软件股要爆发了！;贝莱德收紧股票！;川普交易稳赚不赔？税在吃掉大块的利润！
昨天
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软件股要爆发了！贝莱德收紧股票！川普交易稳赚不赔？税在吃掉大块的利润！
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文字稿
【一碟醋】
今天是5月的最后一个交易日，美股在油价下跌和科技股走强的共同推动下，给这个最不该买的5月画上了一个扎实的句号。整个5月，纳斯达克涨幅超过8%，标普500涨5%，道指也都涨了接近3%。而在这轮行情最重要的，就是科技股内部的领涨逻辑变了。
CNBC认为，最开始的时候，AI交易主要集中在芯片、算力和内存，但现在市场开始往AI基础设施的全栈扩散。戴尔就是最典型的例子。戴尔一季度收入和利润都好于预期，还上调了全年指引，今天市场也恶狠狠的回报了它，股价暴涨了33%，创下公司史上的最佳单日表现。
XFUNDs by Nicholas Wealth的创始人，大卫·尼古拉斯说，戴尔现在就像AI盈利扩散故事的代表。AI行情一开始是芯片和内存，后来逐渐变成整个AI基础设施栈的故事。这个判断和盘面是对得上的。
CNBC还提到，除了AI以外，美伊延长停火60天备忘录也出现了进展，川普今天在Truth Social上说，他正在战情室开会，要对下一步作出最后决定，并强调伊朗不能拥有核武器，霍尔木兹海峡也必须立刻开放。
CNBC认为，这个看似没有答案的说法对市场很关键，因为它代表美国给出了一个清晰明确的解决路径，不管最终怎么样，只要给了方向就会削弱不确定性，削弱油价继续上涨的可能。自然的，油价不上涨、通胀压力就不会继续升温、美联储降息空间也就有了一些，而美股资产的估值压力，也就没那么大了。WTI整个5月跌了接近17%，虽然没回到战争前的水平，但也创下了去年关税日以来的最大单月跌幅。
所以CNBC认为，现在股票为什么敢涨这么好？就是因为市场同时看到了两个缓和：一个是油价回落，降低了通胀和利率压力；另一个是科技盈利继续兑现。这就是风险资产最喜欢的组合，宏观压力下降，企业利润上修。
当然，市场已经提前涨了很多，CNBC引用大卫·尼古拉斯的话说，确实还有黑天鹅风险，但他直觉上认为这件事应该很快结束。市场已经反映了很多好消息，但如果冲突真的走向结束，也可能会继续打开更高的上涨空间。
而在具体的投资上，CNBC认为现在不是简单追高指数，而是要分清上涨的质量。纳斯达克一个月涨8%，科技ETF一个月涨接近20%，美光一个月能涨接近88%，这些数字说明AI主线很强，但也说明短线拥挤度已经不低了。
Jason认为，其实事情还是那些事情，即便川普释放了一些信息，在我看来也早都被市场Price in了。这不是今天的重点，重点是软件股大反弹这一碟醋。
软件股自今年1月末以来，被AI颠覆压制了将近一个季度。其核心逻辑是，AI智能体一方面可以直接生成软件来替代；另一方面是SaaS按人头席位的收费制度，会因为AI导致的裁员、人头数减少被大幅影响收入可见性。这两大威胁造成了成片软件股的腰斩，可见对商业逻辑颠覆的影响之大。
但是，这一个月以来发生了两件事。一件是网络安全的重要性被推到了风口浪尖上，白宫、银行，还有Anthropic，都在强调AI和网络安全之间的关系，市场也愈发认为，AI不仅还不能替代现有的网络安全技术经验，反而还会催生出更多的安全问题，这会使网络安全价值更高。
另一件事是随着TEAM、DDOG，还有近期SNOW的财报发布，市场看到原来AI没有影响到这些SaaS公司，它们通过按量收费不仅稳住了业绩，用户数还实现了稳步增长。
再加上前期大幅的下杀估值，让SaaS软件股变的更有性价比，市场也发现可能高估了AI颠覆软件的能力，也低估了客户采用现有软件或SaaS服务，以及公司利用AI工具来赋能的价值。
因此，资金现在似乎找到了除半导体外的第二个落脚处，那就是软件。而对于软件是否能就此复苏？有哪些特别的因素才是关键？怎么找到即将爆发的软件股？这些问题，美投君都会在明天晚间的主频道跟大家分享，也欢迎大家届时收看。
【贝莱德的指引】
美股天天刷新历史新高，财报季强到被称为一代人都难得一遇。但就在这片乐观里，全球最大的资产管理公司，却悄悄把手里的股票仓位收了一点。最看好股票的环境，最大的机构反而先退了半步，这半步，是值得仔细琢磨一下的。
