银行出现信贷危机，金融风暴再次上演？;台积电业绩惊讶！但隐藏了自己的无奈与牺牲？;高盛再度指点江山！这次你要反买吗？甲骨文解释自己也很赚钱！可细看才发现，好像不太对劲？
2025-10-16
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银行出现信贷危机，金融风暴再次上演？台积电业绩惊讶！但隐藏了自己的无奈与牺牲？高盛再度指点江山！这次你要反买吗？甲骨文解释自己也很赚钱！可细看才发现，好像不太对劲？
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美国地区银行又爆！银行危机再现？
我有个朋友，他在商业银行工作。当时有一个潜在客户，我就把这个客户推荐了朋友，想撮合贷款。后来没过两天，我朋友所在的那家银行，就批准了这个客户的贷款申请。我心想怎么这么快？难道你们都不做尽调吗？我朋友说做了啊，你看，这是他们发来的财务报告，各项指标都没问题啊。当时我就心想。。就。。这么简单？？
言归正传，据彭博社报道，事件的导火索是两家规模不小的地区性银行，分别出现了贷款问题。一家叫锡安银行，它的全资子公司，核销了一笔高达5000万美元的贷款。另一家叫西联盟银行，它透露正在处理一个，未能提供“第一顺位抵押品”的借款人，这意味着，一旦借款人违约，银行收回资产的顺位非常靠后，损失风险极大。
在这两家银行的带领下，美国三大股指从午盘后开始走低，地区银行ETF今天跌超6%。投资者纷纷涌向债券和黄金等避险资产，导致十年期美国国债收益率跌破4%，金价则攀升至历史新高。
如此激烈的反映，证明了资本市场把两起事件都指向了同一个极具危险的结果：那就是信用，这是银行赖以生存的根基，正在出现裂缝。
就在两年半前，硅谷银行的倒闭引发了一场不大不小的危机，而这次出问题的两家银行，在规模和业务范围上，都与当年的硅谷银行颇为相似。
宏达理财的史蒂夫·索斯尼克试图给市场降温，他表示：“就目前来看，这些问题似乎仅限于这两家规模较大的地区性银行。至少到目前为止，还没有迹象表明这些是系统性的问题。”
但显然并不是所有人都这么乐观。信托金融的分析师戴维·史密斯提出了一个问题：“从信贷角度来看，这些贷款是因为欺诈而变坏，还是因为经营不善而变坏，哪个更糟？”他补充说，无论原因如何，最近银行商业信贷中出现的，所谓的一次性问题，已经足够多了。
其实，在今年第三季度，美国汽车零部件供应商First Brands，和汽车经销商Tricolor的破产，就让摩根大通核销了1.7亿美元的坏账。这让摩根大通的CEO戴蒙，在两天前的财报电话会上向市场传递了经典的蟑螂学说，他当表示，当你看到一只蟑螂时，可能还有更多蟑螂，所以每个人都应该提前警告这只蟑螂。
Jason认为，开头的例子是想告诉大家，不管是美国还是中国，商业银行对客户的尽职调查，可能没你想的那么仔细深入。在经济好的时候没问题，有收入、有利润也有现金流。对个位数的利息而言，不算什么事。但当经济开始下行时，尤其是消费开始转弱时，问题可能会逐渐浮出水面。
因此，你问我有没有风险，我认为有。就像戴蒙的蟑螂说一样。但这不意味着问题收不住了，现在银行业应对风险的能力，要远远强于2008年。这不仅包括巴塞尔协议的改革要求，更重要的是美联储的监管规定。
在几年前的硅谷银行事件后，美联储就提议将更严格的资本和流动性监管规定，从全球系统重要性银行扩展至资产规模超过1000亿美元的银行，还提议设立了紧急流动性工具等等。在2025年度压力测试中，全部22家大型银行在最严峻的情境下，仍保持充足资本。因此，我认为现在商业银行应对风险的能力，是要远比2008年时更强，也更全面。像今天这样的风险，可能接下来小银行还会有。但我并不认为这会放大到大型银行上面，因为他们的监管和内控要严格的多，目前还没到担心的时候。
