这次甲骨文麻烦了！;伯里指出危机信号？ ;让客户失望的美光？
2025-12-17
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这次甲骨文麻烦了！伯里指出危机信号？ 让客户失望的美光？
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文字稿
【要么100，要么0分】
真是怕啥来啥，今天的个股新闻，我不得不再次提到这家颇受争议的科技巨头甲骨文。它先是自己公募发债，接着找人私募信贷，后来要求提卡入住，这一系列的操作，把它一步步逼上了悬崖峭壁间，让它左右为难。然而就在这个紧要关头，当私募信贷的投资者不愿意继续掏钱时，当它赖以生存的现金流出现真正意义上的危机时，它该怎么办呢？
根据英国金融时报今天的报道，三位知情人士透露，甲骨文为OpenAI计划在密歇根州建设的数据中心，出现了资金问题。因为支持该数据中心的私有资本，蓝色猫头鹰资本拒绝提供100亿美元的融资，使融资谈判陷入僵局，并最终退出了该项目。今早消息传出后，甲骨文股价立即下挫4%。
没过多久，甲骨文随后迅速发声灭火。公司在声明中表示，其开发合作伙伴Related Digital已经从多个竞争方案中选定了融资合作伙伴，这个伙伴不是蓝色猫头鹰，但最终谈判正按计划进行中，整体推进情况符合预期。
同一时间，私募巨头黑石也正在谈判，并寻找接替蓝色猫头鹰的位置，但截至目前尚未签署任何正式协议。
这么看来，这件事情最起码提供了两个信息，第一，蓝色猫头鹰的确为期初的融资方之一，而现在也的确退了出去；第二，项目没有搁置，资金问题正在落实中，只不过什么时候能落实，什么时候才能开工建设，这就是另外一个问号了。
不过眼下能解释的一个问题是，蓝色猫头鹰为何突然变卦？
据知情人士透露，猫头鹰退出的核心原因在于，近期市场情绪的急转直下。面对甲骨文不断攀升的AI支出承诺和膨胀的债务规模，贷款方开始要求更严格的租赁和债务条款。这使得这笔交易的财务吸引力大不如前，远不如蓝色猫头鹰此前参与的其他项目。
一位熟悉交易结构的人士指出，与亚马逊和微软这些公司相比，甲骨文在租赁条款上，它会面临更苛刻的要求，因为贷款方对甲骨文的偿债能力更不信任，现在他们更倾向于和那些确定性较强的巨头合作。
偿债能力和杠杆一直是市场担心甲骨文的核心问题。彭博社称，自上次财报公布后，甲骨文包括租赁义务在内的净债务约为1050亿美元，较一年前的780亿美元大幅增长。更让人担心的是，公司的租赁承诺，也就是未来的租赁义务，它在短短三个月内从1000亿美元暴增至2480亿美元。如果按照更谨慎的口径计算的话，那么甲骨文的杠杆已经到了极为危险的水平。这样的扩张速度，让甲骨文的信用违约掉期CDS成本，飙升到了金融危机以来的最高水平。
除了甲骨文自身问题外，这个项目本身也破局风险。这座密歇根数据中心自今年8月启动以来便波折不断，当地政府最初拒绝了重新分区申请，引发了一场诉讼。虽然案件已经和解，项目预计明年第一季度动工，但早期的纷扰让资本担心项目面临建设延期。而在数据中心行业，延期意味着资金空转、利息堆积，这对追求高额回报的私募基金来说是难以接受的风险。最后据彭博社称，甲骨文目前正在与多家美国银行洽谈融资协议，计划筹集380亿美元的债务融资，在关键时刻填补资金缺口。
Jason认为，除了甲骨文自身的问题外，这篇文章的核心在于私募信贷收紧，和建设施工延误这两个点上。
先说私募收紧这个点。
