15分钟，看懂油价走势，了解能源行业全部投资机会！
2021-06-26
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我会分别从原油价格，能源行业，以及行业内的投资机会几个方面，为各位看官做出分析。
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2021年上半年的市场，大宗商品成为了表现最好的一个资产类别，涨幅半年内超过了30%。而石油又是大宗商品里面表现最好的一个，过去半年已经涨了接近60%，并且不像木材，金属那样，原油价格中间几乎没有经历任何回调。多数情况下，看到这样的涨幅，这样的表现，投资者就会望而却步了。然而，今天美投君想跟各位分享的是，油价和能源行业的上涨可能刚刚开始。现在也许依旧是入手能源股的好时候。这话我不敢在主频道说，在咱会员频道我也会更敢表达我的观点。但咱们会员朋友们，也别急着抄作业，先看完我的分析，进行独立思考，再做投资决定。接下来，我会分别从原油价格，能源行业，以及行业内的投资机会几个方面，为各位看官做出分析。
我看好能源行业所有的基础，从根本上来源于，对于未来短期内，油价继续上涨的预期。不仅我这么认为，目前行业内外，都十分看好原油价格继续上涨。这其中就包括投行美银和Trafigura，以及能源巨头壳牌和埃克森美孚。他们都一致认为，原油价格有望在明年突破100美元一桶。要想了解为何大家都这么看好原油价格的走高，还得从驱动原油价格的本质出发，也就是基本的供需关系。石油跟其他商品一样，他的需求端和供给端关系不大，而且影响的原因也完全不同。
在需求端，油价主要跟全球经济的总体发展有关。这其中尤其以美国为核心的OECD发达国家，和以中国为代表的新兴国家的经济发展，对油价的影响最大。今年的情况尤为特殊，目前全球还有不少国家深陷疫情的泥潭中，很多潜在的需求仍没有被释放。随着他们疫情的好转，需求端的上涨几乎是必然。除了经济复苏本身会促进原油需求外，今年夏天的旅游季还会把这个需求推得更高。很多人压抑了一年的旅行需求会爆发，而且疫情会让更多的人会选择自驾游，所以今年夏天的汽油需求将会产生爆发性增长。
而在供给端，原油产量的多少，并不是由自由市场来决定，而是以OPEC+，美国，以及俄罗斯为首的政治博弈，以及市场上原油总库存来决定的。正巧的是，这两个因素目前都在支撑着油价的上涨。其中，OPEC+最新的产油计划仅为疫情前的一半，而原油的库存也低于五年平均水平。因此，在需求端不断上涨，而供给端却依旧维持在较低水平的前提下，油价在未来的半年到一年内继续上涨的可能性就很高了。
另外，石油的金融属性也将成为油价上涨的原因之一。通常来说，油价和美元指数呈反向关系，也就是美元上涨时，油价会下跌。这是因为，20世纪70年代，美国和沙特达成协议，双方确定用美元作为石油的韦轶定价货币，并得到了OPEC其他成员的同意。自此以后美元和石油就紧密挂钩。一旦美元下跌，对于非美国石油买家来说，购买力会增强，这回抬升需求，促进油价上涨。反之亦然。而现在，美元指数位于过去十年来的低点。只要美国经济依旧在快速复苏，美元走弱的趋势就不会停止。油价也会在这种反向关系中获益。
我们分析油价，并不是鼓励大家买原油。相反因为原油期货交易的属性，投资者面临很多天然的劣势。而且大宗商品投资风险较高，也不是我所推崇的投资。我们分析油价其实是为了引出与原油相关股票的投资机会。
油价和股价最大的不同是，油价的决定因素更多的是当下的供需关系，而股价的决定因素更多的是未来的预期。在目前经济复苏的大背景下，供需关系更具确定性，油价的上涨也更可预测。而同样的利好情况放在股价上，往往就会被提前price in了。我们也很难预测股价还有多少上涨的空间。虽然我们无法预测股价，但油价上涨更具可预测性，而一旦油价上涨，与油价高度正相关的能源股的股价就会上涨，这就是我们现在依旧看好能源股的根本逻辑。
不过能源行业其实远比我们想象的复杂，很多领域风险极高，存在很多投资陷阱。我们现在虽然有了油价上涨的投资逻辑，但能源行业内并不是所有公司都会从油价上涨中获益，有些甚至会在油价上涨时下跌。因此在我们投资原油相关公司之前，有必要先了解整个能源产业链的特点，以及不同公司的不同优势和风险。