据彭博报道，贝莱德在它规模2200亿美元的模型组合业务里，把股票的超配比例从3%下调到了1%。注意，是超配比例下降了一些，不是股票整体权重缩水。但就这缩小的两个百分点引发的余波，相当于近百亿美元的资金腾挪。
为什么两个点就能掀起这么大波澜？这得先得讲讲什么是模型组合。模型组合是贝莱德把一篮子基金，提前打包成现成的投资策略，然后把这个策略卖给成千上万的投资顾问。
彭博测算，目前躺在各类模型组合里的钱接近3万亿美元，差不多占了整个ETF市场的20%。光贝莱德自己就掌管着2200多亿美元。所以贝莱德在模型组合里的一小调，就是底层成千上万个账户的一大调。
那么超配调低的部分去哪了呢？市场资金又是如何腾挪的呢？
据彭博终端的数据，流入的是标普500核心ETF（IVV），而流出的是动量因子、质量因子、价值因子，还有美国主题轮动这些ETF。
所以这一进一出，代表贝莱德削弱了押注风格、押主题的资金，转而增强了老老实实拿核心宽基。它没有看空股票市场，只是换了一种更稳、更贴近基准的投资方向。
那么贝莱德为什么换了投资方向？为什么专挑这个时候操作呢？
贝莱德模型组合负责人，迈克尔·盖茨在投资展望中说到，今年一季度，是一代人难得一遇的财报季，如此强劲的业绩、强劲的生产率，再加上一个稳定的经济，就是把标普500一路顶上新高的基础。甚至也把伊朗局势的不确定性，还有对美联储今年到底降不降息的疑虑给盖了过去。
随后盖茨话锋一转说道，但正是因为市场早就消化干净了这些利好，往后想再指望股票继续跑赢，难度只会越来越大。所以现在是需要思考一下前方潜在的风险了。
Jason认为，如果这只是一个基金经理的调整，那么可以把它理解为一个偏短期的战术操作，借鉴意义不高，趋势意义也不强。但这是贝莱德的模型组合调整，它不是每天调来调去的，它代表的是全球最顶尖金融分析师，对未来数月的行情判断。这个判断就是股票超配比例降低，同时转向一季度被市场冷落的核心权重。
对于我们散户来说，贝莱德的变化是很有参考意义的。一季度过于拥挤的赛道，已经把预期抬上去了数个台阶，任何些微的不利因素，都会成倍的放大到股价上面。在这个高压环境下，我个人认为，或许是时候阶段性低配过热的动量半导体，把资金腾出来，去超配核心权重云大厂，超配有估值修复迹象的软件和SaaS板块，以及下一篇要讲到的川普概念股了（玩笑）。
【Make Stocks Great Again】
过去一年，华尔街最省心的一笔交易，可能既不是押AI，也不是赌降息。而是跟着川普买股票。只要先出现在持仓里，然后再出现在他嘴边，那么这只股票就会一个柱子一个柱子的向上搭建。所以现在的问题是，再有一次这样的信号出现后，你真该跟进吗？
前不久美国政府道德办公室披露了川普持仓文件。文件显示，川普在今年一季度做了3711笔交易，平均每个交易日六十多笔。这个量级，怎么看都不像一个人在椭圆办公室里每天盯盘下单的总统。
那这么多笔交易是怎么来的？有分析机构指出，首先这些个股和罗素3000指数的成分股，重合度高达九成。这背后是一种叫直接指数化的做法。简单说，就是不去买现成的指数基金，而是直接把指数里的成分股一只只买下来，然后再让系统自动做税务亏损收割，哪只跌了就卖掉锁定账面亏损，接着立刻换一只同行业的买回来，但整体仓位基本不动。这样一来，既能做出一笔可以抵税的已实现亏损，而交易的笔数也会被系统性地放大。
这听上去逻辑自洽，但问题在于，这3711笔里，有625笔被特别标注成了"非主动委托"，也就是客户自己主动发起的交易。这些交易几乎全挤在3月，绝大多数是买入，其中还有几条时间线就排得有点巧了。
比如美光，作者提到，时间上看，川普刚刚小额买入美光，第二天就打电话上了福克斯新闻，并且说美光是"最炙手可热的公司之一"。到了这两天，美光市值就首次突破一万亿美元，3月到现在的区间涨幅高达130%。
接着是戴尔。川普在接受采访时喊话，戴尔很棒！大家去买一台戴尔电脑吧！没过多久，大家好像真的去买了，只不过不是电脑，而是戴尔的股票。戴尔股价一路站上历史新高。3月到现在的区间涨幅也高达170%，即便不考虑今天的大涨也十分显著。