台积电强劲财报，为何市场不给力？
台积电发布Q3季报，结果不出所料大超预期。但股价却是高开低走？【】是因为指引给的不够高吗？还是隐藏了其他什么风险呢？
先看财报，台积电本季度收入为9899亿新台币，净利润为4523亿新台币，每股收益为17.44元。台积电收入利润双双大幅超出预期，尤其是利润端，本季度环比增幅达到了13.6%，同比更是录得近40%的上涨，可以见得，全球对芯片制造的需求量依旧高涨。
在盈利能力方面，本季度毛利率为59.5%，营业利润率为50.6%，两者均比上季度提升了仅1%。台积电解释称，这主要得益于成本改善努力和更高的产能利用率，不过外汇和海外工厂也抵消了一部分上涨。
台积电所说的产能利用率提高，就是指企业现有的生产线上，到底开工利用了多少。如果这个指标高的话，说明企业的订单变多了，生产变密集了。这样不仅可以确认更多的收入，生产线和厂房这些固定资产，他们的折旧占比，也会被稀释下来。这就会增强企业的盈利能力。所以产能利用率是非常重要的指标。大家以后看到了也要多加留意。
对于台积电所说的外汇和海外工厂这两点拖累因素。我查了一下Q3和Q2的平均汇率，美元在Q3季度平均比Q2贬值了1.71%，汇率虽然敏感，但可能还不是影响最大的。而对于海外工厂，目前台积电在亚利桑那州，和日本熊本的工程还处于产能爬坡阶段，再加上当地用工成本要远高于台湾本土，所以我猜测，这两部分可能才是拖累盈利能力的主要负面因素，只是台积电不好明确的表示出来罢了。
在业务层面上，先进制程，也就是包括3、5、7纳米的业务，总计贡献了74%的收入，而他们每一项的占比，几乎没什么变化。不过如果以平台来划分的话，结果就比较有趣了。
三季度HPC平台，也就是包括GPU、CPU、HBM等的高端计算业务，它的收入占比为57%，这要比上季度的60%低了一些。按绝对金额来算的话，几乎可以理解为零增长。那增长都去哪了呢？手机绝对收入增长了19%，IOT设备增长了20%，汽车增长了18%。其中IOT和汽车一般都是成熟工艺，利润率不会太大。所以手机这个业务，可能才是本季度的核心动力。
谁能给台积电手机业务贡献最大收入？它无疑就是苹果了。在7-9月间，苹果的大单很可能就是iPhone17系列了。这可能意味着，苹果对iPhone17系列的市场需求，是相当的积极乐观。这点需要留意。
回过头来，HPC板块没有大幅增长，这与市场此前预期的AI GPU爆发有所不一。我认为有几个原因。第一是可能台积电的产能还没有提升，无法全部转化HPC订单。也可能是台积电把更多的产能划分给了苹果。或者是英伟达的议价能力太强了？已经影响到了台积电的利润率？但不管怎样，至少这个季度来看，英伟达的供货量可能没有明显的突破。我强调一下，只是这个季度来看。
业绩指引上，台积电给出了322亿～334亿美元收入，毛利率落在59%到61%。营业利润率为49%到51%。资本支出全年在400亿到420亿美元。这些统统超出预期。
在财报电话会上，台积电CEO魏哲家再度重申对AI需求的信心。他说，AI需求持续强劲，比我们三个月前预想的还要强劲。对人工智能大趋势的信心正在增强，人工智能需求将在2025年全年保持强劲，正在加快美国产能扩张步伐。
技术进展方面，台积电表示，海外产能扩张步伐进展顺利，2纳米制程预计本季度后期实现量产，A16制成预计明年下半年实现量产。关于CoWoS封装产能，台积电表示仍努力在2026年提升产能，AI相关产能非常紧张。
Jason认为，我和美投君一样，台积电是我们都非常有信心的企业。它的护城河某种意义上要比英伟达还要高。不过它的风险也非常鲜明，就是产能和地缘政治。今天这份财报也确实把这两个问题凸显了出来。
