川普咱该吃TACO了？;英特尔赌上一切！;美债危机谁先出局？段永平开始换仓了！
19小时前
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川普咱该吃TACO了？英特尔赌上一切！美债危机谁先出局？段永平开始换仓了！
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文字稿
【今日市场】
美股今天小幅崩盘，特斯拉谷歌大幅走低，拖累七巨头指数MAGS跌破关键位65, 半导体普遍下行，软件更是整体偏弱，只有存储还行，守住了AI交易的最后一道关卡。然而这可能还不是最大的问题，中东战争再次焦灼，WTI原油收涨6.2%站上90美元，布伦特上涨7.4%站上100美元，受此影响，美债各期继续抛售，两年、十年、三十年收益率全线突破一年新高，债券义警在用定价警告白宫，要么你让能源价格下来，要么我就把收益率给抛上去。川普你自己选吧。我说川普，选择之前可别忘了，你冰箱里还有一堆TACO可以吃啊，放太久就不好吃了，千万别忘了这事啊。大家都等着呢。
曾经的七巨头，为何表现疲软？
今年以来，追踪美股七巨头的基金MAGS只上涨了1.5%，而费城半导体指数SOX却一度上涨70%。这代表什么呢？难道代表巨头在亏损吗？那倒不是，巨头没亏钱，反而还多赚了一些，但为了这层“薄薄的利润”，巨头反而花出去了更多的，本该属于投资者的钱。市场忍了一次又一次，直到昨天谷歌财报后终于不耐烦了，哥们，我的钱到底什么时候才能属于我？来听摩根大通的观点。
摩根大通资管投资主席迈克尔·森巴莱斯指出，1990年代末，最先失去上涨动力的是通信服务公司，卖设备、铺光纤的基础设施公司反而在继续冲高。当时，市场一度把这种分化理解成健康轮动，然而结果却证明这不是一个健康轮动，这是灾难的起点。
现在，AI产业链也出现了类似的错位轮动。买算力，把AI变成产品和收入的云计算巨头，它们的自由现金流正在下降。而提供芯片、服务器和光网络设备的公司，股价却仍然强势。这不就跟当时如出一辙吗？
森巴莱斯打了一个很形象的比方：他说正常情况下，列车应该由车头拉着车厢前进。现在却是车厢比车头还快。这是不可持续的。
当然，从今天的盘面来看，市场也没有一边倒的全面崩溃，大科技领跌可以理解，半导体在资本开支确定的前提下，并没有全面反弹，而是有跌有涨，这说明市场的分歧还比较大，一部分人比较乐观，押注半导体继续反弹，并且只要云巨头能够守住关键支撑重新向上，那么这次轮动调整，反而有助于延长AI行情；另一部分人比较悲观，认为2000年二季度也出现过类似的情况，那一次其实是整个周期的顶部。
摩根大通策略师杰森·亨特认为，乐观与悲观，其实都可以从技术走势中找到依据。如果大型云计算公司迟迟无法突破关键阻力，而半导体板块也被挡在阻力位下方，那么原本只是AI内部的资金轮动，就可能演变成整个板块的同步瓦解。
具体来说，在接下来几周内，费城半导体指数阻力区间是12769点到13333点。只有重新突破这一区间，芯片板块才算恢复向上趋势。如果突破失败，指数可能回落到9975点到10554点，相当于较6月高点回撤大约28%到32%。
不过亨特强调，如果指数真的跌到这一支撑区间，反而可能是一次买入机会。
在云巨头方面，谷歌需要先收复368美元附近的50日均线，再突破381美元阻力位。亚马逊需要站上251美元到258美元，才能确认更大级别的牛市趋势，下一目标是278美元。Meta需要突破694美元，才能释放更明确的看涨信号。微软面临的压力更大。股价需要依次收复400、421和438美元，之后才有资格挑战465到493美元的中期阻力区间。
