2025Q1财报：Meta率先踏上AI高速通道！上涨才刚刚开始？
2025-05-05
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美投君有几只长期紧密跟踪的股票，包括特斯拉，英伟达，Palantir等等。今年开始我打算将Meta也加入我长期紧密跟踪的股票行列中来！Meta这家公司我个人是非常看好的，我认为他是所有7家大科技中，最容易受益于AI的公司。在AI时代中，Meta无论是技术，还是商业模式，亦或是管理层的执行力，都是理论上讲最具优势的公司。 #META #AI
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在咱们的美投Pro中，美投君有几只长期紧密跟踪的股票，包括特斯拉，英伟达，Palantir等等。今年开始我打算将Meta也加入我长期紧密跟踪的股票行列中来！在我看来，要想真正搞懂一只股票，只看一两次分析是绝对不够的，必须要长期一直跟踪其变化，才能做到安心投资。
Meta这家公司我个人是非常看好的，我认为他是所有7家大科技中，最容易受益于AI的公司。在AI时代中，Meta无论是技术，还是商业模式，亦或是管理层的执行力，都是理论上讲最具优势的公司，也是对于我们投资者而言最友好的一笔投资。
在一个季度前，我曾在主频道视频中发布了一期Meta的详尽基本面分析。当时我给大家分析了公司长期在AI上的增长潜力，也结合财报数据表达了一些对于他短期业绩触顶的担忧。正好本周Meta刚刚出了他最新一季度的财报，我们不妨来看看meta的长期和短期投资逻辑，有没有发生改变？在股价已经有不俗上涨的情况下，他是否还有足够的上涨空间呢？
咱们先来看一看Meta这次财报的一些关键数据。事实上，财报发布之前，市场是有点紧张的。因为本身宏观环境就有较大压力，再加上早先谷歌和SnapChat的财报都透露出疲态，所以市场对Meta也是忧心忡忡。那最后Meta给出了什么样的表现呢？
本季度，Meta实现营收423.1亿美元，超过分析师预期的414亿美元，同比增长16%。每股盈利6.43美元，远超预期的5.28美元。作为核心收入来源的广告业务贡献了413.9亿美元，也超出市场预期的404.4亿美元。运营利润率继续维持在高位，为41.5%，虽然低于上个季度的48%，但是高于预期的37.2%。
市场最为关注的几个细分数据上。日活用户本季度达到34.3亿，同比上涨5.8%，也高于预期的33.9亿。单位用户的广告营收为12.36美元，同样高于预期的12.16美元。可以看到，Meta所有数据都超出市场预期，而且普遍超出的还不少，可以说整体的表现是非常不错。
美中不足的是元宇宙方面，Meta的Reality Labs硬件部门录得42亿美元的运营亏损，低于预期的46亿美元；营收仅为4.12亿美元，同比下降6%，没能达预期的4.927亿美元。不过该业务还不是Meta的重点，所以市场也没有太在意。
这次财报，市场最为关心的是指引数据。由于关税的主要影响从4月份才开始，所以要从下个季度的指引中才能看出端倪。那指引的表现能过得去吗？
首先是营收数据，管理层给出的下季度营收指引在425亿至455亿美元之间，中位数在440亿，同比增长13.5%，和分析师预期的一致。不过上限和下限之间差30亿美元这个幅度是比较大的。CFO在财报会议上有解释，说这是因为未来业绩存在较大的不确定性，因此给了一个较大的区间。实话讲，这也情有可原，很多公司因为关税问题直接放弃了给出指引，比如特斯拉。
支出方面，管理层这个季度居然下调了全年支出预期，从1140亿-1190亿美元降至1130亿-1180亿美元，说明Meta还在进一步的降本增效。
资本性支出上，Meta居然再次大幅提升全年的支出。上一个季度公布的数据是600亿-650亿美元，这已经非常高了。但这个季度，管理层居然再次大幅提升到640亿-720亿美元，进一步反映出管理层在AI上的信心。
整体来看，Meta这个季度的各项业绩是相当不错的。在如此困难和不确定性的环境下，不仅所有关键数据都超出市场预期，增长还能维持在高位，指引也没有出现爆雷。这在我看来已经是相当难得了。而且，Meta也完全看不到谷歌和snapchat的疲态，表现的可以说是一枝独秀，说明他在数字广告行业上正处于领先。也因此，Meta在财报后两天出现了连续大涨，目前已经涨了接近10%
