Name: 英伟达最重要的技术大会，对投资者有何意义？这3点你必须了解！
Uploaded: 2025-02-02T12:53:50.000Z
Description: 最近的英伟达可真是不太好过。前有DeepSeek事件的冲击，后有数据中心建设放缓的消息，股价都受到不小的压力。而在这样的背景下，本次GTC大会就显得格外重要了。

英伟达最重要的技术大会，对投资者有何意义？这3点你必须了解！

2025-02-02

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最近的英伟达可真是不太好过。前有DeepSeek事件的冲击，后有数据中心建设放缓的消息，股价都受到不小的压力。而在这样的背景下，本次GTC大会就显得格外重要了。

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最近的英伟达可真是不太好过。前有DeepSeek事件的冲击，后有数据中心建设放缓的消息，股价都受到不小的压力。虽然几家大科技的财报，哪怕是英伟达自己的财报，都显示2025年AI投资支出没有变化，但还是止不住对GPU需求的质疑声
而在这样的背景下，本次GTC大会就显得格外重要了，他给了我们一次机会，让投资者从一个不同的角度去审视英伟达。
虽然英伟达的GTC大会主要是面向技术人员的会议，它更多偏向于介绍英伟达的技术路线，但是黄仁勋依然为我们投资者带来了一些重要信息。接下来，我主要从投资的角度出发，为大家挖掘本次GTC大会中投资者需要知道的重要信息，我将会忽略掉那些枯燥的专业技术信息，从英伟达的需求、护城河、威胁三个角度进行分析。最后，我会给出一个对英伟达投资明确的观点。
英伟达股价最近大跌的原因是DeepSeek的横空出世，市场看到DeepSeek通过优化模型就可以大幅降低成本，做出与ChatGPT一样、甚至更好的结果，因此投资者担心GPU未来的需求是否会减弱？
本次大会之前，黄仁勋已经意识到市场的这个担心，所以他一上来就给观众吃了一个定心丸。
他首先对比了4个最大用户，也就是微软、谷歌、亚马逊和甲骨文在GPU上的订单需求。从图中可以看到，在2024年的同期，市场对前代GPU Hopper 需求是130万个，而今年的同期对Blackwell的需求是360万个。
在这个数据背后，我们可以得出两个结论。
第一，大科技对于GPU的需求并没有因为算法的优化而降低。考虑到Blackwell计算效率远高于Hopper，大科技对于算力的实际需求远大于3倍。可见算法在优化算力的同时，大科技们依然在不遗余力的继续购买GPU，他们的需求远没有得到满足。
第二，英伟达今年的营收增速很有可能远超市场预期。目前市场对于英伟达计算中心营收增速预期为55%，但从图中可以看出，四个最大客户的增速为117%。
虽然这里只有四个最大客户的数据，但由于英伟达的发货原则是按比例发货。如果这几个客户的需求大增，那么其他几个需求大户，例如特斯拉、Meta等，他们的发货数量增长肯定也会类似。因此，我认为英伟达整体的营收增速还能维持在一个相对的高位。
除了对需求端的担忧，近期市场另一个担心的问题是Blackwell的进展。尤其是在最新的财报上，就是因为Blackwell的进展不顺，导致毛利率的持续下滑。而这次大会，黄仁勋也罕见地给投资者做了更新。他大方承认了Blackwell在开始阶段进展不如预期，这 伤害到了公司的利润率。不过他也找补回来说，从Hopper到Blackwell是一种重大升级，不但是产品系列在更迭，基础架构，如机架、数据传输系统等都出现了重大变化，因此毛利率会比较低。但他也提到，之后的系列升级将会保持基础架构的稳定，再加上Blackwell已经进入到平稳量产阶段，因此毛利率可能会稳步提升至75%的正常水平。黄仁勋说的这话，算是进一步安抚住了投资者的心。
整体来说，黄仁勋对市场需求和Blackwell进展的评价，都是市场没有太预料到的信息，是大会的一个小惊喜。可GTC大会毕竟还是一个开发者大会，因此市场关注的焦点，还是看看英伟达有什么技术更新。尤其是自DeepSeek事件之后，市场非常需要从这次GTC大会中找到一些安慰。那么黄仁勋能解决投资者的顾虑吗？
