美债5%才开始？;最优选择：七巨头！;苹果重回创新！
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美债5%才开始？最优选择：七巨头！苹果重回创新！
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文字稿
【今日市场】
市场受利率、油价，以及AI交易走弱的拖累，周二美股全天收低，板块呈防御性轮动，成长股、周期股走弱，防御性板块相对走强。七巨头多数收跌，但苹果Meta走强。半导体存储下跌。软件则大幅下挫。
其他市场方面，两年期美债收益率接近4.4%为52周最高。十年期接近4.8%为2023年以来最高，全期限收益率上行3到6个基点。美元指数上涨0.3%。黄金白银比特币分别下跌2%左右，由于近期美伊冲突升级导致的油价上涨，目前WTI十月合约价突破90美元，为7月中下旬以来的最高水平。用一句话来总结就是乱，坏消息比比皆是，好消息凤毛麟角。市场缺乏催化缺乏方向，也缺乏提振信心的事件。而造成这一切的主要原因，就是美债这个老大难的问题。
【4.8%，听着不太吉利】
全球债市正在经历近二十年来最猛烈的一轮抛售。美国10年期国债收益率一度升到4.78%，是2023年以来的最高。日本10年期收益率时隔30年首次触及3%。澳大利亚升到2011年以来最高。英国10年期国债收益率达到2008年6月以来最高。美国、日本、澳大利亚、英国等整个G10经济体都在面临惨烈抛售，彭博分析人士认为，这是一次系统性的重新定价。支撑过去十多年的廉价资金时代，或许已经终结；5%的美债收益率可能不是终点，而是新常态的起点。
彭博认为，导火索有两个，而且是同时爆发的。
第一个是沃什上周五在杰克逊霍尔年会上的讲话。他再度重申了压制通胀的立场，这已经是美联储在连续五年的时间里，没能把通胀控制在目标水平之内。讲话发出后，利率互换市场对美联储9月加息的定价概率，从34%跳升到65%，今天又进一步上升到了68%。
第二个导火索是油价。美伊冲突再度升级，市场担心霍尔木兹海峡遭受持续干扰，油价走高直接强化了通胀预期，因此进一步压低债券价格和推高加息预期。
两股力量叠加，债市压力加剧。巴克莱和法国兴业银行在沃什讲话后，都修改了利率预测，把此前没有预期的9月和12月加息，都纳入了基准情景。
除了地缘政治和央行表态，美债本身也有相当复杂的问题。
当前，美债在8月突破40万亿美元，国债市场的供给压力持续加剧。抢同一批资金的还有企业。大科技为了给AI基础设施融资，正在大规模发行长期公司债，9月预计还将有约2000亿美元的高评级企业债涌入市场，更多的债券供给，自然会刺激收益率走高来补偿资金需求。
从历史数据上看，MarketWatch报道指出，美国GDP平减指数同比上升4.4%。GDP平减指数是衡量所有商品和服务的涨价幅度，覆盖范围比CPI更宽。在历史上，10年期国债收益率通常高于GDP平减指数，但现在两者差异并不大，并且处于历史低位区间，这意味着，10年期收益率仍有上行空间。
从季节性规律看，压力也或将延续。彭博数据指出，过去十年中，9月和10月是全球债券指数表现最差的两个月，平均每月跌幅均超过1%。不管是基于什么原因，至少在交易情绪，对债市也算不上友好。
那么，当收益率继续走高时，我们最关心的股市会有什么反应呢？
Dakota Wealth Management高级投资组合经理，Robert Pavlik表示，4.75%的10年期美债收益率，是一个让投资者真正开始警觉的重要关口，因为自此之后，市场便会开始担忧收益率触及5%并引发股市调整。
MetLife Investment Management，首席市场策略师Drew Matus指出，（十年期）收益率突破3.5%至4.5%这个舒适区间，将迫使家庭增加储蓄，更多的储蓄会对消费形成下行压力。
最后，Natixis Investment Managers策略师，Garrett Melson警告到，若收益率进一步走高，将加剧股市面多重逆风，尤其是在近期经济硬数据走软的背景下。他表示：有吸引力的实际收益率加上一丝增长放缓的气息，足以改变当前市场叙事，并重新激发对债券的投资需求。