私募收紧这个信号，对甲骨文的影响暂且放到一边，但它对整个私募市场的的确确造成了很大的压力。现在蓝色猫头鹰退出了，市场情绪悲观，那么顶替它的机构大概率会借势所要更高的回报率，这样才能匹配风险。
接着，就像我过去多次提到的那样，包括甲骨文、CoreWeave在内的公司，他们的财务压力也会跟着陡增，加速了本就恶化的债务利息。而如果发生项目延误、客户支付能力减弱、租赁期变化等事件，这些公司的资金链就有可能出现更严重的问题，甚至导致债务违约。
因此我认为，引用债王Jeffrey Gundlach的一句说，私募市场的信用只有两个价格，要么是100，要么是0。所以类似微软、谷歌、亚马逊这样的巨头，他们或许会被波及一二，但私募收紧不会对他们造成什么压力，他们在任何市场上都有更广泛的融资渠道和更便宜的资金成本。但基本面本就不堪的公司，他们可能就是另外一个故事了。
接着再说说施工队这个话题。我们都知道，不管是因为暴风雨、还是噪音、污染电力等因素，只要建设延误了，那么相应的一系列公司都会下修收益曲线。包括从最前端的甲骨文、CoreWeave，再到微软、谷歌、英伟达，他们统统都无法确认收入成本，而下游客户OpenAI、Anthropic，他们也无法利用新数据中心加速迭代模型，拖累了技术和发布节奏。最终投资者在整个AI链上的回报都被拉长、削弱了。
尽管这些客观环境问题在去年、前年都存在，但现在正处在悲观期、质疑期、审视期，那么这个问题就会被放的更大，也更让市场担忧。
并且相较于资金紧缺，只要数据中心还建在地球上，它的不确定性几乎是一个无解问题。现阶段我们能做的就是谨慎，理性，别上头，要想彻底解决它，那就只能等马斯克了。
【K型大本钟】
大空头伯里又来敲钟了。这位曾精准做空次贷市场的传奇投资者，盯上了一张来自富国银行的图表，并且还取了个新名字叫做Beary Burry，熊市伯里。那为什么一个看似繁荣的信号图，在他眼中却是即将到来的灾难呢？
根据美联储的Z.1金融账户数据，截至2025年第二季度，美国家庭持有的企业股票总额，达到了61.1万亿美元，占家庭净资产的34.7%，而房地产价值为49.3万亿美元，股票超过了房地产。
对此伯里在社交媒体上写道：这是一张非常有趣的图表，因为家庭股票财富高于房地产，这个情形只在60年代末和90年代末发生过。而那两次随之而来的熊市都持续了数年之久。
CNBC认为，历史数据印证了伯里的担忧。1960年代末的熊市导致股市下跌36.1%，持续约1.5年。而更具破坏性的是1973年开始的熊市，标普500指数暴跌43%，持续21个月，成为有记录以来最长的熊市之一。至于2000年互联网泡沫破裂后，纳斯达克指数从2000年3月开始暴跌到2年后的10月，跌幅高达77%，市值蒸发超过5万亿美元。
CNBC认为，伯里的逻辑很直接。因为当股票在家庭资产负债表中占主导地位时，市场抛售会更快地传导至消费者信心和支出，在经济下行期间放大损失。这一观点在当前的”K型经济”背景下尤其值得关注。所谓K型经济，是指高收入家庭依靠股票和房地产增值继续自由消费，而中低收入家庭则面临债务负担和工资停滞。
经济学家马克·赞迪的研究显示，2025年第二季度，最富有的10%美国人贡献了惊人的49%的消费支出。而这个比例意味着经济已经严重失衡，富人实际上支撑着半个经济。
这种集中度带来了巨大的脆弱性。因为一次更深度的股市回调、房地产市场降温，或者AI相关的白领就业需求转变，都可能对这个承载整体消费的群体产生超大影响。伯里在最近的采访中指出，由于过去几十年被动投资的兴起，市场结构已经发生了根本性变化。“问题在于，如果人们真的开始恐慌并抛售，可能会产生难以逃脱的连锁反应”。在被动投资主导的市场中，抛售可能会同步发生，加剧价格波动并降低市场流动性。