对于产能问题，CEO还是有一些分析师，他们都对AI需求保持乐观态度。可是台积电现在的产能无法承担这样的市场需求。这是限制台积电更大程度增涨的最大原因。当然了，这个蛋糕就在那等着，目前也只有台积电能吃，这是台积电最大的确定性来源。
对于地缘政治，这个目前还没有彻底凸显出来。不过海外建厂，尤其是美国建厂，这就是一种政治压力。目前来看，海外工厂是对台积电盈利质量的拖累项。考虑到美元可能会进一步贬值，美国本土成本高昂等因素，就算这些工厂顺利铺满产能，它们所提供的收入利润质量，也要远低于台湾本土。我想这也许就是台积电夹在大国角力中的无奈和牺牲吧。
高盛再出观点！反买等于“别墅靠海”？
在当前的投资世界里，似乎弥漫着一种既兴奋又紧张的矛盾情绪。一边是美股，特别是科技股，不断刷新着历史新高，让踏空的投资者心急如焚；另一边，高企的估值又让场内的玩家如坐针毡。所以，我们究竟是站在新一轮结构性牛市的起点，还是已经身处泡沫破裂的前夜？这个问题可单单困扰着普通投资者，机构们同样也在迷茫。今天高盛就给出了自己答案，也许会对你有点启发。
根据高盛全球股票策略师总结的内部讨论，客户们最关心的问题就是，美国科技股是不是已经进入了泡沫区间。毕竟，市场集中度越来越高，少数几家巨头的涨幅贡献了指数的大部分收益，这和2000年互联网泡沫破裂前夕何其相似。
然而，高盛的首席全球股票策略师彼得·奥本海默认为，虽然估值不便宜，但现在还远没到泡沫的程度。他指出了三个关键区别。
首先，这一轮科技股的上涨，是由实实在在的盈利增长和强劲的基本面驱动的，而不是像当年那样，仅仅靠一个“.com”的故事就能炒上天。
其次，如今领涨的这些科技巨头，个个手握重金，资产负债表异常健康，这与当年那些烧钱续命的初创公司有着天壤之别。
最后，当前的人工智能革命，至今仍由少数现有的行业巨头主导，而历史上的大多数泡沫，都伴随着大量新玩家涌入、资本泛滥和恶性竞争。
因此，高盛的结论是，估值虽然紧绷，但还没到拉响警报的时候。
除了这个话题，另一个热点话题是，一旦美联储开启降息周期，那些为了高利率而在货币市场基金里的数万亿美元资金，它会不会像开闸的洪水一样涌入股市？许多人对此充满期待，认为这将是下一波大牛市的动力源。
但高盛再次给出了一个反直觉的预测：他们认为，明年美国家庭将成为股市最大的买家，净购买额可能达到5200亿美元，但这笔钱主要将来自家庭收入的增长，而不是从货币基金里“搬家”。这意味着，未来股市的资金来源，可能更加稳定和持久，而不是依赖于一次性的资产轮动。这对于市场的长期健康来说，或许是个好消息。
当然，除了美国资本市场外，作为全球首席策略师的奥本海默，他还对新兴市场作出了建议和判断。
他认为，对于中国市场，投资者的心态比较复杂。现在应该要关注10月20日即将公布的第三季度GDP数据，这将是经济复苏的检验。
紧接着是10月23日的四中全会，市场期待能从中解读出，未来政策的走向和“十五五”规划的蓝图
最后是月底到下月初的APEC会议，在会议期间，中美元首和高层可能会举行会谈，如果出现任何积极或者消极的消息，都可能成为市场带来巨大的波动。
与此同时，另一个亚洲大国，印度，也吸引了越来越多的兴趣。过去一段时间，印度股市表现不佳，但高盛注意到，印度盈利下调的周期可能已经接近尾声，这意味着最坏的时期或许即将过去。策略师们认为，盈利周期的逆转、估值回落以及有效的政策支持，将是扭转印度市场表现的关键。不过，投资者也需要警惕8月底生效的美国关税。这可能带来潜在阻力。简单说，对于印度，问题已经从“要不要投”变成了“什么时候进场”。