Jason认为，根据目前的经济数据及美联储官员的表态，我保持对9月启动加息，保持对美债收益率持续高位震荡的判断。所以接下来的问题是，收益率到到什么程度才会真正影响股市？才会明显压缩估值，或者吸引资金去债市？
贝莱德分析师Russ认为，目前企业强劲的盈利仍能支撑股市的韧性，但在历史上，当收益率高于三年平均的两个标准差以上时，标普500月平均回报为负的1.7%，目前对应的收益率门槛，刚好约落在今天触及的4.8%这个位置上。
当然了，这样的数据只是我们用来参考的数据之一，我也不认为这就能预示着美股即将开始全面下跌。但不可否认的是，在美债收益率利率持续高位震荡走升的环境下，美股不仅面临更高的估值压力，也要开始面对美债的高利率诱惑，所以在我个人的投资方面，至少我会对高估值、自由现金流压力大，对利率敏感度较高的成长股、低质量股趋于谨慎。至于具体的板块甄选与投资方向，我们接着来看摩根大通的报告，这篇报告相当详细，而且方向也给的极为清晰，我认为对我们散户投资也有很好的参考作用。
【狼来了】
摩根大通交易台昨天下调美股到战术谨慎、中性。理由有四条：美联储政策路径不确定性上升、市场定位拥挤、季节性压力，以及动量因子大幅回撤。
报告提到，股市基本面仍然稳健。但未来两到三周内，多个短期变量叠加在一起，市场大概率会进入横盘震荡的格局。团队认为，指数层面未必出现大幅回调，但子指数和个股层面，出现进一步动荡不会令人意外。
为什么这次会转向？排在第一位的因素，是市场对美联储政策预期的重新定价。团队对沃什讲话做了解读，读出来的信号有这么几条：劳动力市场已经达到充分就业，通胀仍然偏高，美联储会用PCE，应对通胀的工具会是联邦基金利率，而缩表不在选项里。还有一条，当前的金融条件并不具备限制性。
这几条加在一起，让9月的议息会议变成了一场活跃会议，意思是讨论激烈，影响可能重大的会议。当前隐含的9月加息概率，已经上升到68%。团队指出，本周的非农就业数据和下周的CPI是两个关键输入，其中CPI的分量更重。
除了美联储，团队还列了另外五条理由。
第一条是市场定位。摩根大通情报团队警告，当前的定位信号不够清晰。资金没有明确的选边站，仓位也没有明确的过高或者过低。按照历史经验，接下来3到4周时间里，市场会呈现震荡走势，动量因子的急速反弹也很难指望。
定位不清晰这点，其实大家也能从近期走势中看出一二，之前要么是半导体疯狂，要么是存储狂热，要么是大科技或者软件回暖，现在是雨露均沾，经常能看到同涨同跌没有明显跷跷板的情景。这在一定程度上降低选股难度，但也在更大程度上削弱了回报，而体现出来的结果，就是震荡和动量失宠。
小摩第二条是信用利差。信用利差是企业发债比同期限美债额外多付的利息，利差走阔，说明市场要求更高的风险补偿。小摩指出，历史上劳工节之后的两周，往往是信用债发行的高峰，发行一多，利差就容易走阔，进而对股市形成压力。团队提醒，最近AI交易已经受到CDS利差走阔的拖累。CDS是信用违约互换，可以理解成一家公司的债务违约保险，现在CDS利差走阔，代表保费涨了，保费涨了说明市场对这家公司的信用担忧在上升，进而负面影响公司债价格和股票价格。
第三条是季节性。历史上9月是标普500表现最差的月份。中期选举年的规律，也通常表现为选举前更承压、选举后更强劲反弹。1990年以来，中期选举后的3个月、6个月、9个月和12个月，标普500的平均涨幅分别达到5.4%、11.4%、12.5%和14.7%，胜率都在78%到100%之间。所以9月低迷与中期选举后的强劲反弹，可能是接下来的走势路径。
第四条是动量因子回撤。动量因子是买入近期上涨的股票、卖出近期下跌的股票，摩根大通的JPMPURE动量指数，比6月历史高点跌超21%；JPPQMO动量指数比高点跌了接近34%。这两个跌幅都超出了10%到15%的典型回撤区间。
第五条是博通财报。团队认为，即便博通业绩亮眼，也可能带不动AI、存储和半导体板块出现实质性的股价反弹。
这里插一嘴，半导体此轮大跌，一部分原因是6月初上次博通财报的miss导致，但在经历了史诗级回撤后，目前彭博收录的卖方预期里，不仅没有被显著下修，反而还进一步抬高了预期。这可能也是小摩认为，博通即便本身业绩出色，在高预期面前也很难给出更大的惊喜。