Jason认为，从亨特的说法来看，他显然是一个乐观派。这没什么不好，长期投资者就该保持长期乐观，否则基础假设就崩塌了。所以我们也别这么悲观。
对于今天的市场惩罚，我觉得也没毛病，大科技一句话说需求强，但又不解释清楚什么需求强？是企业对Agent需求强？还是对具体哪一款产品需求强？也没有给出更清晰的路径，让市场一头雾水。
那接下来还有更关键的微软、Meta和亚马逊财报，以及下周三的美联储FOMC会议，这里的每一个事件都有隐含着巨大的波动率，短期内市场可能会继续调整，也会继续对花钱和收钱的逻辑进行博弈，方向很难清晰下来。
因此在这段期间里，我认为无论是死扛还是对冲下行风险都可以，但不要着急去接飞刀，保持冷静，等波动率下来了，方向明确了再看情况。总之，短期谨慎长期乐观，说不定川普看不下去了送个礼包呢？
赌上一切的英特尔！
今年我多次提到过，英特尔这家公司，乘着这股东风恐怕是要把七颗龙珠给集齐了，这白宫入股是第一颗，英伟达投资是第二颗，147亿回购代工厂是三颗，和谷歌苹果合作是第四第五颗，上次财报实现利润反转是第六颗，那么陈立武今天会拿到第七颗吗？Jason认为，当那个数字由负转正时，英特尔就接近了。
财报显示，英特尔本季度营收161亿美元超预期11%，调整每股收益0.42美元，超了预期96%。我们说超预期10%算还可以，超预期90%就要算惊喜了。那原因是什么呢？这里面有点美国政府投资的关系，有点复杂，但结论不变，实际上惊喜都来自核心业务。是实打实的盈利体现。
在盈利能力方面，英特尔本季度整体毛利率为41.8%，营业利润率17.2%，两者环比都继续扩张，也都大大超出预期，代表英特尔在本季度做到了三点，其一，定价能力强劲，其二，成本管理出色，其三，费用开支纪律。具体来看：
本季度PC业务录得89亿美元收入，同比大增12.78%大超预期。这也与市场普遍认为的，PC市场不景气相背离。我认为可能有两个原因，一个是CPU涨价带高了平均售价，另一个是生产端的良率周期缩短，从而增加了短期供应和成本控制。具体一会在代工业务里细说。
接着是更重要的服务器业务，服务器业务本季度收入62.6亿美元，同比大增59%，也超出预期13%。更喜人的是，服务器营业利润率达到39.5%，远超一季度的30.5%和市场预期的25.5%。并且管理层还说到，公司签订了更多的长期协议，以保证未来的供需安全。可以说，英特尔延续了上季度的爆发力，而CPU的需求和地位也得到了印证。
接着是代工业务，代工业务本季度收入57.6亿美元，比上季度只高了2亿多，也仅仅比预期高了5%，算不上特别亮眼。从这个数据上也能发现，英特尔还没有大规模对外开展代工业务，绝大部分都是自产自销。
不过呢，代工业务的营业利润率从上季度负45%，一步改善到了负36.2%，改善幅度接近10%。英特尔表示，18A工艺已经进入了客户验证阶段，外部客户现在可以测试芯片。这说明，现在虽然没有什么外部收入，但测试已经开始，未来可期。
另外，英特尔消费级CPU，Panther Lake已经进入大规模制造，这代表良率和制程成熟的信号，而良率改善正是营业利润率向好的关键原因。
所以单看代工业务，英特尔可以说是稳扎稳打，在一步一个脚印向前推进。
最后是指引方面，英特尔预计下季度收入中位数在163亿美元超预期9%，整体毛利率为42%超预期2%，每股收益在0.38美元超预期40%。考虑到向来偏保守的管理层，这个数字最终可能还会更惊喜。
在随后的电话会上，管理层再次确实了毛利率的提升，主要是来自收入高于预期、良率改善，以及产品组合提价带来的ASP上升。
在PC业务上，管理层表示收入强势主要是涨价推动，以及把成本通胀转嫁给客户。并非终端销量大增。公司预计下半年，PC消费还是会比较弱，全年将下降低双位数，但三季度可能存在一定的CPU补库存需求。