如果戴尔美光还停留在个人持仓加公开点名的层级，那英特尔就是一个pro max ultra版本。去年美国政府用89亿美元拿下英特尔约一成股权，到本月，白宫说这笔持股的市值已经超过500亿美元，美国政府光这一笔的回报就高达4.6倍。这么看来，国会山股神佩洛西在白宫制图师川普面前，只能说是小巫见大巫，不值一提。
所以不开玩笑的说，如果哪一天川普再来这么一出，那Jason绝对会跟进，并且既然要押注，那就更刺激一些。我会买入深度价外看涨期权，然后把到期日放到临近财报日之后，但也不会太远，规模不会太大，不然期权费也受不了，找到一个平衡，押错了期权费不会肉疼，押对了就是几年的饭钱。
当然，这是一个小仓位的投机操作，既不是长期投资，也没有数据印证，就是纯纯的相信白宫明灯川普！如果你也想投机一把热闹热闹，那就做好心理准备，咱要玩得起也要输得起，赢了是你的胆识和运气，输了也别找我，但咱可以约着一起去Truth Social上问候问候他老人家。
【税负】
这些年，投资的佣金成本几乎被压到了零。一只指数基金，一年的费率可能只有万分之三。这个费率搁二十年前没人能相信。但是，在费率看似不高的同时，另一只手也正悄悄的切割你大量的长期收益，这只手就是税，一个连死亡都无法逃避的大手。
据华尔街日报专栏作家杰森·茨威格引述的一项最新研究，从1926年到2025年底，美股大盘的年化回报率接近10.5%。这个横跨百年的年均回报十分可观，80年前你投资1美元，现在就是21700美元。
不过，一旦把联邦税算进去，年化回报就从10.5%降到了7%，不要小看每年这3.5%的差异，如果你期初投资了1美元，它就让这100年间的最终回报，从21700美元缩水到了868美元。相当于联邦最后拿走了你96%的终值收益。是的，这就是3.5%复利一百年带来的差异。
当然，这是一个极端情景，如果以我们最近的1996年到2025年这30年来看，这段期间税前年化收益在9.9%，税后只剩不到8.3%。而一个多百分点的差距，复利滚30年也让你财富少了36%。
所以在长时间的框架下，任何一个百分点都是值得争取的。
作者提到，对于税负现在有一个好消息和一个坏消息。好消息是，自上世纪80年代以来，联邦税率一路在下降，税收对回报的拖累，也从早期一度高达五个多百分点，降到了最近的1.65%。
但坏消息是，历史上的税收要远比现在更高、也更复杂，所以未来不是没可能回到那个感觉不正常，但实际更正常的税率水平。
接着，文章作者还提了两个例子来说明ETF的税负误区。
第一个例子是期权收益型ETF，这类ETF从2024年初成立到去年底，税前年化回报高达41.1%，这听着很诱人对吧？但仔细翻看它的募集说明书后，你就会发现，同一段时间的税后年化其实只有16.3%。也就是说，这只基金赚出来的钱被税拿走了一多半。
还有一个误区是别被退休账户给麻痹了。退休账户能让你用税前的钱投资，然后把税推迟到退休取钱时再缴，相当于给你递延了所得税。但它不等于你能豁免所得税，在你取出来的那天，这笔钱还是按你的边际税率交税的。反过来，普通的应税账户虽然要按年交税，但当你卖出时能按更低的资本利得税率交税，而不是退休时的个人边际税率。并且在你过世之后，生前积累的那部分增值也会被一笔勾销，继承人不用缴纳资本利得税。
那说了这么多，解释了这么多，我们普通投资者到底该怎么办呢？茨威格给了一个朴素的建议：远离短线交易，远离那些花里胡哨的基金，老老实实拿几十年的股票指数基金就够了。
Jason认为：这篇文章提醒我们的，是一个很多人都不去算的糊涂账。你赚了多少很重要，但你最后能留下多少更重要。这里面费率是一个要提前关注的，也是你能把控的变量。而税负是除了生死之外永远逃不开的东西，它往往只能递延和筹划，但一般投资者不太可能完全绕开。
所以对能把控的费率而言，低换手、低费用的宽基指数基金，可以当做核心仓位长期持有，因为它解决了分散投资、便利性和一部分的税务效率问题。但也不代表长期投资只有指数基金。如果你能看懂一家公司的商业模式、现金流、竞争壁垒和估值，然后自己去配置组合，同时不要频繁买卖，这样不仅能节省掉一笔ETF费率，还能把资本利得税尽量往后递延，也尽量不打断复利的循环。
而美投的个股跟踪体系，解决的就是这个痛点。平时用月报持续跟踪基本面，遇到财报、估值、经营或股价异动，再及时给出专业提醒。这样做的目的，是让普通投资者投得明白、拿得安心，既能减少频繁交易，也更容易把长期投资坚持下去，去尽可能拿到复利的回报。如果你也想长期安心投资，那么不妨来美投Pro体验一下，新用户前七天免费试用。