如下图所示，能源行业主要分为上游，中游，和下游三大类公司。上游主要负责的是勘探和生产，也就是挖油的工作。中游负责把原油从上游运到下游手中，这中间的收集，运输，存储，和加工的工作由中游公司负则。下游则主要负责加工提炼，并且将成品油进行分销。三大类公司分工明确，且各有各的特点。
咱们先说说这上游的公司。上游公司最大的特点是，非常容易受到油价波动的影响。因为上游的公司基本都是price taker，价格的接受方。他们的赚钱模式可以用一句话来形容，那就是靠天吃饭。他们把油开采出来后，会按照原油的市场价卖给中游公司。油价涨了，他们每桶油就能多卖点，营收就会按比例增长。油价跌了，他们的营收也会按比例下跌。但也正因如此，上游公司也是最能够从油价上涨中直接受益的公司。如果你也认为未来一年内油价会继续上涨，那么上游企业将会是最好的投资选择。
在上游公司中，最具代表性的好公司，当属Conoco Phillips，股票代号COP。他是一家集中于上游业务的公司，业务遍布美国，加拿大，澳大利亚多个国家。COP最大的特点使其在于成本控制上做的极佳。当上游企业营收难以控制时，控制成本的能力就变得至关重要了。因为这不仅能够提高利润率，还可以在油价低迷时有更高的存活率，击败竞争对手。COP则是上游公司中控制成本的典范。近些年他们不断处理掉高成本的资产，拆分掉与主营业务不相关的中游与下游业务，专注于低成本开发油气。根据分析师的评估，当油价超过40美元一桶时，COP就可以获得大量现金流，而普通上游公司普遍要等到50至60美元才能做到勉强breakeven。因此，想要看涨油价，COP会是不错的投资选择。
然而， 跟其他上游公司一样，COP既然最能从油价上涨中受益，那么它最大的风险也就是油价的下跌。一般来说，上游公司的股价波动都很大，而且油价下跌时财务状况会急速恶化，因此，投资COP这类的上游公司需要对油价有非常明确的判断。
再来看中游的石油公司。尽管都在石油行业，但中游公司的赚钱模式跟上游公司其实是有本质区别的。它们可以说是整个产业链中，最不受油价影响的一环。因为中游主要的营收来源是从上下游公司收取服务费。比如油管公司，它们会为上游公司专门铺设管道，然后根据输送油的体积收取运费，即便油价变了，但运费不会变。除此之外，有些中游公司也会赚上下游之间的差价，它们从上游买入便宜的原油，经过加工后提高价格卖给下游公司，从中获得盈利。总体来说，中游公司最大的特点是有非常稳定的现金流，而且并不怎么受油价涨跌的影响，因此它的投资逻辑跟派发稳定股息的公用事业非常类似。
中游公司中最典型的代表是Enbridge，股票代号ENB。Enbridge有大量的油管铺设在加拿大和美国，拥有着北美最大的油管网络，也是北美最大的中游公司。Enbridge的收入有50%来自于原油运输，30%来自于天然气运输，而剩下的部分主要来自于电力供应，在这其中，有96%的收入是来自于政府、大型企业、和其他客户收的服务费，因此它的营收和现金流，和相对应的股价都非常稳定。
投资Enbridge的逻辑，一定是你看重他的股息。目前Enbridge的股息率高达6.8%，而且它的股息派发非常稳定，已经连续66年从未间断。并且过去26年中，平均每年能有10%的股息增长。对于喜欢稳定收股息的投资者来说，Enbridge会是一个不错的选择。
当中游把经过简单加工的油运输到下游后，下游公司的角色就是做最终的加工提炼，将原油进一步加工成汽油燃料，以及塑料、沥青等化工制品。他们还负责分发和销售，比如把汽油输送到各个加油站。另外，下游公司为了应对市场不断变化的需求以及不断变动的油价，他们经常还需要保留库存，提前囤便宜货，来拉低成本。
下游赚钱的逻辑跟上游和中游都不一样，他们从中游买来原油，在经过加工、提炼和分发后，以更高价把成品卖给消费者，从中赚取差价。跟上游类似，下游也非常受原油价格的影响，但影响的逻辑完全不同。对下游公司来说，油价上涨，他们固然也会受益，因为他们可以卖出更高的价格给消费者，同时库存的价值会被提升。但油价下跌，也会对某些下游公司有利，因为他们进油的成本被压低了，而销售价格往往调整的幅度较小，所以下游可以从中赚取更高的差价。不仅如此，下游还可以趁油价大跌时大举扫货，增加库存，然后等待油价上升的时候再高价卖给客户。