不过，并非所有人都同意伯里的悲观预测。富国银行认为，正是这张图表解释了为什么政策制定者不太可能容忍深度熊市。该机构写道：“由财富效应主导的K型经济，意味着熊市可能引发经济衰退，而美联储和政府都无法承受这种后果，尤其是在中期选举前”。富国银行表示，由于重大回调的经济和政治成本如此之高，股票的近期风险回报”仍然有利”。
Jason认为，这篇新闻的关键在于两点：第一，现阶段会不会出现深度熊市？第二，如果出现了，政府会不会兜底？
关于第一点，我认为在可预见的未来，出现深度熊市的必要条件有两个，要么金融系统出现问题，比如说债市崩掉，接连出现违约现象，就像摩根大通CEO吉米戴蒙的蟑螂说一样。要么通胀出现大问题，明年不仅不降温，反而还加速上涨，让美联储不光不能减息，还需要加息来抑制。
那么这两点可能出现吗？坦白说，债务违约有可能，但我不认为会传导到整个系统，因为除了个别公司外，其他公司的基本面和现金流依然健康。
对于通胀，往积极的一面说，关税已实施将近一年，物价传导基本完毕，通胀没有继续升温的额外动力。往消极的一面说，降息和流动性释放、鸽派美联储主席、还有消费韧性，这几点会让通胀保持粘性，也没那么好降下来。因此目前普遍的看法是可能会降，但幅度比较有限。
因此整体来看，虽然我不排除市场有小幅下跌的可能，但我认为，发生类似互联网泡沫那样的深度熊市，这个概率并不高。
好，我们已经回答完第一个问题，现在看第二个问题，咱们退一步讲，假设我们认为的这个风险还是出现了，政府会不会一开始就来兜底呢？
对此，我个人的观点，在这个阶段政府是会兜底的。这里主要包括债务违约和AI信心崩塌的风险。尤其是和AI数据中心相关的资产，当发生大面积的现金流断裂时，政府是很有可能站出来救场的，比如提供国家低息贷款，或者直接入股提振信心救市都有可能，以避免经济一下子陷入困境当中。
另外，在当前中美AI竞争的背景下，美国也不允许金融市场现在会出大问题。因为美国现在的AI，就离不开金融市场持续不断的支持，在钱管够的基础上，技术才能不断地进步。要是哪天突然资本市场对AI的热情消退了，必然会放缓AI进步的节奏，就跟当年互联网泡沫破裂的时候，创新和进步也有几年时间是明显放缓了。
因此，综合以上来看，我个人是认为美国政府会在危机时刻选择兜底的。当然了，这招只会在关键时刻用，不是什么烂番薯臭鸟蛋都给兜底的。
因此总的来看，我们回到最初的那个问题，你说居民资产股票超过房地产对于经济很脆弱吗？脆弱，股市波动远比房市更高。但是崩盘的概率高吗？我认为并不高，AI技术和投资逻辑都没有发生变化，现在只是在市场情绪比较悲观，放大了所有消极信号。我相信，等熬过去这个阶段后，趋势会更明朗一些。
【忍住！】
说完了坏消息，咱们再来听听好消息。今年最后一份重磅财报，美光科技。
财报显示，美光2026财年一季度收入136亿，调整EPS为4.78元，收入利润均远超预期。极为轻松地获得双Beat成就。
盈利能力方面，本季度GAAP毛利率为56%，环比上季度大幅提升仅12%，也远超过预期的51%。
现金流方面，本季度调整自由现金流为39亿，远超预期的10亿。
总之，收入、利润、现金流、盈利能力无一例外地远超过预期。这是美光给市场最大的圣诞礼物。
接着在业务方面，美光有四大业务板块，包括商业云、商业数据中心、移动客户，以及嵌入式客户。其中广受关注的HBM高带宽存储，以及GDDR7显存都在商业云这个板块里面，因此我们就着重看一下这个业务线。
本季度美光商业云收入为52.8亿，环比增长16%，略超预期。毛利率为66%，环比提升7%，盈利能力改善十分显著。