好了，接下来是彭博五大科技新闻，最后是一周总结：
第五：联发科预计2026年数据中心营收达20亿美元，2027年有望跃升至占800亿美元市场约15%份额，多家超大规模云厂商加速资本支出驱动订单持续扩张。
第四：台北国际电脑展以AI基础设施为核心，英伟达竞争者快速崛起，关键零部件供应瓶颈或延续至2027年底，存储芯片营收预计翻番，华为芯片野心与中国科技自立亦成焦点。
第三：丹麦养老基金Akademiker Pension，将SpaceX列入投资黑名单，认为马斯克掌控超80%投票权的治理结构是"灾难性的"，并且其IPO估值严重虚高，合理估值不应超过1万亿美元，基金将同时回避IPO及二级市场交易。
第二：SpaceX将IPO估值目标，从逾2万亿美元下调至至少1.8万亿美元，拟融资最高750亿美元有望创全球最大IPO纪录，预计6月初启动路演，马斯克本人否认估值下调报道。
第一：Anthropic以9650亿美元估值，完成650亿美元新一轮融资，首次超越OpenAI，七位联合创始人一举跻身全球500强富豪，每人持股价值约80亿美元，创彭博富豪指数单日新增纪录。
接下来是一周总结：
本周标普纳指均收于历史新高，标普500连续第九周上涨，纳指在过去九周里有八周收涨。动量表现继续亮眼，存储和半导体双双走强。大型科技股也多数上涨，其中微软表现最佳。其他跑赢的板块包括软件、互联网、航空邮轮、铜和铝等。落后板块包括必需消费品、能源、折扣零售商、中概科技等。
其他市场方面，国债收益率全曲线走低，本周各期限收益率下降约7到11个基点。其中两年期收益率回落至4%附近，十年期回落至4.50%下方。美元指数下跌0.4%。黄金上涨1.9%，白银下跌0.4%。比特币期货下跌2.4%，WTI原油下跌9.6%。
本周动态方面，
本周市场继续对伊朗局势的化解抱有乐观预期。美国与伊朗谈判代表，已就一份为期60天的谅解备忘录达成一致，以延长停火。但后续川普表示尚未给出最终批准。尽管美国一直推动全面开放霍尔木兹海峡，但伊朗表示将按照自己的安排重新开放。
但这一有限的进展，已经足以推动油价和收益率走低。分析师还指出，原油期货价格曲线趋于平坦，同时VIX与通胀盈亏平衡率，双双跌至冲突前水平之下。
市场目前对年底前的加息预期约为12个基点，低于一周前的25个基点。然而本周也出现了一些偏鹰派的美联储官员讲话，多位官员表示，若有必要他们仍对加息持开放态度。
在交易上，本周动量再度成为市场的领涨因素。在最新的AI热情和定价能力推动下，存储表现突出。美光涨幅显著，并跻身万亿美元市值俱乐部，韩国的SK海力士和三星亦在此列。
AI热情也体现在Anthropic的9650亿美元估值，以及完成650亿美元融资之上，并且Anthropic估值也超过了OpenAI，同时有报道称，Anthropic的ARR约为450亿美元，远高于OpenAI的330亿美元。不过本周也有大量关注集中在“Token maxxing”上。鉴于成本飙升，越来越多公司开始限制或追踪AI token的使用量，但这尚未削弱AI叙事。
宏观方面，本周零售财报给出了喜忧参半的消费者信号。消费者韧性叙事中的裂痕，也因实际PCE增速放缓，以及储蓄率降至四年低位而进一步凸显。
个股消息方面，
最新的软件财报缓解了AI颠覆担忧，尤其是Snowflake在表示得益于AI数据分析工具的强劲势头、今年销售额将增长31%后大涨。
AI硬件业绩同样亮眼，戴尔因AI服务器销售强劲，将全年销售指引大幅上调至高于市场预期。
高通与字节跳动达成一项新的AI芯片协议。
福特因市场对其电池项目的热情而上涨。
MOD宣布与一家战略性数据中心客户达成协议，将供应价值逾40亿美元的冷却解决方案。
礼来宣布达成协议收购三家疫苗公司，总金额最高达38亿美元。
下周重磅宏观数据有：
周一，5月ISM制造业指数
周二，4月JOLTS职缺数据
周三，ADP私营部门就业数据、5月ISM服务业指数
周五，5月非农就业报告
下周重磅个股财报有：
周一，HPE
周二，PANW
周三，博通（AVGO）、CrowdStrike（CRWD）
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