最后，其他一些新兴市场也存在机会。比如越南，它被纳入富时新兴市场指数的预期，可能会在指数再平衡时，带来约14亿美元的被动资金流入。对于韩国市场，四季度的企业治理立法进展，比如强制注销库存股、降低股息税等，都有可能成为提升股东回报、吸引外资的催化剂。尽管近期有所反弹，但韩国股市的估值相比其他市场，仍然有不小的折扣。
Jason认为，高盛提到的美股三观点，和我们之前节目的观点几乎一致，但除此之外，我再补充两个支撑点。
第一个是回购。上市公司，特别是现金充裕的科技巨头，它们正在用巨额资金回购自家股票，这构成了市场最稳定、最强大的买盘。这种行为不仅直接推高股价，还提升了每股收益，让估值看起来更具吸引力。
第二个是主权基金支持。像挪威、加拿大等国的主权财富基金，它们是长期持有美国科技巨头的，也是这些公司的重要股东。这些国家队持续流入的资金，代表了对这些公司长期价值的认可，而不是短期投机。
因此我认为，短期会不会有回调和回撤呢？我认为可能性存在，但更多的是技术和事件驱动，而不是基本面和投资逻辑。就像我昨天说的，保持谨慎乐观的态度就好。
中期来看，会不会有AI泡沫呢？我认为一定会有，因为这背后都是人性使然，人们很容易会在持续不断的上涨中，合理化自己的买入行为，这个行为又会进一步推高股市，最终在这种不断的正反馈循环下，造成泡沫。这点，我和美投君和高盛的观点都是一致的。什么时候我们看到，那些既没技术，又没业务的企业开始扎堆IPO时，就到了需要警惕的时刻了，而现在，我认为还没到那个时候。
长期来看，目前没有任何新技术，能挑战AI作为驱动人类科技进步的地位。所以，我们真正需要思考的，不是AI还有没有未来，而是在这个比较确定的未来之前，如何穿越必然会发生的周期性波动。
甲骨文自辨“自己很赚钱”，但却暴露风险！？
据CNBC报道，在拉斯维加斯举行的AI世界大会上，甲骨文新任联席首席执行官之一的克莱·马古克透露，公司在本季度的短短30天内，就签下了总额高达650亿美元的新云基础设施合同，这些合同来自四位客户，Meta是其中之一。
此前，彭博社曾在9月份报道称，两家公司正在商谈一笔价值200亿美元的交易。这一系列动作正值科技公司为布局AI大举投资之际，Meta公司自身也预计今年的资本支出，将在660亿至720亿美元之间。
甲骨文表示，扣除土地、数据中心、电力和计算设备成本后，人工智能基础设施的调整毛利率为30%至40%。而本月早些时候，The Information报道称，甲骨文的出租毛利率仅为14%。
公司首席财务官道格·科林强调，甲骨文只追求那些利润率可观、能为公司知识产权带来回报的机会，驳斥了外界关于公司为收入而牺牲利润的猜测。此外，甲骨文在收盘后进一步上调了长期财务目标，预计到2030财年，调整后每股收益将达到21美元，总收入达到2250亿美元，这意味着年复合增长率高达31%。这一目标远超LSEG调查的分析师预期的18.92美元每股收益和1983.9亿美元的收入。
不过，尽管有这些重大利好消息和超预期的业绩指引，甲骨文的股价在盘后交易中却下跌了2%。
Jason认为，今天的新闻报道里提到的，调整毛利率为30%到40%。在我看来，这可能更多的是回应市场此前的负面消息。
由于甲骨文财报并不直接提供毛利率。它只披露各项大类的收入、费用，以及营业利润率。这就导致外界无法精准测算，甲骨文单个业务，比如云基础设施业务的毛利率，到底是多少？
它今天说，要扣除土地、数据中心、电力和计算设备成本后，调整毛利率有30-40%。那么这可能是一项不属于GAAP准则的替代性业绩指标，属于企业可选披露的范畴。并且这里面到底是怎么计算的？现在还不清楚，我也没有查到公司之前的可比数据。所以现在甲骨文说出来这个指标，不排除有一定的误导信号，投资者应该要谨慎对比。
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