在数据中心业务上，服务器CPU需求明显强于供给，行业销量预计今明两年都会保持双位数增长，并延续到2028年。
在代工业务上，目前18A产量显著提升，良率好于预期。18A-P进入风险生产。14A的缺陷密度和晶体管性能快于18A同期。
对于代工业务的外部客户，管理层说到将ARM公司视为代工合作伙伴，但没有具体披露订单，也没有透露其他代工客户。
在EMIB-T先进封装上，管理层提到客户兴趣度很高，积压订单在增长，但没有公布客户是谁。
在资本开支上，管理层表示2026年将提高到200亿美元以上，2027年还会显著增加。来投入晶圆厂和先进封装。这些投入对应的产能，管理层会统筹内部外部需求，并且还特别强调，现在加大开支，并不代表已经拿到了某个外部代工客户的大订单。
在风险端，目前主要风险是PC终端疲弱、供应链配套不齐、部分产品仍处于生命周期早期而拖累毛利，以及资本开支快速上升。
整体来看，陈立武延续了一贯的谨慎，不透露任何大客户，也强调不是有了订单才花钱建厂，而是不管有没有订单，我都花大钱、建大厂的逻辑，这可能也是盘后股价冲高跳水的原因吧。毕竟市场更希望看到确定性，看到短期就能加速回报的可能。
但是我倒认为，这怎么可能？没有大订单支持，陈立武敢花几百亿去建厂吗？别忘了，他去年四季度是怎么反向忽悠大家的。
行吧，接着我们来听美投分析师Phoenix的观点。
Phoenix认为，财报数据验证了公司经营向上的趋势，无论是CPU产品的盈利能力提升，还是晶圆代工良率提升带来的减亏，都符合之前的投资逻辑。但这份财报里面也隐含了一个隐忧，就是资本开支金额不仅2026年上调，2027年也会显著增加，在目前的市场环境下，市场的第一反馈更可能是担心，担心企业的现金流能否维系。
不过从电话会上来看，这次对AI 需求的高景气度还是比较乐观的。公司还提到了一些新的业务方向，包括从提供芯片到提供整机设备，定制芯片业务ARR从上季度12亿美元，也提升到20亿美元，未来展望到40亿美元。但公司大的业绩方向，还是取决于晶圆生产的良率、和外部客户的订单，这部分公司没有补充新的信息。
总体来看，短期英特尔受益于CPU周期向上、以及自身执行力改善带来的晶圆生产良率提升，盈利改善的趋势还会延续。但资本开支加大，以及没有给出新的，可量化的业务贡献和利润指引，也很难让市场给予更多的正面反馈。虽然大方向上肯定还是积极的，但权衡当下的开支问题以及不算便宜的估值来看，我们在乐观之余，还是会保持一份谨慎。
美债危机谁先出局？
天花板变地板？是的，5%这个水平，可能自此之后，就变成了30年期美债收益率的地板价。而更关键的是，5%也将成为下轮信用周期的起点。而所有以美元挂钩的资产，都将自此进入一个新的纪元。
根据彭博统计，2026年以来，30年期美债收益率，已经有27个交易日高于5%，约占全部交易日的20%，是2007年以来最多的一年。而那一年全年，这个数字是50天。
截至到今天，30年期收益率盘中连续第13个交易日站在5%以上，超过今年5月的连续11天纪录。在5月期间，收益率一度升到5.2%，同样创下2007年以来的最高水平。
那么问题来了，同样是突破5%，现在和2007年有什么不同？
彭博认为，在2007年的时候，当时联储的政策利率是5%，而现在是3.5%，当时要比现在高了1.5%，然而今天30年期收益率，居然还能和当时在一个水平上。这说明，如今长端利率面临的压力，不只是联储加息或者短期通胀，还有财政赤字、债务供给和期限风险。
这就形成了一个越来越难回避的循环：债务规模越大，需要支付的利息越多；利息支出越高，财政赤字越难收窄；而投资者一旦担心未来发债供给继续增加，就会要求更高的收益率来补偿风险。