不过，光是知道财报当下的数据肯定是不够的，我们还需要去进一步深挖一下这些数据背后的含义。我们不妨去回到Meta的广告收入的量价公式上去看。对于Meta来说，它的总的广告收入，等于广告展示量，乘以单价。
公式的逻辑应该不难理解。Meta想要提升它的广告收入，有且只有两个方法，要不就是多展示一些广告，要不就是每一条广告多收一些钱。所以这两个数的乘积，就是Meta总的广告收入增长。而在此前的视频中我有说过，Meta在展示量上的增长已经面临很大的压力了，单价才是未来增长的重点。那事实是不是这样呢？
咱们先看一看，本季度Meta广告展示量的情况。这个数据管理层是披露的，本季度Meta一共在广告展示量上给出了5%的增长。5%的增长虽然对于Meta来说并不算多，但考虑到高基数的影响，以及Threads和Reels的红利在慢慢减退，5%的增速已经是超出市场预期了。看上去增速放缓的压力没有想象中那么大。
可当我进一步去深挖财报，尝试去看懂这5%广告展示量来源的时候，我发现问题没有那么简单。这一点是我从日活用户数的增长中发现的。日活用户数对于广告展示量的作用十分重要，毕竟，当日活用户增加的时候，广告展示量自然就会增加。而本季度，Meta的日活用户数增加了5.9%，这就和前面5%的广告展示量增长非常吻合了。也就是说，这个季度Meta广告展示量的增长，几乎全部来自于日活用户的增长。
而如果我们和Meta过去的日活增长来对比，更是发现，5.9%的增速也是过去三个季度表现最好的。这个数据还是挺让人惊讶的，因为随着时间的推移，Reels和Threads的红利在不断下降，理论上日活的增长应该在持续下降才对，怎么突然这个季度有了一个回升呢？
再进一步调查发现，原来这跟一个外部事件有关。根据第三方网站sensor tower的报告显示，他们发现，在2月份的时候，Meta的用户使用时长有了一个异常的增长。其中，Instagram的用户时长增长最多，达到4%，其他几个app也有类似的趋势。背后的原因，是当时TikTok正被川普威胁要关掉，导致很多人转向去使用其他社交软件了。尤其是很多大博主，他们把自己的粉丝都一起带到别的平台上去。sensor tower就表示，TikTok给Meta带来的这个增长的效果持续了至少一个月。
这么一来，我们就得到一个重要的结论了。虽然本季度Meta在广告展示量上还有稳定的增长，看上去还不错。但其实这个增长，很大一部分，只是因为TikTok的下架问题带来的，它大概率是一个一次性事件。至于未来，TikTok的收购案大概率是能解决的。一旦确认了TikTok可以在美国持续运营，那么这些用户必然有一大部分回到TikTok里去。也就意味着，Meta未来日活的增长压力会继续存在，广告展示量的增速还有进一步下滑的可能。
要是广告展示量带来的增长动能不太够，那回到一开始的那个公式，Meta的业绩最终还是要看单价的持续增长。而事实上，这个季度的单价表现也确实非常好，提升了10%，占据了这次收入增长2/3的贡献。那这样的单价增长能持续吗？
为了回答这个问题，咱们不妨先去看一看，广告单价都受什么因素影响？简单概括，单价主要受两个因素影响。一是有多少商家会参与到广告位投放的竞价中来。数字广告位是一个非常市场化的业务，每一个广告位都是通过实时竞价来分配的，即所谓的价高者得。所以当更多的商家愿意进来参与广告位的竞争，那必然会提升这个广告位的单价。第二个因素是广告的效果，这应该不难理解，当广告效果越好，商家能通过广告带来更多的收入，自然也就更愿意花钱了。
那么具体在这个季度，这两个因素都有什么变化呢？咱们一个一个来看。
先说参与竞价的商家数量。影响商家参与广告投放最核心的因素，毫无疑问就是宏观经济。经济好的时候，东西才能卖得出去，商家才愿意去投广告。经济不好的时候，反正广告投不投都卖不出去，那么商家也就不愿意花钱了。而美国现在的经济前景确实是个问题，这主要和当前的关税风波有关，会对未来Meta的业绩带来一定的压力。