回到报告，团队建议接下来的布局是做多纳斯达克100指数ETF，同时做空罗素2000指数ETF。押注两者差异进一步分化的相对关系。Jason认为这个配对交易的逻辑在于，纳指100抗加息风险的能力，要大于罗素2000小盘股的能力，所以小摩在当前已经拉开差异的背景下，还是进一步押注纳指100走强，押注罗素2000走弱。
在科技板块内部，由于AI、存储和半导体难以维持买盘，所以七巨头就是团队近期的首选。软件板块也仍然具备吸引力，在半导体持续下跌的情景下尤其如此。中小盘股在这次战术调整里，大概率会跑输。刚才提到的做空罗素2000，也体现了对小盘股悲观的看法。
在周期股方面，如果本周的ISM数据超出预期，部分周期性板块还有表现空间。这里面，大型银行受益于经济增长叙事和宽松金融条件；可选消费在能源价格下行时具备吸引力。在防御性板块里，医疗保健在中期选举之前历史表现最好。
最后是对冲工具方面，团队看好做空信用ETF，同时买入VIX产品。VIX是标普500的波动率指数，市场恐慌时它会跳升，所以买VIX产品相当于给股票买份保险。在9月16号美联储会议结束前，美元贬值这类交易可能会遇到阻力。
最后，团队提示了两个需要持续跟踪的外部风险：一是美国和伊朗的局势能不能达成协议，或者会不会出现推升油价的新动作；二是美国和加拿大的贸易争端会不会进一步升级。
好，报告核心内容就这些，我总结一下。
对于加息而言，团队虽然没有明说，但后面的观点与交易路径，基本是按照加息假设设定的，所以我觉得小摩观点跟我一样，就是美联储在9月启动加息是大概率事件。而一旦启动加息，从历史上看大概率会进行两次，也就是50个基点的加息幅度。
至于周五的非农就业和8月CPI这两个宏观经济数据，我认为就业影响有限。而对于CPI，按沃什的话来说，单点数据几乎没有价值，趋势才更重要。因此，除非CPI明显超预期降温，否则难以改变通胀趋势。但8月全美平均油价比7月高了10%，这在很大程度上支撑了CPI保持高位，因此我认为，8月CPI改变趋势的难度很大，并且也不在我的基准情景里。
当然，我有两个反向观点，我认为加息不会带崩美股，反而会把通胀和提心吊胆的可能性给消除掉。也会减少债市来巡逻的几率。如果真出现5%或者10%的回调，那么在盈利增速不减和通胀解决的背景下，这会是一个极有吸引力的抄底机会。虽然我认为不会给我们这个机会。
另一个反向观点是，我认为9月没有那么季节性悲观，因为现在市场已经既定了一个悲观预期，接下来任何边际缓和的美伊局势，对美股影响都会更显著，这两天我们看到两边又互相开火了打起来了，但从过去的情况来看，越到这个时候，两边越容易互相给台阶。
对于板块甄选，前两天有个美投用户也问了类似的问题，我大致的意思也是七巨头等高质量股显著优于其他，软件半导体存储五五开，当然，这里面内部也有明显分化。但这里就不再赘述了。
对于对冲或者保险的选择，我觉得小摩建议的医疗板块和VIX都可以考虑。总之，明白风险是什么，明白投资目的是什么，然后对症下药就行了。以上都是我的个人观点，不构成投资建议，仅供大家参考交流。
【换芯换新】
9月1日，约翰·特纳斯正式接替库克，成为苹果新任CEO。也预示着苹果下一篇章的开始吗？
特纳斯是苹果25年的老员工，2021年开始负责硬件业务。2023年年底他接受CNBC采访的时候，谈的几乎全是技术，包括定制芯片、电池续航、内存架构等等。他当时说："如果我们把产品做对，把里面的零部件做对，把芯片和其他技术做对，人们就会喜欢它。"能从字里行间里看到，他当时就是一个纯粹的技术控。
但从今天开始，他要管理的就不仅仅是技术，还包括软件、设备、财务、法务等一切事物。并且还得替一家市值4.7万亿美元的公司，去讲清楚AI与苹果之间的关系。
咨询公司Kotter的CEO凯西·格施说，库克离任CEO继续担任董事长这种退法，给苹果出了一道平衡题，也让外界不知道谁才是掌舵的那个人？而特纳斯要做的，是让股东、员工和客户相信，他能带着苹果往前走，并且不是在照搬过去的做法。简单说，对库克有用的那一套，放到特纳斯身上不会一样。这家公司进入了一个新环境，它得不停地进化、不停地竞争。
CNBC指出，特纳斯上任马上就要面对两件事，第一件是9月9日的苹果秋季发布会，现在外界对发布会的预期很高，尤其是传言当中的苹果首款折叠屏手机。第二件事，则是存储危机。