先锋资本高级投资组合经理亚历克斯·佩恩表示，过去几年，每次30年期收益率突破5%，都会很快吸引买盘。但现在，养老金和保险公司拥有更多选择，他并不确定收益率已经见顶。
因此，许多基金经理正在把资金，集中于五年至七年期美债。这个位置既能锁定一定的收益率，又可以减少30年期收益率进一步上升带来的价格损失。部分机构甚至明确表示，一些客户不愿意持有十年以上的美债，因为风险回报已经不划算。
所以，这场辩论最终都指向一个问题：债券市场会不会继续扮演义警的角色？
所谓债券义警，就是投资者因为不满政府的财政纪律而抛售国债，用更高的融资成本迫使政府作出调整。然而目前，美国国债拍卖还没有出现明显疲弱，市场也没有进入失控状态。但如果30年期收益率长期守在5%以上，甚至进一步向5.5%靠近，那么美国财政部就将面临更高的发行和利息风险。
Jason认为，美债收益率基本可以看作通胀预期加上实际利率。那么通胀预期和实际利率是什么情况呢？
代表通胀预期的盈亏平衡通胀指数并不高，几乎是一条平线。在沃什上台后，通胀预期反而还下降了一点，说明市场并没有定价长期通胀失控了。真正的问题是实际利率在上升，从而推动了美债收益率的上升，或者说，市场在逐渐索要更高的真实回报。
那市场为什么要求更高的真实回报？
我认为最核心的原因，是市场在争夺有限的长期资本。
现阶段，一边是美国政府在持续维持高赤字，必须不断发行美债融资。另一边是大科技为了建设数据中心，也在大规模发行长期公司债。
借钱的人越来越多，但长期资金池却没有同步扩大。相对有限的资金，自然会要更高的价格。这个价格，就是更高的实际利率。
而且我也认为，这场资本争夺战短期很难缓和。因为这届政府并没有收敛财政纪律，财政部不会突然停止发债，大科技也不会轻易中断AI投资，还需要持续发债来给数据中心输血。在资金池这边，随着沃什的上台，即便不意味着立刻缩表，但也不意味着要扩表放水，而降息短期内也没有头绪，这意味着，在这个阶段里，市场得自行消化更多的债券供给。
因此，实际利率即便现在已经走高了，但在未来，我认为可能会继续上行。
那么下一个问题就是，实际利率会涨到什么时候才会停止呢？它上涨又会有什么影响？
我认为，实际利率会一直涨到有人受不了为止。当真实融资成本超过项目回报率时，继续借钱就失去了经济意义。企业会取消投资、缩减扩张，或者根本无法完成再融资。到了这个阶段，利率问题就会从债券价格波动，逐渐变成信用问题，甚至是信用违约。
那时候，最先受不了的肯定不是财政部，也大概率不是现金流相对稳定的大科技。
真正最先缴械投降的，是那些现金流持续为负，需要不断滚债续命的上市公司，以及高度依赖融资、退出和资产估值的私募市场，以及需要私募信贷或者私募股权续命的初创企业。
所以，这场长期资本争夺战最终形成的，将是一场资本市场的自然筛选。
财政部、大科技会吸收越来越多的长期资本。其他的、低质量的，要么付出更惨痛的代价，或者延长资产回报周期，要么就被逐渐挤出市场，丢掉最重要的资源，也就是长期资本的支持。
因此，30年期美债收益率突破5%不是长期通胀失控，而是美国经济的实际融资门槛正在提高，它最终会产生真实的经营压力，然后传导风险，然后重置，然后再轮回一遍，这也就是摩根大通CEO戴蒙所说的，信用周期的逆转。它现在肯定不会发生，但我们需要保持一定的关注度。
段永平：开始换仓了！
最后一篇来听投资大师段永平的最新观点。也许能给我们一些启发。
昨天有网友问段永平，你会不会减持泡泡玛特，然后去买SpaceX呢？段永平回答到：泡泡玛特我才刚开始买，未来十年大概率都不会卖。不过，在其他持仓上，他已经开始重新分配资金。
段永平表示，部分苹果股票因为此前卖出的看涨期权被行权，已经交割出去了，回笼的资金暂时买了美国短期国债。虽然苹果目前的股价比交割价还低一点，但他暂时没有马上买回来的打算。