因此，下游的投资逻辑会介于上游和中游之间。他受油价影响，也能吃到油价上涨的福利，但影响受限。对于长期投资来说，这绝对是个好事，因为投资下游会更稳定，抗风险能力强。但对于短期投机油价上涨的玩家来说，下游公司则不能释放全部上涨潜力。
下游最典型的公司是美国最大的独立炼油公司Valero Energy，股票代号VLO，它的业务涉及到美国，加拿大，英国和爱尔兰。VLO同时经营着六个加油站品牌，有着超过7000个加油站点，是美国石油产业链下游中最典型的代表。
除了精于产业链某一个阶段的公司外，纵观整个石油行业，还有很多大型石油公司，也叫综合性石油公司IOC。他们的业务遍布上中下游，进行产业链一体化的经营。我们熟悉的跨国石油公司埃克森美孚，英国石油公司，壳牌等就是此类公司。这种公司可以最大化每桶原油的价值，同时也能减少油价波动的影响。由于IOC控制着整条产业链，所以影响这类公司股价的因素，就是产业链的两端，也就是原油的供给，以及成品油的需求。这其实与下游公司非常类似，因此他们的股价表现也与下游公司相似。
相信看到这儿，你应该了解该如何投资能源行业了。总的来说，如果你想投机短期油价上涨，并且不惧怕油价下跌的风险，那么类似COP这样的上游公司会是最好的选择。如果你想找个这种，既希望乘上油价上涨的顺风车，也不想承担太多判断失误的风险，那么下游的VLO或者综合性公司XOM，CVX会是不错的选择。而如果你没有太多观点，单纯看好能源行业，并追求稳定股息，那么中游的ENB会是你的首选。所以你看，投资能源行业并没有想象的那么简单。
如果你觉得选股太过复杂，石油相关的ETF也会是不错的选择。不过也和上述产业链上不同公司一样，不同ETF所适合的人群和投资逻辑也是不同的。下面，我就给各位介绍3支ETF，并分别介绍一下他们的特点。
第一支ETF，XOP。XOP是专注于石油行业上游相关公司的ETF。XOP包括了70加石油相关的公司，主要都是集中在上游的石油勘探和生产公司。从下图中我们可以看出，自去年11月油价开始上涨以来，XOP的涨幅接近135%，远高于同期油价85%的涨幅。这也充分说明了，上游公司能够最大限度的从油价上涨中获利的逻辑。因此，XOP会适合那些激进的看好油价的投资者。
第二支ETF，XLE。XLE是综合性的行业ETF，也是石油行业最大规模的ETF。他的最大几个持仓都是行业内的巨头，其中艾克森美孚和雪佛兰两家公司就占了持仓的42%。由于XLE设计了整个行业太多的公司，并且遍布上中下游，因此他的价格虽然也会随着油价波动，但波动的幅度远不及油价，风险也相对较低。比较适合看好油价与能源业，但又不想承担过多风险的投资者。
第三只ETF，USO。USO是直接对标原油的ETF，他的持仓就是原油期货。因而他的股价走势油价几乎完全相同。如果你对于油价短期的走势有相当强的观点，那么USO会是最好的投资标的。但是，USO切忌长期持有。由于原油期货交易的升水contango的存在，长期持有期货单是一定会承担亏损的，这就有点像你长期买call，要承担时间价值的流逝一样，非常不划算。如果你看过去10年USO和原油价格的表现你就会发现，原油价格过去十年下跌了10%，而USO则下跌了84%。
对于能源行业整体，我是这么看的。长期投资能源行业我是有很大顾虑的，一方面是由于能源行业过分依赖油价的表现，另一方面是传统化石燃料向清洁能源的转型的大趋势。这两点的存在，使我不会单纯为了资产分散化而选择布局能源行业。
但是这并不意味着，能源行业短期内不存在机会。就像我上文所说，短期油价的更具可预测性，使得投资能源行业股票的确定性更强，收益风险比更高。在我看来，现在正是投资能源行业的好机会。正因为过分依赖油价表现，目前的油价上升通道中，存在很多投资机会。而短期内，化石能源不可能被取代，连地位受冲击的机会在我看来都没有。所以能源业暂时是可以安心投资的。
我个人会比较看好投资上游的能源企业。因为我既然决定短期投机油价上涨，比起风险控制，我会更在意短期收益是否足够。我又不想劳神天天关注油价走势，所以像USO这样的原油期货相关ETF，我自觉是不适合我的。当然，投资这个事还是因人而异的，相信各位看官看完本期视频，也能够有自己对于油价的判断，找到适合自己的投资机会。
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