但相比于宏观，在商家这部分，Meta还面临了另一个更大的问题。中国的两家电商公司，TEMU和Shein正在大幅削减投放在Meta的广告支出。由于关税的问题，他们的商品很多都没办法在美国销售，因此不得不把支出给砍掉。TEMU在公告中说，他们已经减少了大部分在美国的营销活动。当更少的商家参与竞争，那么同样的广告位上，需求就变少了，这大概率会导致最后的成交价产生一定的下滑，最终影响到Meta的单价。而且在我看来，这个问题来得更快，影响程度也更大。
整体来看，由于关税带来的宏观压力问题，加上中国的两大客户TEMU和Shein的离开，相信Meta的单价在短时间内会遇到一些阻力。
不过，相比于商家的数量，对单价影响更重要的因素，肯定还是广告效果。如果广告效果好，用户看了更愿意购买，那么即便商家的数量少一些，还是会有商家愿意支付更高的价格来拿下来这个广告位。而广告效果的提升，也多少会反过来促使商家增加投放。
那广告效果又是怎么决定的呢？有两个核心的因素。
第一是看消费者的意愿，也就是这个被推送的人裤兜里有没有钱。如果消费者自己本身就没有消费意愿，那么再好的广告效果也白搭。而这点非常受宏观因素的影响，经济好的时候，大家都有工作，裤兜里都有钱，自然更有意愿去消费，那么广告的效果就更好。但现在的情况，刚才也说了，未来的宏观环境并不乐观，所以这点对于广告效果的促进恐怕短期内不好实现。
第二点，也是更重要的，是Meta自己的推荐算法。而这本质上看的就是Meta的AI。过去这两年，Meta的业绩之所以能持续地增长，就是因为有着像advantage+这样的AI应用来提高广告推送效果，并给商家们实现降本增效。这最终的结果就是让商家更愿意掏钱，从而提升广告单价。
在此之前，我就曾说过，AI带动的算法提升是Meta未来单价增长最重要的因素，现在看来，这个结论更是被进一步强化了。因为不管是宏观的压力，TEMU和Shein的离开，还是消费者本身的意愿，这些全都指向单价下滑的趋势。而唯一可以逆转这个趋势的就只有AI了。那到底Meta的AI在这个财报上有没有什么新的进展呢？他能扭转这个趋势吗？
首先，在财报会议上，管理层明确谈到了AI对算法提升的效果，他们一方面表达了advantage+还在扩张的过程中，暗指advantage+还有增长空间。这点我个人会保持一定的谨慎，因为advantage+带来的效果提升已经持续了近两年，现在也算是到了一个阶段性高位，未来想要进一步提升的难度在增加。
不过，可能Meta也知道advantage+的潜力在放缓，所以，他们最近在大量尝试新的AI技术，去提升推送效果。这点多少有些出乎我的意料，也对于后续投资Meta这家公司非常重要，我这里有必要给大家多说几句。
前不久，Meta一口气宣布了四个创新的算法推荐技术，他们是利用AI去提升广告推送效果。管理层详细描述了他们在广告提升上的效果，这也是我们投资者非常有必要去了解的。
这四个工具中，最重要的就是被称为超级大脑的GEM模型。它通过AI技术，在非常短的时间内了解用户过去所有的行为记录，包括对广告的每一个细微反应。然后，模型会从海量的数据中找到最能吸引用户点击和购买的因素，并根据这些分析出的因素来推送最精准的广告。Meta表示，在这个技术刚上线时，就让整个广告转化率提升了5%。
另一个非常重要的技术是被称为Meta Lattice的模型整合工具。他通过把各种不同场景下，不同投放目标和展示位的小型模型做整合，把所有信息合并过后再做一次大的分析，以此来提升投放效果。这就好比Meta以前不同的算法模型需要各自为战，但现在有了Meta Lattice之后，就多了一个总指挥，大家互相分享数据，互相反馈，从而提高效率。根据Meta自己的说法，Meta Lattice 将广告质量提升了近 12%，广告转化率提升了 6%。
除此之外，Meta还推出了Meta Andromeda和序列学习这两个AI工具。前者让广告检索阶段所用的模型复杂度提升了10000倍，大幅增强了advantage+的效果，广告质量提升了8%。后者通过AI去进一步了解用户在看到广告前后的一系列行为，从而提升转化率，在测试阶段已经让转化率带来了3%的提升。