另一边，他已经卖出部分美光的看跌期权，接下来还准备卖出SpaceX、特斯拉，还有PLTR的看跌期权。他的理由是，人工智能是不能被忽视的，自己还在努力理解中。
有的观众可能不太熟悉，这个卖出看跌期权是什么意思？
它本质上是一种变相的看涨行为，如果股价没有跌过某一个价格，卖出看涨期权的人就能够稳稳的收取一个固定的期权费。而如果跌破了该价格，卖出看涨期权的人，则会随着跌幅的扩大而越亏越多。他是一种相对更加保守的看涨行为，比直接买正股要有更多的余地。
段永平还表示，可能会继续增加谷歌的配置，有机会也想增持伯克希尔，并通过看跌期权维持对英伟达的资金配置规模。
好，再来看泡泡玛特。
段永平对泡泡玛特的判断是：公司当时的市值大约为2000亿港元，商业模式已经跑通，企业文化也很好。只要未来十年到二十年，人们对情绪价值的需求仍然存在，公司的长期平均利润大概率不会低于现在。
不过段永平也强调，这套判断来自他自己的经历，以及对商业世界的理解，他不保证一定正确。他不在乎别人怎么看，也不在乎短期利润和股价的波动，他真正关注的是十年、二十年之后，公司能够赚多少钱。
Jason以前不太懂泡泡玛特，但随着AI充斥互联网、生成信息塞满了我的生活，我越来越觉得，情绪价值，真人互动价值更稀缺，更珍贵了。因为当信息本身变得廉价起来，能让人产生情感连接，并愿意长期购买的产品服务，反而拥有更强的稀缺性。
泡泡玛特虽然卖的只是一个玩具，但满足的可能是收藏、陪伴、社交认同和自我表达的需求。这些东西没法量化，也不够戏剧，更谈不上性感，但通过长时间的投资陪伴，它价值一定会逐渐体现出来。
如果让我类推的话，我觉得美投就是这么一家公司，我们不仅提供专业的股票研究，我们也陪伴着用户一起学习、一起进步，并且每天都有交流分享，发生了任何变化，我们也会第一时间让大家知道。或许正是这些每天都有，但看起来又虚虚的东西，才是更珍贵的价值体现吧。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Nokia二季度调整后营业利润升至4.34亿欧元，超预期，净销售额同比增长8%至48亿欧元，数据中心业务拉动增长，股价一度涨近7%，今年累计涨幅超70%。公司计划收购NXP在美国的芯片工厂以缓解光学元件产能瓶颈，并与Nvidia合作推出AI驱动的无线网络技术。
第四：T-Mobile二季度营收222.8亿美元，略低于市场预期229亿美元，净增用户27.7万，同比下降13%但仍超预期。每股收益2.99美元超预期，调整后EBITDA达95.4亿美元。公司上调全年现金流指引，股价盘前下跌5.7%。
第三：微软正在用自研MAI模型替换PowerPoint、Bing等产品中OpenAI的图像生成模型，称新模型速度更快、成本降低约85%、质量更优。目前MAI模型已应用于逾半数微软产品，公司持续加大自研AI投入以降低对外部模型依赖及算力成本。
第二：SAP二季度云收入按固定汇率计算增长24%至62.8亿欧元，超市场预期，主因客户在传统软件支持到期前加速迁云。公司股价今年已下跌38%，分析师指出中东局势及AI冲击为业务带来不确定性，AI产品对订单贡献尚不明显。
第一：AMD发布新一代数据中心芯片、AI加速器及服务器,剑指2030年2万亿美元市场,并预测AI加速器市场将达1.4万亿美元。公司股价当日下跌3.5%，但获得Anthropic、OpenAI及Cerebras等客户支持，后者将联合推出高速AI推理服务器，冲击英伟达市场地位。
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