财报提到，2026年HBM全部已经签约定价售罄了，包括最新的HBM4。而对于HBM的趋势，公司预计年均复合增长率高达40%，并将保持到2028年。
公司还预计，明年市场对整个DRAM和NAND的需求依然十分庞大，并且也超出了自己的估计。但美光深感抱歉的是，尽管公司想全力满足客户的需求，但由于供应链的限制，明年出货量增速将保持在20%左右，无法满足客户的需求。美光这个收敛的表述无疑给市场吃下了一颗定心丸。
而在资本支出方面，本季度为45亿元，低于预期的46.5亿。而对明年全年的资本开支，公司表示将会提升20亿至200亿水平，主要用作HBM产能。美光的这一表述十分重要，今年资本开支低于预期，以及明年资本开支没有大幅增长，再加上凡尔赛的供货表述，这些都代表美光暂时还比较谨慎，没有盲目扩产扩张。
最后是指引。美光预计下季度收入将落在183亿到191亿之间，远超预期的144亿，调整每股收益指引为8.22至8.62美元，而市场预期仅为4.71美元。
美光董事会主席兼CEO Sanjay Mehrotra表示，本季度美光所有业务部门均实现了，创纪录的营收和显著的利润率扩张。我们对第二财季的展望也都将再创新高。我们预计公司的业务表现将在整个2026财年持续走强。
Jason认为，讲真的，美光财报看起来是真的舒服，既把GAAP数据给你，也把NON-GAAP数据展示出来，还有所有部门的收入、毛利率、营业利润率一应俱全，丝毫没有掩饰，给人的感觉就是敞亮！
回过头来，财报本身没什么值得吐槽的点。对它的担忧还是存储周期，和它本身估值过高的问题。但是考虑到继续放量增长的HBM、DRAM需求，克制收敛的产能扩张（至少目前），以及超预期带来的预测上调，这些都让我现在不太担心估值过高问题。
因此我的观点保持不变，美光明年上半年大概率还是会有不错的表现。只要光哥给忍住了别扩产太多问题就不大！
但在最后，Jason还是想提醒一下各位，美光是一家投资难度相当高的公司，它涨起来是挺爽的，但你持有的时候，需要时时刻刻思考什么时候获利离场，这对于投资者的要求相当高。我自己是认为，如果你只是想安心投资，做简单的事情，不要给自己上难度的话，那么对于美光这样的公司还是要谨慎。
接下来是彭博五大新闻：
第五：华纳兄弟敦促股东拒绝派拉蒙的敌意收购，坚持推荐Netflix并购案。董事会抨击派拉蒙报价“低劣”且融资存疑，派拉蒙则反驳称其全现金方案价值更高，双方围绕这笔好莱坞最大并购案展开了公开激战。
第四： Medline上市首日大涨41%，估值达550亿美元，为黑石等私募股东带来重要回报。此举标志着自2021年收购后的成功退出，显示市场对成熟盈利企业的需求回暖，创始人米尔斯家族持股价值亦大幅增长。
第三： BP CEO Auchincloss任职不到两年即辞职，Woodside CEO Meg O’Neill将于明年4月接任。此前BP绿色转型受挫，董事会希望新帅能加速战略调整，打造更精简、高盈利的能源巨头。
第二：据报道，川普预计周四签署行政令，正式将大麻重新归类为附表III药物。这一旨在放宽管制的政策信号，立即引发大麻概念股普涨。尽管签署具体时间可能微调，但市场反应积极，期待监管环境改善。
第一：华尔街遭遇科技股抛售，标普500与纳指显著下跌。因市场质疑AI基建巨额投入的变现能力，英伟达等权重股领跌，资金加速向价值股轮动。尽管美联储释放降息信号，但高估值担忧仍主导市场情绪。
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