期内产能瓶颈依然是主要制约放量增长的因素。
对英特尔而言，这意味着客户需求和订单可见度极高，未来收入确定性极大。但同样的，要想继续放量增长的话，那它将取决于英特尔代工部门的产能利用率，但目前的情况似乎并不乐观。
本季度英特尔代工业务录得45亿收入和25亿亏损，营业利润率为负55.7%，低于预期。营业利润率没有改善，反而比上季度恶化了不少。这说明18A巨额的产能爬坡成本和折旧压力严重侵蚀了利润，且目前可用供应量还处在低位，无法生产大量服务器或消费级CPU，代工业务在缺乏规模效应支撑的情况下，距离盈亏平衡仍有很长的路要走。
接着在指引方面，英特尔预计26年Q1财季收入为117亿到127亿区间，毛利率进一步下修至34.5%，调整EPS下修至0元。三者均不及市场预期，这是盘后大跌的第三个原因。
最后，英特尔CEO陈立武在电话会议上坦言，尽管AI带来的市场需求相当强劲，但公司在制造端正面临严峻挑战。他直言，目前的生产制造和良率尚未达到预期标准，尚需改进。此外他还透露，由于四季度已消耗了大部分库存，短期供应将进一步承压。对于备受关注的代工业务，他强调“罗马非一日建成”，外部客户预计要到今年下半年才会做出决策，公司的整体重建之路仍将耗时数年。
Jason认为，回到财报本身，尽管数据中心业务非常积极，但PC业务不增反跌，代工业务更是接连几个季度没有实质性改善。单从这份成绩单来看，英特尔的表现显然是不及格的。
但是，英特尔的估值逻辑早已脱离了单纯的财务数据。它的底部有白宫托举，动能有国策支撑，唯一制约估值释放的枷锁是代工业务。遗憾的是，陈立武今天关于良率和产能的坦诚描述，彻底浇灭了市场短期热情，导致英特尔盘后股价跌幅从6%迅速扩大至超12%。
不过，能够与白宫达成共识、赢得川普的积极评价，并在电话会上如此坦率地披露代工问题，我认为这恰恰说明陈立武拥有直面核心问题的底气，也有贯彻战略的魄力。事实上，他上任一年来的降本增效已见成效，18A工艺虽然起步蹒跚，但在能效比上的改进非常明显，修正了过往的功耗短板。
因此，随着下半年工艺流程的优化，一旦基于18A的新款CPU批量出货，性能稳定性能够通过关键客户的验证（如苹果），英特尔的估值上限有可能将彻底打开。投资英特尔不在博取短期反弹，而在于押注英特尔能领导美国本土芯片制造。目前来看，这一进程不会停止，只是比市场预期的要慢一些。但对于投资者而言，我们需要明确的是，没有扎实基本面支撑的标的，仍是风险极高的选择，因此即便押注也要管理好风险。
大投行唱多苹果，你要上车吗？
苹果股价开年就遇冷，但华尔街却在高喊，你们现在不上车更待何时？并且他们预言即将发布的财报将超出市场预期。那么问题来了，在存储供应链成本飙升和产品竞争力不足的压力下，这家科技巨头能否实现逆袭呢？一起来看看高盛的研报。
据高盛1月20日发布的最新研报，高盛重申了对苹果的“买入”评级，并将目标价维持在320美元，结合今天收盘价来看，这代表苹果还有约28%的潜在机会。报告预测，苹果即将发布的26财年一季报很有可能超过预期。其中营收将达到1374亿美元，同比增长11%，每股收益预计为2.66美元，与市场共识持平。
高盛认为，促使财报积极的核心驱动力来自iPhone业务的强劲表现，预计该板块营收将同比增长13%至780亿美元。高盛指出，iPhone 17系列的交货周期长于前两代产品，这显示出强劲的市场需求，同时得益于高端Pro机型占比提升及存储容量调整，iPhone的平均售价预计将同比增长8%。换言之，高盛认为本季度iPhone将有望实现量价齐升的积极表现。
接着报告特别提及了存储芯片成本的剧烈波动。高盛认为，随着与三星和SK海力士的长期供应协议即将在本月到期，苹果可能面临存储芯片价格暴涨的风险，12GB内存成本或将从30美元飙升至70美元。但高盛同样指出，尽管面临内存涨价，但作为高端产品供应商，苹果相比低成本竞争对手，比如小米等公司更有能力管理全球供应链，同时也能从系统重新设计或提价来缓解内存压力。因此高盛认为，内存价格的上涨反而会增加苹果的竞争力。如果内存价格上涨120到140%，预计苹果会采取防御性措施来保护利润，整体毛利率仍将维持在47.7%的高位。
随后高盛也讨论了关于智能手机是否会被AI硬件颠覆。高盛认为不会，最起码短期内不会。高盛表示，尽管今年CES上智能眼镜兴起，且有传言称OpenAI将推出由苹果前首席设计师Jony Ive设计的消费电子设备，但分析团队认为关于智能手机过时的担忧被夸大了。
因为从目前的数据反馈得出，iPhone活跃安装基数在持续创历史新高，且与苹果生态系统深度整合，增强了产品生态粘性。而智能眼镜更可能像AirPods，或Apple Watch那种附加产品，短期内无法取代手机成主流硬件。还有一点，高盛预计苹果自身将在今明两年推出轻量版智能眼镜，这也在一定程度上缓解了被取代的风险。
因此高盛判断，苹果将通过形态变化，比如今年的折叠屏iPhone、明年的全屏iPhone，以及AI功能改进，比如Siri与Gemini的合作来保持智能手机的领先地位。
基于毛利率的坚挺和手机地位，高盛预计苹果将在季报中给出约10%的营收增长指引。 EPS预期降低1%-2%，但远期市盈率从32倍调增到34倍，综合维持了买入评级和320元的目标价。
最后高盛也提出了关键风险点，包括由宏观经济环境导致的消费疲软及延长换机周期。由地缘政治问题导致的供应链中断，以及全球反垄断审查带来的不确定性，以及并购和回购带来的回报率风险。
Jason认为，虽然高盛维持了苹果目标价，但调低的EPS预期也反映出26年苹果业绩承压的预期。另外高盛的乐观依据之一是手机业务不会受损，其中折叠屏iPhone是一个积极利好的因素。但折叠屏真的会大卖吗？我们不妨来看看全球折叠屏出货量和三星的情况。
IDC数据显示，去年全球折叠屏出货量虽达到了两千万台级别，但仅占总智能手机总出货量的约2.5%，占比极低。极低的占有率意味着，折叠屏手机在经过多年迭代后，依然未能跨越从早期尝鲜，到早期大众，或者早期普及的门槛，难以放量增长。
另外CNET调查指出，高达64%的消费者明确表示对折叠屏无感，理由是价格过高或耐用性不强。三星财报虽然没有披露具体数字，但表示折叠手机推动了业绩。从另一份来自Counterpoint的数据显示，去年三季度折叠手机同比增长了14%。
因此，在结合上述数据分析后我认为，苹果的折叠机很可能成为市面上最好的折叠屏手机，折叠手机赛道也在增长，但由于存量规模较小，它即便增长也很难给苹果这个体量带来明显的营收增速。再加上它的定价因素，我也很难想象它会像iPhone4或者iPhoneX那样销售火爆。虽然苹果的长期投资确定性依然很强，但仅就未来一两个季度而言，我觉得高盛对折叠屏可能过于乐观了。并且随着财报日的临近，市场或许会在财报前后出现卖现实交易，需要留意。
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