在大会上，黄仁勋还就AI算力的未来做了个展望，他说，未来计算的重点将会逐渐从训练向推理中转变，尤其是DeepSeek的开源，这将会大幅推动推理的需求。为此，黄仁勋还更新了未来计算需求的规模，认为现在比去年同期的预估大了100倍之多。
那英伟达要怎么抓住这个机会呢？黄仁勋紧接着就介绍了英伟达在AI推理中的进展。接下来，我分别从硬件和软件两个方面给大家做一个总结。
先说硬件。硬件中，英伟达遵循了每年一个重要系统更新的速度，目前正处于从Hopper到Blackwell的转变中。黄仁勋特别强调了Blackwell到Blackwell Ultra在推理中的变化，表示新一代芯片会在今年下半年上市，比现在这一代芯片还会提高1.5倍。
另外，从下图也能看到，之后的Rubin和Rubin Ultra系列的推理速度也还将会大幅提高。
而在软件上的更新就更多了。首先，英伟达新推出了一个被称之为CPO的系统来提升GPU的传输速度。这里我简单科普一下。随着未来计算需求的爆炸式增长，为了最大化提高运行效率，数据中心需要将大量GPU连接在一起，以便同时调动大量GPU进行计算。因此，除了提升单个GPU的运算速度，GPU之间数据的连接也很重要。而英伟达新推出的CPO系统，就是为了确保英伟达有能力处理大量数据的同时，降低单位能耗，从而提升整体的运算效率
另外，黄仁勋还重点介绍了Dynamo的开源软件层，开放给所有的芯片用户。Dynamo在技术上吸取了DeepSeek的经验，优化了的内存使用，从而降低了AI推理任务的成本。Dynamo在未来将作为推理层的底层操作系统而存在。我们可以简单理解为，英伟达在推理层再造一个新CUDA。
通过升级Blackwell硬件和Dynamo软件，英伟达表示其推理性能较前代Hopper芯片提升达40倍，这进一步提升了英伟达的护城河。
我们都知道，英伟达GPU在训练上的优势无人能及，但一直以来备受质疑的是，他能否在要求相对更低的推理领域仍然保持优势？从GTC大会上看来，英伟达在推理上的推进速度很快，并且也具有较高的技术优势和护城河。可见，随着AI技术的不断发展，英伟达的护城河不仅不会下降，反而在不断地加深。
到这里，关于英伟达的运营和技术进展相关的信息就说得差不多了。具体的评论我一会再统一说。在此之前，我们再去看一看，黄仁勋在大会后采访的一些精华。这其中，我认为最精彩的部分，在于黄仁勋对几个市场最关注的潜在威胁做了回应，这几个威胁分别是，自研芯片，关税，和宏观经济。显然，这几个主题无疑也是英伟达投资者非常关注的，那么黄仁勋是怎么回应这些质疑的呢？
首先是自研芯片的竞争。英伟达在训练阶段是绝对的王者，没有任何竞争对手。可在逻辑推理阶段，大科技可以通过特定领域的特殊芯片来完成特定的任务，因此市场担心自研芯片对于英伟达的威胁。
黄仁勋自信表示，即使是上一代Hopper芯片，也没有足够强的竞争对手，而目前英伟达正在通过软件和硬件不断拉开与竞争对手的差距。他认为虽然存在自研芯片的竞争，但是自研芯片的效率、成本和兼容性并不是最佳选择。
黄仁勋补充道，如果考虑到企业在AI中的投资是一个5-10年长周期、几百亿美金大资金量的选择，没有哪个科技巨头为了省钱，而冒险选择并不稳定、并且功能受限的自研芯片。他认为，大科技最多是把自研芯片单做成一个备胎，主要的投资依然会花在英伟达的通用GPU中。因此他认为目前自研芯片对于英伟达短期内并不产生足够的威胁。
至于关税，黄仁勋承认关税可能会为英伟达带来一些短期影响，但他认为英伟达的供应链很灵活，他们一直在准备将供应链转移回美国。其中，台积电的承诺最为关键，英伟达已经开始使用在亚利桑那州工厂生产的芯片。长远来看，他认为在美国本土的供应链将会解决关税的威胁。
最后是宏观环境对于英伟达的影响。市场担心，关税政策会导致美国的经济陷入衰退，从而使得英伟达的需求大幅缩水。但黄仁勋认为，即使美国经济陷入衰退，AI领域的支出也可能不会受到实质性冲击。因为企业会重新调整支出的优先级，会将资金集中投入到增长快的领域，也就是AI。所以他对此并不担心。
整体而言，虽然黄仁勋在各个维度上都提供了公司发展的新进展，但不得不说，本次GTC并没有带来特别大的惊喜。即便有产品升级的消息，但基本都在市场的预期中，所以GTC大会过后，股价没有看到有明显的变化。