今年6月，苹果已经宣布MacBook和iPad涨价，原因是内存紧张。而造成这一轮短缺的推手，是AI芯片和AI服务器永远填不满的需求。现在，iPhone到目前为止还没有涨过价，但很多分析师认为，涨价的消息会在特纳斯非常早的阶段出现。在MacBook和iPad涨价消息公布之前不久，库克对华尔街日报说过，苹果将不得不把上升的成本转嫁给消费者。
CNBC认为这不是一个短期问题。内存和零部件供应短缺看不到多少缓解迹象，这意味着，电子产品往后可能会一直更贵，需求格局和竞争格局会被永久性地改变。
另外，Meta和谷歌在推进智能眼镜，OpenAI和SpaceX也在探索新的计算设备。这些动作都指向同一个问题：智能手机有一天会不会被别的东西取代？
既然有这么多的担忧，那市场表现如何呢？CNBC说到，苹果股价今年为止涨了大约17%，跑赢大多数同一量级的科技巨头。原因有两个，设备卖得好，以及从安卓阵营那里拿到了更多市场份额，为什么呢？因为安卓手机在应对内存问题上头更大。
不过也有分析师担心的一件事，设备价格上涨会盖住销量的疲软，而这个缺口最后会在别的地方冒出来，比如服务业务。
KeyBanc的分析师布兰登·尼斯佩尔，就是华尔街极少数建议卖出苹果股票的人，他说：如果增长来自销量，那太好了。但如果增长来自涨价，那就不太好了，因为投资者不会为涨价带来的增长付溢价，因为这种增长不可持续。
Deepwater Asset Management的管理合伙人，吉恩·蒙斯特看的是另一面。他说，特纳斯的硬件功底，加上他几十年里招募工程人才的经验，在苹果可能进入一个新设备时代的时候会是一项优势。他说，苹果选了一个做产品的人，我认为这很重要。接下来这两年，特纳斯需要全开招聘火力，把最好的人才招进来，因为他们仍然需要重新发明自己。
我们说库克是最伟大的供应链管理大师之一，他也在乔布斯后，把苹果经营的极为出色。但在面对AI格局和创新力时，Jason认为库克做的并不好。
对特纳斯来说，他是一位硬件设计出身的人才，这个领域的人才，往往有一股执念，或者不妥协的精神。
我虽然不知道在他担任CEO后，会不会削弱这股劲头？但要说能为苹果带来更有创新力、更有气氛的产品角度上，我认为特纳斯做到的概率，要明显比库克更高。
从投资角度上说，苹果最大的风险不在于涨价，而在于供应。而供应最大的隐患在于存储供应和代工稳定两个点。
对于存储供应，我在一个多月前的财报分析中已经提到，我认为这个风险在一年的维度上很可控，要比市场当前的悲观预期收敛的多。而在更远的未来角度上，它确实是个风险，也需要存储扩产的配合才行。但整体我还是倾向乐观的。
对于代工稳定，主要是指台积电的代工出货稳定性，这点我也认为风险可控，理由是台积电的新产能现在看来很不错，平衡客户关系也一直做的相当好，所以，我更倾向于认为，台积电大概率不会显著缩减苹果订单，即便AI半导体等订单的需求更高更多。
因此，存储短缺与代工紧张这两个风险点，我判断没有市场预期的那么严重。对当前的苹果来说，更重要的是文化、创新，产品设计，以及找到与AI之间平衡的那个点。库克之前尝试了，但没有做到，这很好，因为它给特纳斯留下了相当大的空间。我也对这位面向不错的帅气中老年人，充满了信心。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：戴森推出售价499美元的AI牙刷，内置摄像头识别牙缝，并精准喷射漱口水清洁，研发耗时六年。公司称口腔护理是下一重点品类，未来还将推出配套牙膏。
第四：苹果诉OpenAI窃密案升级，指控对方销毁证据、前员工曾指示同事销毁材料，OpenAI反驳称苹果管理混乱，法官定10月1日开庭审议禁令请求。
第三：OpenAI将推出新模型Astra，因其网络安全能力已达关键阈值，先期仅限测试者使用高级功能，后续经审核项目扩大开放，并加强防误用护栏。
第二：Anthropic发布新模型Fable 5.1，编程与科研能力提升，重复信息处理费用大降，安全分类器误报减少，预计年化营收超650亿美元。
第一：戴尔因AI服务器需求强劲，上调本财年营收展望至约1920亿美元超预期，第二财季营收增58%，订单积压达950亿美元，盘后股价涨约8%。
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