可以看到，Meta并没有满足于现阶段advantage+的效果，他们还在利用AI技术，想方设法地提升算法。虽然现在我们还不知道，这些新工具会对未来单价带来多大的提升，但至少我们可以知道，AI对于单价的提升并没有局限在advantage+这一款产品上，而是在各方面不断发生的。即便是advantage+本身，也仍在被AI持续提升当中。
不光是这四个技术，我相信Meta肯定还有很多其他的技术正在推进当中。这是因为，Meta他们做的这套方法，以及他们披露的结果和数据，我自己是非常熟悉的，这就是被称为“增长黑客”的一套增长模型。这个模型也是我做创业公司时在不断使用的模型，如果屏幕前的你也在创业的话，我强烈推荐你去了解一下。
增长黑客是一套基于客观数据，通过大量的实验和技术创新，去寻找公司增长方式的模型。整个过程会密集且快速的进行大量创新性实验。而这4个公布出来的工具，我相信不过是众多实验中效果比较好的几个。但基于增长黑客的模型基础，我深知，公司一定还有很多其他效果一般的实验，以及被验证失败的实验，这些其实都能在公司增长路上起到至关重要的作用。
也就是说，advantage+只是冰山一角，这四个新工具也都是冰山一角。我相信，Meta在利用AI去提升转化率上，还有很大的潜力。而且和特斯拉这种几年一个大创新的公司不同，Meta在AI上的增长潜力是持续性的，这也和增长黑客的模型机制有关。增长黑客不追求大项目，大增长，而是小步快跑，持续不断的寻求突破。这对于投资者来说非常友好。
不得不说，在上一次分析中，我还担心Meta会遇到AI增长的平台期，现在看来，似乎是过虑了。
整体来看，在未来一段时间里，参与竞价的商家数量大概率会因为宏观，以及失去了TEMU和Shein两个大客户而减少。广告投放效果上，消费者的消费意愿短期也不会太好。但好在，得益于Meta在AI上的布局，广告的推送算法现在看来，还在不断增长当中。
这几个因素合起来，你可能会觉得很mixed，有利好也有利空，那到底未来Meta的单价会怎么变化呢？如果我们把时间稍微拉长一点就会发现，结论要比想象中简单。因为前面提到的利空因素，都是相对短期的风险。包括贸易战下中国电商的暂停投放，包括关税导致的宏观压力。他们迟早会过去的。经济周期注定会降美股重新带向复苏。而贸易战这点可能存在争议，但我个人认为，中国电商的广告投放暂停，也会是短暂的。未来也终究会恢复。而即便最坏的情况，就是不恢复，我也不认为这会冲击到Meta长期的护城河。
真正长期最重要的因素就是AI带来的算法提升，这是公司的核心竞争力，是公司的护城河。能够为公司抵御一切短期的风险。而在这点上，Meta做的不错，甚至比想象中更好。他不仅长期能够给公司带来不俗的上限，而且在短期还在不断释放上涨动能。这也让我对于今年Meta的表现更加乐观了。
上面说的是Meta在中短期的业绩分析，不过作为投资者，我们还是要留意Meta的一些长期叙事的变化，这也是我们期待Meta能给投资者带来长期回报的核心。当然了，这里说的长期叙事，还是讲的AI。
财报会议上，小扎开场就提到了AI对于Meta的五大长期机会，这个我觉得特别重要，想要跟所有对于Meta感兴趣的看官分享。他们分别是，提升广告效率，提升用户对内容的体验，商务AI，Meta AI，和AI终端设备。
在这五大长期机会中，有两点已经是正在实现，而且做得还不错的。这第一，就是提升广告效率这部分，显然，Meta已经在大量应用AI去提升广告效率了，我们前面都在讲这个事情。另一点是提升内容体验，这里主要指的是Meta通过更好的推荐机制，来提升用户的使用时间，抢占注意力。
另一个在按部就班进行当中的，是AI终端设备。小扎再次强调，眼镜是一个理想的载体，既适合AI也适合元宇宙，AI可以见你所见，听你所闻，然后将虚拟和现实世界整合在一起。如今有超过10亿的人口戴眼镜，未来5-10年，这些眼镜将会都变成AI眼镜。
而在这五点当中，我认为最有意思的是第三点，商务AI，这也是之前没有怎么听管理层提及的。商务AI指的是，Meta可以给企业提供一个官方的AI商务助手，放在他们的平台上，用于支持客服工作和销售等。小扎提到，由于很多企业已经在Meta的各个平台上投入了大量的信息，所以整个设置过程将非常简单。也就是说，如果你用我这里做电商，我可以很迅速帮你设置AI客服和AI销售员。这个业务听起来确实挺有意思的，也可能会是Meta未来一个全新的业务线，但现在还八字没有一撇，所以我们可以加以关注，但短期内估计也不太会带来什么变化。