到这里，关于本次GTC大会的客观信息都给大家展示完毕了。接下来，我来聊一聊，我对于本次GTC大会的一些看法。
首先，从本次GTC大会中，我认为最重要是再次确认了AI带来的算力需求没有减速的迹象，反而还在加速增长。显然，这说明AI的发展还在按部就班地进行当中，科技巨头对AI的信心也还在高位。另一方面，这或许也说明DeepSeek这种开源模型降低了AI门槛，反而促进了更多中小企业加入到AI应用中来。
其次，在面对AI算力需求从训练向推理转换的过程中，我认为英伟达已在硬件和软件上做了充分的准备。这对于英伟达后续的投资非常重要。长远来看，推理端需要的算力肯定是比训练端要更多的。所以，英伟达能在当下就快速布局推理端的软硬件，那必然会对公司未来进一步拓宽护城河，维持可持续的增长，起到重要的作用。
关于自研芯片部分，我整体是同意黄仁勋的观点的。自研芯片看起来虽然起步快，但是可能会面临后劲不足的困境，这有两个核心的原因：
首先是市场买家有限。自研芯片是为了特定的任务定制的，从开发到部署的资金要求都比较大，目前只有大科技有能力搞，短期没有办法向除了巨头以外的中小企业渗透。但巨头的数量屈指可数。其次，巨头在加大对于自研芯片的投入，但是可以看到他们并没有放慢购买英伟达的GPU，反而也是在加速购买。因此，自研芯片的战略地位更多是作为备胎而存在，降低企业的风险。相比之下，中小企业既没有能力支持定制芯片，也没有找备胎的需求，所以在我看来，长期来看，自研芯片的增速反而会慢于英伟达的通用芯片。
其次，自研芯片的成本其实并不低。虽然英伟达的单个GPU贵，但企业使用GPU的成本不只有购买，还有维护成本和时间成本等。在AI的需求越来越复杂的情况下，采用多套系统必然会带来兼容性等问题，这反而会增加了企业的成本。而且，英伟达的通用GPU硬件稳定，软件完善，寿命长，可自研芯片不仅这些比不上GPU，更重要的是，它只能在特定领域中发挥作用，相当于有了一定的机会成本。所以这么看来，英伟达的GPU综合成本反而会更低一些。
上面说的是我比较同意黄仁勋的观点。不过，我也有一些观点和黄仁勋的看法不同。首先，我就不太认同他对于关税和宏观经济等威胁的看法。
从图中看到，英伟达去年的主要供应链依然在台湾为核心的亚洲地区，非常容易受到特朗普的关税冲击。虽然黄仁勋表示英伟达正在增加美国本土的供应，但GPU的供应链多且复杂，短时间很难完成供应链的本土转移。
如果特朗普对台湾的32%关税生效，相信英伟达的成本将会立即上升，毛利率将会直接受到影响。而这又是影响股价最重要的因素，股价因此短期没有那么乐观。
其次，对于宏观衰退的这部分，黄仁勋认为，企业会在其他地方进行缩减，但不会减少对于AI的投资速度。但在我看来，他这么说更多是为了给投资者增加信心。事实上，从过去的历史看来，一旦出现经济衰退，企业利润减少，企业大概率还是要进入紧缩模式。AI虽然相对来说优先级高，但不可能完全不受影响，需求的放缓也是大势所趋。
另外，本次GTC大会，黄仁勋并没有提及中国出口限制这一风险，我认为这个风险已经迫在眉睫，很快将会成为股价新的威胁。中国是英伟达重要的市场，虽然财报上中国的营收占比只有18%，但是如果算上其他地区的转运，实际中国市场的收入占比将会是至少30%。任何风吹草动将会严重影响到英伟达的业绩。目前川普已经放风，会进一步收缩中国的出口许可，准备禁止H20的出口到中国。一旦新规定出台，英伟达将会损失掉中国的绝大多数收入，短期内将会迅速拉低营收增速预期。
考虑到英伟达短期面临关税造成的利润率下降、经济衰退以及中国的多重不利因素，我认为英伟达短期的股价还会受到一定的压力。
当然了，这里我并非表示我看空英伟达。对于英伟达长期的观点，我一直都是非常明确且积极的。毕竟对于英伟达长期的表现来说，核心还是英伟达的护城河，以及AI整体的发展。另外，整个GTC大会，市场最为关心的芯片需求问题，黄仁勋还是给出了相当积极的反馈。所以全盘考虑下，即便在短期有这样那样的风险，也不会改变我对于英伟达在大方向上的信心。进一步去思考，我相信现在很多消极情绪已经很大程度上反映在英伟达的估值中了。现在，英伟达未来一年的市盈率已经来到23倍，这已经到了5年来的最低水平，所以即便短期风险还在，我也认为，它已经到了长期投资者可以开始布局的时候了。