而我个人最为关注的，则是小扎说的第四点，Meta AI。在本次财报中，公司披露Meta AI的月活用户已经有10亿，比上季度披露的7亿又有了大幅的提升。管理层提到，未来一年主要的任务在于获客和提升活跃度，我想这对于Meta来说应该是手拿把掐了。另外，Meta AI也已经推出了独立应用，管理层说现在出不的反响不错，等用户体验成熟过后，就会慢慢思考如何变现。
大家闲得没事的时候可以去app store下载下来看一看，我保证你会对它的效果非常失望，因为它和ChatGPT比起来实在差太远了。
不过，我们倒也不用因此就彻底否定Meta AI，毕竟Meta也有着ChatGPT没有的东西。就在财报会议上，分析师就问到这么一个问题，Meta AI和其他的AI大语言模型相比，核心优势是什么。小扎说，现在虽然有很多不同的AI模型，但在个性化这方面做得不够。而Meta有大量的用户数据和信息，这就是Meta最核心的优势。CFO也提到，Meta AI最核心的技术提升方向，就是在个人化，这就包括根据过往的文字信息，以及在不同app上的行为，来提供个性化的互动回答。他们都认为，这样训练出来的AI模型，和市面上通用的大语言模型会有本质的不同。小札就表示，未来会同时存在很多种大语言模型，而Meta AI将会是那个更适用于社交和生活类场景的模型。
这个优势，我在之前的分析中曾经有提到过，Meta凭借着他的用户数据，确实在社交和生活这方面有明显的优势。这次财报上算是确认了我之前的这个分析。此前管理层提到，Meta AI的目标就是成为一个个人化的AI生活助手。在我看来，这个目标非常合理，非常适合Meta，也很有机会做成。
从长期的AI叙事中，我们投资者需要了解的是，Meta AI是其中最为核心的一项应用，现在的发展确实有些落后于其他的大语言模型，但毕竟底子好，数据优质，未来还是有不小的发展空间。商务AI概念是个可以期待的全新商业模式，不过暂时还不会对股价带来太大影响。其他方面也基本在按部就班的进行。整体来看，Meta在AI上的进展是让人放心的。这点也能从公司增加的AI资本性支出中得到佐证。前面提到，公司对于25年的Capex指引，从原来的600亿-650亿美元，大幅提升到640亿-720亿美元。要知道，上次公布的600亿美元已经大超出市场预期，而现在才过了三个月，又要多投入几十亿美元。这里配合上财报会议上管理层说的话，可见他们对AI非常确实非常有信心，方向也极为明确。
到这里，关于Meta的这次财报分析就结束了。总的来说，在本次财报过后，我对于Meta这只股票是更有信心了。最核心的原因是AI对于广告转化效果的提升还在继续，只要这股力量还在，那么Meta这只股票就依然是一个值得随时买入的标的。
不过，投资者也需要警惕一些短期的股价风险，这主要来自于外部的宏观环境。一个关键的因素还是关税带来的经济压力，这点对于以广告为核心的Meta来说，是无论如何也无法规避的。另外，中美之间的紧张状态还会持续多长时间，也会影响到短期Meta的股价，Temu和Shein的大单还是会公司短期业绩造成一定的影响。欧洲那边，Meta也可能成为被针对的对象，如果美国继续对欧洲大打关税战，那么Meta就是欧洲可以动的一张牌，比如在监管上动手脚，后者直接收Meta的数字税，这些都会对Meta的业绩带来一定的打击。
但归根结底，我们上面也分析了，这些都是相对短期的担忧，不会改变这家公司的长期投资逻辑。相反，如果股价真的因为这些因素出现了下跌，我认为反而是不错的买入机会。就像过去这一个月，我个人就曾多次加仓Meta，因为我相信Meta的护城河不会因为关税风波而受到任何冲击。
最后，多说一句，细心的看官可能发现了，这期视频我没有分析公司的估值。这是因为最近我花了不少时间，亲自给公司建立了一个细致的估值模型。碍于本期视频的篇幅限制，我打算单独出一期视频，给大家分享我对于Meta的估值。往后我们美投Pro上也会更紧密的跟踪Meta这只股票，对这家公司感兴趣的看官一定不要错过！
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